8月29日，中国航空工业第一集团公司(下称中国一航)及中国航空工业第二集团公司(下称中国二航)的总部门口依然挂着原来的旧牌子，一切如常。

    一拖再拖，中国一航、中国二航的重组挂牌时间，从盛传中的8月28日，再次延缓到了9月，甚至10月。

    “挂牌推迟的原因除了北京奥运会，此外就是向国家递交方案需要走政策层面审批程序，所以到现在尚未宣布挂牌。其中涉及国务院、发改委、工业和信息化部、国资委等诸多部门的审批。”新成立的中国航空工业集团公司(下称新中航)内部人士告诉记者。

    但无论如何，中国航空工业体制改革拟作为军工行业改革“试点”已露端倪。而且，从资本市场上的种种迹象表明，在两大航合并重组的紧锣密鼓进程中，资本市场整合已先行一步。

    太平洋证券研发部高级研究员李晓明分析，未来两航合并后主要上市公司将按业务板块重新市场定位。中国一航旗下：S吉生化(吉林华润生化股份有限公司，600893.SH)有可能成为航空发动机制造平台；西飞国际(000768.SZ)将可能成为整机制造和外包业务平台，力源液压(600765.SH)将可能成为重机业务平台；中航精机(002013.SZ)有可能成为航空救生及其它航空配套业务发展平台；中航光电(002179.SZ)有可能成为光电系统发展平台。中国二航旗下：哈飞股份(600038.SH)将有可能成为直升机业务平台；洪都航空(600316.SH)有可能成为教练机和通用飞机制造平台。

    如此是否能解决中国一航与中国二航的业务重合问题？“两大航合并后，各自旗下上市公司有可能通过换股、吸收合并或出让‘壳资源’等方式得到有效处置。”李晓明说，在两航合并后，新领导层必将高度重视资本化运作，通过改造和利用现有的资本平台，以及打造一批新的资本运作平台，借助资产注入方式，逐步实现各业务板块上市。

    事实上，将出任新中航总经理兼党组书记的林左鸣，一直高度重视军工资产的资本化运作。其任职中国一航总经理期间，便大力推动军工资产证券化。

    挖掘“虚拟价值”

    新中航并没有隐瞒借助资本平台打造军工产业的战略意图。

    7月10日，中国一航宣布，发行50亿元短期融资券，发行期为一年，主承销商为建行和招行，对象全部为机构投资者。债券资金将全部用于支持国防科技工业发展关键项目，解决研制项目所需的流动资金。去年，该集团公司实现总收入1030亿元，同比增长25.5%，利润和收益53亿元，同比增长44%。这是其为本期短期融资券的偿付提供的有力保障。

    这是中国一航自1999年成立以来，首次通过金融机构在国内发行短期融资券。中国一航在改革融资模式、降低融资成本、改善债务结构等方面已经开始探索。以此为先例，军工企业能否摆脱传统的融资方式、实现资金来源多元化？

    担负着两航合并筹备工作掌门人的林左鸣，在多个场合强调，要利用资本平台，通过创造“虚拟价值”推动航空工业改革。“如果仅停留在管理变革上，中国航空工业不可能在真正意义上破茧而出。只有让军工企业大踏步走向资本市场，深化军工企业体制机制改革，走产融结合的发展之路，才能赶超世界航空工业的发展水平。”

    2007年，中国一航通过股权分置改革、首发上市、定向增发、借壳上市、重组并购、资本市场操作等，募集资金超过70亿元。

    中国一航副总经理顾惠忠曾表示，该公司的资本运营目标为，到“十一五”期间国内资本争取融资300亿元以上，海外融资争取百亿元人民币。通过并购扩张，到2010年增加销售收入200亿元以上。通过专业化整合、资本化运作，初步形成十大业务板块，即防务板块、民机板块、动力板块、航电板块、机电板块、金融板块、重机板块、汽车板块、地产酒店板块、贸易零售板块。

    顾惠忠透露，集团十大板块将通过并购重组和注入优良资产，使上市公司第一步在一两年内市值达到100亿元，第二步一部分上市公司市值达到200亿元以上。第三步上市公司市值达到500亿到1000亿元。

    在金融板块方面，2007年，中国一航重组了财务和租赁公司；启动了航空证券、江南证券、江南信托、江南期货的重组。开展了境内外并购，包括并购广东国际大厦、东方机床厂、开乐专用车辆公司、捷克维纳发动机公司等。

    中国一航的内部人士告诉记者，集团曾从战略高度考虑过各个资本板块以“驱逐舰”的形式单独上市，还是以航空母舰的形式整体上市。后来因为航空军工央企资产复杂，涉及军品、民品种类繁多，和资产板块单一的能源类央企不同，所以暂时不适合整体上市，还是按照专业化板块以“驱逐舰”的形式分别上市比较好。

    随后，中国一航1月21日的2008峰会上做出了“五化万亿、富国强军”的战略决策。其万亿目标即，到2017年，集团实现销售总额目标超过一万亿元，冲刺世界500强。峰会上，该集团还提出了经济发展年增长30%的总目标。

    但是单靠某一个军品或民品项目、单纯依靠合并后的实体产业经济，都难以实现上述目标。业内人士认为，中国一航不能不走借助资本平台，走产融结合的道路。

    因此，林左鸣的思路是，在集团整体上市之前，先按照专业化的原则，实现一批专业化企业上市。“原则上一定要整体上市，甚至有条件的企业几个打捆整体上市，将来再回购这些股权，使中国一航整体上市。”2006年7月，在实施中国一航大集团战略中，林左鸣表达了上述观点。

    目前，中国一航的战略定位已经清晰，但在合并二航之后是否按现有的十大资本板块继续运作，尚不得而知。

    相对于中国一航，注册资本为126亿元的中国二航，目前集团总资产超过780余亿元，2006年总收入约为460亿元。1999年重组改制后，通过一系列资本运作后，拥有了在港上市的中国航空科技工业股份有限公司及国内6家A股上市公司控股权。

    从中国二航资本运作来看，目前装入中航科工业务主要为航空板块和汽车板块。2007年，中航科工加大了航空业务投入，为支持昌河航空直升机批量产业化，中航科工向其增加了两亿元注册资本。同时在洪都航空非公开发行股票方案中，中航科工又以2.5亿元认购洪都航空非公开发行股票。

    由于我国航空工业资源集中在中国一航、中国二航手中，两大航空工业集团都是独立法人，互不隶属。李晓明认为，由于两大航资产种类繁杂，既包括大量的航空类资产，也包括数量不菲的非航空类资产(主要是汽车制造类资产)。从航空类资产来看，又包括整机制造装配和发动机、航电等配套类资产，仅生产制造装配各类整机的企业就有十余家，因此未来整合难度较大。