“梦想的力量·梦之蓝 中证金牛会”长江证券专场走进武汉

    主持人：各位尊贵的女士、各位潇洒的男士，各位亲爱的嘉宾大家下午好，首先真诚热情欢迎大家光临由长江证券、中国证券报主办，荆楚网、湖北网台、长江日报协办的2013年“长江证券—中国证券报”金牛投资策略研讨会活动。在此我代表会议的主办方和协办方向大家表示衷心的感谢和热烈的欢迎。今天还在正月里，按照传统的习俗，给大家拜个晚年，祝大家蛇年大吉，身体健康，合家幸福。

      本次活动总共分为12项，首先是领导致辞，然后是经济学家现场演讲，兴全商业模式优选基金经理演讲，宏观策略经济形势分析，近阶段投资策略操作前瞻。

    下面我隆重为大家介绍今天到场的各位领导和专家：

    长江证券股份有限公司李启维

    长江证券股份有限公司零售客户总部副总经理王凯涛

    交通银行首席经济学家博士教授博导连平

    基金经理  吴圣涛

    长江证券宏观策略资深会计师吴邦栋

    长江证券宏观策略资深分析师胡路

    长江证券首席投资顾问刘开忠

    借助大家热情的掌声再次欢迎各位领导和嘉宾的到会。

    首先有请长江证券股份有限公司零售客户总部王凯涛先生致词。   

    王凯涛：尊敬的连平教授，吴圣涛先生，各位嘉宾，各位领导，各位同事大家下午好。非常高兴大家能参加由长江证券和中国证券报共同举办的金牛投资策略研讨会，在此我谨代表主办双方合各协办单位对大家的到来表示最衷心的感谢和最热烈的欢迎。长江证券是总部设在武汉，排名全国前列的综合类上市券商，在全国23个省、自治区、直辖市70多个城市设立了110多家营业部，长江证券多次被评为中国证券行业十大影响力品牌，最具发展力券商，中国最佳经纪券商，最具影响力的证券公司，证券行业如火如荼进行创新，丰富了长江证券产品线，长江证券不仅能提供最优质的投资理财服务，还能提供最优质的融资服务。在长江证券可以炒股票，买基金，还能够买保险，买信托，买所有的金融产品。站在转型时代的起点，我们将继续为越来越多的投资者提供专业理性全面的理财服务，为广大投资者一起携手成长，追求财富自由。虽然到处都是雾霾，但是我们依然感受到浓浓的春的气息，我们也期待一个美丽的春天。

    2013年充满着期望，充满着机遇，经济转型，经济回暖，民生建设都是未来的主题，不断向好的经济形势必将为我们带来更多的投资理财机会，一年之际在于春，思路决定出路，今天我们非常荣幸能邀请到交通银行首席经济学家连平教授，兴业全球基金商业模式优选基金基金经理吴圣涛先生，长江证券资深研究员吴邦栋、首席投资顾问刘开忠先生为我们开启转型时代的投资新思维。各位专家精彩的演讲，观点的碰撞一定会给我们带来思想的盛宴，给大家思想的启迪，预祝这次活动圆满成功，祝各位嘉宾、朋友们投资顺利。谢谢大家。   

    主持人：做投资对选对品种和看好时机之外，还要与大环境的匹配才能提高投资成功率。2013年现在国际国内金融形势如何变化，如何先谋而动，顺势而为，今天我们非常荣幸邀请到交通银行首席经济学家连平先生为大家做专题演讲。

   连平先生是交通银行首席经济学家，博士、教授、博导，中国金融40人论坛成员和理事，中国银行业协会行业发展研究委员会主任，中国金融学会理事，中国国际金融学会理事，中国农村金融学会常务理事，上海市人民政府决策咨询特聘专家，主要研究的领域涉及到宏观经济运行与政策，外汇与汇率，离岸金融，商业银行发展战略和管理体制，国际金融中心及世界经济理论等，迄今在境内外各类报刊上发表的文章290余篇，出版的著作10余部，主持完成省部级以上研究课题20余项，多项获奖。他带来的主题是“2013年中国宏观经济金融运行展望”。

    连平：大家下午好，感谢主办方邀请我这样一个跟大家交流的机会。

    和前两年相比，我觉得今年像这样的活动冠以金牛这样一个名称我觉得越来越具有实际意义。昨天在北京参加了一个高层主要宏观部门的会议，中资、外资金融机构的首席，大约20个人，包括银行、基金、证券等等，中资和外资机构都有，一起讨论了一天，关于中国的宏观经济和社会效益。三个观点，第一类认为2013年中国的经济恐怕是昙花一现。持这个观点的是极少数。第二种观点认为，中国经济今年应该会有温和的回升，但是幅度不会太大，可能就是在8%多一点的增长。物价形势压力也不会太大。第三种观点认为，中国经济在2013年的增长速度会比去年明显回升，可能会达到8.5%左右。存在着一系列的风险，包括投资偏热、物价上涨速度加快，房价反弹的压力比较大等等。看来第三种观点的持有人相对多一点。

    在这里我花大概一个小时不到的时间跟大家交流一下我的看法。我的看法，不仅是我个人的，还包括交行的研究团队对整个形势的分析。

    我的内容主要是分成四块。一是，较长时间来看中国经济运行的态势。二是短期来看几个需求的提振对经济增长的作用。三是对物价运行态势做一些分析。四是对政策以及金融做一些分析。因为宏观政策主要是货币政策的调整，其结果直接是带来金融的变化，这两者结合起来做一些讨论。而货币政策的变化最重要考虑的是三个方面，一是经济增长、二是物价、三是资本流动。资本流动我还包含在里面稍微提一下。主要是看经济增长和物价，然后从逻辑上来分析货币政策的走向，就比较清晰一些。

    我们知道，2013年是一个看上去似乎是很平常的年份，但是我觉得历史将注定2013年是一个不一般的年份。种种的迹象表明，短期经济运行在稳增长政策的刺激下现在已经开始小幅度的回升，这个是短期来看的。从中长期来看，我们觉得2013年将开启中国新的一轮经济增长周期。中国有一句成语叫更高望远，站得高一点，看得远一点，我们做经济也好、做投资也好，眼光要放得远一点。我这里先给大家看这一张图，对中国经济过去30多年以来，改革开放以来的运行变化的轨迹做一个简单的回顾。大家都清楚，改革开放之后经历过三个周期，无论是从GDP的实际增长速度还是从它的潜在增长速度都经过了三个周期，这三个周期我们看到了，在每一个年代，比如说80年代的上半期，90年代上半期，和2000年以后的上半期到中期都是经济增长速度比较快的阶段。其中90年代上半期，92年到96年连续出现了五年的两位数增长，在2000年之后温家宝担任总理，胡锦涛担任总书记之后又出现了五年的两位数的增长，直到07年GDP增速达到14%，明显偏热，然后强有力的调控，加强国际形势遇到危机，经济增长速度急剧回落。每一个年代，在年代初期阶段，93年、03年之后经济开始增长，它的动力是什么？它为什么会出现这样的增长？我们只要稍微做一些分析就可以看到，是由于改革的推动。92年为了确立市场经济体制推行了大力度的改革，2003年战略决策有两个重大的变化，第一个就是加入世界贸易组织，加入之后赢得了一个广阔的国际市场。第二个就是城镇化的发展战略，现在我们提的城镇化是新型城镇化，十年之前城镇化作为一个国家的发展战略，早已经提出来了。在2003年之后，在城镇化的战略推动下，投资持续五年保持高速增长。我们可以得出一个结论，在年代的初期出现的一轮高速增长跟改革是密切联系在一起的，跟重大的发展战略推出是紧密联系在一起的。我们再看2013年，也就是今年，发生了什么呢？很清楚，十八大开过之后，领导班子调整，很快就要看到新的国务院领导班子的构成。在这个过程当中，直到现在已经出现了一系列的有关改革的总体思路以及有关改革的立场和决心。当然很具体的东西现在还没有完全推出，我相信在未来一段时间，两会当中只是以议论为主，而不是出方案的，在这之后才会逐步加以推进。我觉得2013年今年是新的一轮发展周期的起点。这一年既是一个短期经济回升的起点，又是一个十年左右经济发展阶段的起点。这十年，大家看一下这个图，还是很有意思的，三个十年，到后半段，87年以后，96年以后，07年以后，经济都出现了一轮的调整，而每一次调整几乎都和国际形势有关，跟国内也有关，但是跟国际形势也非常有关。97年、98年亚洲金融危机，08、09年全球金融危机，在改革正效应减弱情况下，加强经济危机的冲击，中国经济形势迅速往下走。在2000年前后，中国经济连续五年徘徊在7%到8%不到的区间内，这一段时间中央政府是比较纠结的。这次由于有了09年投资大力度的推动，既是是在危机阶段，中国经济依然保持了9%以上的增长，我们先不去说是对还是错，是付出了很高的成本获得了这样一个收入，我们现在不去讨论这个问题，只是说我们判断形势的一个走向。今天我在跟大家讨论的时候，主要阐述我的观点，并不是去说该不该这样做，因为大家都是投资者，主要还是利用有限的时间，一小时不到的时间，跟大家讨论可能会怎么样，而不是说应该会怎么样，如果有更多的时间大家可以讨论我们应该怎么做。这是对未来长期的判断，我认为2013年是一个起步，未来十年，前半段增长速度可能比较高，而后半段有可能还会比较低，前半段比较高，大家说是不是完全照抄，不是的，完全是有理由的。第一个就是改革的推动，前两年有改革呼声比较高，但是没有具体的举措。但是新的领导班子上来之后，之后三年逐步向前推进，现在改革的决心比较大，而且提出了顶层设计，要有路线图要有时间表，就是非常有决心的干，既然已经提出了，一定会非常有力度的往前推。第二个，中国人常说“新官上任三把火”，新的领导班子上任了，肯定会在前期阶段加大力度向前推进，会加以强烈的采用各种措施手段推进改革，推进经济的增长。还有一点，新的一轮班子上任之后多少会发现前一轮当中存在的不足、需要改进和提升的地方，新的领导班子上任之后会在这些方面采取措施。就像我们从去年到今年看到的关于反腐败、关于国家管理方面如何能力提高时效等，已经开始采取了措施。这些措施终究会是有一定程度的效果的，据此我们判断，经济增长周期开启了新一轮的增长，未来的十年，我们更多的是要把我们的投资热情更多放在前半段。大家都是做投资的，我提一个建议供大家参考，十年中间三个三。前三年建议是扩张，整个投资思路是一个扩张的思路，不需要太多的谨慎，更不需要收缩，就像现在做股票的人一样，股市上涨现在很难受，因为战略方针错了，以为不会涨，还是熊市思维，长期来看，前三年可以是投资上的扩张思维。中间的三年建议谨慎一些，已经开始要谨慎了，后三年你的战略应该是收缩，不要再去搞更多的投资了，不要采取扩张，而应该采取收缩战线的做法，避免在改革正效益回落以及国际上不确定因素对经济上产生的冲击以及对你投资带来的损失。大的战略这样来做的话，对你整体的布局和总的思路是有好处的，绝对不要做反了，就像是07年到08年，当时经济很热，08年初的时候GDP增速已经开始明显回落了，这时候由于前期的冲动，需求非常强烈，还有很多人在那时候继续囤积商品，比如说增加库存，煤炭之类的，08年第三季度以后明显受到国际金融危机的冲击，一下子全部套牢。在这种经济相当热的情况下，头脑一定要冷静，一定要反作为，要掌握一个大的周期。在这十年中，大的建议就是三个三。

    这十年中新的周期内有这样四个特征大家总体上还是需要加以把握的。第一，改革是增长源动力，提升内生动力。对中国经济来讲，已经没有像2003年加入世界贸易组织之后这样的机遇了，你获得一个巨大的世界市场，未来没有这个机遇了。中国现在在全球出口当中占的比重已经接近12%，这是历史上所有的国家英国、美国、德国、法国曾经达到最高的比重，达到这个水平已经是偏高了，然后引起了全球对你的反制、压力非常大，包括对汇率的压力、用非关税壁垒打击出口等等一系列的举措，未来国际市场对我们来讲已经没有很大的开拓空间，只是一个小幅度的稳步的增长。投资在未来空间也不像过去十年前搞城镇化投资的空间非常大，未来还有这么大的空间吗？在未来稍不谨慎那就是重复建设、浪费。这时候推动经济增长最重要的还是要靠改革，这个空间还是比较大的。就中国体制来说，虽然市场经济体制基本确立，但是在我国宏观管理、行政管理各个方面仍然存在巨大的改革空间。第二，内需将成为主动力。这个内需既不是过去一段时间以来以投资为主拉动的内需，投资也是内需，消费排在后面，一直是占主导，也不是像这两年很多人说的投资应该完全让位了，消费成为主导。去年年底的时候商务部有点沾沾自喜在那里宣布说消费现在已经成为拉动经济增长的三架马车中间的第一驾马车，因为长期被压在后面，长期投资是第一个马车，现在排上去，由于它的努力，而是由于投资的下滑。在未来这两者应该还是并重，从现在的政策导向来看，投资消费两者是并重的，不可能完全突出消费而不顾投资，也不可能继续只说是以投资为主，消费在后面，这个政策已经明显改变了。从十八大以及十八大之后的经济工作会议上透露出来的信息非常明显的告诉大家，投资还是要的，不要认为发展消费才是发展，如果投资迅速回落的话经济增长7%都难以保证，未来这两架马车是并驾齐驱的。第三，结构调整，优化质量、促进经济增长。这是长期以来的主题，这个问题能够最终得到落实，很重要的一条就是把经济增长速度降下来，在经济过热的情况下何谈结构调整和经济质量呢。一个小村庄里面随便做一个螺纹钢都可以卖得出去，还有什么质量呢，因为需求太旺了，所以要把投资以及经济增长的心里速度适度降下来，使得需求不要这么旺盛，在这种情况下才可能去比较好的调结构，现在的方向就是朝这个方向才走，未来这一点应该是说依然会有持续得到重视。第四，新型城镇化为增长提供复合型抓手。外延扩张和内涵的发展两者都需要，小城镇扩张为中型城镇，中型城镇扩张为大的城市，更多农村人聚集到其中，在农村中的2亿农民工变成真正的市民，我认为这是内涵式的发展，非常重要。它会带来消费投资各个方面的增长，未来的新型城镇化在这两个方面扩张，一方面必然促进投资，一方面又促进消费。这是未来一个重要的抓手。我们在做投资大的战略策略的时候，在未来十年要把这些新的变化理清思路，不要只看到眼前，看到很短的世界，要看得长一些，看得远一些，这样你才不至于在战略上走得偏差。在内部会议上有的专家说今年中国经济可能是昙花一现，明年可能又下来了，整个战略思路完全变了，这一点要把握清楚。

    短期经济增长的看法。三大需求得到提振，去库存、金融、财政等一系列方面的变化都会支撑短期经济进一步得到回升，增长应该是继续企稳回升。

    无非是先说一说“三驾马车”—出口、投资、消费。就出口来说，欧元区域对我们来讲是很关键的，因为欧元区是出口的第一大市场，欧元区的情况跟去年我们认为会有明显的不同，去年遭遇了巨大的风险，希腊要退出，银行业遭遇重创，很多银行可能会出现比较大的风险。在这中间推出了非常重要的银行业联盟，还推出了欧洲稳定基金，这两项东西推出之后基本上把欧洲银行业金融业稳定住了，出现问题有人管了，出现问题有机构、有人来摆平，至少短期不会出现09年雷曼倒闭时的急风暴雨式的情况。希腊的问题解决了，意大利的情况不太妙，反对加入欧元区的政党扮演主要的角色，意大利会不会在未来提出是不是要推出欧元区？我认为可能会有这个风险和波动，但是真正要推出的话，这样重大的举措可能还要全民投票，全民投票未必通得过，毕竟在欧元区内意大利享受到了很多好处，就像希腊一样，凭什么这些人没有像德国人那么勤劳，但是还是过得非常好的日子，就是因为在欧元区内部享受比较好的政策有关系，意大利不会轻易推出市场，但是会对市场产生一定的影响，产生波动，带来一定的风险。欧元区尾部风险趋势下行，经济增长逐步企稳，2013年欧元区很可能是零左右的增长，比去年要好一点，去年是负增长。美国的情况应该说是在进一步走向复苏，包括就业、消费、房地产等等各方面的情况来看，都在不断地完善和修复过程当中。经济增长速度会得到一定程度的提高，大概会从2012年的2.1%回升到2013年的2.3%、2.4%，还有一定程度的提升。不太好的就是日本，日本由于经济没有起色，所以现在它的日子不好过，已经又动脑筋要采取日元贬值，进一步实施宽松的货币政策，其实他们的货币政策已经非常宽松了，但是还不满意，还要继续推出更宽松的货币政策，来拉动日本经济的增长，我们预计2013年日本经济是零增长的状态，2012年是增长2%，2013年就没有动力了，2012年动力是灾后重建，搞了基础设施的建设，2013年没有花钱拉投资的地方了，日本经济在2013年没有起色。但是对中国的出口来讲日本已经排在后面，中国出口市场，欧盟、美国、东南亚这一带，日本对我们的影响越来越小了，我们的出口可以不太去过多考虑日本的市场问题。当然有一定的影响。新兴市场应该说在2013年会增速反弹，也是一个回升的态势，欧盟情况稳定了，美国经济出现了进一步回升态势，新兴市场国家大部分的出口都是往欧盟和美国去的，俄罗斯和欧洲的关系很密切，东南亚一带和美国的关系很密切，美国市场一好他们的出口就大量过去了，2013年新兴市场会有所改善。总体来看，全球主要经济体的情况，大部分略有改善，全球经济的增长会从2012年的2.7%左右上升到2013年的3.0%左右，我们的出口会在2013年有所改善。2012年我们的出口增长是比市场预期明显浮动，好几个数字是负增长，整个增速降得非常明显，有很多因素，第一个是短期，欧盟的情况不好，欧盟需求集聚搜索，美国复苏步履蹒跚，慢吞吞的。长期因素的影响，中国的劳动力成本在全球来看应该不是最低了，慢慢在走高。我举一个例子，十年前墨西哥的劳动力的价格和中国相比，中国只是它的1/6，我们的产品销到美国去，墨西哥的产品无法和我们竞争，尽管它和美国是邻居，现在他们劳动力的价格是130%-140%，比我们略高一点，毕竟是美国的邻居，所以和我们的竞争差不多了，因为里面有大量的运输以及各方面的成本。最近有不少人到了美国去以后，看到中国制造的产品少了，但是以前放中国制造商品的地方看到的很多是墨西哥制造的商品，中国的商品很多都挤到角落里面去了，要花时间动脑筋到边上去找才能找得出来，这就是中长期的影响，劳动力成本价格上升了，显然竞争就在减弱。这个是长期的变化和短期的变化相结合的方面。2013年出口不会有很大的起色，但是应该比2012年好一点，有所回升，估计出口增速可能会达到2.5%，或许更高一点，但是超过10%的可能性不会太大。中国出口在2013年对GDP的贡献可能就是零，主要是经济增长拉动还是要靠投资和消费。毫无疑问，现在的经济增长主要的拉动力还是来自于内需。这是第一驾马车。

    第二驾马车投资， 在2012年增长速度是20.6%，2013年会提升到23%，有明显的上升。投资有四大块，第一个是制造业，制造业的比重最大，在2012年制造业投资增速回落比较明显，出口不好，汽车不好，房地产也不好，制造业就是跟这三个方面有关系这三个方面都不好，整个制造业投资回落比较明显。2013年制造业投资会有明显恢复，一是出口的状况有所改善，二是汽车在今年一月份和二月份出现了高速增长，汽车销售，一月份销售增长非常明显，这跟去年基数比较低有关，二月份虽然增速明显不够，但是还是比较高，去年一年中没有一个月看到这样的增速，汽车销售迅速增长，如果未来保持在10%到20%的增长对整个汽车工业会有比较大的拉动，一年销售2千万辆，中国的汽车保有量还是不多的，当然问题很多，城市病、空气污染，有抑制作用，但是还是有明显的恢复性的增长，这对制造业的拉动。三是房地产，房地产从去年第四季度到现在持续回升，投资增速上去，房地产拉动对制造业的需求。这三个方面的变化明显对制造业投资的拉动是向上的。最近这两个月，尤其是昨天公布的TMI数据当中，涉及到制造业投资的数据明显得到提升，这是一个信号，制造业的状况、投资在改善。第二个是基础设施，基础设施2012年增速是13.3%，我们预计今年会明显上升，达到18%，甚至更高一点，今年是中央政府换届，地方政府换届基本完成。昨天绝大部分省市关于新的2013年GDP增长的目标都已经定下来了，统计了一下，三分之二的GDP增速在10%以上，定的目标，剩下的三分之一除了上海一家定的目标是7.5%以外，其他的定的目标全部在8%以上。地方政府拉动经济增长靠什么？靠拿来的财政收入大部分花在给老百姓的福利上，花在社保充实上，花在税收减免上？不可能。肯定还是会继续把财力放在投资方面，这个投资就是基础设施方面的投资。拉动经济增长，保持10%以上的增长，地方政府唯一最重要的手段还是拉动投资。在2013年的投资增速会明显加快。现在我们还看到其中的结构，和过去很多年不同，2013年以后，城镇化发展战略推出之后，中央主导的投资在中间占的比重要达到1/4和1/4，中央主导了很多投资项目，现在越来越少了，到去年为止中央主导的投资项目只有7%，93%全是地方政府主导的，地方政府主导的投资当然有一部分会得到中央财政的支持，但是更多的还是要靠它自己去募集资金，通过地方融资平台来获得资金的支持，来解决它自己的资金需要。这些项目说到底都是地方政府自己的事，你有本事你能搞来钱，你有本事让发改委批准这个项目，你就上项目，你的GDP拉动得就快。2013年，基础设施投资的增速可能会出现明显上升，地方政府拉动经济增长的速度唯一的手段就是投资，唯一有效的手段就是这个手段。房地产最近投资有反弹，估计未来一段时间还会有回升态势，但是在宏观调控对房地产投资持续不放的情况下，房地产投资难以出现大的反弹，去年的增速是16.2%，前年是30%左右，今年我们估计会回升到20%，再加上其他的，包括文化产业、社会服务等等，一大块都放在一起，这块的波动不大。整体我们认为，还是有明显回升的，从20.6%回升到23%左右，投资速度是会加快。

    房价总体的态势，我们认为是向上的，尽管有调控，但是依然还是向上的。上升的幅度，在强有力的调控下难以出现相当大幅度的反弹，现在很多人对房地产投资有这样一种期盼，2012年以后中国的房价出现了几轮上涨，有的人在这几轮中间没有投资房地产，所以说非常懊恼。我在上海出席中欧学院的论坛，我在演讲之前有的学员在前面说了一通发自肺腑的话，说投资不能听经济学家的。别人听起来好像说后面的经济学家讲的话不要去听，但事实上不是，他展开解释说，他们在前些年请了不少大牌经济学家，主要不是机构的经济学家，有一部分经济学家是很有名的，我到他们那里讲中国的房地产泡沫很厉害，风险非常大，不要投资房地产。下面的学员都是做投资经营的，都没有做房地产，这几轮大幅度的上涨在座的都没有获得利益，心理对这些经济学家是很纠结的，听他们的话没有去投资房地产。但是今天我们来看这个事，我觉得完全和当时的环境是不一样的，未来中国的房地产整个房价我认为会出现一个分化。有些地方还是要继续投，有些地方可能就停在那里，有些低端三四线地方的房价有可能还要下跌，一线城市郊区的房子还可能下跌，因为保障房大幅度推出，可能再过两三年，3600万套保障房基本全部推向市场，这个会影响到1亿人以上的居住条件，这对市场有很大的压力，但是压住的房价不是高端的，跟高端没有关系，压住的是低端。在这种情况下不能像过去这样说，十年前说只要买进房地产，不管是什么房子都能赚钱，但是现在就不行，现在往后就是分化，有时候买进就是赚钱的，有时候买进要亏本的，未来房地产投资不太好做。有一点我坚信不疑，一线城市中心城区房价，不可再生资源，这个房价要跌是很困难的，确实还是增强，我们看伦敦、香港、纽约，基本如此，和普通的老百姓没有关系，和中产阶级家庭没有关系，是一个高端的市场，按照中央房地产调控政策，将来就是放开了，一部分完全市场配置，市场去调节，十万块钱一平米的绝对不是中产阶级和普通老百姓投资的地方，中低端的就压住，使得低收入的群体家庭收入中等的群体能够通过低的资金低的投入买到房子、租到房子，到那时候真正的分化就开始了，时间不会太长，房地产的投资还是需要谨慎。

    我们认为2013年投资偏热的现象还是有可能出现，地方政府有这么大的积极性，金融相对又比较宽松，我们在北京参加过一些高层决策会议，当时我就说今年投资有可能偏热的趋势，有的领导就说了我们寄希望于金融能够控制，它搞不到钱就无法推动投资。昨天的会上我也说了，绝对不要低估地方政府在获得融资方面的能力。银行有一套办法，现在地方政府各级官员都在学习金融，不是学习信贷，是学习信贷以外的融资方式，省一级相关官员在学习，地区一级相关官员在学习，包括县里面的管金融的副县长都在学习，如何通过信托、委托、理财产品各种各样的非信贷方式获得资金，一月份社会融资规模达到了2.5万亿，1万亿是信贷，1.5万亿是社会其他的融资方式。这是一个明显的例子，如果不加以严格的管理和调控，今年可能在社会融资方面，除了信贷以外会有迅速的膨胀，因为有相当多的主体，地方政府的主体、代表融资平台的各主体会用各种方式获得融资，积极性有多高，压力有多大。中国的货币存量本来就高，信贷虽然没有多少，但是本来货币存量就比较高，要获得货币融资比较方便，只要你愿意出高价，愿意出高于信贷5%以上的价格，你还是可以获得融资，再不行海外的资金会流进来。投资还是偏热的，现在已经有兆头了。我们看一下这个图，几条红线都表明政府换届这一年投资增速比较高，只有08年，08年其实没有真正换届，还是温家宝当总理，08年是宏观调控非常严厉的一年，后来就是到了危机之后开始迅速放松，09年高速增长，往后走可能接下来一条红线就是2013年，按照我们前面所分析的投资增速是比2012年会明显上去，又会创造一个新的案例，有可能还会比23%要高。

    我们再看看消费。现在和汽车房地产相关的消费占整个消费的比重越来越高了，这个和过去发达国家走过的路一样，两大支柱产业，既拉动投资，又拉动消费。如果汽车市场逐步恢复的话，房地产也有上涨的压力，交易比较活跃的话，对消费今年的拉动会是比较明显的。房地产和汽车有关的消费在今年会拉动消费的增长会比较明显。2013年我们认为，消费仍将保持平稳较快的增长，增速会比去年无论是名义还是实际的都会明显上升。

    去库存。在去年第四季度已经开始基本开始去库存，今年开始增加去库存的过程，最近有很多数据已经反映去库存情况减少。

      明年经济增长速度比今年高的情况会比较大，金融先投下去，后面的增长速度就比较快，前一年信贷社会融资规模比较大的话，后一年社会经济增长速度就下去，前一年是收缩的话，后一年就下去了。我们预测今年GDP增速有可能达到8.5%左右，这个是今年中央经济工作会议之后做的调整本来我们认为是8.2%、8.3%，但是我们看了经济工作会议，财政赤字增大，去年第四季度，300多个项目国家发改委批出来，涉及到70000多亿的投资。现在国际上有很多机构的预测也都在往上调，还会有更多的机构往上调，如果第一季度的数据出来之后可能会看得更清楚一些。增速加快涉及到出口、金融支持，投资加快，财政赤字，消费增长等各个方面的推动，总体来讲动力还是不小的。

    2013年中的风险。投资可能会偏热的风险，压力是物价会走高，房价的反弹压力，但是政府会想尽一切办法把它压住。资本流入的压力，去年12月份和今年1月份已经有迹象了，人民币升值的压力，但是升值幅度不会很大。

    物价运行：大家看看这个图，去年年底到现在，CPI的运行已经筑底差不多完成，接下来又要进行新的上行阶段，前面四个阶段四个周期都是一个规律性的表现，上行周期不管幅度有多大，但是时间长度差不多，两年多一点，下行阶段也不管幅度有多大，但是时间长度会在16到18个月，2012年整个一年是下行阶段，现在下行基本走完了，接下来是上行。猪肉价格已经开始接近底部徘徊，价格会往上走。CPI影响因素很多，国内需求有所复苏，前期货币政策较为稳健恩，国际大宗商品价格振荡，略有上升，猪肉价格将逐步回升，进口价格开始上升，进口量越来越大。资源品价格，水电、煤气，很多地方都在推进改革。石油价格也在上升，成品油价格上升，很重要的就是劳动力成本持续上升，土地价格有的新的上行态势，这些对价格上涨带来压力。如果把整个CPI上行看成两年多一点，通常第一年不会太高，今年全年是前低后高，全年可能是3%到3.5%的区间，如果没有很大的国际因素的刺激，总的来讲会运行在这个区间，如果不确定的因素过强的话有可能更高一点，今年政府把调控目标从去年的4%降到3.5%，道理是有的，因为你把经济增长速度降下来了，物价不降下来吗？说不过去，所以调下来了，但是我认为调下来是一个风险，今年可能就在3.5%左右，明年有可能走得更高，如果明年再调上去，老百姓会说政府控不住了。

    就政策总体来说，我认为至少上半年稳健的货币政策基本不会有明显的变化，利率准备金率调整的可能性都不大，调控市场主要是调控流动性，希望流动性保持在比较合理的状态，不要太宽松，也不能够偏紧，从前两天的情况来看，央行逆回购到期，春节过后整个市场的流动性状况出现明显的变化，显得偏多了。1月份的时候M2的增速达到了15.9%，政府今年的调控数字是13%，明显偏离了这个目标，所以必须适度调下来。年初不调整的话，后面会一直很高，最终目标会实现不了，所以调下来。不要认为二月份搞了正回购就认为政府调控缩紧了，中央经济工作会议上提出经济增长还需要稳步，刚刚出现回升就要控制，增长还要不要。实体经济融资成本还需要进一步降低，一旦收紧利率就要往上走，成本还要往上走，不是进一步下降，这跟经济工作会议的要求又是不相吻合的，在这种情况下，上半年增长希望进一步巩固，物价也能够相对稳定，这种情况下货币政策保持中性比较好。下半年物价有可能开始走高，是不是会有一些刺激因素上得特别明显？或者明年物价会进一步走高？在这一点上市场上的分析是分歧的，但是执行货币政策的是央行，央行是什么态度，看看货币政策执行报告，对未来通胀和物价上涨的判断比市场要来得更为激进，它认为未来物件上涨的压力是不小的，不要小看，压力会很大，在这种情况下完全不能排出下半年，尤其是到第四季度货币政策可能会有变速状况的出现，还要进一步观察经济的运行态势。

    货币政策是一个短期政策，是非常灵活的，今天可以讲这个话，明天可以因为形势变化完全讲另外一个话，不要相信美国说2015年之前货币宽松政策完全不变，等到运行态势发生明显的变化，物价的上升，政策可能就变了。但是就上半年来看不太可能有明显的变化。

    信贷，今年的投放比去年会明显增加，这个是经济增长的需要，同时也是综合物价上涨经济运行态势各方面的情况来看，我们估计有可能今年的信贷会投放到9万亿左右，去年释放是8.2万亿，增长的幅度也不算下，增量也不算小。这里面特别说一说融资规模，一月份新增的社会融资规模其中信贷只占到40%，非信贷占到60%，一个是1万亿，一个是1.5万亿，融资规模迅速发展。大家看看结构，信贷从需要年底从整个融资规模余额来看，信贷只占到52%，增量来看信贷迅速降到40%，未来几个月可能会有明显的提高。保守估计，如果今年信贷释放9万亿，如果它的比例跟融资规模其他方面的比例是1：1，各占50%的话，融资规模也会有9万亿，今年整个社会融资规模就有可能达到18万亿左右。我们有一个预计，17.5亿到18.5亿左右，至少会在18万亿左右，搞得不好还会更高。央行认为不能放这么多，要搞非信贷，现在起来了，大家又担心了，影子银行，融资规模搞得太大，风险太大，我们往往会出现这种情况，政策一旦放松会出现偏离度比较大的发展，又不得不转过头来再对它进行调控。我认为在未来二季度以后对社会融资规模管理力度会加强，融资规模的增长会收到一定的控制。只有这样才能够控制金融风险，因为最近一段时间国外很多机构很多权威媒体对中国的影子银行融资规模迅速发展所带来的风险又开始掀起了新一轮唱空中国经济，这会引起监管部门的高度重视。

    总的来说，我认为2013年中国经济增长还是可以预期的，物价上涨压力不小，宏观调控在这方面会有一个针对性和灵活性，会出现明显的变化，而出现明显变化的可能性是在下半年。我们需要拭目以待，但是总体来看，这样一个环境尤其是在今年上半年，对资产价格上涨的环境来看，是相对比较好的，因为资产价格两大领域，股市和房地产市场，对房地产市场政府会不遗余力采取措施进行调控，希望能够把它压住，但是对于股市来讲，各方面的环境还是有利于发展，对于新股的发行，包括还有一大批没有发行的新股和融资平台，相信中央在股市大的目标下会做出合理的安排。总的来讲，对资产价格，尤其是对股市运行环境还是比较谨慎乐观的。

    我要介绍的观点就是这些，有兴趣的大家还可以进行交流，谢谢大家。   

    主持人：今天我借助连平教授点石成金的手，发财的手，为大家抽取现场的幸运观众，第一轮幸运观众将会抽出30名。（抽奖环节）

    主持人：我们非常荣幸邀请到了兴全商业模式吴圣涛先生。吴圣涛先生是兴全商业模式优先基金经理，硕士研究生，10年任证券从业经理，2002年加入汉唐证券有限责任公司，任研究员，2004年加入国泰人寿保险有限责任公司，任投资经理，2007年加入华富基金管理有限公司，任基金经理。2009年加入东吴基金管理有限公司,任基金经理。2012年加入兴业全球基金管理有限公司。

    吴圣涛：非常荣幸和大家交流我对投资方面的心得，希望能够对大家在投资上有一些帮助，这样可能更有实际意义，在投资过程中实际争到的钱是最实际的。熊胆牛心，中国资本市场已经熊了15年了，虽然05年有所反弹，但是由于政策的刺激，对资本市场大的熊市没有逆转。在2012年年底市场的逆转是熊市的结束，目前大家还都是怀着对熊市的敬畏，所以我们提出了熊胆的思维。牛心，大家在这个时候要乐观一点，资本市场不要再像前三年前五年的思维，总觉得在任何时点卖的股票都是对的，买的股票都是错的，在这个时点可以放心大胆去买，也不要认为市场过快到顶了。主要原因有三方面。

    第一，当前A股市场机会大过风险。第二，2013年A股市场投资机会剖析。第三，商业模式寻找企业内部增长引擎。

    巴非特经常说在你做最好的买卖的时候，在刚开始的时候，几乎都会告诉你不要买。就跟去年12月份是一样的，那时候是一个很好的买卖，但是那时候买股票心理是忐忑不安的，在觉得忐忑不安的时候，尤其你已经有判断了，觉得市场已经到顶了，但是仍然还是很怕，很担心市场下跌的时候，这时候可以慢慢做买入动作。

    我们为什么会判断市场风险比机会大很多。一个是市场持续下跌，跌幅非常大，主要原因是原有的经济增长模式无法维系，在08年中四万亿的刺激政策对09年、11年、12年甚至今年压力是非常大的，一方面货币投放压力非常大，大规模的投资形成的呆坏账，产能的过剩，经济投入不足，钢铁、有色、化工产业过剩，就是因为四万亿的刺激，导致了整个产能过剩，在目前的时间内经济仍然在结构调整过程中，没有更大的投资规模去稳定这部分的需求，最终导致落后产业的淘汰，对经济结构的转型带来的压力非常大。劳动力人口的拐点，2013年已经到了新增劳动力人口的拐点，这也是资本市场前几天持续低迷的原因。第二个原因就是企业盈利的下滑，到09年时整个工业增加值开始下滑，一直持续到去年，到了四季度才慢慢看到了一些拐点迹象。上市公司盈利预测连续下调，也是在持续下滑，尤其是在2012年经历了三个阶段的调整，一是在年初的时候有一个下调，又到了年中的时候觉得经济条件有一定的恢复，又上调了一些，最后在年底又出现了下调。政策腾挪的空间有限，08年财政政策和货币政策相对宽松，导致货币增量大幅度增长，这几年的货币增量很有限度，2010年物价上涨因素制约了央行放松货币政策的空间，现在物价还是比较紧，大家有一定的压力。政策力度不及预期，拉长了政策周期。资本市场的扩容也是一个问题，A股在去年年底停发了，A股市场的融资情况是仍然不可小视的，包括增发、债券等融资方式影响还是比较大的。其他原因，结构性泡沫仍然存在，资本市场改革进程，虽然目标还是比较高的，但是在市场化改革中形成冲击，一些正面效益得不到认可，负面效益在市场上产生影响。利率市场化、房地产市场赚钱效应对股市的分流作用，利率市场化导致的结果是大家都去买理财产品、信托产品，这部分产品利率提升了，但是风险没有暴露，大家觉得风险收益好，比原来投资产品要高，但是没有看到风险，这部分的风险在前年逐步暴露出来，大家会逐步理性面对理财产品和信托产品，对股市资金的回流起到一定的作用。房地产市场，从2010年开始已经持续了这么多年的牛市，对整个中国居民财富的吸引是非常非常严重的，无论是在什么场合所有居民都能谈论在什么地方买房子了，房价怎么看的，大家基本在谈论房地产市场的赚钱效应，股票市场因为没有赚钱效应，所以大部分的资金不会往股票市场。2012年政治风险导致了股票市场风险议价提升，四五月份的时候北京一些传言，到七八月份的时候九常委等类似的东西对市场的猜测，导致市场风险提升，必然导致A股市场的调整。我们认为是终结了熊市，所有的估值水平基本上都已经到了最低的水平，去年年底的时候。同时，估值的水平已经因为整个股票市场的下跌，导致估值的地位稳住了。风险溢价水平在去年四季度已经到了新高，主要的原因是因为2012年松动的货币政策在2013年出现了释放。从产业资本减持来看，已经处于历史的底部。大盘蓝筹股估值已经反映出最悲观的预期。去年盈利预测降了7%、8%的水平，今年上市公司的盈利往上升。资本市场的改革，中国资本市场比较有特点，中国资本市场往往都是管理层对资本市场做改革的时候可能对整个市场做一些利用，虽然郭树清在去年年初的时候就连续提对资本市场改革的方案，但是并没有理会，慢慢到了年底相关政策累计相应，使得对资本市场的改革形成预期。未来资本市场的改革，一些相关机构的入市，其他金融政策的改革也会对资本市场有有利的因素。2013年的情况应该比2012年好很多，基本上所有的数据都比2012年要好，作为一个普通的老百姓可以判断经济的总体情况应该会更好。

    我刚才谈到的是在2012年11月份的时候判断的，这是我们在去年11月份的时候路演过程中谈到的，当时苦口婆心跟投资者讲我们认为到了底，基金可以卖了，当时卖得非常惨淡，但是我们重新来看，市场涨了20%的时点，我们再看这些因素变了，我们认为目前制度改革的红利，无论是政治周期，投资周期，这一类制度的改革必然是向好的，包括反腐等的。经济企稳，四季度数据已经出来的，现在PMI相关数据已经出来，估值数据并不是很高，2013年的盈利预测是上升的，所以整个估值水平和2012年的情况是相当的。风险溢价水平，那个时候是很高的位置，目前来看仍然还是比较高的，风险溢价比在降低，大盘蓝筹股估值已经到达下限。总体的结论，宏观经济稳定增强，投资的变化，必然会受到市场的追捧。在目前时点来看，我们认为是在左下角这个区域，整个经济从衰退期到了复苏期的阶段，整个投资在这个阶段应该要考虑把股票配置作为最优的配置，因为我们是在转折期，股票可以作为资本市场最重要的判断。

    2013年A股市场的机会。一是估值水平的提升，二是行业或者企业面出现逆转，具备一定的持续性，三是持续成长股挖掘。中国股票市场在最差的时候也有一些牛股，一些成长中的个股，这些都值得大家关注。四是主题投资机会。

    我分享几个故事，一个是买了股票之后的期望，巴菲特在年度股东大会问投资者，问你们买了股票之后期望怎么样？大家的回答都是希望涨，但是大多数人的心态不一定，巴菲特说你汽车加满了油你希望油价涨还是跌呢？如果真正做价值的投资的话你是希望股票跌的，巴菲特在年轻的时候是希望买的股票上涨，但是当他年老之后他不这么想了。

    不同大类资产之间的功能比较。我个人判断未来大幅增值空间是没有的，很多人不会把房地产投资作为增值渠道，固定收益类产品保值的工具，不提供增值，期货艺术品黄金收藏小众市场风险也相对具有，大家要根据自己的特点选择产品。不同的人去做不同的资产配置，有股票投资能力的人就自己做股票投资，擅长做技术分析的人就去做技术分析，每个人在你自己的能力圈去做，这个可能是你在做投资过程很重要的一点，我经常跟其他专业投资者和我的一些朋友和同学交流，我经常给他们的建议是你能看得清楚的东西去做，不要他说这个事情很好，我相信他说这个事情很好的时候股票已经涨到高点了，你自己没有把握的时候不要去做，你自己的能力圈和你的资源和周围人不一样，你在自己的能力圈去做可能更有效。

    估值提升。我们仍然首选稳定增长的行业和低估值蓝筹。比如说医药、银行、家电等，医药最近确实涨得比较多了，估值溢价水平也提升了，装饰园林、电子、安防、电力、燃起也是我们可以选择的。行业或企业转折，具备持续性，全行业亏损，持续了很长时间，实质去产能状况非常明显，新增产能周期长或受政策限制。昨天有人跟我讨论这个问题，他说钢铁赚不赚钱？我说很多钢厂关掉了，你认为钢铁的价格会涨得很高吗，不可能。但是有一个正面的例子，就是农药，农药产品的价格，草甘膦都面临着环境方面的限制，很多原来停产的农药产业不可能再开启，周围的居民和地方政府都不干，这个产能很明显的去掉了，这一类的产业符合这个特征。太阳能是我们可以关注的行业，太阳能的很多企业是关闭的，如果相关国内扶持政策出来的话必然会有这样的机会，但是钢铁水泥产业即使短期价格有所回升，但是我个人认为这不是行业和企业的转折，是一个伪专业。

    2013年看好的投资主题。新型城镇化，节能环保，资源价格改革，天然气改革，水价改革，这一类的事件对整个资本市场的影响是非常大的，尤其是像节能环保，节能环保的股票在雾霾影响下，从去年年底开始是表现最好的，一方面是物质给它的，另外一方面是国家政策会做相关的扶持和促进，也会影响这一类企业的发展

    整个商业模式，如何通过商业模式去寻找企业内部增长的引擎。现在竞争不是简单的产品竞争，大家看起来是产品竞争，吃喝玩乐都是产品，但是相同的产品很多，你为什么选择这样的产品呢？其实就是商业模式，你为什么选择可口可乐呢。美国在90年代的时候就是商业模式的竞争了，中国起步可能要晚一点，在90年代的时候我们抓紧时间把产能扩大，向全球输入廉价的产品，但是在中国不是，选择产品的时候不是质量可以就可以了，还要考虑商业模式。商业模式就是这个企业怎么挣钱的，这个企业提供什么样的产品，这个企业怎么样吸引细分消费者，让它的消费者愿意花钱去买它的产品，为什么原来王老吉喜欢喝，就是因为怕上火喝王老吉，就这样一个商业模式，定位非常准确，全国所有人都愿意喝这个东西。除了定位准确，它把自己的渠道建设得很好，让它的经销商分销商都有利润，和可口可乐是一样的。大家所有的国际上知名的企业都有不同的商业模式，巴菲特为什么投资可口可乐，就是因为他小时候卖过可口可乐，在他自己爷爷的店里面分销，他拿五块钱的可乐可以挣到一毛钱，他发现这个可以挣钱，所以他就买这个股票。巴菲特自己也是一个商业模式。商业模式在中国其实得不到很多人的理解，但是现在已经慢慢开始出现了，茅台就是中国的奢侈品，所有人前几年都疯狂追逐它，都愿意把茅台放在家里请客，就是因为定位在奢侈品的概念，最终做成了供不应求的产品。腾讯，腾讯的商业模式就很简单，低成本的互联网服务，通过增值服务获得相关收益，最终做到了6千亿港币的公司。苏宁电器最开始是成功的，现在面临的压力是电商的挑战，当时的商业模式他是成功的，把家电从原来商店里面分离出来的模式是成功的。我说几个自己投资过程中几个比较成功的案例，我在02年进入这个行业的时候那时候对整个资本市场的理解非常粗浅，我发现那个时候周围的人都愿意去买万科的房子，房地产非常好，但是我自己通过分析觉得这个东西好，理性的去判断，觉得城镇化未来在中国肯定是一个必然的确实，当然那个时候我们一方面觉得没有钱，也没有做很多的投资，但是我觉得这个东西好，我逐步在形成自己的判断。我当时看中的原因就是因为万科打造出来的房子业主认可，买了万科的房子放心，每年万科在中国市场上100多亿的销售收入证明了它的成功。我们在前年挖掘了一个做装饰园林的，就是因为我们看了香格里拉都是他们去装修的，非常伟大的业主都愿意去用他的装修。我们跟管理同志交流，大家都认为它的装修好，高档的设计和装修必然提升未来得价值，在未来是十倍以上的涨幅，这是通过商业模式挖掘出来的个案。商业模式涉及到方方面面，简而言之，这个企业提供什么产品、客户为什么去选择它的产品、这个企业怎么去挣钱？你如果能发现这个企业提供的产品客户愿意去选择，它自己提供这个产品能挣钱，而且具备持续性，其他的对手很难超越，我相信这一类的股票必然在市场上会成为成长中的牛股。

    我要跟大家分享的基本就是这些，希望大家能够在财富增值的路上走得更远，谢谢大家。   

    主持人：接下来进行宏观策略经济形势分析，有请长江证券资深研究员吴邦栋先生。

    吴邦栋：非常高兴今天有机会跟大家交流对宏观策略的研究看法，我的题目是《收缩路上的片刻停歇》。有两个观点，第一个，从中期来看处在产能收缩和渠道软化过程中，片刻停歇体现的是短期库存出新所带来的市场机会和需求的反弹。这也体现了对于短期市场的看法，认为从12月份开始的经济回升和市场指数的反弹，都仅仅是一个波段性的机会，并不是构成中长期的操作的持续性的。

    第一，短期的问题。包括三个比较核心的观点，我对短期经济的回升做一个总结，这段时间市场反弹，只有做好了比较好的总结才会对未来有比较好的判断。市场之所以在一季度有所反弹，最主要的原因是源于需求的企稳，去年的四季度开始有着明显的企稳回升，为什么需求会有企稳回升是因为有货币的稳定。货币与价格的品质来看，去年一季度开始每个月银行的信贷水平就已经开始同比出现了企稳小幅回升的情况。货币的企稳再加上通胀水平明显的下降，居民和企业的购买力有所提升，我们所衡量的是两者，在过去几轮周期中，实际购买力见底回升和真实生产力有比较明显的作用。这是没有例外的，购买力的回升，在去年九月份见底回升，大幅度的回升在那个时间出现。短期支付导致市场有所反弹，也就是悲观，去年11月12月很少有投资者敢于会在极度恐惧中进行重仓性的操作，投资和实体的朋友多有这种感觉，去年年末实体经济跌幅很深，我们先说经济面，之所以一季度价格和盈利带来一定的反弹，最主要的原因是之前实体的供给相对悲观一些，实体在库存下滑幅度比较明显，我们用了销量和库存做对比，库存地区供给水平，销量代表需求水平，去年四季度出现了逆转，低库存的出现导致一季度CPI、PPI同比价格有所回升，这也是导致市场有所反弹的最重要的原因。这是悲观所带来的库存出新，中期来看产能有所过剩，另外，这种悲观的情绪是市场情绪的悲观，我们用了一个比较好的衡量指标，比如说所有的上市股票，在上市股票中处于上升通道的股票数占比是多少，在去年11月底12月初的时候到达了5%以下，认为市场情绪在当时发生了很悲观的情况，包括估值的情况也在去年年末达到了很低位置，这是一季度反弹的原因是因为悲观情绪的导致的。估值体系的变化，去年换届之后导致了大家对于新一轮的期盼情绪，带动市场估值体系有所回升，大家会担心老一届的政府会不放任地价的上涨而不管，从习近平去深圳做调研的姿态来看，改革的决心是很大的，市场估值体系的预期变化是导致反弹的最主要的原因，基本面的需求是企稳，供给面的情绪是悲观的，估值体系有一定改善的空间。

    中期来看，中期还是相对悲观一点，取决于未来需求的弹性，GDP已经企稳回升了，这个预期在股价反映比较充分了，未来导致股价上升的边际在于需求未来弹性有多高，未来这一轮需求弹性相对偏低一些，我们的判断更加谨慎一些，我们认为今年的GDP高点在8.5%，全年很难有8%以上的经济增速。持有这个判断的原因是我们认为信贷需求的释放很难，为什么在08年大危机之后实体经济有一个微型的反转，最重要的原因是因为政府部门起到的很好的信贷需求起点，当时企业的盈利很差，企业可能不愿意做更多的投资，但是政府站起来，认为地方的投融资平台，把信贷需求放进去，导致全社会的货币量有一定的提升，带动了需求弹性的上升。我们把02年到07年基本归结为是一个企业部门所主导的需求弹性，把08年底、09年一直到2012年归结为是政府部门主导的弹性，在未来这两个部门的弹性都有所缩紧。企业部门最主要的核心是考虑成本与收益，收益就在于贷款的利率，红色的贷款加上利率的成本相对偏高的，目前资产的回报率是很低的水平，这两者之间的差距在过去07年的基础上是最大的差距，虽然有小微幅度的复苏但是不足以导致投资者的信心。银行信贷在企业中长期信贷上没有明显的放量。政府部门在09年城投债上市数量和规模明显激增，09年政府部门承担了最重要的过程，政府资产负债率稳定提升，在这种情况下未来一段时间里不太可能重走09年的老路。同时，从地方债务和财政收入来看，08年需求复苏带动了地方财政收入是微型反转，当前弱型的复苏带动了政府财政收入是L型的走势，没有明显的上升，政府做中长期投资的动力是不足的。未来的情况有风险点，如果未来市场有明显的向上，唯一的看点就是在消费类版块可以更加关注，从去年开始信贷投放量是企稳态势，但是和以往差别很大的结构上，居民中长期贷款占比增速都是最主导的一个方面，这方面大致了一个原因就是房地产、汽车的销量有明显的企稳回升，这一轮如果经济弹性有所上升的话，最核心的看点就是居民未来的信用能不能回升。大家可以直观感受到，目前居民的资产相对于企业和政府来说是最好的，未来能不能放量在这一块。房地产情况，北京的新房和二手房在去年有所提升了，目前居民购买力和中期信贷需求旺盛度在所有部分是最主导的。昨天出了关于房地产国五条新的细则，我们的判断是房地产政策是很重要的，昨天的政策是两个看点，一是在于二手房个税和20%的增加，二是对于部分房价涨幅过高的城市的二套房房贷和利率的上升，会对房地产版块近期指数造成一定的压力。3月就会召开中央的两会，国五条仅仅只是一个地产政策的试水，在两会期间可能成为更加敏感的话题，一线城市价格涨幅过大，二套房会不会有新的细则出来，政府会不会兑现细则，对房地产版块有很大的压力。相反，居民汽车的价格上涨，从汽车角度来看，我们最近做了草根的调研，在江西和湖南做了汽车的调研，从汽车经销商反映来看，三四线城市居民对于汽车的需求稳定性比较高，汽车可能成为这一轮周期当中，无论是向上还是向下相对表现比较明显的版块。对于消费型版块，中期持有的风险收益比相对比较高的，比如食品饮料和医药版块成长性是相对存在的。

    对于今年企业盈利和市场的判断。这是今年一季度到四季度盈利增速的预测，我们对于盈利的预测相对悲观一些，这个预测是基于非银行的，下半年价格反弹之后调控可能会加码，短期的下跌主要是来自于中期的变化，我们对流动性的看法应该持有更高的重视程度，上周央行采用了比较明显的正回购，美联储进行了QE退出措施，这亮点是导致市场出现下跌的原因。这两个月美元开始明显反弹，国内利率明显上升，短期流动性从松到紧态势继续维持的话，市场很可能在近期出现振荡维持稳定的情况。这是我们对今年全年指数的判断，目前已经走到一季度后期了，短期会有振荡，三到四月份的时候核心关注点在于对利率和信贷两个流动性指标的判断，还包括IPO是否会有市场供需，如果在流动上对市场进行压制的话，市场可能在三四月份有一定下跌的空间，版块的配置中有汽车、消费版块可能有一定的相对收益。

    童兰：大家好，我是长江证券零售行业研究员，今天很荣幸在这里和大家交流投资策略。从2012年情况来看，零售行业整体是比较悲催的一年，行业和估值出现了双低，估值企稳下寻找行业转型的龙头机会。

    首先回顾一下2012年的行业状况，然后对行业的空间以及在目前行业困境下的出路进行探讨，最后从不同方面对行业投资价值进行分析。

    首先我们进入到行业回顾这部分。从整体行业来看，零售行业整体是一个抗周期的行业，2000年到2007年国家整体GDP维持在10%以上的增速水平，2008年到2009年在金融危机冲击之下，GDP经历了大幅的冲击有一个缓慢的回升，行业从2010年之后GDP又进入到缓慢回落的过程。尽管实体经济增速出现波动，但是零售行业在这样一个大环境下仍然是维持一个比较稳定的增长。2000年到2006年国家复合增速实现了11.2%，2007年到2011年复合增速进一步提升到19.2%，2012年整体实体经济不景气情况下2012年前三季度社零增速出现了小幅度的回落，但是仍落在10%到15%的区间。从消费整体来看，预计未来两到三年之内社零增速维持在15%的区间，社零增速是比较平稳的，实体经济出现了明显的分化。过去的百家实体零售行业企业在20%到30%的水平，但是现在缩水一半，目前接近10%到15%的水平。整体呈现的是旺季不旺，淡季非常淡的局面。

    下面主要是行业的盈利能力情况。百货和超市行业，选取了2004年到2011年行业扣点率情况，2004年到2011年超市行业毛利率稳步提升，但是百货行业由于渠道行业供求关系的变化，百货行业毛利率从2004年开始稳步提升，09年开始行业毛利率出现显著的回落。在零售行业壁垒弱化情况下，我们认为渠道行业高扣点率难以为继。零售行业整体是劳动密集型行业，费用重要组成部分包括人工工资、租金水电以及折扣开销，合计在费用中占比大概在70%到80%，人工占比最高，占比大概在30%到40%，由于人工水电租金属于刚性费用，每年增长是不随着经济周期或者其他行业景气度出现波动，我们测算百货行业每年增速在15%到20%区间，超市属于人工更加密集的区间，增速在20%到25%的区间。由于收入增速在放缓，毛利在加大，使得整体零售行业水平在下滑。在行业成长性和盈利能力下滑双重担忧之下，2012年零售行业估值在下滑，零售行业估值水平由过去的回落到现在的15到18倍，溢价率也是在18%左右，回落到了05年以来历史最低水平。从盈利能力各方面来看，悲观的预期会比较多一点，但是我们认为，目前来谈零售行业市场已经饱和仍然维持上涨的，这样的成长区间将会国际和国内两个维度进行对比，首先与国际上进行横向对比，国内居民消费占GDP的比重从2000年的46%回落到了目前的31%，目前欧美等发达国家消费在GDP占比在60%，韩国和日本占比在55%，目前31%的水平与欧美以及日韩相比未来都存在着极大的提升空间。另外，从国内GDP构成来看，目前国家固定资产投资增速近十年年复合增速在22%到23%，最终消费复合增速仅为13%，固定资产投资拉动经济增长是非常明显的，但是这部分固定资产投资却并没有很好转化到消费中，消费增长未来仍然具备巨大的增长空间。从人均商业面积来看，目前中国于美国、澳大利亚、日本、韩国相比，中国人均商业面积仅为1.1平米，与其他同等水平以及发达国家相比都处在偏低的水平，从国内不同省份人均商业面积来看，区域分化是非常明显的，北京、上海、广东等沿海经济发达城市，人均商业面积远远高于中西部的水平，我们也存在区域分化结构性空间。

    消费增速区域分化是非常显著的，中西部地区面临非常大的商业发展空间，从固定资产投资的角度来看，中西部平均固定资产投资增速为东部的两倍，从政府导向来看未来中西部城市经济增长速度是会远远高于东部以及经济发达地区。并且中西部城市化率的提升未来会为消费增长提供新的空间。从人均可支配收入来看，我们一再谈到销售收入的增速，最主要还是人均可支配收入推动的，从这张图上可以很明显的看到，不管是人均可支配收入还是人均消费性指出，中西部都是远远好于东部以及广东等发达经济地区。从国内来看，在这种区域分化十分显著情况下，未来中西部地区仍然还具备着比较大的商业扩张空间，我们认为商业饱和论都为时尚早，未来仍然存在商业扩张的空间。

    从行业来看，行业目前面临着比较大的问题，在于盈利能力在不断弱化，目前我们所逛的超市和百货，大家感觉同质化非常严重，每个百货和招商本质在于建一个物业，然后招商，和供应商谈合同扣点率，百货和商业很难实现差异化，在渠道井喷情况下，势必面临盈利能力下滑的局面，在目前这样一个阶段下，加上电子商务和商业地产的冲击，也进一步加大了商业供给的体量，未来传统渠道模式变革是势在必行的。我们认为在这样的变革前提下，传统渠道可能会面临由传统的连营而展性自营和买断经营的模式。目前由于中国无差异化的渠道竞争使得他们的毛利率远远低于美国和日本的水平。从美国的零售业三次浪潮来看，他们也是在这样的变革过程当中不断提升自己的自营和直营比例，通过产品的差异化增强竞争壁垒而获取高的盈利水平。目前就国内来看，其他国家自有品牌的比例都是比较高的，而中国目前国内百货基本上都没有属于自己的品牌，都是通过招商吸引其他品牌入驻，目前中国自有品牌比例只有1%，未来自营和直营道路上还会有很长的路要走。

    除了提升自营比例，另外一条道路就是通过向上游产业链延伸获取高的利率。在目前各个地区都有自己的商业龙头，像湖北有武商、中百，安徽地区有合肥百货，重庆地区有重庆百货，北京有王府井，广州有广州百货，目前的局面就是各个地区的商业渠道是龙头割据，各自为政，经销商把渠道进行大区划分，从生产商到消费者手中中间经理无数分销商的渠道，经过层层的渠道的分流，每一层渠道会有加价率最终落到我们和百货手中的结果就是我们拿到的商品价格很高，而这些渠道他们自己实现的利润率却是非常低的。在这种情况下，自营本身存在必要性和可行性，但是自营会存在问题，扩张效率会非常低，首先需要变革的魄力和决心，其次是需要大量的资金，第三是需要足够的渠道缓解自营下的存货风险。未来如果要实现这样的变革，行业内只有龙头才将具备这样的一些能力和实力以及魄力。

    通过以上的分析，行业目前还没有到穷途末路的时候，对比2012年渠道行业的业绩和估值，我们会认为2013年的情况会好于2012年。我们认为估值有望企稳，前提是产业资本的频繁增值，各大百货都有第三方的产业资本和股东的增持，产业资本以及公司本身的股东是认可商业自身的价值，从而不断进行增持。目前商业环境的市销率已经位于历史的低位，目前整个商业行业市销率基本在1%以下，这也反映目前渠道的价格凸显得非常厉害。从自由物业价值来看，目前商业行业本身具备一定的安全边界，鄂武商市值是50个亿，目前自有物业面积接近50万平米，那样的地段商业物业2万平米的价格是可以的，目前自身总的市值远远低于物业重复价值。在低市销率的情况下，产业资本的频繁增值使得行业估值有望企稳，未来收入增速一旦转暖，行业也将面临着景气度提升的局面，在这样的前提下，投资逻辑主要是三条主线。首先主要是区域结构来看，中西部一线城市更具备结构性的扩张空间，龙头地位强势和地位具备前瞻性的零售企业将充分收益。在盈利模式和经营业态转型前提下，品牌模式的企业将获得超额收益。低的市销率和高的物业重复价值未来也将获得好的商业表现。我们推荐的标的是海宁皮城、重庆百货、欧亚集团，友阿股份，以及鄂武商。    

    胡路：非常荣幸有机会和做一个交流，跟大家分享我们小组对于通信行业2013年整体的看法。我们的题目是《4G规模部署渐进，宽带建设愈向深入》。2012年全年都在提到，但是一直难产没有出来的宽带中国战略，在2013年会出台，这也会带来对宽带产业链的投资预期。2013年整个关注的焦点就是这两个方面，一个是4G，一个就是宽带。

    我们首先要出一个结论性的观点，对2013年整个通信行业是持看好态度，由于通信行业是技术周期驱动的，由于LTE导致的新一轮的技术周期目前已经启动，所以会带来整个行业无论是在行业基本面、业绩层面、行业估值来讲都会有明显的提升。整个2013年，我们认为通信行业有非常好的机会。下面的演讲分为三个层面，一是对于4G以及宽带部署大的背景介绍。二是分别对LTE和宽带投资机会做简单的讨论。

    为什么我们在这个时点强调4G的部署对这个行业估值有明显的影响呢？目前这个时点整个市场都在讨论中国的4G牌照和中国的LTE部署会在什么时点展开。我们倾向于认为中国的4G牌照发放时点会比整个市场预期提前，判断逻辑很简单，整个4G牌照的发放是国家意志的驱动，相关的企业有非常强的提前部署LTE网络的动机，从这个角度来讲整个4G产业的发展会比大家预期要快一点。做一个非常简单的概述，看通信行业的固定资产投资是表现出非常强的逆周期性，整个通信行业固定资产投资有过三次非常明显的脉冲式的阶段，我们也做了相应的对比，这三个时点刚好是中国的宏观经济处于低点的时刻，在经济出现下行或者是经济有不确定风险的时候，整个通信行业固定资产投资会出现相对逆周期的增长，背后的原因非常简单，整个通信基础设施，不管是无线网络还是宽带网络，被定义为国家关键的战略性基础设施，对整个经济的发展具备高度重要性。当经济下行的时候政府能够想到的最简单有效最粗暴的方式是增加投资，对通信行业追加投资对未来国家经济方式的转变有非常明显的好的外部性的作用。政府在提倡转变经济发展方式，催生新的经济业态，包括物联网，云计算，甚至是移动互联网，所有的东西规模发展必须都基于非常完善的泛在和高速宽带网设施为基础。不管从哪个层面来讲，政府有意愿以及非常强的动力引导各种资本向通信行业固定资产投资倾斜。国家层面有非常强的意愿来推动整个行业的发展。还需要相应的企业有能力去配合行业投资的执行，运营商，或者是以中国移动为代表的通信运营商有非常强的意愿和能力投资新一代的宽带网络，我们现在提到的很多发改委批的项目，虽然项目批下来，但是都面临一个问题，地方政府以及很多执行项目的主体在融资和资金层面上有瓶颈，但是通信行业不存在这个问题，如果说中国移动希望大家建立LTE网，他非常有能力做这个事情，在2012年整个自由现金流是2500亿，对于中国移动来讲，以及中国移动为代表的三大运营商来讲，具有非常强的投资能力和投资意愿，不管是LTE建网速度和宽带速度都比市场预期要好。

    对于LTE来讲，大家只需要关注三个问题，第一个问题是牌照什么时间发，第二个是牌照怎么发，第三个是牌照发放之后带来的投资增量和投资机会。通过划分和其他的措施，整个4G市场已经相当明显，中国移动会铁定获得LTE的牌照，中国连通肯定是LTT的牌照，中国电信获得了TDLTE的牌照，整个格局来讲，两家TDLTE的运营商，一家LTT运营商，LTE所代表的产业在未来有非常大的投资机会。TDLTE在未来会有多大的投资增量，从美国、日本、韩国这些已经进行过LTE网络建设的国家来看，我们可以看到非常明显的趋势，从它启动LTE建设的之后的后续两年，整个相应运营商的资本开支都会有非常明显的增长，而这个增幅都是在两位数以上的，整个通信行业从2013年到2014年由于受到LTE的催化，整个行业投资都是呈现持续增加的态势，通信行业在2013年有增加，行业基本面除了2013年在持续好转以外，在后续还是可以持续的。

    投资规模会有多大。目前来看根据中国移动做的20万的LTE建设基站，总体判断未来两年TDLTE所带来的整个行业投资增量是非常明显的，未来三年复合增长率是非常高的。我们预计2013年兴建TDLTE投资规模在300亿左右，目前来看测算规模偏保守，整个行业投资规模有可能比我们判断的要高有可能是400亿到500亿的规模。由于TDLTE行业投资的快速增长所带来的细分行业投资应该是非常显著的，TDLTE所带来的投资机会主要是哪些细分产业会收益呢？我们简单地从收益程度以及份额比例做一个排序。第一个是传输行业，第二个是无线主设备，无线基站主设备相关厂商。第三个就是细分领域的配套设备，比如基站电源、无线基站工程施工领域，都会有一些小的公司，未来得行业增速是非常快的。这三个细分行业是我们后续大家可以重点关注的领域。

    回到另外一个大家关注的重点，宽带中国所导致的宽带领域的投资机会。从2012年9、10月份一直到年初的时候大家都在讨论宽带中国战略什么时候会发布，而我们现在对于具体的时间也不好做一个研判，现在宽带中国战略是需要国务院最终签发的，我们了解的实际状况是整个方案由工信部已经制定好，并且上报到国务院，但是国务院会受到两会高层变动的影响，会择机对外发布。2013年宽带中国战略肯定会对外发布的，根据日本等一些国家的情况来看，宽带中国以及宽带国家战略发布之后会对相关产业带来非常明显的推动。日本作为全球宽带和TDLTE网络发展最好的国家，重要的因素就是因为日本政府在过去十年中连续出台了三个国家宽带战略支持宽带产业的发展，造就了日本成为目前整个宽带产业全球最领先的格局。从日本的案例来看，2001年到2002年，2005年到2006年，2011年以后，三个国家战略出台以后，都有非常明显的增长。我们可以有一个预期，中国宽带中国战略发布之后，整个宽带相关产业链都会迎来至少两年可持续的发展。

    未来宽带发展的重点是光纤到户的建设，未来建设重点落实在用户实装率的提升，在过去两年高速增长的网络增长速度会放缓，实装率的提升未来所带来的需求，用户的宽带终端设备会告诉增长，我们判断未来两到三年整个实装率的提升带来的宽带用户需求会有40%的增长。之前大家比较关注的配线厂商、光缆厂商等相对来讲会没有像实装设备这么乐观。

    我们推荐的领域，一个是无线主设备，还有一个是光系统设备，传输设备也是属于TDLTE建设。相应的重点公司，从排序来看，分别是烽火通信、中兴通讯、天喻信息、中恒电气，通信行业在2013年会有一个虚拟运营商的相关措施出台，会引领市场对于虚拟运营商牌照和虚拟运营商资质的猜测从目前相关的情况来看，我们认为具备基本面支撑同时也有必须大的可能获得虚拟运营商牌照的公司。天喻信息公司虽然不是直接受益于TDLTE和宽带建设，但也是属于细分领域增速非常快的公司，主要是做金融IC卡的支付的，大家可以重点关注。

    刘开忠：各位投资者下午好，很高兴有这个机会跟大家做交流，感到大家的坚持。大家能这么坚持也是对这个市场的投资热情，特别是今年的行情，比去年过去两年行情都要好。前一段时间涨了20%左右，后面的大盘怎么走大家比较关心。现在市场环境和原来过去一段时间和几年有所变化，现在的投资策略怎么制定，我主要是跟营业部客户和高端客户交流得比较多，我这里更偏向于市场和实战方面。

    在新环境下的投资策略中，我主要是跟大家交流怎么投资市场，以及近期以及中长期投资情况。看一下中长期的走势，如果以往听过我演讲的投资者，最近几年09年从3478点下跌以来，未来很长时间是一个振荡式的，过去几年验证了这一点，也不是牛市，也不是熊市，过去两年跌得那么厉害，可能是局部的熊市，总体来说都有波段操作机会。未来比较长的时间，或者是今年甚至明年还是这个市场，还可能不是牛市，像06、07年涨一倍的牛市不太可能出现，但是像去年这样的熊市，年初反弹一下，到四月份以后跌了大半年，这样的熊市不太可能出现，我就提出了波段操作，波段操作是真的波段操作，也不是很短期的，比较中期的。去年年初我建议大家可能是逐渐卖出，到了年底的时候，包括上次和连教授一起在上海跟高端客户交流的时候我就提出逐渐要关注市场的机会。跌多了要关注机会，涨多了要考虑脉冲。现在阶段出现了相对是逐渐兑现利率的阶段，为什么得出这种结论？我选择几个主要的理由跟大家做交流。

    经济30年的快速发展，现在基本上进入平稳增长，稳健增长，有质量的增长，不像过去单单关注GDP，可能更关注环境以及其他。这一段时间环保指数，偏白色的是环保挂牌指数，从1949点上涨以来，环保指数比上证指数涨得相当强，现在的经济增长更关注质量，特别是环境，最近涨得比较快，后面这段时间涨得比较快，是因为现在大家发现环境越来越恶劣，特别是雾霾。我前两天还在担心估计环保版块可能会有爆发，但是并没有爆发，两个原因，一个就是两会，可能很多企业涉及到这方面，第二个是北京前两天有雾霾，星期五又刮了沙尘暴，我估计现在国家的领导人都在北京，大家感受更深，印象更深。但是我昨天问了连平教授，我说北京的沙尘暴厉不厉害，他说比较厉害，但是上午比较厉害，到下午的时候就刮大风了，北京人民一直在盼望刮大风，把雾霾吹散。空气比较好，两会代表的心情可能会好一点，但是就环保版块来说，现在环保版块主要还是由于国民经济的增长不单单只考虑经济。GEP概念，就是生态系统生产总值，星期一晚上的新闻联播说在内蒙古沙漠做这个项目，当中提到的伊犁能源集团公司，伊犁资源。现在更关注这方面的，环保方面的版块。但是从另外一个方面对很多上市公司中的环境环保处理要附加成本，经济增长速度要慢，可能影响业绩，山东的企业把湖水从高压泵打到地上，如果某一天真正无法往地上排了，要往其他地区排，要增加处理，要增加成本，利润会下降。前面几位专家以及研究部的同事预期利润还要下滑，这都是影响市场的原因。

    现在是全流通大规模扩容，流通市值增强，持续增加。06年大规模发行新股，胡主席上台以后不仅发了新股，而且发了很多中小板、创业板，很多人把股价炒个更高，这样的压力是会持续增加的，甚至有人统计说现在的市值比06年的市值还要高一些。前面两个因素决定着市场不太容易走牛市，我觉得比较困难，不是说谁的分析对还是错，但是目前的基本面很难得说涨到4000点、5000点，比较困难。现在的市值没有特别大的增量资金，你是无法推到很高的，像07年大家排队买基金的情况，我估计涨到1万也没有问题，但是这种情况未来相当长一段时间里很难出现，很难走牛市。但是很难走熊市，是因为现在的点位相对比较低，不说指数涨到4000点、5000点、6000点，见到09年的高点3948还是比较难，现在的位置是是到3978，在中间位置以下，相对来说是偏低的位置，市场就很难出现大跌，这是中长期的观点。这个位置相对来说比较低一点，实际上很多人非要判断市场得很精确，一般人是做不到的，但是我反复强调一个观点，市场好赚钱还是不好赚钱，是容易赚钱还是不容易赚钱，实际上大家可以感觉到。这个位置是高还是低，你还是有感觉的，这是相对的，不会那么精确。就这种判断对你的仓位都有指导意义。

    短中期观点。投资顾问部观点认为部分相对来说如果指数来继续反弹的话，可能上升空间不太大，也不排除2944点就是这一波波段的高点，如果还要继续反弹的话，可能空间也不太大，比如说2500左右，可能要走着瞧。但是有一点是明确的，个股还要活跃一段时间，还是年报公布期间，个股有机会，公季报有机会，接下来开两会，两会期间不会出新股发行，房地产可能受到国家政策影响，也不会出现其他的利空，如果某一天大跌，证监会又开始说研究公积金入市，那是很遥远的。我们看每一波行情在高位的时候个股都会持续一段时间，现在大家发现上证指数不涨了，但是创业板屡创新高。我们认为上升空间不大的原因，我们先看这一波行情上涨的原因，一个是套跌，跌多了肯定会反弹，这一波行情跌破2000点，正好是1949。银行版块确实跌了几年，有估值修复的要求，确实估值比较低，熊了几年，风水轮流转。新股暂停上市，经济弱复苏的预期，这个预期能不能兑现也是一个问题。这个反弹和去年年初的反弹还不如那一波强，那一波指数比较流畅一些，这一波可能是银行带来的指数，当时上涨的原因是什么呢？一季度二季度经济要见底回升，结果到四月份一公布不是那回事，所以就下来了，现在仍然面临这个预期能不能兑现的问题。反弹以后肯定比原来超跌情况要差了，这个动力基本上消失，基本不超跌了。这一波行情我们认为可能就是一鼓作气的行情，就像民生银行那样的，靠大家所谓的估值修复，超跌反弹，一鼓作气不能泄气，一泄气就涨了。银行不能倒，另外不能出利空，现在不是说银行倒了，但是有这种迹象，虽然平安银行在屡创新高，但是最重要的领头羊民生银行走势压力比较大。新股暂停上市目前还是在，但是星期五发了一条消息大家还是有所担心，说新股要改革，我们估计有可能是新股发行恢复推空，如果这样的话，市场的持续性受到限制，指数的上升不太大，个股比较活跃。

    大家如何判断市场。我们建议大家看一下银行主流版块走势，它可能影响大盘。特别是民生银行，它是风向标，平安银行现在创新高，星期四那一天，平安银行创新高了，民生银行那一天勉强跟风，被平安银行带起来的。建议大家这一段时间主要看民生银行的表现，某种程度上民生银行的走势可能就代表着上升指数的走势，如果民生银行涨上证指数就涨，如果民生银行不能创新高指数可能不会有很好的表现。短中线稍微的风险，两根大羊线之后收了一个十字心，稍微偏利空一点的就是量非常大，如果大家看某一支股票，配合着非常大的成交量，表示分期很大，套压很重，有肯定是差一点的，好一点的至少要在高位振荡很长时间，这种情况比较少见，中途十字心，我们希望这是中途十字心，市场可能要走牛市了，市场就相当强，但是目前的基本面不支持这个判断，所以有可能是局部的顶部。最低位的地方，有一点的量放到历史天量，这有一定的问题。市场要看什么？看银行的走势，看券商等主流版块走势，紧盯着民生银行，它的表现对市场的影响相当大，不仅是影响指数，对市场风向标有判断。

    市场新环境。股指期货、融资融券、转融券、全流通、中小板、创业板。股指期货对市场有助涨助跌的作用，股指期货还可以看溢价水平，看市场表现，如果是溢价有可能是下跌。融资融券，这个图是民生银行融资融券净额，见底以后民生银行现在一波融资非常多，现在这么高位，50多个亿民生银行的融资对未来民生银行走势有非常大的压力，如果继续往上涨，获利盘可以守得住，融资融券规模大家可以继续密切关注。全流通，基本面是不怎么赚钱，下跌的原因，其中最重要的原因是解禁，这个压力是很大的，自己买股票，如果有这方面的压力，我建议大家这样的股票如果解禁压力很大的股票，建议大家回避，这个是一个典型的走势。中小板、创业板，二八现象，如果大盘股涨市场可能能起，指数涨了，如果是八类股票上涨，二类股票不涨，就像昨天一样，个股比较活跃，市场也很难跌下去，大家最担心是什么时间二八股票同时下跌的时候，那时候建议大家保持警惕了，大盘股不看好了，小盘股也不活跃了，这时候就提请大家注意。

    目前市场环境变了，投资理念也要变，过去只能做股票，现在可以做空，通过股指期货，通过融资融券，现在还有转融券，除了做股票以外可以做基金，债券，现在公司还可以代理保险，如果买车险可以到公司去买，说不定比保险公司买得还便宜。我还给大家介绍一个新品种，就是约定购回，也就是融资功能，如果大家想借钱做别的事，可以通过约定购回，抵押股票，向证券公司借钱，这跟融资融券不一样，有本质的区别，融资是拿去买股票，还只能买部分股票，股易贷的钱可以随便干什么，可以去装修，这个对有融资需求的人还是比较好的品种。

    我提示大家一下，对于后天走势有影响的，就是周末公布的房地产政策，因为很多人没有详细看，写公文人的水平很差，要不然就是很不负责任，文笔水平很差，写的是卖房转让所得的20%征税，我们当时看到标题的第一反映说是房地产崩盘了，转让所得就是卖房子100万征20万，房地产肯定崩盘了，结果后来我们仔细看一下不是这个意思，还是原先的政策，就是转让的差额征20%，如果没有仔细看的不要被20%吓到，我的定义这肯定是利空，但是不是大利空。这个政策一点新意都没有，这个政策很多人没有搞买卖二手房的没有感觉，实际上这个政策一直在执行。我描绘一下过去的政策，如果买这个房子是五年以上的，所得税是免征的，现在说是按规定应该征收的，过去规定是五年以上不征收的，五年以下的是两种方式，一是按照差额征20%的税，房子原来的价值是找得到的，比如现在在房地产局有登记的，原价100万买的，现在200万，增值100万，扣掉费用，100万的增值交20万。二是很老的房子，单位的集资房，现在转为商品房了，也不知道当时的价格，也无法按成本算，一刀切，按照销售收入，转让手册，销售收入的1%到3%征税。这个政策变化不大，但是也有变化大的，这个是强调过去各地区政府为了图方便，增值100万，20%就是20万，如果按1%征税，这次的规定意思是，如果在房地产备案了，通过其他途径找到原价的，还是按照20%征收。整篇文章通知非常长，买二手房要提高首付和利率，二是提醒大家调控还是在的。房地产也不是那么恐慌，房地产版块这一波反弹相当多，未来对房地产版块回避。我还是建议大家回避酒类版块，特别是高端白酒，过去把酒类炒得这么厉害，是因为江泽民胡锦涛在位的时候名字里多有水，现在习近平总书记上台以后没有水了，估计酒类不行了。我觉得习主席上台以后，他本人确实比较平和，包括他反腐，到深圳去，很亲民的心态。对高端白酒，现在不一定跌得很厉害，但是中长期房地产和酒建议大家回避，估计还是要关注环保，关注军工，关注食品安全。可能很多提案是大气污染的，北京的水质很差，要把丹江口的水调过去，牵扯到自身利益的，大家要关注。星期五环保股是普涨，还能冲，连教授说北京这几天空气又好了，如果真正把雾霾吹到日本去了，心情舒畅了，大家可以参与，不一定过分追涨。今天的交流就到这里，谢谢大家。

     主持人：今天的“长江证券—中国证券报”金牛投资策略研讨会到此结束，不求回报，但求成功，预祝大家健康快乐，谢谢！