岭南股份：2017年业绩增速创新高 2018年预算业绩目标延续高增

　　公司近日公告最新年报,2017年公司营收47.79亿元,同增86.11%;归母净利润5.09亿元,同增95.27%。同时,公司公告资本公积转增股本(10股转增13股)预案。点评如下:

　　双主业协同效应渐显,2017年营收增速创上市以来新高。

　　2017年公司“大生态+泛游乐”布局逐步形成,全年营业收入47.79亿元,同增86.11%,其中生态修复业务营收30.58亿元,同增70.87%;水务水环境治理业务营收8.29亿,同增122.31%,主因公司自身对于水生态市场的深入拓展以及新港永豪的收入并表,剔除并表因素后,公司自身营收增速约70%,新港永豪自身同期营收增速为28%;文旅业务实现营收8.92亿,同增120.13%,自身生态板块与文旅板块协同效应渐显。在双主业驱动下,公司订单获取能力大幅提升,2018年预算报告营收目标95.86亿元,同增100.60%。

　　公司2017年毛利率为28.74%,较2016年提升0.46个百分点;若剔除“营改增”因素后,同期毛利率为28.65%,同增1.73个百分点。主因毛利率较高的文旅板块(毛利率为39.30%)营收占比显著提升,营收占比由2016年的13.89%到2017年的18.66%。

　　公司期间费用率较为稳定,归母净利润增速显著提升。

　　公司2017年期间费用率为14.11%,与2016年基本持平。其中销售费用率为0.46%,与前值基本持平;管理费用率为12.75%,同减1.02个百分点,主因收入增速显著大于管理费用增速;

　　财务费用率为0.90%,较前值提升1.07个百分点,主因公司在承接订单显著提升下,有息负债总额达到26.24亿,较2016年提升19.01亿,导致财务费用有所提升。公司2017年净利率为10.66%,同增0.50个百分点;归母净利润为5.09亿,同增95.27%。

　　生态环境修复、文化旅游、水务水环境处理三大业务的营业利润占比约为45%、31%、24%,2017年恒润科技、新港永豪、德玛吉、微传播均完成业绩承诺。此外,若剔除并购新港永豪的并表因素,公司2017年自身归母净利润仍可达到80%左右的增长。2018年预算报告净利润目标9.84亿,同增90.09%现金流情况有所恶化,与营收快速增长相关联。

　　在营收快速增长下,公司收现比有所下降,由2016年的0.6610降至2017年的0.5194;2017年付现比为0.5767,较前值下降6.34个百分点,低于收现比下降幅度。公司经营活动现金流净流出额为5.21亿,较2016年扩大4.46亿。同时也可以看到公司有息负债增速和资产负债率有所提升。我们认为,在公司进入快速增长阶段时,经营活动现金流往往会呈现较为紧张的状态,但只要增长节奏和自身发展阶段以及行业状况相匹配,公司的增长就具备一定的稳健性。

　　投资建议。

　　2017年公司业绩增速取得上市以来新高,凸显公司持续进行产业布局与升级转型的成果,“大生态+泛游乐”战略协同效应初显,业务结构逐渐优化。公司内生外延切入水生态综合治理产业之后,与新港永豪水务业务高度契合,互相带动效应显著,承做订单能力有所提升。此外,拟发行可转换公司债券将助力公司项目落地,树立品牌效应增强市场竞争力。

　　基于宏观政策对于生态文明建设的推进、公司自身在水环境治理、生态修复、文化旅游三大业务板块的持续推动、以及借助金控优势对于承做订单能力的提升,叠加新港永豪的并表因素,我们上调公司2018-2019年预期归母净利润增速由40.60%、28.93%至93.93%、50.98%。

　　预计公司2018-2020年EPS为2.26、3.42、4.82元/股,对应PE为12、8、6倍,维持“买入”评级。（天风证券 唐笑 岳恒宇）