“梦想的力量·梦之蓝”中证金牛会在宁举行

　　主持人：尊敬的各位领导、各位来宾，各位同仁，大家早上好！非常感谢大家参加由中国证券报社主办、华泰证券承办的开启转型时代的投资新思维暨华泰证券“紫金理财列车”投资策略会，今年是中国证券报成立20周年，在这个具有纪念意义的日子里，中证报和华泰证券一起共同举办本次活动，回报一直以来支持中证报、华泰证券的读者和投资者，首先请允许我向大家介绍出席本场活动的领导和嘉宾。

　　他们是：著名经济学家、国家信息中心首席经济师范剑平研究员，鼎锋资产合伙人、私募基金经理王小刚先生，中国证券报江苏记者站站长李巍先生，中证资讯品牌策划总经理李晓霞女士，华泰证券资产管理总部业务总监刘正毅先生，资产管理总部投资主办杨荣仁，请大家用热烈的掌声欢迎各位领导和嘉宾的到来！

　　下面让我欢迎范剑平先生，范老师长期在国家发改委从事宏观经济政策研究，参与许多国家级重要课题和近几次五年计划专题研究，对宏观经济形势，消费政策等方面的研究成果，在理论界和决策部门有重要影响，让我们用掌声欢迎范老师。

范剑平：当前宏观经济形势和宏观调控政策取向

    范剑平：各位来宾，大家早上好，非常荣幸受邀来咱们南京向大家介绍我们对形势和政策研究个人的一点新的体会。

　　大家知道今年整个经济形势表现不是很好，到三季度为止，我们从GDP的走势，连续七个季度的下滑，在今年经济下滑的过程中间，最最主要的原因是什么呢，我们形容过去驱动中国经济高速增长的三个最主要的发动机，今年可能同时出了问题，一个是出口，一个是基础设施建设，还有一个就是房地产。从投资和出口，因为过去一直都是中国经济的主要动力，相对而言消费在我们国家还是比较平稳的，昨天刚刚公布了10月份我们外贸出口的数据，情况应该说依然不理想，10月份当月虽然出口的表现比前几个月要好一点，增长11.6%，但是进口仍然只增长了2.4%。如果说前10个月累计起来来看，我们外贸出口是增长7.8%，进口是4.6%。这个和年度预期目标，政府提出的10%还是有很大差距的。

　　我们的出口今年为什么表现不好，在我们国家的出口大概分成两大部分：一部分是我们中国自己的企业组织的一般贸易出口；还有一部分就是合资企业、外资企业组织的加工贸易出口，就是我们一般讲的“三来一补”，今年拖后腿的主要是加工贸易，也就是外资企业和合资企业今年在出口方面的表现，明显的比国内企业要差。从前10个月来看加工贸易出口仅仅只增长了3%，进口只增长了1.6%，这个和我们总的外贸出口的数据相比应该说低了很多，而一般贸易进口和出口都在10%左右。大家就会问了，为什么加工贸易今年会表现如此之差？这个和外资进入中国步伐放慢有很大的关系，刚才我们说它是外资企业、合资企业组织的外贸进出口，而我们国家外商直接投资从去年9月份以后一直连续的都是负增长。今年前9个月实际利用外资同比下降了3.8%，9月份当月下降6.8%，为什么过去大家都愿意到中国来投资，现在不仅不来了，而且低端的，以劳动密集型为主的外资企业，纷纷将订单甚至流水线向越南、缅甸这些劳动力更便宜的国家在转移，而一些高端的外资企业，也把订单在向美国、北欧这些国家在转移。最主要的就是我们国家传统吸引外资的这些优势应该说开始弱化，比如说劳动力成本在提高，土地价格也在提高，对环境的要求也越来越严等等。更重要的就是我们吸引外资的新优势现在没有建立起来。

　　国际金融危机以后，全世界的资本流动又开始进行了新一轮的结构性调整，现在来看至少在争取战略性新兴产业方面，我们中国在同发达国家相比，技术上比较落后，所以对资金的吸引力并不大，最近大家在股市上也听说了两个大的新兴产业很吸引眼球，美国由于他们在液燃气开发技术上取得 很大的传统，低成本的液压水燃气开发成功以后，美欧已经成为了全世界开发成本最低的地区，现在中国和美国的能源价格大概要相差一倍，大家当然愿意把投资放到北欧地区，在这些方面，我们肯定不如美国、加拿大有吸引力。最重要最近股市上也在炒的很热的一个热点，3D打印智能产业。现在看，这个在美国智能工业在他们的再工业化中间起着重要的作用，也就是用信息化、网络化技术改造以后的微型机器人现在在美国技术上取得重大突破，成本大幅度下降，使美国一些高附加值产业，比如说精密仪器仪表产业，已经开始更多的采用机器人代替人工，以前他们的劣势就是劳动力成本太高，而且工会还经常组织罢工，现在人家采用更多的机器人，这些机器人一天干24小时，一周干7天，还不参加任何工会，从来不罢工。所以在美国一些精密仪器仪表的一些大的企业，开始出现所谓的叫熄灯生产，就是工厂里面没有工人，全部是机器人，人家在源源不断生产产品，可以做到熄灯生产。从这个角度来看，就是他们在技术创新、研发方面比我们技术更加领先，这就吸引了大量的高技术行业在向美国投资集中。在智能工业里面还有一个技术就是3D打印技术，准确地讲，它不应该叫3D打印，它的意思就是用3D打印这样的一个，过去我们知道打印机这个概念，实际上它是把一些合金材料，通过一次成型替代了过去传统的工业流程，它的应用最大的就是在模具生产方面，过去我们要开一个模具，首先要找一块合金材料，无论是机械还是手工，我们想办法把它做减法，无论你怎么准确，它最后总有一定的误差度，但是3D打印技术，人家一次把模具成型，毫无误差，而且过去这个用机械或者手工，甚至达不到的工艺要求，他都能够达到，这就使得全世界对模具生产的需求也在向美国这些企业集中。

　　所以从现在世界技术潮流和能源利用的技术潮流来看，我们同发达国家相比，应该说我们过去几年把钱过多的投向房地产，而不去投向技术创新，现在历史在开始报复我们了，我们明显技术上落后了。

　　所以过去一说美国有苹果我们说我们有房地产，韩国说我们有三星，中国说我们有房地产，你们整天就中国除了房地产就是房地产，现在发现世界经济真正要复苏靠房地产是不行的，要靠技术，一个国家要从工业大国，变成工业强国，靠炒房地产是炒不成的，还是要靠技术升级，在这方面我们过去几年对虚拟经济尤其是房地产泡沫，这一方面可能投入的资金过多，而在技术创新方面，科技研发方面，我们投入的资金过少。现在历史在报复我们，从表面看我们的GDP很高，但是为什么我们的股市熊霸天下，单个讲公司，美国有很多上市公司，有很好的故事可讲，但是我们中国一旦没有房地产以后，还有什么故事可以讲，这就是让人们觉得中美股市很纳闷的，美国的失业率很高，股市也不怎么好，但是中国的就业状况和GDP都比他们高，但是人家的股市屡创新高，原因就是人家传统的像微软包括IBM，包括通用汽车，过去股市中间的老大，其实在这一轮美国股市上涨中间表现是很差的，但是人家是有后来人，人家有facebook，人家有苹果，以3D打印技术、机器人开发技术，液燃气开发的这些公司有故事可讲，外商投资的公司是哪有利润往哪儿跑的，现在我们中国出现 外资利用负增长，现在绝对不是短期的说国外金融危机不来投资了，欧债危机欧洲人自己有问题就不来了，不是这么简单。我们应该看到，金融危机到今年已经第五个年头，世界经济格局、世界产业格局、世界能源结构已经在发生重大变化，在这个重大变化中间，我们的传统优势正在减弱，我们国际竞争新优势尚未建立起来，从这个角度来讲，我们正处于结构调整的阵痛期，股市恰恰就是反映了我们国家目前所处的历史阶段。

　　第二个发动机就是我们长期以来政府以为主角的基建投资，中国的基础设施建设在开放以来，一直是支持我们GDP增长非常重要的方面。今年我们的整个固定资产投资表现还是不错的，中国的固定资产投资大体分为三大部分，20%是房地产，23%是基础设施建设，剩下的57%就是产能投资。今年房地产和基建投资表现不怎么好，但是产能投资的表现还是不错的，产能投资主要是上市，我们一揽子刺激计划以后，一些企业对未来经济预期很乐观，开工 一批项目，今年没有干完，但是还要干，事实上我国几乎说所有的产业都严重的产能过剩，现在产能利用不足。所以这种产能投资，今年虽然表现很好，明年表现恐怕就不会像今年这么好了，相反过去在我们整个投资中间，表现最强劲的基建投资和房地产投资今年出现了调整，政府自己作为主角的基础设施建设，今年因为融资困难，使得他一季度居然出现了负增长2.1%，上半年，政治上虽然给予了很大的的努力，但是只是回升到正增长2.4%，我们预测今年能回到10%就不错了，过去30年我们基建投资的增速平均26%，26%到今年的10%，很显然它对经济增长的支撑作用是明显不足的，为什么政府自己基建借不到钱，融资有困难。其实是跟我们前两年借钱借的太多透支了现在发展的空间。2008年金融危机来了以后，为了搞4万亿投资，十大产业规划，所以各地政府借了很多钱，而今年和明年将进入还本付息高峰，很多地方还本付息有一些项目可能还有一些困难，所以不得不给他们延期，虽然说大的风险没有，但是对于银行来讲，是不是敢于继续给地方政府贷款，就开始产生犹豫了，地方政府当他尽管也采取了各种办法，通过发债券等等来弥补，但是资金现在还是很紧张。这就使我们基建投资的增长速度下滑的比较厉害。

　　从三个发动机来看，政府现在最卖力修的发动机就是基础设施建设。因为对于我们国家来讲，基础设施建设不仅是几年，应该说在2020年之前，仍然是支撑中国经济的一个重要的力量，因为中国一方面储蓄率很高，我们钱现在是闲置过剩的；另外一个方面，中国基础设施建设还有巨大的投资空间，比如说东部地区，可能我们交通能源的基础设施建设，已经最高潮已经过去了，但是中西部地区还需要有大量的投资，即使是东部地区，我们过去的基础设施主要是为生产服务的，现在我们说当我们要想扩大消费的时候，我们发现我们的基础设施并不够。或者说为了扩大消费，你还应该先扩大为消费服务的基础设施投资，让这个投资和消费可以形成良性循环。对于东部地区的居民来讲，我们生产大为改善，收入也提高了，但是当我们要去消费的时候，我们发现我们的汽车稍微增长一点，我们为汽车社会准备的基础设施条件不够，停车场也没有，马路上拥堵的很厉害。我们再举一个例子，就是发达国家，当人均GDP水平超过一万美元以后，应该说他们的自来水系统基本上都已经可以改造到直接饮用了，但是我们国家的自来水大家都是不敢直接喝的，要不就是烧开水，浪费大量的能源，要不就是买瓶装水，浪费大量的钱。未来我们要让老百姓消费水平提高，我们就需要对自来水系统进行彻底改造，这个事情应该就是一个利国利民的事情，大量的投资对自来水设备企业来讲是一个巨大的投资，你以后就可以节省买水的钱，你如果不用烧开水了，你可以节省能源的钱，对全国来说，我们仅仅老百姓不用烧开水这一点，省下来的能源大体可以相当于一个三峡的发电，你少用电就可以少污染环境，所以是一件利国利民的大好事。不要把扩大消费和扩大投资对立起来，恰恰相反，在国家要让投资和消费形成良性循环，所以从这个角度来看，我国基础设施投资的任务还远远没有完成，而我们现在正在跟人口老龄化赛跑，要在人口老龄化到来之前，把中国现代化所需要的为生产服务、为生活服务的基础设施，我们争取都要把它干完，但是“十二五”规划，五年时间到现在已经过去了一年零十一个月了，但是我们大量的“十二五”规划现在还没有开工，或者开工的项目由于没钱进展还不是很快。我们要保证2015年前完成“十二五”规划的基础设施建设的计划，后面三年我们必须要加快干，还要把我们基础设施投资增长的速度恢复到26%以上的水平，我们才能够完成这个任务。

　　所以对于我们国家来讲与基础设施有关的这些行业，尽管今年包括工程机械行业，包括钢铁这些行业，前一段时间都遇到了前所未有的困难，但是未来在我们国家基建投资要想完成“十二五”规划，应该说国家会想办法来解决这个融资问题。而未来这些行业，水平基建投资的加快，他会逐步的好转。今年我们对铁路部门的投资已经开始追加，原来年初定的铁路投资只有四千个亿，现在已经追加到五千个亿，有消息说，可能明年我们铁路投资要达到六千个亿，前一段时间可能有关铁路的板块表现很差，现在这些行业也都在发生好转。总的来讲，基建投资的表现可能比外贸发动机要好一点，外贸那个发动机现在一时半会还修不好，因为外资不是说你叫人家来人家就来的，但是基建相对来讲，我们政府自己作为主角，所以我们只要努一把力，这个发动机尽快让它恢复正常运行，还是很有希望的。

　　第三个发动机，就是房地产。那么我们房地产今年投资增长速度同去年相比可能减了一半，根据这张图上大家可以看到，去年前十个月我们房产投资在30%以上，而今年只有15%，差不多只有一半，房地产投资增长减一半，当然房地产对相关产业，无论是钢铁水泥建材还是对家具、家电这些消费品，当然它的带动力也就减弱了一半。但是房地产的调控，应该说是我们主动进行的，它对经济会产生一点的负面影响，也是在意料之中的。总得来看，我们遏制部分城市房价过快上涨的政策目标已经实现。到9月份为止，我们的房价尽管在两次降息，两次降存以后，房价不再继续下滑，但是房价明显上涨的城市并不多，比如说在70个我们重点监测的大中城市中间，新建的房子，如果说9月份同8月份相比这叫环比，上涨的城市只有31个。如果说今年的9月份跟去年的9月份相比，这叫同比，房价上涨的城市只有12个，说明大多数城市房价没有上涨，二手房也差不多是这样的情况。这儿我们必须要说的，这一次房价调控以后，全国房地产的形势可能除了总的达到了中央的政策预期以外，在恢复的过程中间，不同层次的城市表现各不一样。一线城市的存量房消化非常幸数，包括我们南京，现在房屋库存量已经恢复到了正常水平，二线城市比正常库存水平还要略高一点，而全国现在真正积压房子最多的是在三线城市，所以当有的人要跟你讲，说未来房价要暴涨，他将来也可能说对了，因为类似一线城市这样的地方，明年很可能房价会有上涨，但是也有人告诉你说现在库存房很多，明年房价不仅不会涨还会跌，他也可能说对了，因为三线城市房价可能会下跌。

　　对于房地产的问题，因为它是一个区域性很强的市场。所以那一种拿全国平均数来说事分析的结论，我劝大家今后听见这样的结论，你就不要去相信，因为这样的人可能不懂房地产，因为拿全国平均数没有意义的，每一个城市有每一个城市具体的情况。所以对于我们国家来讲，在这一次房地产的调控中间，我们说为什么各个城市会有如此不同的表现呢，有的人讲了这样那样的原因。但是从各个国家房产调控的历史来看，其实政府不管是房产税，不管现在是我们所谓的限购限贷政策等等，政府对房地产各种调控政策，甚至包括货币政策，在历史长河中间只不过是一朵小小的浪花，而真正决定一个城市未来房地产价值的根本原因是每一个城市产业结构变化所带来的创造就业机会的能力。这个话听起来有点拗口，那么我就举一个例子。12年前我第一次去英国，那个时候12年前中国的房价还没有涨，跑到英国去一看伦敦的价格吓死人，我认为是泡沫，要跌，但是到了二线城市，他们的房价还是比较合理，我认为要认，但是我去年再去的时候，时隔十年，看英国的房价跟我当初的想象相反，伦敦的房价在原来很高水平的基础之上，这十年中间又涨了150%，两年之前是金融危机已经发生了两年，金融危机以后伦敦房间丝毫没有下跌，还在及时上涨，尤其是房租的价格涨的非常快。但是那些我认为有可能房价可以涨的二三线城市，在过去的十年中间房价不仅没涨，甚至还在下跌，我看不懂，我请教英国的经济学家，我说到底发生了什么，他说很简单，你想想过去十年我们英国发生了什么故事，所谓二三线城市，就是过去我们英国制造业为主的城市，这些城市的企业都搬你们亚洲去了，他不能创造新的就业机会，他的房子卖给谁，租给谁，当然房价要下跌，但是伦敦不同，伦敦是整个英国的服务业中心，也是世界的金融中心，他的服务业在蓬勃发展，在大量创造就业机会，所以英国很多二三线城市的年轻人，当地找不到好的工作，只好跑到伦敦去找工作，所以伦敦的房价其实是和他大量创造就业机会有很大的关系。

　　所以看一个城市将来他的房价有没有支撑，不是什么政府的调控政策，而关键是看这个城市的产业结构变化所带来的城市竞争力。城市竞争力表现为什么呢？创造就业的机会，在我们国家来讲，我们比英国的国土面积达，我们人口也多，我们中国将来可能就不会像英国一样，只有一个伦敦一个服务业的中心，中国可以有若干个服务业的中心，现在不同的城市再产业结构变化中间，可能走的先后不一样，你像北京、上海、广州、深圳，在过去的五年，他们已经是服务业的发展速度超过了制造业，北京的服务业现在已经占到GDP的76%。因为对北京来讲，发展工业实在是劳动力成本太高了，土地成本太高了，不适合发展工业，但是它的服务业发展非常好。对北京来讲，它的制造业就是强弩之末，服务业是方兴未艾，未来服务业如果能够保持这样的势头，就能够像伦敦一样。全国当然不止北京一个地方了，我们说未来的上海、广州、深圳甚至包括杭州、南京这样的城市，现在都在向服务业转化，因为在我们印象中间，我们南京还是商务部定点的服务贸易全国的重点城市。所以对于南京来讲，实际上未来真正发展的工业也不太适合，也是会越来越多的向服务业，向消费城市转化，这样的城市开始进入一种财富驱动发展的阶段。它如果继续能够大量创造服务业就业机会，那么它的房价就会得到支撑。所以经过这一轮调控以后，再跟大家去说全国平均怎么怎么着，那样的话没有意义，今后分析房地产的问题，一定要具体城市具体分析，而真正看这个城市未来房地产有没有投资价值，如果说我们还有孩子要就业，我们还需要买房子，那你更多的还要看它所在这个城市，是不是处于这样的一线还是二线还是三线。

　　所以我们说在未来的房地产发展会非常分化，有的专家这么说，他部分也会说对的，有的专家那么说，部分也会说对的，但是对全国来讲，我们大的判断房地产继续下跌的空间不大了，但是未来在回升过程中间，各个城市表现差异会非常非常大。今年我们10个月房地产投资增长15.4%，全年，后面几个月表现会稍微好一点，但是今年大概也就是15.9，明年我们房地产投资增速也就只有在15%左右。

　　结合前面讲的三个发动机，最后总的得出来的结论，就是对于中国经济来讲，如果说看未来的趋势两句话，第一句话是说我们的经济已经开始坐底起稳，进一步下降的可能性越来越小，但是第二句话，我们这一次经济坐底以后，不会有很强有力的回升。那么如果说未来的方向向上走，向下走，横着走，我们的预测，中国经济将会在7%左右这样的底部水平，要横着走一段，这就是我们对未来中国经济走势的预测，为什么这么说？首先我们说经济不会再继续大幅下滑了，实际上10月份数据出来以后，我们可以对这个结论更有信心，我们以发电量为例，今年的发电量，我们说前面几个月表现都很差，比如说4月份发电量只增长0.7，5月份增长2.7，但是到了6月份，我们发电量降到最低点，零增长。7月份、8月份、9月份增长速度分别只有2.1、2.7和1.5，基本上都是在底部徘徊，但是10月份好消息来了，我国的发电量增长速度回升到了6.4。所以工业在10月份也开始小幅回升了，发电量增速已经跟前面零增长也好，二点几、一点几也好，10月份我们发电量能够回升到6.4，应该说经济再进一步下滑的可能性不大，已经坐底起稳，开始小幅回升了。

　　除了发电量以外，我们的经济为什么会回升？往往取决于两个因素，一个是政策的因素，我们说对政策来讲，我们宽松的政策出台，到经济见效，就跟我们一个人吃了一片药，这个药不会马上见效，经常我们看说明书他会说两个小时会达到吃了这片药药效最高峰。我们国家有一个货币政策滞后期，我们大概从货币政策制定到见效好转，三到四个季度，我们什么时候开始货币政策不再继续紧缩，开始逐步放松的呢？是去年的11月份，如果快一点应该是在今年的8、9月份经济就好转，但是这次没有宽，反而是拖到了10月份，经济才开始出现回升的局面，那么它也没有违背过去的规律，因为我们说他就是3到4个季度，所以从这个角度来看，我们政策放松，而且呢经济已经开始见效，这是我们一个方面的用，但是我们另外一个方面，我们说政策放松，这次又跟上次的政策放松又不一样，上一次政策放松是大方送，我们虽然叫适度宽松的货币政策，但是在实际执行过程中间搞了一个实际宽松的货币政策，去年我们说新增贷款5万亿，最后实际增长了多少呢，9.65万亿，就相当于贷款失控了，我们原来中央说希望09年的M2增长15%，实际增长了27.9%，也失控了，钞票印多了，那一次是强力的刺激政策，那一次一失控房价马上飞涨，这一次我们跟上一次好像只有一个字的变化，上次叫保增长，这次叫稳增长，但是在政策操作上大不一样。这次的稳增长和上次的保增长，最大的区别就是这一次的稳增长有两个要点，一是稳增长要和控房价相兼顾，还有一个是稳增长与调结构要相结合，这和上次的单纯的保增长，只要把GDP弄上来不惜代价，完全不一样。

　　所以这一次我们货币政策叫什么？叫预调、微调，上次是大放松，这次是微松，到现在为止，我们说货币M2的增速也仅仅只有14.9%，今年的目标是14，9月末我们达到14.8，这次我们说没有大放松，没有政策强力放松，经济虽然开始见效，但是不会强力的反弹，我们说政策不支持，未来经济会有一个很强烈的反弹。另外一个我们要说经济回升下降，从周期来看呢，有一个很重要的因素，就是我们说经济周期，经常会把它分为长周期、中周期和短周期这样来看。长周期，什么决定的？新兴产业，目前美国已经看到了两个新兴产业的曙光，液燃气，另外一个就是智能工业。我们中国搞了七个新兴产业，现在这七个新兴产业不仅没看到曙光，我们反而弄出来一堆困难企业，光伏，四年，把一个新兴产业现在弄成一个过剩产业，我们钢铁行业，过去用了50年行业才把它整成一个过剩产业，现在有钱，四年就把一个产业给整成过剩产业了，所以现在无论是风电、光伏应该说都是政府催熟的新兴产业，美国不一样，美国选择的新兴产业一个也没选成功，但是美国给市场留了一个巨大的市场纠错空间，但是我们国家都去搞房地产去了，长周期来看，我们开始对每一个新兴产业带动，要走入新一轮上升通道了，看不到。中周期是什么呢？是固定更新设备投资和房地产，房地产虽然不再下跌了，但是房地产要想指望它再重新出现一轮很强有力的增长，恐怕很难。有的人说是政府的限购限贷一放松，是不是房地产就会强劲反弹，不是那么简单的？因为我们三线城市的库存房还非常非常多，所以我们现在看到是一线城市，大家又在抢地又出新地王，三线城市的地没人买，这不过就是一个不再下跌横着走的表现。短周期由什么决定呢？库存。对于任何一个国家来讲，库存调整对于短周期的作用非常非常大，价格上涨的时候，企业比如说我要用铜管或者是钢材，看价格涨了，怕将来这些原料会贵，就会多储备一些原料，成千上万家企业，大家都多储备一点，产前库存就会上升，另外一个就是当价格涨的时候，往往东西销售也很好销售，企业怕仓库里面的东西卖断货，各个型号都会备一点，产成品库存也会高，当价格下跌大家就坐不住了，你的库里面要是产成品太多，每一次盘货降价处理都是损失，我高价买来的铁矿石，国外的铁矿石跌下来，我肯定是买的越多亏的越多。就会要减少产能库存、产后库存，这个去库存化的过程呢，会对经济下滑的过程中间起到一个加速度，反过来补充库存，对经济回升也会有一个加速度。

　　在去库存化的过程中间，有最重要的两个技术节点，第一个就是库存增长速度，首先要慢化工业生产的增长速度，就是你工业库存，如果说增长的很快，工业生产总的增速还比它还低，说明你生产的东西都是什么？都没卖出去，都到仓库里面卖库存了，这肯定不好。第二个，当然如果说能够出现工业库存负增长，那当然最好了，上一次国际金融危机一来，我们企业都很恐慌，纷纷减库存，08年，我们曾经达到过工业库存负增长0.8的水平这就是绝对减库存，但不是每一轮周期都必须达到工业库存负增长，工业库存只要出现低于工业生产的增速，哪怕不是低于工业生产增速，低于10%这个长期平均水平，那么可能去库存就会告一段落，现在我们走到哪一步呢？9月末，我国的工业增长速度已经降到了10.1%，离这个10%一步之遥，我们工业库存增速最高的是在2011年的10月份，曾经达到了24.2%，我们的增速比过去减了一半还多，另外一个呢离10%也很接近了，这个时候就是我们的工业会不会反弹，除了看库存本身以外，会有两个很重要的条件，就是要看政府的刺激政策，另外一个要看价格，我们10月份刚刚公布的企业，工业产品出厂价在连续多个月负增长以后，10月份第一次出现工业出厂价，这个月，环比开始出现回升了。工业企业一旦看到自己，无论是买原料，10月份比9月份贵了，还是自己的出厂价，10月份可以卖的比9月份好了，这个时候我们的去库存化就告一段落了，所以这就是我们说经济不会再继续大幅下滑的主要原因，但是反过来讲，我们说这一次工业库存的增幅最低也只降到了10.1%，跟过去负增长比，应该说还有很大差距，过去历史经验表明，就是你减库存、去库存去的越彻底，将来工业的反弹，经济的反弹就越有利，而你现在去库存去的拖拖拉拉，将来反弹的时候也会拖泥带水，这也是说我们经济很难出现强有力的回升，暂时不跌了，但是可能还得要横着走一段主要的原因，所以说政策也不支持它强劲反弹，库存水平也不支持它强劲反弹，这就是我们对经济将来要横着走最主要的依据。

　　今年我们预测，我们经济增长完成7.5这个目标没有完成，大体今年GDP增长可以到7.7%左右，明年我们多么希望GDP能够到9%、10%，但是没有，这个真没有，明年我们GD增长速度，根据我们测算，即使我们的政策比现在进一步放松，GDP增长速度也只能到8%左右，所以从今年的7.7%到明年的8%，经济就是一个横着走的态势，所以对于我们经济这一面来讲，我们好消息就是不会再继续下跌了，当然坏消息就是它不会有非常强有力的回升，对于我们大家来讲，在未来的资本市场上要轻指数，因为这个指数往往跟宏观经济关系更大，更多的要挖掘我们中国的上市公司是不是有中国的苹果，中国的facebook，中国真正有技术的公司，如果有这样的公司，结构性的机会还是会有的，也包括液燃气的概念等等，智能工业的概念等等。如果你把眼睛紧紧的盯着总指数，那么你可能明年就会发现投资机会并不是太多另外一个从操作策略上来讲，由于它不是一个非常强劲的反弹，所以对于我们来讲，也不能够恋战，即使是再好的个股，你指望它一下子可以脱离大盘，可以走出一个持续不断的牛市，也不太可能。我们要把握好宏观经济的新特点，也把握好它可能对经济市场带来的新影响，祝大家在今后的资本操作中间获得好的收益，谢谢大家！

    主持人：非常感谢范老师，范老师跟我们分享了当前宏观经济形势和对当前经济走势的看法，让我们再次感谢范老师。接下来我们有请华泰证券资产管理总部业务总监刘正毅先生，他为我们带来华泰证券四季度持续营销产品介绍，相信总有一款适合您！

华泰证券资产管理总部业务总监刘正毅先生介绍华泰证券四季度持续营销产品

　　刘正毅：各位嘉宾，各位与会南京的投资界的朋友，大家上午好！我想刚刚听过范老师精辟的演讲之后，大家稍微放松一下，我想利用短短的时间，当我们在做了解现在的整体的，对宏观的运作，现在投资环境进一步了解的时候呢，我们华泰证券的直管部门也愿意在这个时候，跟大家提出我们现在在现在这个时点未来三个月内我们觉得哪一些我们现在手上有的东西比较适合在座的各位投资朋友，在这个时候为你的资产加分。

　　我们在今年光棍节这一天推荐的是我们华泰证券资产管理总部发行的三个产品：第一个是我们华泰紫金系列的叫“天天发”产品，第二只是一只债券型的产品，叫华泰紫金策略避险，最后一个是投资在香港的产品叫华泰紫金龙大众化产品。我想在这儿大概简单用20分钟的时间跟大家介绍一下产品特性。

　　第一个产品叫做天天发。我想大家素来也知道，就是华泰证券一向是以稳健、创新为主，所以我们今年最主要推出的一个创新的产品就是华泰紫金天天发产品。我过去长期在美国，在台湾服务，对于整个金融的监管方面其实长期都有一些接触，可是像中国今年开始对于券商，对于一些金融机构有这么大力度的一个创新的改造，我觉得是前所未见的，这也是为什么我们今天这个主题，迎来了一个转型时代。这个转型的一个金融转型，简单的落实，开了头在证券资管的第一个产品就是天天发，天天发是一个现在提出来有效为投资人的保证金找到了一个完美的解决方案。他创新点在哪里？我还记得我们在讲说，我们以前在做投资运作的时候，是公开式的基金也好，你的资金投到基金公司、证券公司也好，都有一个托管银行，往往你做一个投资的时候，会顾忌您投资的权益和安全，所以您的钱都要通过证券公司到托管银行，然后再出去做投资。在中国创新，我觉得做的真是非常彻底，从海外眼光看，他竟然能够想到这种超短期的，为了各位资金流动性可以更增强，所以做了一个大的创新，就是什么，把原来做结算功能的基础上加上一个托管清算的功能。原来是三个环节在这儿绕，一下子少了一个环节，所以这是为什么我们可以在相同的投资效益下提供更高的流动性，所以各位在投资股市的同时，原先我们就专注很高的收益，到了今年大家突然发现怎么样？有的资金长期趴在那儿，有长长的时间点找不到好的投资机会。把它移出来，心里觉得不踏实，觉得有机会我钱再转过来就来不及了，所以钱只能在一般的保证金帐户里面，可是一般的保证金帐户里面，提供的是银行的活期储蓄存款的利率。所以长期以来我们大家也觉得反正一年差不了太多，现在活储给我们的年化一年是0.35%，可是我一年要赚到50、60%的收益，无所谓，现在发现原来我这么大的资金量，在利率上的取舍似乎也对我自己的财富造成了一些影响。从去年开始大家就很麻烦，在跟银行周末有约，假日有约，捣来捣去发现有很多的资金在跑来跑去的过程中，整个收益还是给冲消了。

　　有鉴于此，我们大概三年前开始跟管理层来推动这个产品，到今年我们成为第一批四家提供保证金的这样一个产品。它一下子把我们的钱通过我们的主动管理，把大家停在保证金零的收益大幅度增加，你们什么事都不用做，简单跟华泰证券签一下电子合同，把我们华泰紫金天天发的合同开了，以后资金在里面你要做股票就点一下自动去炒股了，假如你没有任何动作，会转到我们的天天发来，一次性的服务。一次性签约就可以自动参与。目前为止，天天发大概做到什么样的收益呢？我们可以看到，大概短期的时候呢，我们从8月21号成立到现在，天天发平均的收益做到了大概1.83左右，最近我们整个投资的，在资金匹配上做的更好前提下，我们现在大概已经稳定做到2%左右，从一开始到现在，你只要做一个简单的签约的一个动作，我们的保证金的闲置资金，一下子收益就增加了5倍、6倍左右。这里也简单给大家看一个例子，就是单单是100万，从8月21持有两个月左右的时间，我们可以看到当你做这个签约动作和没做签约动作，实际上对您的简单的财务的收益就产生了一些影响。所以这个产品基本上没有任何风险，天天发投资以目前投资的标的简单只有一个，投资于什么？投资于我们的跟银行之间做的协议存款。

　　可以看到在没有风险的前提下，我们努力的去创造更高的流动性，在未来华泰是所有目前做四家保证金产品里面唯一经过我们证监会许可的，在整个试点运行半年以后可以把我们的投资范围再进一步的拓宽，拓宽到有效期是在一年期以下的证券，是在明年春节以后，我们相信在我们有了一定的超短期的现金管理的一个经验下，可以把大家的资金管理的更好。所以我们这边也是提到，我想再简单的跟各位投资朋友再呼吁一下，假如说您现在是我们华泰的客户，还没有签约天天发产品的，我想不管是您还是您认识的朋友，都大概跟他们简单呼吁一下，把所有天天发的合同赶快签起来，这个对我们在资金操作上，对现有您的权益上都只有百益而无一害。我们在整个天天发的运作中，除了我们现在整体的投资收益，在所有业界里面做得是最好之外，我们希望也在给客户见面上，包括签约流程，委托时间，都可以再进一步的优化，这个东西在10月底已经落实了，所以现在过去一开始，可能有一些客户到我们的营业部签约，想去签约天天发这个产品，常常要跑两次，过了一天以后户开好了还要再跑一次，现在就是两步并一步，只要一次性开通，再进行预约，就可以把我们天天发参与的流程一次性完成。

　　简单第一个，对您的在股市投资的一个帐户的运用上，基本上天天发并不是一个理财产品，虽然说它是一个计划，严格以功能性区分来看，还是比较倾向于您最有效的炒股工具，我想这个工具对大家来讲，都要有，所以你的资金从参与天天发之后，就不再打烊了，至少都比现在可以摆在银行的这种一天期、超短期，T+1的产品更有收益，T+1的产品大概是1.7、1.8左右。

　　第二个产品就是在刚才范老师也提到了，现在经济的前景并不是太确定的状况下，这两天也可以看到股市波动也比较大，待会儿还有专家会给我们整个市场提供更好的看法。我们整体觉得从现在往未来一个季度看，整个市场波动性，我们一直是持相同的开发，虽然我们说我们华泰证券资产管理部门，到目前为止有18只理财产品，可是在这个时候，我们还是觉得您还是应该把您一部分的资产投资在所谓的债券型产品，在债券型产品，以我们手上的产品，今年表现最稳定的就是华泰紫金的策略避险，是去年10月份成立的一只产品。我想总体的经济这边已经提过了，我就简单跟大家提一下，我们的华泰资金策略避险投资范围非常简单，基本上是一个战略型产品，当二级市场有一些好的交易机会的时候，我们对投资权益类的范围，我们也可以进行不超过20%，所以我想它的投资一个灵活性还是比较高一点。一些细节，我想我就不再提了，我大概简单讲一下它过去操作的状况。

　　今年到目前为止整个的收益大概是到10月底是4.5%，可以看到我们的表现在今年初开始，今年的上半年到6月份，我们净值大概已经上升了5.5%，意思上半年整个债是走了非常好的一个快牛，整个年化就做了超过10%这样一个年化的表现，可是在三季度呢，本来预期货币政策还能进一步的放宽，一些更好的刺激方案可以出台。可是我们看到三季度基本上政府的一些在财政措施上还是偏保守，并没有很积极的动作，导致于呢，一些对原先，对债券加大力道的投资出现了负的状况，在三季度出现了一些调整的市场，可是随着再次的收益率在三季度大幅度走高的一个状况下，以四季度我们在这个时间点往未来看，假如您也觉得在二级市场很短期的交易机会还不是太高的情况下，可以看到现在战略市场回到两年前的水平。我觉得在现在这个时间点，大概在整个谷底攀升的一个概率还是比较大一点。当然，像极短期，像我们现在在十八大会后，会不会出台一些比较大的政策，我想对整个的市场影响比较大，假如真的出台了非常非常大的，在我们预期之外的政策的话，我想二级市场也会有机会。假如没有的话，就是以10月份经济数据来看，我们现在比较确定的是长期我们经济下滑这样一个态势比较确定的是我们现在已经到了谷底了，只是差异在未来是一个V型还是L型的走法，假如说以10月份的数据看起来都还不错，包含PMI，说明在会后可能会出台更积极财政政策的概率不会这么大，这也是最近货币市场调整比较大的原因。假如是这样子，整个战略市场，在会后我相信还是会持续有一些表现，大家不妨关注一下我们华泰紫金策略避险。

　　最后我想跟大家简单讲，就是我们现在长期都把目光摆在国内，可是有一个地区却是以今年来看，它的投资的范围，投资的标的跟我们一样的，但是今年的表现却是大异其去，那就是香港。主要的标的还是以国企为主，但是可以看到相同的国企，相同的像一些零售的股票，同样的公司，在国内，可能它的市盈率，就是12倍、13倍、15倍，同样的表现在香港，往往都是30倍以上，现在的消费在香港上市市盈率都是30倍以上，原因除了刚刚范老师有提到，可是很重要的一点就是什么？不同的投资人对两个不同的市场做定价，讲的简单一点，A股就是本地股，香港股就是国际股，是外资来定价，就像我们到中山陵去玩一样的，为什么同样的东西在中山陵贵一点，因为是游客定价，所以比较高一点。香港跟国内比是大异其去，我们华泰紫金龙表现是非常亮丽，它的最大长处就是我们投资的范围，我们投资的一个策略是非常非常灵活的，大家可以看到，当今年年初开始，这条红色的就是香港的恒生指数，到了今年的5、6月份，港股出现了大幅下跌的时候，我们的净值还是维持持稳，这就说明了我们对整个短期香港市场的把握至少在今年看起来是非常有效率的。

　　反映在此，就可以看到我们的业绩是做的非常好，截止到9月底的话，4只国内券商投资在香港的产品，我们华泰的产品是遥遥领先，大家可以看到表现跟其他的券商还是有明显的不同。这是到9月26号，到了上周又过了一个月，我们华泰大中华今年回报已经达到18%，现在目前为止不但是在券商QD产品，在所有券商产品里面表现也是第一名。所以我想在这个时间点，当大家还努力在看着国内投资的时候呢，不妨也可以关注一下我们华泰证券的华泰紫金龙大中华。现在讲到港股机会非常好，虽然说今年有一些上涨，但是整体估值非常低，从我们大股东的动作可以看到，大股东增持回购的动作，在一些主要的产业里面，像联通，像一些制造业的龙头里面，看到还是比比皆是。所以我们在一开始的时候也提到，我们现在券商的创新是带来一个大的机遇，简单的来说，我还记得在07年那时候讲到港股吃通，后来讲讲又停了。可是以现在来讲，假如说您是华泰证券的优质客户，现在您让自己去买港股，变异型的港股直通车，在我们华泰的平台已经实现了，您只要跟我们华泰签一个意向合同，您在家里就可以买港股了，基本上就是用人民币做投资，非常的简单。

　　我想今天利用短短的大概20分钟的时间，跟大家简单的把我们华泰证券资产管理，在现在这个时间点，我们觉得有哪三个产品呢，严格来讲，应该是两个产品跟一个投资工具，然后跟大家简单的在这边做一个汇报，我们华泰紫金天天发，对大家资金炒股，是您上战场一定要有的雾气。第二个提到了我们华泰紫金策略避险，这样一个产品，今年相对来讲表现比较好的，在这个时间点上，我们觉得还能够为部分资产持续做保值。责任也提到了，不妨您的目光把A股转向海外市场，比如说像港股，今年特别优异的业绩表现给大家持续，帮您的资产做一个增值。

　　今年我想以我的部分简单跟大家介绍到此，希望后面的一些像杨老师都可以给大家在市场上，提到一个更好对市场的一个见解，今天跟大家的报告就到此为止，谢谢大家！

    主持人：感谢刘正毅先生精彩演讲，下面有请华泰证券资产管理总部投资主办杨荣仁先生，他为我们展望2012年四季度国内、海外市场投资策略！

华泰证券资产管理总部投资主办杨荣仁先生：展望2012年四季度市场投资策略

　　杨荣仁：各位尊敬的来宾，大家上午好！下面我给大家就国内A股市场的一个投资策略跟大家做一个汇报。刚刚说了国内海外，我主要是针对国内讲一下。

　　刚刚范老师也讲了，我们国内的经济是起稳的，这里我们的判断基本上是认同范老师的一个判断，我们认为国际经济，宏观经济短期起稳的，市场判断就是短期来讲，短中期来讲，是一个触底反弹的态势，这个跨度可能会延伸到明年的4、5月份，这是整个跨度的判断。但是中长期来看，刚刚讲了，中国的经济问题是一个结构化的问题，是一个转型的过程，没有新型产业带领整个经济，整个社会往新的境界发展的话，像原来工业革命，包括信息电子革命，这种新兴，中国这种以制造业为主体的经济体是很难会有大的再高速增长，从长期来看呢，是一个振荡，有人看是L型。这样的话，从经济角度来看的，从这个角度看市场也是一个振荡为主，总体来讲，我们判断就是目前来讲，从目前操作角度来讲，目前系统风险肯定是大部分释放了，但是结构性风险还是非常的大，所以从战略角度看，现在应该是可以，你直接布局，到明年4、5月份这样一个复苏阶段，短期复苏阶段的一个机会。

　　我在讲之前，先讲一下我们的分析逻辑框架，因为我们做投资也是做了十多年了，这里跟大家分享一下。我们现在看东西很多，做股票很累的，从天上到地下都要关注，付出了很多劳动赚不到钱，外部信息是海量的，你如何去梳理，或者你自己有什么样的投资体系和策略，这里就是说，其实这个东西比你听N多消息都有用的多，从我个人的观点来说。从股市来讲，关注点两块，一个是所谓的基本面，包括你的大的宏观经济面和企业的经济面，第二个就是流动性，一个是宏观的流动性，一个是你市场本身的资金的供给，说白了，市场股价的上涨一定是资金推动的，股价的下跌也一定是资金的出逃，当资金往里面注入的时候，股价想不涨都难，想撤的时候，你不跌也难。归结来说，就是怎样让人家进来呢，所以大家可能谈的是预期，预期就来自于两块，一个就是大河里怎么样，就是宏观经营面，大家越来越看宏观经济，以前可能是机构投资者在看，现在是普通散户客户也要看这个东西，但是要看的话，你必须要看明白。股市在整个经济环境里面只是很小的一块，你看整个市值，现在整个市场保证金是多少，六七千亿，信贷多少，一年新增贷款六七千亿。从这个角度看，我们主要看大河里的水可以判断，现在中国的经济高速增长下滑以后，其实大家一直在纠结两个问题，当这个经济很差的时候，大家说政府会救市。会拖，经济好了，房地产高了，开始又要打压，差的话，流动会放松。到你的经济好的话，经济会收紧。从目前的角度来看，我们觉得流动性判断基本上可以得出来，最坏的阶段已经过去，最坏的阶段已经过去了，在流动性其实在后面的话，不会构成市场主要的因素，反而会构成一个，因为M1、M2指标，从今年1月份基本见底，原来只有三点几，现在到六点几，七点几，M2现在是14点几，这个基本上是流动性就不用考虑了，可能更多来自于市场本身，也就是什么意思，整个社会上钱不缺，这都是来自于你整个市场信息的问题。从另外一个指标，你把M2减去GDP增长，到底这个钱多多少，这个指标去年9月份就见底了，满足经济需要这个钱，已经多了。这样的话，从这个角度来看，现在这个值已经是高出的，已经比较长时间了，从这个角度也是告诉大家，流动性其实大家不用担心，对这个市场来讲，也不构成你后来分级市场主要的判断，更多的是来自于我们郭主席是不是能够让大家有更多的钱进入这个市场。

　　我们的宏观经济到底怎么样，有没有信心？从前面来讲，我在这个报告的时候可能也是着重于这个角度，先跟大家谈一谈宏观经济面到底是怎么样，前面范老师也讲了，宏观经济面的起稳。这个角度来看，我们是非常认同，这样的话，我就稍微简单的说一下，不展开讲，宏观经济起稳，一个是从PMI的角度看，中国的话因为前面一直是以投资为主导的经济增长，在这个里面，上半年是，三四五是投资旺季，下半年是9、10、11，大家判断中国的经济是一个N型，就是跟中国的经济活跃度有关系，上半年有一个活跃度，下半年有一个活跃度，包括PMI也是这样，基本上2月份起来，到4月份、5月份就开始往下，到8月份见底，到9、10、11又到高点。在这里面就是做投资品的话，这个周期一定要把握住。因为现在10月份还是处于中国经济投资旺季的第二个旺季，所以这个数据都是比较好看的，但是这个里面有季节性优势，不能夸大。

　　从固定资产投资来看，现在中国的投资肯定是要房地产这块肯定是在下，房地产投资今年销售收入在4月份，3、4月份开始暴涨，从这个看出来数据是上来，固定房地产投资这一块，基本上也起稳，基建投资前面范老师也讲了。基建投资这两块是政府托底的政策，包括水利设施、交通设施还有铁路都会增加投入。这是一些指标，从各种量的指标，整个来讲，就是经济肯定是一个起稳，从价格来看，大家其实都想把控制风险这一边往下越低越好，CPI和经济增长都是同步的，通胀是负的，这个经济一定是紧缩的，你想保证通道很高，通胀很低，是不可能的，现在通胀是1.7左右，是比较低的。其实中国政府目前来讲，这种状况是不想看到的，所以这样的话，基本上CPI到这么低以后，货币政策会适度的放松，留下了很大的空间。

　　所以从这个角度来看，另外一个从CPI的角度来看，现在是环比回升，刚刚范老师也讲了，CPI是以消费品价格指数，PPI是企业的出厂价格，现在为什么PPI开始回升呢，因为现在很多企业在前面几个月加速的主动出新，降价销售，可以看到很多的数据，这个过程目前来讲，已经进展到几个月了，这个时候看到库存在下降，企业的产品在下降，在这个过程中我们看出来，这个过程没有结束，现在整体来讲还是比较高，后面我们也会讲到。讲了一个起稳通胀的问题，货币流通性短期放松打开了空间，还有一个就是上市公司盈利同比一个改善。上市公司业绩增长会滞后于宏观经济数据，从企业利润来讲，前面讲了PPI如果环比上升的话，制造业企业的利润基本上就到了拐点，现在我们看三季度的一个情况。三季度的话，整个A股的利润增速，收入增速是多少，收入增速是百分之六点几，但是剔除金融企业的话，增速是负的六点几，整个金融企业三季度增长是14点几，也就是整个社会除了金融企业在赚钱，其他都在下滑。这个结构是短期很难改变的，但是整体来讲，如果说是PPI这个数据，国家的投入再增加的话，企业的利润应该说还会有上升。从这个来讲，另外一个是本身经济回升，去年的基数比较低，预计去年四季度，企业盈利会上来。整体来讲是增幅下滑程度会缩小，整个环比会上来，真正到大的一个增长是看不到。

　　还有一个从市场本身来看，现在来讲你市场要跌必须有人卖，对吧？所以大家比较关注的指标基金的仓位，现在不是特别的灵，高位在72左右，目前来讲大概在基金仓位是在70左右，该卖的基本上也卖的差不多了。现在看大家，据我们很多的机构仓位很多都在40%以下，基本上是偏中的。我们有一个盈利指数也看到了。我们还有一个指标，现在一个企业的业绩预测指标来看，大家所有的分析师都在把业绩往下调，从这个角度看就是市场基本上也反映出来了。从这个角度我们得出什么结论，在两千点这个位置大家是不用慌的，这个位置就是到明年一季度，到四五月份之前都是比较可以操作的位置，这个地方如果再往下跌，我们建议是可以搞，可以买。这样的话，你就布局，布局至少在这一阶段，在明年的增长，我们说经济增速会一直持续一个阶段，在这个阶段就是所谓的冲击波，四季度还会往下走的话，这个过程中是可以看的。这是一个短期的判断，中长期来讲，我们前面讲了，很困难的，中国经济转型比较困难，是一个L型，其实还有一个重大的一个问题在哪里呢？人民币国际化，大家有一个参照物了，这个接轨过程会越来越快，基本上你觉得大的方向上来讲，国内的大股票，金融股香港比较便宜，但是小股票比香港贵多了，你如果成长性不是很好的话，你未来还有夭折的现象，弹性很大，小企业在经济危机中抗风险能力是很低的。大企业的利润基本上已经稳定了，中小企业利润还在加速的往下走。

　　从长期来看，我们说一个中长期的判断，中国的经济增长很难再回到10以上。按照十八大定的调，到2020年翻一倍，你看一下，每年7.5%就够了，这样的话，就是保证会下来，就是会促进转型，虽然有难度，但是你要太高也不会有什么可能。05年、06年是WTO以后导致出口，当时也就是8到9，有四个五个点是出口带动的，但是现在出口没了。这样的话你不可能有大的增长，以后做企业也好，买股票也好，要看这个企业有没有并购能力，不要是看个股，看整体的市场，根据研究个股的能力越来越重要，现在很多行业不太行，有一个简单例子，家电，九十年代初的时候，家电业绩是很差的，当时我记得2002年左右，包括长虹还有格力毛利率很低，很低，后来因为经济不行，很多小企业被收购掉了，现在变成三大巨头，你看现在格力、海尔还有美的成为三大家电巨头，现在毛利多高啊，包括现在家电还是在增长，企业完成一个并购形成了垄断，以后找股票也要找这个，行业里面去找未来的龙头，成为潜在的有王者风范的企业。

　　中长期来讲，中国走出来，所以总体来讲，大的来讲，以后的操作是相对比较来讲，是一个振荡史，差的话可能还有一次机会，以后做这个市场你不要指望有太大的，一般是三百点，好一点四百点左右。你每年的任务就是找一个高点和低点，当这个市场跌的很差的时候里就可以进去，重点就是找客户，不要指望暴富，你指望每年在市场里面做个20%左右是很不错的，就是做好抗战的准备。

　　大量的资金还在场外，场外有很多的，未来的话一段时间固定收益率是比较好的。这样的话你钱往里进，这样的话也是导致你反弹的幅度。这是一个整体的一个中长期的判断，大家注意这两个风险，增量资金的缺乏，现在可能要注意一点，就是企业的业绩，看看一个指标，现在的，我们看到，我们觉得现在很多企业应该有做帐的嫌疑，你看看企业应收的增长和存货的增长和应收帐款的增长，都处于很高的一个位置，应收的增长是慢于应收帐款的增长，企业业绩地雷会越来越大，所以要看的，这个是中小企业。另外一个就是大量“大非”股东到期解禁。现在来讲，就是这个里面风险相对来讲是要注意的。

　　总体来讲，我们觉得经济转型是一个起稳现象，所以整体来讲，短期来讲业绩，2000点左右也是可以有操作空间的，你布局布局到明年，大概4、5月份的一个行情。在这个里面就是说建议你买的方向，我这个大概强调一下我们的判断。布局大概两条线，一个是周期，范老师也讲，一个是铁路，铁路我们觉得未来一段时间不会有问题的，铁路这条线是可以做的，是可以关注的，另外像美国房地产复苏的话，中国的家具会有一个起来，这是我的基本分析。另外一个就是从消费品角度，未来消费品是中国转型的一个方向，也是大家投资的重点领域，消费品领域，现在家电还是保持很高，医药这个行业大家一定要重视，这个行业拐点基本上已经过去，医药来讲，因为国家在搞医药体制改革，价格进行了打压，也进行了放松，医药这个板块大家可以长期关注，再下面就是消费品，消费品现在酒，还有一个就是食品饮料，这个是可以长期关注，这一类东西你暴跌的时候，你可以把它做长期持有，也可以在上面做波段。另外一个就是信息产业，这个肯定要发展，节能环保，这个是可以看几年的，另外像消费电子，有些新的东西，另外像LED，最近也掉下来了，这个都是可以从长期来讲可以被关注的。

　　另外还有两个可以适合大家做波段操作的，一个就是房地产，房地产我个人判断，你的企业来讲，就是一些小企业肯定要被并购的，对这个来讲，包括一些宏观企业来讲，其实你是做波段是非常好的，多了你就可以搞一次，你就不要当的很好，也不会很坏，基本上已经垫底了，行业也比较稳健，承受不了那么多的波段，银行股放个半年一年，也就是10%的收益相对来说是比较靠谱的。这是未来的几个板块，时间关系就讲这么多，谢谢大家！

    主持人：谢谢杨荣仁先生，下面有请鼎锋资产合伙人、私募基金经理王小刚先生演讲。

鼎锋资产合伙人、私募基金经理王小刚先生：绝对收益，专注成长　　

    王小刚：大家上午好，非常高兴来南京跟大家做一个我们投资策略的报告。南京是一个风水宝地，我过去唯一这么多年做过的股收益率达到10倍的股票就是苏宁电器。现在提到炒股票就是一把辛酸泪，确实是市场环境非常残酷。
    今天我跟大家分享一下我们的投资理念。我的标题是《绝对收益，专注成长》。绝对收益是我们的投资目标，是以赚钱为目的，专注于成长是我们投资的一个路径，就是我们主要是通过成长股来获利。在演讲之前先介绍一下我们公司，我们公司名字叫鼎锋资产，鼎就是代表稳健，锋是代表进取。我们公司是2009年度最佳私募基金，2010年度获得了金樽奖，2010年度还获得了中证报组织的金牛奖，刚刚最近我们获得了二十一世纪经济报道的“金贝奖”。
    我们公司的业绩相对来讲还是非常不错，在目前排名前10只的基金产品里面我们公司有4个的，其中我的两个产品，上周末的，上周末的收益率大概在24，我们的创始人张高先生，到目前的收益率也有22、23。我本人是管理着鼎锋八期和四号两只产品，我是94年毕业于中央财经大学，在美的电器工作过两年，在国泰君安证券工作过几年。我管理的业绩，鼎锋8期成立以来，上上周末的收益率是13%，同期指数是跌了26%，鼎锋4号，因为是采取同比复制的策略，收益率基本上也差不多。我们现在的就是前面鼎锋公司的几只产品里面，大家留意一下，我们跟其他可能不太一样最大的区别，以后你们如果说买私募产品一定要留意，是不是所有产品的收益率是差不多的，或者单个基金经理的产品收益率是差不多的。那么目前有一些私募基金公司的产品，可能只有一期，预期收益率特别高，可能其他产品都是亏钱的，大家一定要留意，这不仅仅是策略上的问题，我个人觉得甚至有可能是基金管理公司人品上都有问题，因为他的产品方向上不太一样，方向上一样，然后收益率有差别，这个是正常的。
    我今天给大家演讲的重点，可能重点分享一下我们的投资理念和我们的一个方法。可能跟大家听到的那些股评不一样，我们可能没法推荐具体的股票，因为我们毕竟管理着私募产品，这个方法我希望能对大家有所帮助，对以后大家的投资生涯里面能够取得一个比较好的收益。我一定要强调一下，我们炒股票的目的是什么，我个人不是很喜欢打麻将，偶然打一次麻将，每次打完以后只要不输钱我就挺开心，因为是休闲，我看在座的各位也有年纪很大的，你们把炒股当做打麻将的话，投一点小钱也挺好，防止老年痴呆，锻炼一下脑子也挺好，可是炒股的目的是赚钱的话，这个问题就相对来讲还是比较复杂的。我们回到家里面跟老婆，跟家里人怎么交代，说邻居炒股票你看邻居张三赚了10%，我赚了20%，还是只是说我今年赚了多少钱，这一块主要是，大家去留意公募基金，包括我们，包括券商的资产管理产品，他们的投资目标是不一样的。我讲到我们公司今年的排名，如果说我们在公募基金可能年底的时候可能会领到几百万奖金，就是我个人。在私募里面我们领不到，这个对我们来讲也没有什么意义。实际上对于大家来讲也是这样，比如说你今年赚50%，但是在这一堆人里面你可能排倒数第一，或者你今年只赚了1%，但是你在在座所有人里面排名第一，你们会觉得哪一个？实际上就我个人来讲，我宁愿选择排名倒数第一，但是我今年赚了50%，因为这样的话我是有收益的，而且我也给客户有交代，至于这个排名相对来讲是无所谓的。
    大家回去以后，千万不要想着别人亏了还是赚了，对我有什么影响，关键是你自己有没有赚。这个时候以这个绝对设有为目标的话，你们选股理念和策略都不太一样，那么刚才讲了，我们怎么去通过这个方法来赚钱，那么这是一个最基本的一个公示，就是价格等于市盈率，等于每股收益。大家看这三个指标，实际上就延伸出来三大类块，第一个就是说我们看价格，这个市场上有很多人他只看价格，我们说通过现象看本他们只看现象不看本质，我估计很多人也会比如说买卖股票的时候，纯粹的根据技术形态，不管背后的原因是什么，这就是所谓的价格派，或者叫技术派，这些人是重趋势的。从目前来讲，我认识的顶级高手们，其实他们是这个派别的，比如说市面上传的很神的，有一些私募收益率非常之高，曲线也非常漂亮，他们都不说这个，只看价格。但是这一派基本上能做到的人都是天才，而且这些人可能都是天才白痴，都是在某一方面可能很差，但是他在炒股方面确实是天才，比如说我认识的一个，从60万做到两个亿，就五六年时间，非常的厉害，但是他去游泳的时候，公募游泳的时候，他可能忘了穿游泳裤，就是去炒股票，我们大部分的人智力一般，这个方法可行，但是基本上我们学不了，大家也不要指望去创造这个神话。
    第二个派别，就是所谓的市盈率，估值低，安全。国内有一些阳光私募，或者说很多，你像买银行的人跟你强调，银行股便宜，市盈率低，这种投资方法我个人认为有一个缺陷，你是就你光炒市盈率的时候呢，有可能低了以后更低，大家看银行股，三年前有人说买银行回去睡觉，三年以后呢，亏了百分之十几。我一个同学买大型铁路，告诉我说每年的股息率有多少，有五六个点，两年下来股息还没有，本金先亏了百分之二三十，光图便宜，这种策略我个人认为在国内，尤其是管理大家的资金，公募产品，或者我们阳光私募没法做，有可能两三年里面你都不赚钱，这个深圳有一家很有名的阳光私募，可能业内有些人就知道，这几年就是这样，买了银行股，然后跌到七八毛，就跟大家说这就是价值投资，这个我觉得有点不太好。
    第三派重点是绕着每股收益，企业成长。我们就是属于这一派，我重点只盯上市公司利润的成长，这个方法我个人认为，应该也是国内大部分人的一个方向，今年5月份的时候，我参加了巴菲特的股东大会，我去了之前找了一批国内很优秀的私募基金去聊这个问题。好像巴菲特是做价格，我们是做成长，到底应该怎么做？其实我们大部分人做的都是成长，但是问题是我们经常碰到伪成长，碰到骗子，碰到这个问题我给下面重点讲一讲我碰到的这些骗子和成功的案例。我是1994年开始做股票，1996年我当时就想，用刚才那个公式我只看成长，别的就不看了，后面就碰到了很多，比如说东方电子、环保股份，后来是被彻底摘掉了，这个是我们公司还参与的股票，银广夏还在，蓝天股份摘掉了，03年的时候，我们一堆人做贵州茅台，04年的时候我开始研究苏宁电器，但是05到09年呢，说老实话是很多周期股的表现，成长股表现相对弱一点，但是表现还是非常的优异。你比如说06年、07年，人家做有色、券商可能赚几十倍，但是你做苏宁电器你做茅台，你还是可以赚十倍。2011年，大家也知道茅台表现很好，2012年我列了一些股票，这些股票也是我们公司重点参与的一些成长股，比如说酒鬼酒，歌尔声学、汤臣倍健，红日药业，大华股份，今年他们仍然有很高的成长性。还有一个方向性的问题，比如说明年，刚才华泰的杨总也讲了，可能医药、白酒、能源里面还是会出现一些，大家可以在这个方向里面找一下。
    东方电子，97年的时候，我一个师兄就一直做，一直做到2000年，大家这个表可能看不见。营业利润96年，97年上市的，97年是8000万，98年是1亿6，翻倍。99年是3亿6，翻倍一倍多。2000年5个亿，但是在这个过程之中我一直不太相信，我不太相信过程之中，他三年涨了18倍，我一直很恼火，很后悔这个股票为什么没有做，到了2001年，我们刚刚开始做，然后呢，说这个公司利润是假的，就一直跌，才开始跌了20、30我还不相信，我还说是我的师兄一直在做，我去调研也说做的很好，但是证明还是假的，最后叠了50%，我当时在国泰君安资产管理库五千万的产品，这一只股票当时亏了50%左右我才离场，到了2010年的10月份，这个客户到北京，我当时在北京，送了我们一堆大闸蟹，还说没事没事，我自己很难受。我从业以来唯一的一个晚上，没睡着觉的晚上，就是客户陪我们吃饭，说没事的那个晚上，我们自己内心也觉得很失败，客户很信任你，对你非常好，你给人家亏了钱。经历过这个以后，后面还好，所以我们每一个人可能必须得有这么一个过程。2001年的时候我给公司推荐过一个股票，就是烟台万华，东方电子严重打击了我的自信心，烟台万华我当时推荐的时候也不是特别自信，这个公司01年利润是1个亿，07年是17个亿，用了六年时间利润增长了16倍，从01年到07年，每年的利润成长都是在50%到70%之间。回头来看，这七年里面，这个股票一共涨了21倍，当然后面烟台万华不是假的了，只是增长利润下来了，但是在这个成长过程中，这个股票给当时持有的一些人带来非常丰厚的收益，应该是东方港湾那个，当时好象也是有这个股票。到了07年的时候，回头我们再来看这个成长股是没错的，你比如说买这些股票是能赚钱的。通过东方电子包括环保以后，我个人也觉得这个成长的路没有错，但是怎么去具体执行，怎么去选股，然后我跟大家再讲一下这个案例。
    茅台和江淮汽车。在03年的时候，我们公司一些同事就买茅台，我当时呢重点是看江淮汽车，你从02年到05年，这几年来看，江淮汽车的利润增长速度是比茅台要高的，江淮每年增长只有40%，茅台每年增长55、56%，我说我重点做江淮，成长速度高嘛，到了05年底的时候，江淮汽车我也看透了，利润是增长50%，但是这两年江淮汽车没有涨，贵州茅台涨了两倍，原因是什么？市盈率那一块有变化，贵州茅台市盈率还提高了一点点，江淮汽车市盈率还降低了，江淮汽车是一个周期股，利润在成长的时候，同板块的长安汽车，一汽轿车利润都没有增长，都在下滑，虽然他一家在增长，但是市场不认，认为他的成长不可能持续，到了05年底的时候，我认识到我们这个选股有问题，人家涨了两倍，我这儿还在降。大家再看，到了2011年底的时候，茅台已经涨了35倍了，江淮汽车涨了多少，只涨70%，这个市盈率差距是非常之大的，这一个给我的教训是什么呢？就是我们看利润成长的时候还要留意市盈率会不会下滑，市盈率下滑会抵消掉。到05年底的时候，我同事做茅台，人家选了茅台已经赚了两倍，我选一个什么样的股票能够超过茅台呢，当时我选了苏宁，苏宁在05年的时候成长速度还是比茅台高很多，茅台当时是50%，苏宁每年都是70、80%的成长，当时做苏宁压力非常大，苏宁是第一高价股，50块钱，茅台是第二高价股36块钱，当时传苏宁是骗子，所以当时我买的时候也很紧张，买江淮已经错过一次了，然后当然好在当时就是说南京我来了几次，又反反复复去了解，因为我在美的可能有优势，我跑到美的去了解苏宁，他们说苏宁没有问题。我到这边来以后呢，总体印象也相对来说也不错。所以05年年底的时候，我这边就重点跟踪是苏宁电器，实际的情况是什么呢，这一次对了，到了07年底的时候，苏宁是涨了39倍，茅台涨了18倍，就是苏宁的涨幅是超过茅台的。但是我们看这个阶段只是到07年底。
    我们再看，到现在现在来看，因为苏宁在09年以后成长速度下来了，它的涨幅跟茅台的涨幅到现在来看是差不多的，但我估计，当时我做这个图的时候，当时是两个月以前，我估计现在下来可能茅台涨幅比苏宁的要高了，这里原因出在什么地方呢？原因出在就是07年以后，茅台的利润成长速度提速了。08年到2010年稍微低一些，只有14、5个点，但是2011年茅台的利润是73%的增长，2011年的时候苏宁只有20%，今年大家都知道，苏宁的利润是下滑20%，茅台利润是增长60%，目前来看，苏宁的涨幅，我们把时间拉长的话，就没有超过茅台了，这里面大家留意一下，每个人选股思路不一样，我可能更积极一点，更激进一点。我要的是什么？我要的利润增长速度要高，你持续周期短一点没关系，你比如说你增长两三年，但是速度一定要高，对我个人来讲，我的要求是成长速度超过50%，但是对他来讲，他可能只要求30、40%，但是他持续的周期要很久，这个是我个人理解，他没有对错，就跟你们自己的选择，你是要求长期来讲省市，长期来讲比较赚钱，还是相对来讲，今年收益率更高。
    再给大家举一个例子，2010年我们做的一个公司，东方园林，上市之前，我们在做路演的时候，每年增长都是50%，2010年董事长讲券商盈利预测当时给了3块钱，有一个路演的时候，有一个研究员就问董事长你这个能不能达到，董事长说实际情况我们比研究员还乐观，这句话我们很留意，我们就去落实，后来发现董事长说的是对的，他IPO就募集了8个亿的资金，可以多接20多个工程，就可以导致当年就可以有一个暴涨，半年多盈利就涨了两倍，这个公司有一个问题，第一利润大部分是应收帐款，周期会很久，现金流不支撑，这个公司我们做了半年多就不做了，但是这半年多我们反过来讲，如果涨了两倍，应该还是非常满意了。后面我们就不参与了，虽然这几年利润还在增长，但是应收帐款风险有可能暴露。
    2012年，我们重点做了这个酒鬼酒，这个利润成长速度都非常之高，大家也清楚，今年可能前三季度都是两三百的增长。这个也跟我们原来做茅台有关系，去年下半年的时候我们就开始研究这个酒鬼酒，所以今年上半年我们也把握住了，他这个上涨今年股价上涨最高是涨了260%，但是净利润增长前三季度增长的速度是非常之快，全年的增长现在回头来看，有可能都是两倍，我们说价值投资体现在哪里，价值投资在我们来理解，就是公司的利润成长迟早会反映到股价上来，当然这个利润成长呢，是真实的，是持续的。那么我们2012年还有一个重点推荐就是歌尔声学，历史上它的成长速度，从2011年是91%的增长，今年预期是76%，明年大家预期可能还有50%，这一类公司利润只要是持续增长的，股价总体上来讲，今年也反映到股价里面了。今年我们还重点做了一个是汤臣倍健，前三季度也有是56%，总体上成长速度非常高，这个公司我们是跟踪了一年多才买的，刚刚上市的时候，路演我们就参加了，但是当时太贵，后来我们就一直等到去年的年底，我们感觉差不多的时候，我们才开始进场。这个公司2011年利润增长了1倍，今年大家预期增长是在60%左右，去年还是50%左右。
    那么刚才举了几个成功的例子，我再举一个失败的案例，去年年底的时候我们还关注了一家公司就是好想你，卖枣的。 但是后来年报一出来我们就发现有问题，就是收入不达预期，利润就更不达预期了。碰到这一类公司怎么办呢？我们很快就走掉了，我们可能看错了，预期成长没有出现的时候，我们的方法就是迅速的离场。虽然这个股票今年下半年的时候实际上跌破40%，好在我们亏了一点，没亏太多我们就离场，我们重点是做的前面刚才跟大家讲的，它的每个季度都有验证的公司，所以我们今年是收入相对来说还不错。我们把我们这个成长投资给大家做一个总结。
    我们买的最主要理由就是很确定的，持续企业的高成长，这个成长主要是三个点的要求，第一就是增速，我们的增速相对来讲比较高，要求这个公司未来两三年每年都有50%以上的成长，为什么这么高呢？因为有可能我们看错了，比如说我们要求是50%，但是实际上可能增长只有30%，30%的时候呢，我们可能还亏不了什么钱，但是如果要求只有30%，他一波动就没有了，这个时候有可能我们就亏钱了。所以我们对这个要求比较高。提到这一块的时候，大家可能就有疑问，你们怎么会选到这样的股票，就是说老实话是今年我们公司也可以说比较幸运，也可以说是我们比较努力，我们今年选到的股票里面十个可能有七八个都符合这个给。我们给研究员也灌输这个理念，30%就不要宣传了，一定要找50%，我们公司一定投研的人员加起来七八个人，每个人有个两三只，全年下来有个十只左右，我们虽然跟基金公司比起来，股票数量很少，但是我们投入时间质量和关注度都非常高，比如说歌尔声学，我们的研究员去过八次，我自己也去过一次，开会的时候也经常去盯，所以我们持续跟踪，把这些标的锁定了。我们目前管理的规模也不是特别大，十七八个亿，匹配这些股票我们觉得也差不多了，如果将来资金量大了，我们可能还需要增加人手，刚才提到为什么我们的业绩总体上都表现不错，实际上整个反映了一个团队，大家的互补。比如说我跟一个酒鬼，研究员跟一个歌尔，有一个研究员跟踪汤臣倍健，凑起来就可以找到这样的股票了。
    大家一定要留意利润的稳定性，刚才说的江淮汽车利润不稳定，到06、07年不成长了，但是茅台还在成长，因为利润不稳定的时候，这个估值是混乱的，大家不知道该怎么给你市盈率。还有一个持续性的问题，虽然我们不一定这个股票做很多年，但是我们一定要看到这个企业的利润，后面几年会不会持续，假如说今年我们说卖，明年不成长了，明年假如说利润不成长，今年肯定会反映到股价里来，即使我们这个股票只做一年，但是我们还是明年、后年的大概的利润成长呢，趋势还是要在，速度也不能说太低，那么我们自己投资的一个目标，刚才说到绝对收益，爱因斯坦也说复利是世界的第八大奇迹，为什么巴菲特会是世界首富，他每年收益率是22%，他的特点是从19岁开始做股票，今年82了，他的复利有60几年，这个60几年就非常厉害了，实际上比德里奇他的收益率更高，29%，但是他时间比较短，23年就退休了，巴菲特大家不要随便去学，他很多资产是买的汽车而不是股票，里奇他买的是股票，跟我们比较类似。
    刚才说了这个理念，我们选的标的，这三个标准可能有助于大家的选择，第一个我们选择行业，增长速度在20%以上，符合社会发展的朝阳行业。第二个行业增长速度高的话，里面的龙头公司增长速度相对来讲会增长更高，在20%增长的行业里面，你才能可能找到利润增长在50%以上的股票。第三个呢，就是说管理层，我们要求相对来讲是可靠诚信的，要求不一定非常好，这个人品非常好，但是你一定不要是片。不要忽悠，但是实际情况，上市公司里面10家里面，可能有六七家董事长都是有点偏忽悠的，你进去以后他说我们成长多好，我们怎么样怎么样，但是你回头一落实，为什么我们有些股票，我们就跟一年，过去一年去验证他说的话是不是靠谱。第四个股价估值，我们50%以上成长的话，要求今年估值大概在30倍，明年大概在20倍左右，甚至更低一些，因为这个以前我们也都是有血的教训的，比如2011年初，2010年底，我们买了一些成长股估值比较贵，导致我们2011年第一季度很快就亏了百分之十几，因为股价回落的时候速度会非常快。做成长投资最大的风险就是你碰到伪成长，十个标的七八个都是利润不达预期的，这类公司你的风险非常大，利润没有了，你的预期也没有了。比如说这个公司说今年利润下滑50%，他的股价绝对会超过50%。怎么鉴别伪成长，跟刚才我们讲的这个行业，我们不要去选择那种周期性的行业，刚才比如说范老师提的太阳能这个行业，相对来讲周期性，概念性相对强一些。技术也特别复杂，你比如像苹果这种公司，技术特别复杂，但是他更新换代就很快，你比如说手机，我们这十几年下来，你看看手机老大换了多少，先是摩托罗拉再是爱立信，再是诺基亚，再是苹果，现在三星又冒出来，这类公司高风险非常大，我们一般人都做不了。第二个是管理层，管理层不诚信的公司就不要花时间研究了，因为你没法沟通，他跟你讲的东西你根本就不信，还有一块就是公司本身竞争力比较差，这一块我们怎么研究呢，我们就是通过紧密跟踪调研，如果计划不达预期我们就要分析原因到底是什么。最大的风险就是戴维斯双杀，08年是典型戴维斯双杀，利润大幅下跌，市盈率大幅下跌，股价动不动就跌70、80%，下面我重点跟大家讲一下风险。
    这个是所有白酒的，其实国内上市公司一共只有14家白酒企业，但是白酒企业涨幅10倍的股票，你看茅台、老窖、金种子还有今年的酒鬼，这里面为什么会出现这么多大牛股，他跟我们中国的传统文化有关系，白酒消费呢，总体上大家现在是处于一个价格不断的提高。比如说我上学的时候，二锅头四五块钱一瓶，我们现在三五十块钱以内的白酒基本上都是工业酒精勾兑的，我们基本上都喝一百多块钱，这个销售量增长不大的情况下，价格增长的非常快。你看茅台这几年价格涨了多少，包括我们江苏这边洋河，早期的时候可能也是几十块钱的，现在都是主打产品都是几百块钱的了。这一块出现的牛股就非常之多，从美国的历史来看也是这样，就是在人均收入大幅度增长期间呢，牛股非常多，因为我们中国股市历史比较短，回头去看美国，其实这里面没有人写沃尔玛，沃尔玛上市涨了六千多倍，但是他这个涨幅是在五十多年里面体现出来的，这张表里面，从1981年到2011年，这三十年里面，标普指数涨了50倍，百事可乐涨了100倍，可口可乐涨了100倍，我们现在可能有涨三五十倍的股票，但是再涨一倍就是100倍了，我们是有可能出牛股的领域主要就是在，我个人理解还是在消费类，可能性会更大一些。再一个就是医疗健康，在座的可能是年纪偏大的比较多，我不知道你们对医疗健康研究的怎么样，美国股市里面涨幅超过一千倍的股票，七家里面有四家都是医药股，中国股市过去十年里面，涨幅前十名的股票里面，有两到三家是医药股，其中四家是白酒股，有两到三家是医药股，这一块因为随着人口老龄化，还有政府加大收入还有慢性病的增加，这里面必然会出现一些大牛股。
    最后我做一个简单的总结，彼得林奇的一句话，想赚钱的最好方法就是把钱投入一家成长中公司，这家公司近几年内一直出现盈利，而且将不断成长。有一段时间我有相信，有一段时间没相信，好不容易成长了，又出现骗子，我就想办法怎么防止骗子，这句话对大家应该很有帮助。巴菲特也有一个总结，就是他始终是寻找业务清晰易懂，刚才我说的行业相对来讲比较简单，业绩持续优异，由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的公司。这个跟我们选股的要求都是一样的。
    最后呢，我跟大家提示一下风险，就是我们在座里面，我发现很多可能跟我的父辈差不多的年纪，那么我给你们的建议是什么呢，我跟你们的建议是不要炒股票，因为我从来不让我爸妈炒股票，为什么？刚才我跟你们讲的那么多骗子，你们有能力去鉴别吗？一个公司你们有时间去持续跟踪吗？是没有的，那么这个时候你们买股票大部分是别人跟你说了一个，股票不错，然后你们可能就买了，那个股票有变化的时候呢，你们可能就不清楚，这个事情从我的经验教训来看呢，我有些老师他说你炒股票给推荐一个，一推荐以后，有可能我也忘了他买，也有可能他买了忘了告诉我，但是回头过了两三年之后，我早都忘了这个股票了，他说小刚你跟我说的那个股票怎么处理，回头一看可能跌了30%。像我们刚才说的50%成长公司，在整个市场里面不超过10%，一千家里面可能就那么几十家，然后我们每年，现在每年公司费用大概在七八百万，我们花了这么多资金，这么多人去找去鉴别，但是在座的大家基本上没有这个时间，也没有这个精力跟金钱，给你们的建议是什么呢，你们可以考虑一下，这种产品，或者比如像华泰今天给你们介绍的产品，或者我们的阳光私募，我不建议你们考虑公募基金，因为公募基金要的是排名，基金经理的收入来自于哪里，来自于他今年是第一，比如我亏了10%，我是排名第一，还是领几百万奖金，我们的收入来源和券商的收入来源是哪里？是提成，你们赚了100万，我分20万，你们不赚我也不赚，这种盈利模式相对来讲我觉得是合理的，而且大家会去留意，阳光私募这个行业，虽然它有很多问题，这里面坏人也非常之多，拿了客户的钱去赌博，赚了自己的，亏了是你们的，目前阳光私募，就是1块钱以上的产品只占30%，公募基金1块钱以上只占20%，就等于70、80%是亏损的，但是总体上，因为这个原因，除了市场的原因，还有基金经理水平的原因，但是总体上这个红头线里面还是有好人的，阳光私募虽然里面有很多的坏人，但是总体上从我的了解，还是有一些基金经理人品还是很不错的。
    最后我希望我今天的分享给大家有所帮助，如果说想继续关注我的话，可以关注我的新浪微博，就是王小刚本人，谢谢大家！

    主持人：非常感谢王小刚先生的演讲，下面有请中国证券报江苏记者站站长李巍先生为我们抽取本场活动的幸运来宾，首先抽取五名三等奖得主，三等奖的奖品是眼部按摩器一个！获奖的分别是486号，187号，118号，496号以及35号，恭喜以上五名获奖来宾。
    下面为我们抽取二等奖得主，二等奖的奖品是头部按摩器一个，获奖的来宾分别是59号、11号和7号，恭喜以上三位。
    最后将抽出今天的一等奖，一等奖的奖品是三星手机一部！恭喜495号获得了本场活动的一等奖，恭喜，也谢谢李巍先生！请各位获奖来宾来我处领奖！