惠达卫浴:传统卫浴龙头“整装”待发

　　公司为国内卫生陶瓷生产龙头企业,产品种类齐全

　　公司产品主要包括卫生洁具和陶瓷砖。其中卫生洁具包括卫生陶瓷、五金洁具、浴缸浴房和浴室柜。公司拥有多条生产线,可生产超过2000种卫浴产品,种类涵盖卫浴全系列品类,通过卫浴产品设计、研发、生产和销售,为消费者提供一站式卫浴产品综合解决方案。2017年公司实现营业收入27.5亿元(YoY+20.7%),归母净利润2.3亿元(YoY+7.8%);2018年一季度营业收入6.5亿元(YoY+14.2%),归母净利润0.5亿元(YoY+11.9%)。

　　营销网络整合与产品结构调整起头并进,内生增长可期

　　经销渠道继续加密下沉实现全区域覆盖,IPO募投项目将投资6049万用于营销网络扩建,实现公司与经销商共赢。直销渠道继续深挖大型房企客户潜力,且加大网络营销渠道投入,实现线上线下全网联动的全渠道营销,线上收入规模保持高速增长。智能卫浴产品收入规模不断扩大调整产品结构,高毛利产品收入占比提升有望改善公司整体盈利能力。

　　整体卫浴扬帆起航,战略性布局奠定中长期成长基础

　　公司布局整装卫浴产业已具备政策导向(天时)、卫浴产品技术成熟且覆盖卫生间装修所有环节(地利)、引进苏州科逸前高管成立惠达住工(人和)条件,公司从综合卫浴生产企业向整体卫浴方案综合服务商身份转变,在国家装配式建筑政策导向下有望迎来高速发展时期,市场成长空间广阔。

　　盈利预测与评级

　　看好公司智能产品及整装卫浴布局,传统卫浴产品生产优势有望带动智能及整装产品快速增长,智能卫浴产品占比提升推高毛利率。预计公司2018-2020年实现营收32.2、38.0、44.8亿元,归母净利润为2.7、3.2、3.7亿元,当前对应2018年PE为15.1倍,首次覆盖给予公司买入评级。

　　风险提示

　　房地产行业增速超预期下行,公司渠道拓展速度不达预期,海外合作经销商终端客户采购战略变动,原材料价格波动超预期。