交易所高层论坛——全球经济与衍生品市场

　　郑学勤

　　每年大家都有很多问题、抱怨、疑问，但到第二年回来看期货事业都好象有很长足的发展，包括期货公司的发展、期货品种。今年期货并不是所有的国家都能搞得那么大，但是你只要有这样的经济实体，你按照经济发展的规模、规律，发展得好，世界最大的经济实体应该有世界最大的期货市场。

　　我们认为2013年会是期货发展很快的阶段，当然有特别的原因，希望对明年全球期货市场的发展趋势和交易所为我们的产品走向有大的探讨，也不辜负大家一行来参加这个会议。首先从国际开始。现在就开始小组讨论，40分钟之内完成。在座嘉宾都应该是全球交易所的领军人物了，大家来到这里，我们也希望大家能够讲几句，谈谈您具体的一些问题。

　　第一个问题想问一下各位，您不远万里参加这一届的期货大会，您有什么期望呢？你对台下的听众有什么期待呢？

　　迈克尔·彼得斯

　　我想我们看到了中国期货业的发展，我们觉得这是非常令人惊叹的，作为我们来自欧洲的人，可以看到中国的发展非常的惊人，因为从大宗商品也好，从股指交易也好，包括原油和CTA的监管，同时还有对利率期货也有研究，从这个角度我们看到了中国期货业已经进入了多元化发展的阶段，在中国让我们觉得非常感兴趣，因为期货业包括欧洲的期货业也都非常希望能了解怎么样更好的增进了解、加强合作，这是我来这里的主要目标，希望我们双方的客户都能够在多个市场当中进行操盘操作。

    王中恺

   我想大多数的参与者都是讲中文的，所以我就用中文来回答刚刚提到的问题。台湾不只是这一次来参加大会，这次盛会是第八届，台湾从一开始参加过很多次，我个人在加入台湾期货交易所之前也是台湾的协会，我们叫期货公会，我当理事长，同业之间我们对大陆的市场一直是非常关注，因为两岸市场的发展、市场的参与者是非常类似的，更重要的一点是我们没有语言的隔阂、文化的同宗同族，所以在沟通上很方便，我们在台湾业界一直希望能够发展两岸之间双赢的商业上的往来。从交易所面来看，我们发展得也很类似，台湾期货交易所是以金融期货，大部分是以跟股价相关的，中国的市场早期是三个交易所都以大宗融资，这次来我们业界也有十几位同仁来参加，我是代表期交所，我非常感谢大会让我有这个机会到台上分享台湾期交所一些经验。
   这次我们来最大的期盼是希望业界跟业界之间有很好的互动，这次资产管理也开放了，有很多家已经拿到了执照，我希望同业之间有更好、更进一步的具体沟通和分享经验。交易所之间，两岸之间有ECFA等等谈判，人民币结算也开放了，所以我们希望台湾期交所借这次机会跟大陆的领导、期交所的好朋友一起努力，未来的QDII台湾期交所也参与到之内。这是我这次来的想法，谢谢！

　　Julien Le Nobel

   谢谢，我们是来自芝加哥商业交易所，我们多次派团都进行了组团见面，所以在这么多的交流过程当中，中国市场不断的开放，也不断的国际化。我相信我可以代表组织能够表达出对于中国长久合作的决心和意愿，我相信过去20年都已经在中国进行交往，在过去20年当中我们的一些高级领导也都定期的访华，所以这次来参加这个大会，一方面是继续进一步的加深对中国的了解，当然显然这对我们至关重要，我们只有了解了中国的政策环境、发展状况，我们才能够更好的理解中国的改革方向，这样跟政府监管部门建立起良好的互信和认识，我们才能够进一步的了解怎么样更好的支持一些交易界公司的需求，怎么样能够服务中国期货界的一些要求，同时也能够满足监管者的一些要求，这样我们能够在有序、健康的情况下更好的推进双方的合作。这也是我们来这次参会的目标，我们深感兴奋，我们看到这次会议的规模庞大，而且我们有这么多机会，也希望抓住这个机会更多的跟各位交流。

　　周士达 

　　我是新加坡来的华侨，国语讲的不是太好，今天我本人很荣幸今天到了中国深圳，这是我第二次来参加。郑总问我们有什么期望，期望是没什么了，只是来这里交个朋友，希望跟大家比较有密切的了解，互相可以合作，把中国的市场搞得越来越大。谢谢！

　　郑学勤

   现在金融运作越来越涉及到各种资产之间互相的金融运作，包括国际市场、国内市场，包括期货公司搞的一些资产管理，基本上都是在这方面运作。我们能够了解到各个市场之间的产品对扩大业务、增长回报都有很大的好处。现在中国证监会在推国际化，包括两方面，一方面引进国外投资者到中国市场来交易，现在说的石油期货会是一个突破口，另一方面期货公司要出去交易。

   一个中国的客户到海外市场投资的时候，他们会有一些特别的感受。他们觉得钱离我越近越安全，比如在香港、新加坡，他心里好象安全一点。但跨洋把钱放到美国，他们心里就有点紧张了，这是过去一年我们所观察到的一些心态。像美国公司破产的事例，包括美国的监管部门CFTC也采取了严格的措施来提高对于中国客户海外资金的安全。在这种情况下，CME能不能给我们讲几句，在英国、美国这些西方的国家，采取哪些措施来保护中国客户在海外的资产安全呢？我们看来确实是PFG公司多次提到了他们内部的一些问题，我们来到这里也多次谈到这个公司的情况。我想问的问题是来自于他们对客户资金的挪用以及保护不利，现实是在这些破产的情况当中，整个期货业的发展体系，包括对客户资金的安全没有发挥作用。所以在这些破产的事例当中，我们碰到的事情就是一些欺诈的活动。很不幸，它的结果是导致了很多客户的困难，他们难以回收他们的资金。期货行业整个治理结构对于客户资金的保障安全，现在还是相当稳健的，但我们不能够就相信有这样稳健的措施就不需要再进一步加强了，我觉得我们还要再进一步的加强，CME在这一块是走在了前面，也不断的推行新的流程、新的控制在交易所的层面来确保客户资金的保障安全得到进一步的加强，同时监管部门，包括美国的CFTC和英国的FIC，他们也都想方设法的去提高客户资金的保障安全。

　　具体而言，CME和英美的监管部门也都一起提出了一些工作的政策和流程来提高资金的透明度，这也是给了一些资金隔离的要求，就是在清算所这块要有资金隔离，确保期货经济能够隔离资金，保障客户资金的安全。同时，我们也提出了一些双月的报告机制，双月要对他们的资金隔离状况进行一次通报。同时我们也加强审计，加强一些审查的工作，来评审这些期货经纪公司客户账户分离的一些执行的情况。我们也都积极的加强一些规则的执行来确保这些期货公司的官员、CEO、CFO能够负起客户资金转移的责任。我们会有一些新的政策，实施这些政策能够有更高的透明度，通过跟监管部门的合作能够更好的保障资金的安全，来获得清算会员的一些担保制度。通过这些手段我们能更好的控制，我们也相信它能够加强客户资金的安全，也应该能够恢复客户对期货市场的信心。
    

　　周士达

   我觉得信心是最重要的，我们要看到情况是中国的券商必须要了解各个交易所有自己的工作要做，我们有自己的系统，我们要加强安全性，也有不同的法律法规，在不同的地区都有各自的法律法规。在新加坡，我们跟自己的客户尤其跟台湾客户一起合作的非常好，很快就解决了这个问题。不仅仅是因为我们交易所所采取的一些工作，更是由于我们背后新加坡所具有的一些法律法规和规则，所以对于整个行业来说，对于我们每个人来说，我们必须要更多的去了解所谓的客户隔离是什么意思，你作为券商或者你开户有什么权利和利益，无论在美国、香港、新加坡哪里做生意，不只是交易所很重要，更多的是所在国的法律也很重要。所以这一点值得我们所有人都必须要谨记的。

　　Julien Le Nobel

   我个人要表达一点相反的意见，在提到客户资金隔离方面，我们机构客户和散户不应该只是依赖于清算会员资格的隔离，我觉得券商本身也需要自问，你们在多大程度上能够为你的终端客户解决问题来确保你的客户资金跟清算会员的资产之间是分隔开的，这也是我们自己自问的一个问题，我们作为一个清算方，我们也开发的一个模式就是专门针对每个客户单独的隔离，在清算所整体层面上也提供一些机会，账户是分开的，不同客户的抵押和保证金都是分开的。在清算会员违约的情况下，我们清算所能够很快把违约会员的抵押进行回收。另外讲到法律法规的问题，是需要我们进行账户资金的隔离，但是我觉得我们清算所本身也需要采取这个层面上建立一些措施，不仅仅是依赖于法律法规的要求。

　　郑学勤

　　市场投资信心首先跟投资者的资金保护有很大的关系，中国的投资者到国外去投资，你也不能光是依靠国外的交易所或监管机构，你自己本身公司在这方面监管风险要把好第一道关，这也是大家都应该记得住的。
   前面听到很多讲中国商品市场发展很快，但现在最活跃的产品一个是债券产品，一个是指数产品，还有一个是期权产品。我想问问国外来的专家，在他们的市场里，在创新方面对我们有什么启示？我们都知道在你们的期货交易所，除了期货交易以外，你们还有非常活跃的期权交易，所以你们为什么在期货交易之外还需要期权交易呢？

　　Julien Le Nobel

   请允许我就前面的问题再补充一点，因为这事关于这个行业转变，我想说的就是我们希望能够做出一个很好的平衡，一方面实施控制，找到方法来加强对于客户资金的保护，尤其是抵押品方面。另一方面，我们也需要避免的就是走到极端或者在这个问题上走得过分了，因为防止欺诈的话，你再怎么做欺诈都有可能发生的，我们可以去防止。但一方面要看到控制措施采取的越多，可能有增加客户的成本，成本增加的越高，你的市场的流动性或者效益就会受到影响，因为客户最终要承担上升的成本。所以在这些问题之间，我们需要找到一个平衡。交易所和监管单位可以采取很多的措施，但不要影响到市场的成本以及资金的效益。
   关于您提到的期货期权的问题，我们期权市场流动性非常大，而且互补性很强，所以完全是有必要存在的，他们和期货是并驾齐驱的。实际上他们是满足了风险管理不同需求的金融工具，因为我们的市场参与者多元化，他们需要通过对冲来降低不同的风险，所以他们需要期权作为期货的一个补充。所以在一个市场里面不能够只有期货而没有期权，因为这样的话就很难想象对于风险全面的管理。所以既有期货又有期权是一个很自然的现象，是我们很自然的一个金融工具的组合。另外还有场外交易品种，它也满足了很多市场参与者风险管理的需求。现在把场外交易所转到场内来进行清算，这样的一个新的变化也增加了风险管理的能力，所以总的来说每一种工具满足了不同风险管理的需求，满足了不同类型的市场参与者的需求，他们都是健康发展的一个市场的一部分。随着中国的市场开始进入期权业务，我觉得这也是这个市场一个自然发展的现象，我们也表示非常的祝贺，因为这是市场自然发展、市场成熟的一个表现。

　　周士达

   我觉得重点要考虑的是我不久之前看了一份报告，来自国际货币基金的一份报告，就提到了2030年中国占全球GDP的34%，34%已经不只1/3了。中国的经济要发展和达到1/3GDP的全球的比例，这需要整套金融配套的产品。所以我们非常荣幸，我们是有帮过150多家的中国内地企业在我们这里上市融资。同时中国市场不断的发展，中国经济不断的壮大，我们觉得很有必要有更多的期货期权清算产品，因为这在交易所清算是比较安全的，所以这就是一个好的例子，我们怎么样帮助中国经济发展，能够促进合作，促进国际交往，所以这种全套的产品是很重要的。另外中国占全球GDP1/3的话，全球的投资者也要想方设法的来管理他们在中国投资的安全，比如如果中国利率市场要发展的话，要提供更多的工具供美国、欧洲投资者使用，在中国的长期发展当中，投资投入的时候他们就很放心了，因为它有工具给他们进行套期保值。所以期权市场是很令人兴奋的，它的兴奋之处并不是我们交易所多收进佣金，期货多收进佣金，更多的是对中国经济有很大的助推力，让经济有很好的保障。

　　迈克尔·彼得斯

   我补充我同事刚刚讲的几点，我们看到在亚洲的产品、欧洲的交易时段的时候，很多时候都是期权的产品，这种期权产品在欧洲交易所以及很多交易的参与者，他们既交易期权，也交易期货，这是他们管理风险的多样化策略的重要手段。我们认为这也是一种额外的组合管理的一个多元化的手段，因为我们看到现在很多资金组合的管理经理有限金的工具，另外还要管理利率的风险，所以通过多种工具的丰富，确实能够帮助这些资金经理资金配置的能力。

　　郑学勤

    期权交易要大于期货交易差不多六七倍，你能解释一下吗？

　　王中恺

   我觉得您是故意问这个问题的，让我来最后一个回答我相信是有意而为的。台湾的市场是从1998年7月正式的开始期货市场的第一个商品，跟重金属很类似的，也是股指期货。三年以后，在2001年的12月24日，外国人在庆祝圣诞节，我们努力的工作在12月24日上了股指的期权，台湾叫选择权。最重要的是要符合市场的需求，台湾的市场资源不像CME甚至中国，市场的商品面、国际化的参与者都台湾市场占优势，因为我们是一个资源比较小的经济体。所以我们在新商品上面上了股指以后，我们发现另外一个产品蛮符合市场需求的就是期权。这是什么原因？因为我们的股指期货比大陆还占了一个劣势，我们有一个交易税，它在费用方面占了很大的一笔，当时我们推出来是8000多点。加上我们期交所的费用，要打平的话，大概要5个跳动点，我们一个跳动点是200元，所以要1000块台币才能够打平，你做对了边，没赚到钱，所以这是一个很昂贵的市场。
   期权出来了以后是不一样的，它克税的标准是以权利金的千分之一，期权也罢，期货也罢，使用的人有商业用途的人，他值得用套利保值，它获利机会提高了，你费用低了。所以我们成功的是2001年上市以后，我们同业之间也做了很大的努力，当时有一家期货公司，他们最早提出来的，我不希望在座的期货公司销价竞争，一开始我们期权推出来，那时候我个人也在业界，大家可以收到400元台币，后来期权推出来以后，开始在市场上大家来推的时候，有一家就推出来半价终身200元，配套的措施就从韩国取经，取来了一个下单的软体，因为我们市场散户占了很大的比例，到目前来讲也是超过大概一半以上都是散户。所以这个措施让期权在台湾发展得很快，其他的几个因素，比方说做市商提供了市场的流通性。时间的关系，我大概讲一下在台湾的期权法的经验，给大家做一个参考。谢谢。

　　郑学勤

    我一个个来提问吧，你来到这里如果只能够推广您交易所的一种产品推荐给中国的朋友的话，你会推荐哪种产品？

　　王中恺

   只有一个产品？从台湾的期货交易所，我们很想看期货的发展，有两点很重要，一个是政府对政府之间，如果能够允许我们能够进一步的加强跟大陆交易所的合作，比如先签署谅解备忘录，在未来进行一些产品的交叉销售、一些成功产品，我们的一些股指和其他期货还是比较成功的。

　　郑学勤

    那你想先推荐哪一个？

　　迈克尔·彼得斯

   我也想补充一下，像王总刚才讲的，从欧交所的角度来看，我们觉得欧洲的股票股指产品，也就是股指期货是我们希望推荐的，因为它可以在整个欧盟市场内部进行交易的品种。

　　Julien Le Nobel

   一个产品推荐给大家就是买CME的股票，开玩笑。我们有全套的产品、全球的基准，但有两点是我觉得比较醒目的，也就是大家要记得中国市场有不断的发展，但同时基准也不断的发展，我们现在有很多全球基准，像伦敦的、香港、东京，这些基准都是非常有用的，它可以帮助我们满足风险管理的需求，而且这些基准仍然是有用的，同一时间又有对基准的合理化，特别是在石油行业，我们就可以看到现在WTI布伦特、苏黎士以东的地方形成地方性的基准，我觉得基准的地方性或者本土化也是一个重要的趋势。

　　周士达

   我不是来做广告的，我想说一句话就是哪一个交易所、哪一个国家是你比较信任的，你愿意把你的业务、把你的钱放在哪一个国家。新加坡是唯一的三类一体的评审国家，我们有自己的清算所，我们自己也投入了钱进去，不只是我们要推广新加坡，我们的商业模式也是非常有效的，我们很有创新，我们有亚洲的产品、有国际的产品，我们还有很多跟其他国外交易所合作的产品。所以迈克尔讲到欧洲的一些产品，我们交易所也能够买得到，所以我们跟台湾交易所也有很好的往来，也是我们共同的客户，我们25年以来都跟CME打交道，我们在零售方面也都是长期的合作伙伴。所以我们的理念很简单，并不是哪一个产品想推介给大家，我们推广的是一种合作的模式，我也在努力学中文，与其竞争，不如合作。

　　郑学勤

    难怪你是毕业于牛津，说得太好了。鼓掌感谢几位嘉宾。