刘国芳：从供给和需求双向管理来提升股市

　　瞿强：谢谢董安生教授，我们董教授是非常熟悉市场操作的，他刚才通过一个例子讲了一个很重要的一个思想，他讲了一个虚假陈述，表面上我们解决问题是双赢，三赢，但是董教授说制度实际上是输了，大家都谈到了法律对资本市场的重要性。

　　我想请最后一个演讲人刘国芳先生。

　　刘国芳：各位同仁下午好。这个论坛已经17届了，应该说办得非常成功，应该是我们国家资本市场论坛方面最有影响的一个论坛。

　　今年论坛的主题是变革与成长，现在资本市场到了一个新的阶段，需要在制度变革方面有一些新的作为，来有一个新的发展，原来的那套制度，原来的发展，在目前来说面临一定的困境。大的背景党的十八大开完了，大家都期盼十八大有一个新的变化，十八大报告里面提出来一个建成小康社会的目标，五位一体，具体到经济方面，落实十八大建成小康社会，五个文明建设，在经济方面克强副总理提出未来的发展，要靠城镇化作为一个主线。

　　在这样一个情况下，选择制度与成长是很重要的。从大的方面来说，我们国家是社会主义市场经济，讲政治经济学，现在大家都谈改革，经济改革我们做了很多，很多都聚焦到政治体制改革。

　　具体到经济制度方面的改革，现在是进入深水区，我很赞同林总讲的，经济制度方面首先要制度改革，虽然我们宪法已经做了修改，保护私有财产不受侵犯，其实可以看到，重庆事件表明了在这方面我们还是有很多需要去努力的，民营企业有的确实是违法的，但是真相现在被报得越来越多。但是到重庆去出差，当然民营经济受到影响是比较大的。

　　另外一个就是土地制度改革，这也是一个核心的问题，涉及到中央和地方的关系，涉及到农民和政府的关系，涉及到房地产开发商和居民的关系，这是一个核心。其实农村改革到现在，农民种田一直是亏损的，其中的核心就是土地制度，现在很多城镇化过程中，农民的土地是被无偿征用了，或者是低价征用了，转手高价卖给开发商。

　　另外就是收入分配制度改革，这也是遇到了相当的阻力。这是从大的方面，从政治制度变革和经济制度变革。具体到我们证券市场，我今天想跟大家交流的是，我是从供给与需求制度的改革，来寻求我们国家资本市场新的发展。

　　我们首先回顾一下我们国家证券市场22年来，在供给和需求制度安排的变化。首先看我们国家资本市场，22年我们其中只有7年是牛市，15年是熊市，这么一个状况，其实价格是由供求需要的。张五常讲过，价格理论不是经济学的一部分，而是经济学的全部，价格理论几乎可以解决一切经济现象。

　　具体来看，我们国家从供给制度和实践来讲，其实供求关系核心就是价格，为什么我们国家股市熊市比较长，牛市比较短，我认为从供给和需求来说，我们是偏向于供给的，一个是量多，就是供给过剩，第二个是价格比较高，量多价高，到达市场投资者一买，肯定是赔的多。我们回顾一下，这个主导思想我们追求一种规模的增长，可能是一种征集的驱动，我上市公司要发展，市值要发展，早期90年到93年，当时是两个交易所在两个地方分别办起来的，是一种自由的，从94年被证监会统一监管以后，开始进行额度管理，各个省分额度，随后99年开始到2000年，把市场先拉起来，然后使国有企业改制上市。到了05年，实在市场搞不下去了，所以搞股权分置改革，到06年底已经很成功了，在当时改革的评价是相当高的。今天回过头来看，我们从供给的角度来看，实际上它是扩大了供给，国有法人股是不能流通的，每股净资产，到股改解禁以后它是可以流通的，它也是供给加大的，价格也是提高了。加上遇到08年的金融危机，这个市场就一直到09年，在4万亿刺激下有一个反弹，但今年来看，从08年下跌，这几年市场都是不好的。

　　由于创业板，中小板发展以后，在供给方面另外一个安排，股东解禁期结束以后疯狂的套现，我以前在报社工作过，最近几年主要做上市公司的管理咨询工作，因为跟上市公司打交道比较多，这里面解禁股疯狂套现确实对市场构成压力，因为成本比较低，再一个量是可观的，我减持完了以后，我财富就几千完，或者几个亿，我就没有必要再工作了，公司未来的发展具有不确定性，所以导致疯狂套现。

　　我们回顾一下我们国家证券市场供给制度的安排的一个结果，供给是无限量的供给，价格是比较高的，你到二线去拿，多数是要赔的，是这样一个情况。

　　我后面有几张图，从90年到现在的复合增长率20%多，尤其我们这几年每年的股盘融资额都在4、5000。正是因为这样一个供给的制度安排，所以说我们国家的股市牛短熊长。

　　我们要从供给和需求双向管理来提升股市。我们国家前面讲的供给是很充分的，我们在需求管理方面是非常薄弱的，导致投资者80%以上是亏损的，去年有统计是90%以上的投资者都是亏损的，一般是二八定律。为什么会导致这种情况，首先上市公司的质量，我们供给的质量，真正的能持续业绩增长的上市公司是不多的，包括有的上市一年以后业绩大幅下滑，我们这样的一个质量肯定是买了以后就亏，买了以后被套，这样就挫伤了投资者的积极性。

　　再一个我们上市公司的分红也是比较少的，投资者的保护也是比较弱的，投资者打官司我们没有集体诉讼，只有个人打官司，所以很多方面对投资者的积极性是一个打击。买股票的不是开场子的，开场子的不是卖股票的，很多人想搞个创业板上市，卖股票，卖高价，是这么一个情况。

　　我的建议是双向的管理，制度设计来改变这种供求状况。我有一个建议，能不能现在把800多企业排队的，先让他们新三板去挂牌，让他们备案制，直接挂牌去，比如在那上面试运行，运行两三年以后，你确实公司业绩有成长的，再转到主板上去。

　　第二，我们的退市制度，你退市以后还可以申请上市，现在有三套标准，前面一套标准还是有的，后面是比较松的，这是一个问题。

　　再一个怎么解决疯狂套现的问题，我建议延长禁售期。再一个建议，股权再融资与业绩挂钩。

　　再看需求管理，首先是要保证怎么样增强股市的吸引力，让投资者挣钱，对好的上市公司实行绿色通道。第二建议平准基金。市值考核。在国外的一个市值要缩水的话，管理面临很大的压力，我们现在没有。再一个严打违规行为，保护投资者的利益。谢谢大家。