“梦想的力量·梦之蓝 2012中证金牛会”走进青岛

【主持人】：尊敬的各位来宾，各位朋友，金牛会的工作人员大家上午好！我是东北证券青岛山东路营业部的员工顾延妮，很高兴能和大家相聚在《梦想的力量·梦之蓝2012中证金牛会》的现场。再此我谨代表2012中证金牛会的全体工作人员对各位朋友的到来表示最热烈的欢迎和最诚挚的感谢！本次金牛会全程由洋河股份冠名。青岛专场由中证报主办、南方基金承办，东北证券协办，今天到场的嘉宾有南方基金管理有限公司固定收益部投资经理陈宝强先生、高级策略分析师黄俊先生、东北证券建筑建材行业高级分析师解文杰先生、深圳市中证投资资讯有限公司品牌策划部副总经理董长仁先生、东北证券青岛山东路营业部总经理尹红女士和大家一起分享四季度投资策略，展望2013年国际国内宏观经济形势，期望带给投资者一场别具一格的投资盛宴！
    现在我宣布《梦想的力量·梦之蓝 2012中证金牛会》正式开始！
    各位朋友，随着投资理财市场的不断发展，我们对投资理财已经不再陌生，2012年的投资市场已经打破了传统投资的新局面，为了能够帮助大家更快的实现财富梦想，我们今天特意请来了南方基金管理公司固定收益部投资经理陈宝强为大家讲解2013宏观经济政策及债券投资策略。

---

【陈宝强】：从产品的表现，业绩，市场的表现来看，细心的投资者会发现，债券及债券基金已经逐步成为各个投资者相对主流的投资品种，从2008年到现在，股票基金给投资者的回报不是很满意，而债券基金从08年却能给投资者带来相对稳定的回报，尤其是今年。
    今天首先和大家交流一下固定收益产品，固定收益基金等固定收益投资研究方面的一些东西，希望能把自己的投资和研究心得和大家分享一下。
    今天一共讲四个部分，我个人认为第二部分比较重要因为跟很多投资者进行交流发现，很多投资者问为什么没赚到钱，我个人认为是自己的原因，当然有些基金经理业绩也不是很好。但是08年到现在股指下跌的如此严重。股指下跌了60%，10年到现在股指跌了30%,在这种市场下就是在优秀的基金经理表现也很难超越市场。投资者在不同的市场阶段，不同的年份，不同的经济周期，选择的基金产品发生错误，比方说，08年在买股票基金而没有买债券基金，09年买债券基金反而不买股票基金或者说10年到现在手中有大量股票基金或者说股票基金占家庭资产配置比重很大。
    中国资本市场和欧美市场相比，不是很完善，金融工具并不是很多。但是在一定年份中，投资者一定有一种金融资产是上等，不是股票就是债券。没有赚到钱根本原因在于就是个人的配置方面出了问题，也就是该配股基时配了债基，该配债基时配了股基。
    第一部分跟大家详细聊一下固定收益基金。这一部分非常重要,也是这些年的研究和心得。如果一味给大家推荐基金，那大家的收益肯定不多，那讲一下关于个人资产配置的一些方法，可能对投资者今后的投资方向有一些帮助。
    中国有句俗话 “授人以鱼不如授人以鱼 ”我把方法交给大家。第一，截止11月，今年债基的平均水平5%左右，高的可达到10%，比如说南方多利、广利等纯债基金，一般盈利都在5%--6%，今年的股票基金，收益好的大概有10%左右，今年的债基表现还是优于股票基金。如图，今年的债券品种大多都是上涨，只是涨幅多少的问题，涨幅多的大多为信用债。这就涉及到债券市场的基本常识，债券市场的品种很多，但主要分为两类，一类是利率债，一类是信用债。利率债包括国债，金融债，银行票据等，代表的国家信用。企业债，就是企业发行的债券，收益较高，是债券基金获取收益的主要投资品种。
    第二部分固定收益产品的框架。大牛市中对股票基金狂热，但现在的股票基金就非常冷淡了。其实基金的业绩提高主要是靠基金人，股票基金所要关注的是宏观政策，更主要的是公司的盈利，销量，成本等。股票型基金主要关注两点，一类就是经济的增长，公司的增长。 另一类就是盈利，这两个因素决定了股票的估值。债券基金或者说固定收益类产品除了需要关注股票所应关注的东西，还有很多方面，比如说，宏观的东西最重要。对于债券大家都很熟悉，它有一定的价格、有一定的票息、能够给投资者带来一定的回报，很多投资者觉得债券的回报很小，但其实他在熊市上收益很多，像2009年。债券基金如何把握市场波动，如何做好业绩做好研究，实际上考虑的很多。举个例子来说 ，有两台房子，一套自己住，一套出租。有一定的期限和收益。如果出租一套房子，是签一年的合约还是五年的合约。如果租一年的会认为未来租金价格会上涨，租期到了再租价格会更高。这样经济在逐步回升，价格不断上涨。但如果未来租金下降，则应租出五年。债券也是这个道理。债券市场是牛市还是熊市，债券价格是上涨还是下跌，首要决定因素是宏观因素。如图，其实债券市场走势归根到底是要看通货膨胀和经济增速。08到现在，经济都很差，只有一位数的增长。也可能新政府的上台，未来会有7.5%的增长。中国现在人口老龄化，就业人口下降，两位整的增长能维持充分就业，而现在，七的增长就可以维持未来三五年的增长。如果经济增速往下走，意味着收入往下走，个人收入往下走，债券收益率往下走，就会导致债券市场进入牛市。债券市场的核心因素就是通货膨胀的问题，通胀是决定债市走向的一个非常重要的因素。喜欢在银行购买凭证式的国债，以一年期的国债，收益率票息4%，五年期的国债为6%。若央行加息，应该购买一年期国债。
    决定债市还有一个很重要的因素是货币政策。债券的价格归根结底要看利率或是收益率水平的情况，央行通过加息或者减息达到抑制通货膨胀的目的。通胀既复杂又简单，它就像是人体的温度，体温是一定的，若太高容易发烧，当温度很高，通胀很高，肯定过热体温过低，通胀紧缩，经济肯定也有问题。央行的职责就是要维持人的体温。经济不稳定带来上升，例如房价，人们为什么急于买房，主要还是通胀，如果现在不买，将来肯定更买不起。狭义来说通胀就是CPI增长，例如，猪肉涨了还是跌了，像11年上海的猪肉价格，温家宝总理说要调控，央行连续加息。当通胀上升了，收益率上升，债券收益率下跌，债券价格下跌，进入熊市。主要是看宏观经济因素，主要是经济增速和通货膨胀，其中，通货膨胀因素是最重要的。回过头再看，通货膨胀是债市的核心因素，作为固定收益产品研究，主要还得关注是货币政策。这是一个货币政策传导机制图。整体说来，央行有很多手段，公开市场、基准利率等。共分为两类，一种是数量手段，另外价格手段。数量手段就是指通过降低价格达到影响体制流动性的目的。另外，价格手段包括利率手段、汇率手段、财富价值手段。其实通胀上升，央行要加息。但是央行加息，一定能抑制通货膨胀吗？比如说，猪肉价格贵。央行加息会导致猪肉价格会下来吗？猪肉价格环比上涨，央行加息为什么会影响猪肉价格？其实央行加息只能影响总需求，影响不了总供给。猪肉是一种商品，一种商品的价格是受需求和供给共同影响。其价格改变，必然是两者中的一种出现问题。可能是雪球没变，供给增加。也可能是供给没变，需求增加。07年牛市刻骨铭心，股票收益变现，专业投资者逢高减持，赚到的钱可能去旅游、购物、买房子，于是刺激消费价格上涨。这就是财富渠道，即资产价格上涨，影响财富的增长。央行加息，就是为了抑制需求，打压股价房价，知识财富缩水，消费下降导致紧缩。
    通胀的另一个因素就是供给。供给下降，通胀也会受到影响。通胀、央行加息减息对养猪肉影响不大，养猪户通过银行贷款，养殖成本增加，导致抑制养殖需求，供给方面受到影响。但是补贴等财政政策也会有影响。收到财政补贴，把价格压下去。补贴农户，让农户有利可图，刺激需求。如图，长期的东西。如同生活中，现在住的房子很大 却不幸福，就是因为该涨的没涨该跌的没跌，收入没长，收益每张，股票没长。房价没跌消费没跌。医疗开支、房价开支等。全部来看，很重要因素是政策当局的错误决策。股票市场，债券市场主要是受两大政策的影响。货币政策和财政政策。货币政策的错误，太多关注资产价格。以美国为例，经济危机，美联储采取QE3政策，过度关注资产价格。中国也一样。要把市场搞上去，把房地产市场搞上去，就一味的经济救助。银行救市，银行股一直在下跌，不良贷款已经出现。所以说是央行过多的干预了金融市场和经济发展。作为专业投资者，消费开支取决于工资收入，而不是房价上涨而不是股票上涨。收入来源一定靠工资收入增长及所在公司盈利提升，而不是依赖于资产价格。过多关注金融市场，房地产价格分太高 ，收入大多用于偿还按揭抵押贷款，教育医疗等其他开支很少。非房地产行呈现萎缩状况。大量收入归于房地产行业。财政政策对金融和经济市场有很大影响，财政有两大工具。一个是税率，一个是转移支付。财政政策起到稳定调节器的作用，经济很差的时候，可以降低税率，减少政府开支，平衡市场收支。相对欧美来说，货币政策影响作用很小。美国马上面临财政悬崖，如果今天解决不了，就会自动减值。全球的财政政策的错误也是过度干预金融市场。美国的大幅的财政开支，减税等。关于欧洲问题，大量财政支出用于欧洲政府的选举。例如希腊的机关园丁月收入达到七八万。中国则是把大量的信贷资金投放于中长期市场。过多干预市场，导致股票市场在中长期来看没有太大希望。悲观来看，美国、日本、欧洲三大经济长期面临经济萎缩状况，中国超乎于世界之外，不能独善其身。股票市场，像07年情况，短期之内不会出现，中长期的状况决定短期不会出现太大上涨。 现在中国大量资源被国有企业霸占，小企业难以掌握资源，导致各种资源的抢夺行为，导致经济滞后和通胀。如图，实际上这里就是相对复杂一点，我说的简单一点，就是说债市中长期比较看好，所以我个人觉得，债券基金是个人、家庭理财不可缺少的投资项目。
    然后第三部分我就想介绍一下债券基金的一个基本情况，其实大家可能过多的关注股票型基金，对债券型基金的了解很少，实际上，债券型基金也是可以获利很多，股票型基金主要是通过买卖股票，股票投资来获利，但是债市的话一旦来牛市了他的收益一定不会比股票市场基金差，比方说今年公募的股票基金排名第一的也就是获利百分之十几，但是今年的债基获利百分之十以上的也有很多，那么为什么债基也能赚那么多钱，首先就是债基的一个投资手段就是综合投资管理。综合投资管理是一个很重要的投资策略就是久期策略，就是说你们现在要是租房，是租一年的合约还是两年的合约，如果你要是预计持有到期的收益将会很高，央行还要降息，中长期看经济还是很悲观的，那么你现在债券投资来说就应该放弃，这就是久期策略。另外呢，就是系统风险承担，什么是系统风险承担呢，就是比方说我们买高收益的债券，在保证我们能应对系统风险的前体下，我们能获得比较高的收益，这里说就要更复杂一些，比如08年的时候，大的企业都面临着全球化金融危机，美国的很多大的银行也都面临破产，如果你是个人投资者没关系，我就把存款放在银行，就算银行破产也都没关系，都能提出来。但如果你是亿万富翁怎么办，假如你有10亿美金的话，你最后只剩10万美元你愿意吗，肯定不愿意。你放在银行也不安全。那放在哪里最安全呢，如果你把10亿美金放在家里的话你还要有风险成本，你还要请保安，这样呢你还不如去买美国国债，所以，在重大金融危机的时候，一般来说进行国债投资时最好的。
    另外还有一个策略呢就是杠杆放大策略，杠杆放大策略在债基市场呢是一个非常重要的盈利手段，为什么这么说呢，做债可以放大，比如成交量放大，比方说100块钱，我买了一国债，我还可以从别人那里再借90块钱，用这90块钱我可以再投资，继续投资于债券市场，债基市场的杠杆放大政策还是很好的。还有一点呢就是虽然我是债券基金，但是我也可以投资于股票，我也可以获得股票市场的收益，也就是说债券基金虽然主要投资于债券市场，但是也不排除我获得股票市场反弹的一个收益，所以归根到底，债基是攻守兼备的投资工具，就在于你自己的选择。下面我们就说一下债券基金的一个评级与分类，比较简单就是按照它的投资属性所进行分类，比如主动型与被动型，主动型就是我们所说的混合债，混合债是完全跟踪指数的，下面我们看一下我们公司即将要发行的一个基金的情况，如果你投资债基每年能获得百分之5的收益，如果是5年的话，你的收益接近于百分之30是，如果你投资10年的话你的收益可能基金于百分之60，比如说小孩刚出生，你给他买一个货币基金，或者随便买一个什么基金，一年百分之6的收益，可能货币基金的收益能低一点，如果你买了10万的基金那么小孩10岁的时候就是16万了，这也是完全有可能的，所以说的我们公司后续的债券市场基金的发行，也请大家多多关注一下，然后就是债券基金投资产品的一些说明，最后就想说一下我们对明年债券市场的一个展望，实际上呢，债券市场的走向关键因素就是通胀，通胀我觉得明年不是太大问题，今年的通胀是2.6，明年的通胀肯定会比2.6还要低，明年央行应该还是会有一个降息的空间，所以债券基金明年还是大有所为的，大家可能也知道银行的信贷已经大幅萎缩大幅下降了，也就是说大家还是可以适度建仓的，今天我也讲了很多，最后进行一下总结，如果大家对收益要求不是过高的话，建议大家投资于封闭型债券基金多一些，因为封闭型债券基金比开放型债券基金的收益也要高一些，另外呢考虑到通胀的问题建议大家投资于中长期的债券基金，那么明年的也主要看通胀，当通胀在高位见底了，即将要走高位回落的时候，这个时候我们就一定要买债券基金放弃股票基金，为什么这么说呢，因为当通胀达到一个顶点的时候，比如说2011年的八九月份时候，猪肉的价格已经非常高了，这个时候你就一定要买债券型基金，这时候的债券基金一定会让你获得比较好的收益，为什么要放弃股票基金呢，因为这时候的企业利润都已经下滑，业绩也不是很好，那么有的投资者可能说呢，我也没有专业的工具，要如何关注国家通胀的变化，相信大家都吃猪肉，如果大家看到猪肉已经一天一个价了，电视上和新闻联播里也听到了关于控制物价的报道那么这个时候你就可以购买债券基金了，很可能就会迎来债券基金市场的一个牛市，好了我今天要讲的内容就是这些了，希望能给广大投资者一些帮助，祝大家投资顺利，谢谢！  

---

【主持人】：让我们再次用掌声感谢陈老师给我们带来的专业、生动、精彩的讲解。相信通过陈老师的讲解我们对2013年的债券市场有了一个全新的认识，那么经过了2012年这一年的变革，2013年的A股市场又将会何去何从呢？这个谜底就由我们南方基金管理有限公司研究部的高级策略分析师黄俊老师为大家揭晓，让我们掌声有请黄老师为大家带来《2013年A股投资策略》，有请黄老师！ 

---

【黄俊】：从去年三月份开始，GDP一直是往下走，从这现在看，本年的三季度GDP的增速还是没有拐头向上的迹象，为什么会出现这种情况，GDP从高处往下走是长期的趋势，就是经济学家说的潜在经济增长速度的下行，然后什么是潜在增长速度呢，就是说如果增长是没有通货膨胀导致的实际增长的话，如果实际经济增长速度高于潜在的经济增长速度的话，就会导致经济膨胀。为什么过去GDP潜在的增长速度比现在的经济增长速度高呢？原因之一：人口红利，大家都知道整个中国年轻人口占比比较多，因为它是计划生育，当时老龄化也不是很严重，所以老人和小孩比较少，所以真正参与实际工作的人口占比比较多，若果一百个人当中有七八十个是小伙子他们去工作，然后他们的产出相比一百个只有二三十个小伙子去工作的工资要高，然后产出更高。以前的农村人口，一年劳作就是那几分田地，导致产出就那么多，但是现在如果说生产iphon，如果一年就产出几亩田的话，一年生产几千部苹果手机，那么他生产的能力就大大提高了，这个是促进社会的产出的，后面2012、2011年加入了WTO，这个是说国外的需求增加，国内的生产能力提高，供给和需求都增加，所以ＧＤＰ就增加的很快，为什么说以前国内的需求也是不低的？在以前家庭都配三大件：自行车、收音机、缝纫机接着是冰箱、洗衣机，这些是以前没有，但是现在这些促进了厂家的生产和ＧＤＰ的增长，现在主要的需求是房地产、汽车，但是未来来看，就现在房地产被国家调控，富人限购不能买二套房，穷人买房子的能力很差，但是说经济增速下来的话会不会一直下去呢，应该也不会，因为在人口红利来看我们现在的人口占比差不多达到最高峰，下行还是需要时间的，老龄化进程是慢慢进入而不是一下子。现在农民工在减少，所以农民工工资也在涨，目前很多大学生工资也越来越低，所以要保证低端劳动生产力的供应。
    从国外需求来看，欧洲和美国的经济，美国的经济差不多走到了复苏的前边，美国是经过了金融危机之后的三年他们是不断的去杠杆，就是说他们在金融危机的时候借了很多钱，不断地消费，导致还不了，出现金融危机，他们不断的慢慢的还，也没有算利导致经济一路向下，现在开始慢慢的复苏。我国的经济由于当时那个刺激经济计划，导致复苏提前导致2011年膨胀。总体来说，未来的话经济趋势不会持续下滑，毕竟我们还是有这么多的人口，所以经济不会一直往下会有尽头，来看我们的90年代末，1998、1999年ＧＤＰ一直是往下的，但是就说人们有购买支出，企业还是要生产的，ＧＤＰ还是在低端徘徊，从短期来看的话，我们现在觉得可能是2012年四季度或者是2013年差不多GDP要见底，现在很多经济学家在2012年初说见底，但是这个过程是越来越慢的，从现在7月份的经济数据来看应该表明四季度已经好于三季度GDP，我国经济增速下滑阶段，未来能够企稳，但是潜在的GDP增速下行所以是一个L型的复苏，反弹特别多，反弹维持在7%左右的增速，可能明年全年的话，也是在７％到８％之间。从短线来看我们的ＧＤＰ还是有需求的，就拿房地产来说现在很多人抱怨房价很贵，然后也买不了房，现在很多大学生进入城市自己有一套房，有媒体报道很多在北京工作的在大城市工作的，几个人蜗居在一个小房间里，如果有钱的话他们还是要去买房的，所以房产需求还是存在的，就富人的话，如果说国家放开限购的话允许买二套房，富人的话也是有可能去买，从需求来看房地产未来还是有空间的。汽车这块，在大城市规划得快就有可能拥堵比较严重，但是向三四线城市他们的收入也是增长比较快的，他们的月工资有可能涨到两千块钱，如果高收入者的话四五千块钱也是很正常，现在国产汽车也是很便宜的，十万以下的也是很多，未来汽车需求在一线城市的话增速可能不高，像很多北京　广州、上海的城市都要限制购买汽车，在很多二线三线四线城市县城的话，现在政府也没有明确的限制汽车的购买，他们收入上涨的话，汽车需求也是可以的，国外的需求也在恢复，而国内的从今年2012年年初或５年之后国家在基建投资上特别给力，然后发改委五月份不断增加批复，当时只要有政府的基建项目发改委都是给予批准的，像青岛现在在建地铁，像很多甚至三线城市也在规划地铁，特别是高铁现在很多中西地区在建高铁，这些都是拉动经济的需求，现在很多人抱怨飞机经常晚点，晚点有那可能三四个小时以上，这也是机场建设的服务跟不上，在未来的话，很多地方，像三项城市也要建很多大机场的，这个总体来说很难把我们的ＧＤＰ拉到以前１０％甚至１２％的增速，但是维持在７％到８％问题不大，以前十八大规划未来人均增速ＧＤＰ也是在７％以上，这个是财政政策ＧＤＰ所做的贡献。现在看一下货币政策，采用两次降准降息稳住ＧＤＰ的下滑也是做出了贡献，但是很多投资者，经济学家会有疑惑，为什么央行不继续降准比继续降息这个和很多因素有关，首先通胀不低，像以前90年代末亚洲金融危机当时ＧＤＰ下滑，当时的通胀是往下的所以ＣＰＩ是负的，有通缩，就是物价不涨反而是跌的，这个时候如果央行放开货币政策，多印钞票，老百姓也不会有太多的怨言，现在膨胀经历了2011年，最近物价是没怎么涨，但是痛苦还是记忆忧心的，但是ＣＰＩ绝对值还是在2％以上，不太支持央行继续降息降准，如果明年膨胀能够往下的话，货币政策还是有放松空间的。欧洲和美国持续在放松货币，持续的印钞票，所以说导致大宗商品的价格还是处在不低的位置，如果国内再大面积的放松货币政策的话，全球的物价也是很难维持地位的。第三个银监会发改委，很多行业的供给产能是过剩的，如果货币政策放得过快，利率下的过快的话，他们又去大面积的建厂，生产出的货物销路是不行的，产能过剩东西卖不出去这也是不好的。从现在来看我们预计四季度GDP肯定比三季度的高，因为GDP是按季度公布的。四季度ＧＤＰ在2013年公布，月度数据10和11两个月的数据ＰＭＩ工业增加值数据和发电量数据他们都是在回升的，ＧＤＰ数据综上数据的反应，只些数据总体比较好，所以四季度ＧＤＰ不用悲观，再谈一下通胀，我们这一行情的下跌真正是从2010年开始，但是10年来说还是一个结构性行情，当时就能见到一些翻倍的股票，指数10年下跌，但是一些小股票还是上涨的，真正的下跌还是从11年开始主要因为通货膨胀太高，央行收缩流动性，所以资金非常紧张，因为央行收缩流动性，导致民间借贷利率就非常高，银行之间的借贷利率也是非常高，很多企业尤其是房地产国家暂停其融资，他们通过信托融资导致提高了社会资金利率，如果股票增长５％或６％，社会上很多产品利率能够达到１０％或以上的话，那股票是不高的，所以下跌也是必然的，由于膨胀起来了，央行把钱给回笼了，因为膨胀本质的原因是钱印多了，如果钱变少了的话，物价一定是往下走的。看一下2013年得膨胀情况，也会维持的3％以下，膨胀的预测也是比较靠谱的，如果说今年1月份的膨胀，他是计算了从今年2月份到明年1月份的涨价因素，今年的2月份到12月份已经实际发生了，只要预测一下明年的涨价就可以了，所以预测膨胀比预测其他的是容易的，所以３％是比较靠谱的，我们预测明年的新涨价也是比较低的，从一下四大因素看，一个是油价、第二是房价、第三是猪肉的价格。油价是在欧洲和美国在拼命的印钞票之后，油价也没有涨多少，这个商品的价格取决需求，如果需求特别差的话，货币印的多，商品的价格也不会涨得特别猛，像美国页岩气页岩油的开发，油的产量再增加，所以未来油价不可能有大的提升，在看房价，经过国家严厉的调控之后现在对房子涨价的预期也不是特别的强烈，所以一线城市房价还是有压力，但是三四线城市库存高，需求不是很旺盛，所以房价2013年也不是太大的问题。蔬菜价格因为8月份降雨量多，导致菜价涨得很高，但是也在回落2012年的菜价低点是低于2011年得低点，以前经济学家担心，农民工工资涨了他们不愿意种地了，就说种菜的意愿也不强烈了，所以菜价也是往上走的，但是今年来看农民工工资上涨的幅度也不是特别的大，如果未来经济不行的话，整个工资也不会很高，所以菜价不会像08　07年那样涨的特别厉害，再看猪肉价格，猪肉价格即使跌但是猪的存量是很大的，所以2013年猪肉价格是涨幅不大。从以上四个方面来看，整个膨胀水平2013年还是维持２％到３％左右，因为膨胀不是很厉害的话，股票这一块也相对有好处的，2012年中央强调要稳经济重要是降准降息，所以展望2013年还是有空间的。现在有一个问题：财政政策上的比较快，货币政策比较慢一些，导致政府产生的ＧＤＰ要好于民间产生的ＧＤＰ，导致效果没有预期的好，导致2013年经济见底的时间要比预期的晚一些，这几年利率为什么这么高呢，除了货币政策不放松的原因之外，还有利率市场化的因素，逐步会把利率市场化，因为市场利率化的原因导致社会融资成本在不断的提高，如果其他的理财产品能达到４％到５％，会对股票投资有压制的，这是工业增加值发电量数据，我们可以看到发电量数据是一个强筋的反弹，但是中小企业还是有压力的，这说明民间的ＧＤＰ不如政府的ＧＤＰ。
    就业有问题，中小企业有问题，因为就业主要是集中在中小企业，然后为政策进一步打开空间创造了条件。如果明天通货膨胀再往低，货币政策这一块预计还会有大的放松。然后再看一下全球经济，全球经济美国的话就是印钞票了，因为国外其他地区对美元有较多需求，喜欢美元，形成全球美元，所以美国就印钞票，增加美国未来就业，使美国经济更早复苏，但是我们从这幅图还是可以看出来，我们国家出口比以前压力大，红线是我们对美国的零售，蓝线是对美国出口，原先这两条线是重合的，为什么两者现在就有一个差额呢？就是我们现在劳动力涨价特别的凶猛，然后现在农民工从以前每个月几百块钱涨到现在动辄2000、3000元，但是越南等东南亚国家现在人工的工资还是很低的，所以他们生产的产品现在在国际上还是竞争力很强，所以导致美国这些国家经济复苏之后，他们的需求没有完全给到中国，还是有一些需求分到了越南等一些国家，也就是说我们的出口已经很难恢复到以前那么高的增速了。然后现在欧债危机已经是比较缓和了，现在主要是看美国财政悬崖，美国财政悬崖通俗的说就是以前小布什政府和克林顿政府的减税政策就要到期，然后现在奥巴马政府想对富人加税，然后减少财政赤字，但是共和党人是不同意的，所以现在是出于非常焦灼状态。但是我们预计问题应该也不大，像2011年7月的时候美国有一个债务上限危机，当时也是闹得不可开交，但是到最后的时候他们也是能够达成共识。他们也是借这个东西互相攻击吧，最后还是能够有解决的。但是6000亿美元的财政悬崖我们预计大概只能有一半能够解决，还有大约3000亿美元大概要靠减少支出，对美国2013年1季度的GDP还是会有所影响。
    好，我们再来看一下2013年的总体投资策略，就是底在何方？以前投资者都认为估值总会有一个底，15倍已经够低了，跌不下去了，然后最后又跌到12倍、10倍市盈率，那么10倍会不会是底呢？按国外的方式来看的话，如果说一个股票分红的话，一个PE是10倍，那么一年的盈利就是股价的十分之一，就是10%，如果企业这些盈利全部用来分红，那么我们投资者不考虑税收的的话分红收益率就是10%，如果PE跌到5倍的话，那么我们这个分红就可以达到20%，5倍PE的话就是盈利是股价的20%嘛。我们比如说，银行股的盈利不再往下滑，那么股价就很难往下走，如果说有一个10倍PE的股票盈利全部用来分红的话，那么就是10%的收益，绝对比很多理财产品、信托产品的收益还是要高的。但是这个前提就是盈利不要下滑，不要说你这个企业今年的盈利是1块钱，明年还是1块钱，那OK，就是1块钱除以10块钱，就是10%，但是如果今年盈利是1块钱，明年就一点盈利都没有了，那股价还是要跌的。
    那我们看一下明年企业盈利空间有没有大的下跌空间呢？我们先看企业的收入，企业的收入一般是跟GDP的增速是差不多的，这是为什么呢？因为GDP是社会产出，是社会所有生产产品的总和，企业收入就是社会所有产品的销售，按企业来说，如果不考虑企业的生产和企业库存的话，库存有多有少，但是总体上，企业生产出来的东西都是要卖出去的，所以需求应该等于供给，所以说企业收入的增速跟GDP的增速是差不多的，我们已经看到GDP的增速现在7%左右，2013年，那么OK，企业的盈利的话应该也在这个速度左右波动，然后企业盈利增速的7%左右的话，那么再看一下成本，现在欧洲、美国都在大面积印钞票，全球大宗商品的价格远没有明显的往上走，之前不是有传言说美国的干旱将导致大豆的价格上涨吗，但经过一个小上涨后也没有特别的往上冲，像石油、钢铁、国内的煤炭价格已经跌的不行了，还有铁矿石，澳大利亚的铁矿石价格，所以企业的生产成本总体上也没有大的上涨空间，而且还有可能往下跌，也就是说企业的收入往上走了，然后成本不涨。然后再看企业的财务费用，明年加息已经不可能了，降息倒是还是有可能。春节之前企业是不允许裁员的，但是未来企业为了降低自己的负担也是会裁员的。总体来说，企业明年的盈利至少不会是往下的，应该是稍微往上的。这样来看，明年股票市场应该不算是特别的差。
    这是恒生A、H股溢价指数，越高的话意味着同样的股票A股价格要比H股贵，但是我们现在来看现在我们的估值已经跟香港差不多了，还是比较便宜的。像国外的市场一个股票市场为什么有价值，在国外股票市场的分红加上它的股东出的现钞来回购股票，然后这两个的和再减去IPO跟增发之后，如果这个是正的话，那么这个股票市场应该是对持有者有益的。最近我们也看到IPO跟增发12月都停掉了，增发最快的话也得到明年春节之后才能重启，因为今年停止了但要发行就还要补充2012年的年报，最快也得到2012年之后才能够见到IPO，所以从短期来看明年1季度，很多现在上市公司，有特别好的公司高管也开始穿线在增持自己的股票，然后IPO也停了，增发也停了，所以我们认为明年1季度和全年不会像今年这么惨，应该说是一个缓慢修复吧，从短期看明年1季度机会还是比较好的。
    感谢各位投资者！谢谢！

---

【主持人】：非常感谢黄俊老师的对2013年A股市场投资策略的全面细致的讲解，让我们再次以热烈的掌声感谢黄老师！有了陈老师对2013年宏观经济政策的分析，有了黄老师对2013年A股投资策略的讲解，如果我们能抓住新的经济形势下存在的机遇，相信大家的财富梦想也就不难实现了，接下来就由东北证券建材行业最佳分析师解文杰老师结合新型城镇化带给市场的机遇为大家讲解《建材行业2012年投资策略》，让我们掌声有请解文杰老师！ 

---

【谢文杰】：从产品的表现，业绩，市场的表现来看，细心的投资者会发现，债券及债券基金已经逐步成为各个投资者相对主流的投资品种，从2008年到现在，股票基金给投资者的回报不是很满意，而债券基金从08年却能给投资者带来相对稳定的回报，尤其是今年。
    今天首先和大家交流一下固定收益产品，固定收益基金等固定收益投资研究方面的一些东西，希望能把自己的投资和研究心得和大家分享一下。
    今天一共讲四个部分，我个人认为第二部分比较重要因为跟很多投资者进行交流发现，很多投资者问为什么没赚到钱，我个人认为是自己的原因，当然有些基金经理业绩也不是很好。但是08年到现在股指下跌的如此严重。股指下跌了60%，10年到现在股指跌了30%,在这种市场下就是在优秀的基金经理表现也很难超越市场。投资者在不同的市场阶段，不同的年份，不同的经济周期，选择的基金产品发生错误，比方说，08年在买股票基金而没有买债券基金，09年买债券基金反而不买股票基金或者说10年到现在手中有大量股票基金或者说股票基金占家庭资产配置比重很大。
    中国资本市场和欧美市场相比，不是很完善，金融工具并不是很多。但是在一定年份中，投资者一定有一种金融资产是上等，不是股票就是债券。没有赚到钱根本原因在于就是个人的配置方面出了问题，也就是该配股基时配了债基，该配债基时配了股基。
    第一部分跟大家详细聊一下固定收益基金。这一部分非常重要,也是这些年的研究和心得。如果一味给大家推荐基金，那大家的收益肯定不多，那讲一下关于个人资产配置的一些方法，可能对投资者今后的投资方向有一些帮助。
中国有句俗话 “授人以鱼不如授人以鱼 ”我把方法交给大家。第一，截止11月，今年债基的平均水平5%左右，高的可达到10%，比如说南方多利、广利等纯债基金，一般盈利都在5%--6%，今年的股票基金，收益好的大概有10%左右，今年的债基表现还是优于股票基金。如图，今年的债券品种大多都是上涨，只是涨幅多少的问题，涨幅多的大多为信用债。这就涉及到债券市场的基本常识，债券市场的品种很多，但主要分为两类，一类是利率债，一类是信用债。利率债包括国债，金融债，银行票据等，代表的国家信用。企业债，就是企业发行的债券，收益较高，是债券基金获取收益的主要投资品种。
    第二部分固定收益产品的框架。大牛市中对股票基金狂热，但现在的股票基金就非常冷淡了。其实基金的业绩提高主要是靠基金人，股票基金所要关注的是宏观政策，更主要的是公司的盈利，销量，成本等。股票型基金主要关注两点，一类就是经济的增长，公司的增长。 另一类就是盈利，这两个因素决定了股票的估值。债券基金或者说固定收益类产品除了需要关注股票所应关注的东西，还有很多方面，比如说，宏观的东西最重要。对于债券大家都很熟悉，它有一定的价格、有一定的票息、能够给投资者带来一定的回报，很多投资者觉得债券的回报很小，但其实他在熊市上收益很多，像2009年。债券基金如何把握市场波动，如何做好业绩做好研究，实际上考虑的很多。举个例子来说 ，有两台房子，一套自己住，一套出租。有一定的期限和收益。如果出租一套房子，是签一年的合约还是五年的合约。如果租一年的会认为未来租金价格会上涨，租期到了再租价格会更高。这样经济在逐步回升，价格不断上涨。但如果未来租金下降，则应租出五年。债券也是这个道理。债券市场是牛市还是熊市，债券价格是上涨还是下跌，首要决定因素是宏观因素。如图，其实债券市场走势归根到底是要看通货膨胀和经济增速。08到现在，经济都很差，只有一位数的增长。也可能新政府的上台，未来会有7.5%的增长。中国现在人口老龄化，就业人口下降，两位整的增长能维持充分就业，而现在，七的增长就可以维持未来三五年的增长。如果经济增速往下走，意味着收入往下走，个人收入往下走，债券收益率往下走，就会导致债券市场进入牛市。债券市场的核心因素就是通货膨胀的问题，通胀是决定债市走向的一个非常重要的因素。喜欢在银行购买凭证式的国债，以一年期的国债，收益率票息4%，五年期的国债为6%。若央行加息，应该购买一年期国债。
决定债市还有一个很重要的因素是货币政策。债券的价格归根结底要看利率或是收益率水平的情况，央行通过加息或者减息达到抑制通货膨胀的目的。通胀既复杂又简单，它就像是人体的温度，体温是一定的，若太高容易发烧，当温度很高，通胀很高，肯定过热体温过低，通胀紧缩，经济肯定也有问题。央行的职责就是要维持人的体温。经济不稳定带来上升，例如房价，人们为什么急于买房，主要还是通胀，如果现在不买，将来肯定更买不起。狭义来说通胀就是CPI增长，例如，猪肉涨了还是跌了，像11年上海的猪肉价格，温家宝总理说要调控，央行连续加息。当通胀上升了，收益率上升，债券收益率下跌，债券价格下跌，进入熊市。主要是看宏观经济因素，主要是经济增速和通货膨胀，其中，通货膨胀因素是最重要的。回过头再看，通货膨胀是债市的核心因素，作为固定收益产品研究，主要还得关注是货币政策。这是一个货币政策传导机制图。整体说来，央行有很多手段，公开市场、基准利率等。共分为两类，一种是数量手段，另外价格手段。数量手段就是指通过降低价格达到影响体制流动性的目的。另外，价格手段包括利率手段、汇率手段、财富价值手段。其实通胀上升，央行要加息。但是央行加息，一定能抑制通货膨胀吗？比如说，猪肉价格贵。央行加息会导致猪肉价格会下来吗？猪肉价格环比上涨，央行加息为什么会影响猪肉价格？其实央行加息只能影响总需求，影响不了总供给。猪肉是一种商品，一种商品的价格是受需求和供给共同影响。其价格改变，必然是两者中的一种出现问题。可能是雪球没变，供给增加。也可能是供给没变，需求增加。07年牛市刻骨铭心，股票收益变现，专业投资者逢高减持，赚到的钱可能去旅游、购物、买房子，于是刺激消费价格上涨。这就是财富渠道，即资产价格上涨，影响财富的增长。央行加息，就是为了抑制需求，打压股价房价，知识财富缩水，消费下降导致紧缩。
    通胀的另一个因素就是供给。供给下降，通胀也会受到影响。通胀、央行加息减息对养猪肉影响不大，养猪户通过银行贷款，养殖成本增加，导致抑制养殖需求，供给方面受到影响。但是补贴等财政政策也会有影响。收到财政补贴，把价格压下去。补贴农户，让农户有利可图，刺激需求。如图，长期的东西。如同生活中，现在住的房子很大 却不幸福，就是因为该涨的没涨该跌的没跌，收入没长，收益每张，股票没长。房价没跌消费没跌。医疗开支、房价开支等。全部来看，很重要因素是政策当局的错误决策。股票市场，债券市场主要是受两大政策的影响。货币政策和财政政策。货币政策的错误，太多关注资产价格。以美国为例，经济危机，美联储采取QE3政策，过度关注资产价格。中国也一样。要把市场搞上去，把房地产市场搞上去，就一味的经济救助。银行救市，银行股一直在下跌，不良贷款已经出现。所以说是央行过多的干预了金融市场和经济发展。作为专业投资者，消费开支取决于工资收入，而不是房价上涨而不是股票上涨。收入来源一定靠工资收入增长及所在公司盈利提升，而不是依赖于资产价格。过多关注金融市场，房地产价格分太高 ，收入大多用于偿还按揭抵押贷款，教育医疗等其他开支很少。非房地产行呈现萎缩状况。大量收入归于房地产行业。财政政策对金融和经济市场有很大影响，财政有两大工具。一个是税率，一个是转移支付。财政政策起到稳定调节器的作用，经济很差的时候，可以降低税率，减少政府开支，平衡市场收支。相对欧美来说，货币政策影响作用很小。美国马上面临财政悬崖，如果今天解决不了，就会自动减值。全球的财政政策的错误也是过度干预金融市场。美国的大幅的财政开支，减税等。关于欧洲问题，大量财政支出用于欧洲政府的选举。例如希腊的机关园丁月收入达到七八万。中国则是把大量的信贷资金投放于中长期市场。过多干预市场，导致股票市场在中长期来看没有太大希望。悲观来看，美国、日本、欧洲三大经济长期面临经济萎缩状况，中国超乎于世界之外，不能独善其身。股票市场，像07年情况，短期之内不会出现，中长期的状况决定短期不会出现太大上涨。 现在中国大量资源被国有企业霸占，小企业难以掌握资源，导致各种资源的抢夺行为，导致经济滞后和通胀。如图，实际上这里就是相对复杂一点，我说的简单一点，就是说债市中长期比较看好，所以我个人觉得，债券基金是个人、家庭理财不可缺少的投资项目。
    然后第三部分我就想介绍一下债券基金的一个基本情况，其实大家可能过多的关注股票型基金，对债券型基金的了解很少，实际上，债券型基金也是可以获利很多，股票型基金主要是通过买卖股票，股票投资来获利，但是债市的话一旦来牛市了他的收益一定不会比股票市场基金差，比方说今年公募的股票基金排名第一的也就是获利百分之十几，但是今年的债基获利百分之十以上的也有很多，那么为什么债基也能赚那么多钱，首先就是债基的一个投资手段就是综合投资管理。综合投资管理是一个很重要的投资策略就是久期策略，就是说你们现在要是租房，是租一年的合约还是两年的合约，如果你要是预计持有到期的收益将会很高，央行还要降息，中长期看经济还是很悲观的，那么你现在债券投资来说就应该放弃，这就是久期策略。另外呢，就是系统风险承担，什么是系统风险承担呢，就是比方说我们买高收益的债券，在保证我们能应对系统风险的前体下，我们能获得比较高的收益，这里说就要更复杂一些，比如08年的时候，大的企业都面临着全球化金融危机，美国的很多大的银行也都面临破产，如果你是个人投资者没关系，我就把存款放在银行，就算银行破产也都没关系，都能提出来。但如果你是亿万富翁怎么办，假如你有10亿美金的话，你最后只剩10万美元你愿意吗， 肯定不愿意。你放在银行也不安全。那放在哪里最安全呢，如果你把10亿美金放在家里的话你还要有风险成本，你还要请保安，这样呢你还不如去买美国国债，所以，在重大金融危机的时候，一般来说进行国债投资时最好的。
    另外还有一个策略呢就是杠杆放大策略，杠杆放大策略在债基市场呢是一个非常重要的盈利手段，为什么这么说呢，做债可以放大，比如成交量放大，比方说100块钱，我买了一国债，我还可以从别人那里再借90块钱，用这90块钱我可以再投资，继续投资于债券市场，债基市场的杠杆放大政策还是很好的。还有一点呢就是虽然我是债券基金，但是我也可以投资于股票，我也可以获得股票市场的收益，也就是说债券基金虽然主要投资于债券市场，但是也不排除我获得股票市场反弹的一个收益，所以归根到底，债基是攻守兼备的投资工具，就在于你自己的选择。下面我们就说一下债券基金的一个评级与分类，比较简单就是按照它的投资属性所进行分类，比如主动型与被动型，主动型就是我们所说的混合债，混合债是完全跟踪指数的，下面我们看一下我们公司即将要发行的一个基金的情况，如果你投资债基每年能获得百分之5的收益，如果是5年的话，你的收益接近于百分之30是，如果你投资10年的话你的收益可能基金于百分之60，比如说小孩刚出生，你给他买一个货币基金，或者随便买一个什么基金，一年百分之6的收益，可能货币基金的收益能低一点，如果你买了10万的基金那么小孩10岁的时候就是16万了，这也是完全有可能的，所以说的我们公司后续的债券市场基金的发行，也请大家多多关注一下，然后就是债券基金投资产品的一些说明，最后就想说一下我们对明年债券市场的一个展望，实际上呢，债券市场的走向关键因素就是通胀，通胀我觉得明年不是太大问题，今年的通胀是2.6，明年的通胀肯定会比2.6还要低，明年央行应该还是会有一个降息的空间，所以债券基金明年还是大有所为的，大家可能也知道银行的信贷已经大幅萎缩大幅下降了，也就是说大家还是可以适度建仓的，今天我也讲了很多，最后进行一下总结，如果大家对收益要求不是过高的话，建议大家投资于封闭型债券基金多一些，因为封闭型债券基金比开放型债券基金的收益也要高一些，另外呢考虑到通胀的问题建议大家投资于中长期的债券基金，那么明年的也主要看通胀，当通胀在高位见底了，即将要走高位回落的时候，这个时候我们就一定要买债券基金放弃股票基金，为什么这么说呢，因为当通胀达到一个顶点的时候，比如说2011年的八九月份时候，猪肉的价格已经非常高了，这个时候你就一定要买债券型基金，这时候的债券基金一定会让你获得比较好的收益，为什么要放弃股票基金呢，因为这时候的企业利润都已经下滑，业绩也不是很好，那么有的投资者可能说呢，我也没有专业的工具，要如何关注国家通胀的变化，相信大家都吃猪肉，如果大家看到猪肉已经一天一个价了，电视上和新闻联播里也听到了关于控制物价的报道那么这个时候你就可以购买债券基金了，很可能就会迎来债券基金市场的一个牛市，好了我今天要讲的内容就是这些了，希望能给广大投资者一些帮助，祝大家投资顺利，谢谢！ 

---

【主持人】：感谢主讲嘉宾的耐心答疑，今天我们的报告会也将接近尾声了，欢聚的时光总是那么短暂，再次感谢大家的光临！预祝大家在2013年投资顺利，获得更大的收益也希望我们今天的《梦想的力量?梦之蓝2012中证金牛会》对到场的朋友们能有所帮助和启发。现在大家可以按顺序退场，有兴趣的投资者也可以继续和我们的现场的分析师就自己关心的话题做进一部的交流。谢谢大家，再见!