5月10日上午会议文字直播
作者：
来源：中国证券报·中证网
时间：2014-05-10 18:39
清华五道口全球金融论坛
时间：2014年5月10日（上午）
地点：新清华学堂
廖理：尊敬的各位领导，各位来宾，老师们，同学们，媒体的朋友们，大家上午好。首先，请允许我代表清华五道口全球金融论坛组委会向全体来宾表示热烈的欢迎。
经过长达一年的酝酿与准备，首届清华五道口全球金融论坛今日正式开幕，论坛由清华大学主办，清华大学五道口金融学院和清华大学国家金融研究院共同承办，并获得了刘鸿儒金融教育基金会的大力支持，论坛放眼全球，将理论探讨、形势分析、政策解读、建言实践融为一体，努力建成国内最权威，最具影响力的金融论坛。
首届清华五道口全球论坛得到社会各界，尤其是金融机构、业界人士的极大关注和热情支持，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、美联储、国际货币基金组织，以及众多金融机构倾力参与，海内外知名学者和享誉业内的权威专家应邀出席。今天我们还将共同见证清华大学国家金融研究院的正式成立，开启清华大学与一行三会紧密合作的新篇章。
下面请允许我介绍到场的嘉宾：
清华大学五道口全球金融论坛名誉理事长、中国人民银行原副行长，中国证监会首任主席刘鸿儒老师
教育部副部长，清华大学五口口金融学院兼职教授鲁昕女士；
中国人民银行副行长，清华大学五道口金融学院兼职教授刘士余先生；
中国银监会副主席、清华大学五道口金融学院理事王兆星先生；
中国证监会副主席姚刚先生；
中国保监会副主席、清华大学五道口金融学院理事周延礼先生；
中国银行业监督管理委员会原副主席、清华大学五道口金融学院学术顾问委员会委员蔡鄂生先生；
中国证监会原纪委书记、清华大学五道口金融学院学术顾问委员会委员李小雪先生；
刘鸿儒金融教育基金会理事长魏本华先生；
清华大学校长陈吉宁先生；
清华大学副校长，清华大学五道口金融学院理事谢维和先生；
清华大学五道口金融学院理事长兼院长，全国人大常委财经委委员吴晓灵女士；
中央汇金副董事长、孙冶方基金会理事长李剑阁先生；
清华大学五道口金融学院理事、五道口校友会会长，香港东英金融集团董事长张志平先生；
以及专程前来的美国原副国务卿，哈佛大学经济系教授库伯先生；
美国联邦储备委员会和国际货币基金组织的来宾们，美联储原副主席科恩先生正在飞往北京的飞机上。
下面让我们再一次对这些远道而来的嘉宾表示热烈的欢迎；
下面有请清华大学五道口金融学院院长吴晓灵女士致辞，欢迎。
吴晓灵：尊敬的各位嘉宾，老师们，同学们，大家早上好。
首届清华五道口全球金融论坛现在开幕了。首先，请允许我代表清华大学五道口金融学院的全体师生向出席论坛的各位领导，各位嘉宾，各位师生，各位媒体的朋友们致以诚挚的欢迎。
2012年3月29日，中国人民银行研究生部列入清华大学，成立了清华大学五道口金融学院，学院融清华大学百年学府的气度神韵，汇五道口与金融业界一脉相承的优良传统，以培养金融领袖，引领金融实践，贡献民族复兴，促进世界和谐为使命，遵循国际最先进的金融学科和商学院高等教育模式办学，锐意打造国内领先，国际一流的金融高等教育平台和金融学术政策研究平台,培养高层次创新型国际化的金融人才。
成立两年来，学院成功引进了多位享有国际声誉的全职师资，业内资深的兼职教授达到19名，兼职硕博达到118名，学校科研总体实力跃升到了新的水平，金融硕士、博士质量进一步提高，金融EMBA成为行业内翘楚，备受关注的金融MBA双学位项目，金融DBA学位项目都在加快建设，金融学院在提升教育教学水平，提高科研创新能力，扩大社会影响力等方面取得了长足的进步。
在未来的工作中，我们还将进一步探索如何深入挖掘这一模式的潜力，把五道口金融学院的各项工作推向新的高度。为助力中国金融改革与发展，清华大学依托五道口金融学院在一行三会的支持下创办了清华大学国家金融研究院，研究院将基于前沿理论研究成果和严谨的数据分析，在深化中国金融体制改革，健全现代金融体系，完善金融监管，推进金融创新，维护金融稳定等重要金融领域提供高质量有影响力的政策研究，致力于打造中国金融一流智库。
今天，清华大学国家金融研究院的正式成立使五道口金融学院踏上了为中国金融业健康发展提供智力和人才支持的新征程。
中国的经济社会发展正在走向新的时代，中国金融也的发展业面临新的机遇，近年来，我们看到我们的金融市场正在突破传统的模式，各项严格的金融管制正在逐步放开，利率和汇率的市场化，以及人民币的国际化进程正在有条不紊的向前推进。未来，我们会看到一个更有活力，更具创新的金融体系。一批拥有较高盈利能力、创新能力和风险控制水平的金融机构将脱颖而出，中国金融市场也会变的更为成熟和开放。
今天的清华五道口全球金融论坛将是五道口金融学院搭建平台，促进交流的一个良好契机，希望大家都能以开放的姿态，独到的见解参与进来，推动本届论坛成为一届圆满丰硕的盛会。谢谢大家。
谢维和：各位嘉宾上午好，我代表清华大学宣读清华大学关于成立清华大学国家金融研究院的决定，及任职决定。
经清华大学2013—2014学年度第十三次校务会议讨论通过，决定成立清华大学国家金融研究院，简称金融研究院。研究院是中国人民银行，中国银行业监督管理委员会，中国证券监督管理委员会，中国保险监督管理委员会支持我校建立的科研机构，挂靠在五道口金融学院。
希望金融研究院充分利用已有的工作基础，组织优势的科研力量，在金融领域进行深入探索，积极开展高水平的学术研究、政策研究及人才培养等工作，在推动金融学科的建设的同时，为国家金融领域的发展提供有力的决策支撑。
清华大学2014年3月20日
下面我宣读金融研究院的任职决定
聘请吴晓灵第十二届全国人大常委、人大财经委副主任委员、清华大学五道口金融学院理事长兼院长，为清华大学国家金融研究院联席院长；
聘请李剑阁，中央汇金投资有限公司副懂事，申银万国证券股份有限公司董事长，孙冶方经济科学基金会理事长为清华大学国家金融研究院联席院长。
宣读完毕，谢谢大家。
陈吉宁：尊敬的各位来宾，老师们，同学们，朋友们，值此五道口全球金融论坛召开，暨清华大学国家金融研究院成立之际，我谨代表清华大学向论坛的召开和研究院的成立致以热烈的祝贺，向各位海内外嘉宾、校友和媒体朋友们表示热烈的欢迎。
金融是现代经济的核心，经济运行的命脉，金融业的蓬勃发展有力推动了经济社会发展和人类生产生活方式的变革。当然，金融危机的爆发也令经济社会发展遭受重创，严格影响了人们的生产生活。因此，金融政策的设计和金融业的发展尤其需要汇聚智慧，坚守良知。当前，全球金融危机的阴云尚未散尽，我国经济稳增长的任务迫在眉睫，如何发挥好金融的力量，激发全社会的创造活力，有效推动经济转型升级是金融界的艰巨使命和光荣职责。
大学在此中的作用之一就是搭建一个高水平的学术平台，广邀政界、业界、学界的朋友碰撞思想，激发灵感，汇集智慧，凝聚共识，为金融业的改革发展贡献有价值的思想成果和政策建议。此次五道口金融学院筹备举办全球金融论坛，组建国家金融研究院的目的也正在于此。
经济金融学科在清华大学有着长期的发展历史和深厚的积淀。2011年，在中国人民银行研究生部的基础上组建五道口金融学院，是清华开启新百年征程的重要举措，标志着清华金融学科进入了一个新的发展阶段。
学院成立以来，继承发扬央行研究生部的传统和优势，依托清华的综合性学术平台，与多学科协同发展，培育出互联网金融、金融企业传承等多个新兴学科生长点。同时，积极探索金融、产业、科技相结合的新模式，引起业界的广泛关注。
这次论坛定位于探寻中国与世界良好互动，共同发展的未来之路，这不仅是中国金融界的一次风云际会，更是全球金融业的一场思想盛宴，将为清华金融学科和五道口金融学院的发展添上浓抹重彩的一笔。当前，我国已经进入全面深化改革的新阶段，探索改革举措，落实改革任务，在新的历史起点上推进政治、经济、文化、社会、生态文明各项建设的使命十分繁重，金融业的健康发展起到十分关键的作用。清华金融学科、五道口金融学院、国家金融研究院有责任为此做出应有的贡献。学校将继续创造更加良好的环境，大力支持五道口金融学院的发展，希望学院保持创业的劲头，创新的思维，在中国经济金融进一步开放包容的时代潮流中坚持培养金融杰出人才，引领金融理论实践，不断推进与全校各院系多学科的合作交流，与金融界及监管部门加强联系，树立产学研用相结合的创新典范，打造中国特色新型金融智库，努力贡献民族复兴伟业，促进世界和谐发展。
最后，我要对中国人民银行、银监会、证监会、保监会，以及中外金融界和媒体对清华金融学科的大力支持表示衷心的感谢，并期待着大家支持和参与清华大学国家金融研究院的建设发展，共同将其打造成推动中国金融改革发展的新型高端智库。祝愿我们的论坛圆满成功。谢谢大家。
廖理：谢谢陈吉宁校长，下面我们有请清华大学五道口金融学院兼职教授，教育部鲁昕副部长致辞。
鲁昕：各位嘉宾，老师们，同学们，朋友们，大家上午好，今天我很高兴与海内外的金融监管部门、业界、学界的各方人士共同商讨金融改革与发展的新征程，共同见证清华大学国家金融研究院的成立。在此，请允许我以清华大学五道口金融学院兼职教授的名义代表教育部对论坛的召开，研究院的成立表示热烈的祝贺，对各位嘉宾致以最诚挚的问候。
此时此刻，我带着历史和专业的感情回想起来两个曾经为中国改革开放培养了数以千计的财政金融硕士、博士等优秀的人才机构，这就是业界闻名的五道口研究生部和酒仙桥研究生部。这些优秀人才大部分已年逾花甲，但是在他们学习和工作的过程中记录着中国财政金融的理论创新、财政金融体制改革的辉煌历史。正是这些一大批优秀人才他们研究中国国情，借鉴西方经验，引进了财政金融理论的新理论、新概念、新体系、新制度、新机制，为市场趋向的经济管理体制改革做出了重要的历史贡献。
两年前，中国人民银行研究生部与清华大学站在创造世界一流金融学科的高度，研究生部与清华大学强强联合，共同建设清华大学五道口金融学院，开启了金融人才培养、科学研究、社会服务、文化传承迈向国际一流的新征程，创造了学科理论教育与业界改革实践紧密结合的国家示范。这次论坛的举办就充分展示了国家示范的实践效应。
这次论坛以“金融改革发展新征程”为主题，关注世界与中国金融改革发展的新思想、新趋势、新实践、新动力，聚焦中国与世界，改革与政策，学术与实践三个层面的问题，为中国全面深化各个领域改革，尤其是加快完善现代市场经济体系，完善金融市场体系的改革献计献策，其意义重大而深远。党的十八届三中全会对深化改革进行了全面的部署，提出了完善和发展中国特色的社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化的总目标，到2020年在重要领域和关键环节各方面改革上要取得决定的成果，形成系统完备，科学规范，运行有效的制度体系，使各方面制度更加成熟，更加定型，以完善金融市场体系为重点的金融改革，既是重要的改革领域，也是关键的改革环节。
改革开放36年，金融管理体制在各个历史阶段的改革为中国经济增长创造了良好的发展条件和政策环境，为经济总量跃居世界第二，进出口贸易总额跃居世界第一做出了历史性贡献。但是在当前的背景下，与金融治理体系、治理能力现代化的改革目标相比，还有一定的差距。金融领域存在的问题，比如金融体系不完善、金融功能不健全、金融结构不合理、金融监管不到位、金融服务不周全等等，仍然困扰着转方式、调结构、促升级，惠民生任务的顺利实现，面对未来，金融改革任重而道远。党的十八届三中全会对完善金融市场体系改革提出了11项具体的任务，尤其是扩大金融业的对外开放，健全多层次的资本市场体系，完善保险经济补偿机制，鼓励金融创新，完善人民币市场汇率形成机制，推进利率市场化，建立健全外债和资本流动审慎管理体系，落实金融监管改革措施和稳健标准，界定风险处置监管的职责，保障金融市场安全高效运行和整体稳定等等。
我相信这次论坛的举办，各位业界权威人士的参与一定会对上述改革任务给出思路和举措，大家知道人民银行五道口研究生部成立于1981年，恰逢改革开放第一个历史阶段，清华大学五道口金融学院成立于2012年，恰逢改革开放的第二个历史阶段，也就是十八大以后，中国进入了发展的新的历史阶段。
我寄予清华大学五道口金融学院三点希望：
一是继续发扬五道口研究生部理论联系实际的优良学风，在金融学科建设、金融理论研究、金融人才培养、金融社会实践中不断取得重大的创新成果。
二是借助清华大学百年历史积淀的文化优势和建设世界一流大学的目标，做好一流学科，一流人才，一流科研，一流创新的十年，乃至于百年规划，把清华大学五道口金融学院建设成国际一流的金融教育高地、金融科研高地。
三是充分利用清华大学各学科的优势，金融学院各方面的人才优势，以及业界各方面的人才优势，建设国内一流，国际领先的国家金融智库，为完善金融市场体系，创新金融理论和实践，服务国家改革与发展，实现国家金融治理体系和治理能力现代化做出应有的贡献。
最后，预祝论坛取得圆满成功，预祝清华大学国家金融研究院越办越好，谢谢各位。
廖理：谢谢鲁部长，下面有请清华大学五道口金融学院名誉理事长、中国证监会首任主席，我们尊敬的刘鸿儒老师致辞，大家欢迎。
刘鸿儒：刚才部长代表官方讲话，但是她是专家，著名的专家，对我们金融业这些事儿说得又清楚，又具体。所以，我们的工作就好做了。我作为民间的，代表金融界的理论工作者和实际工作者，代表刘鸿儒教育基金会对清华大学国家金融研究院的成立和全球金融论坛的召开表示热烈的祝贺。
在中国，金融改革与发展已经进入到了全面推进市场化、国际化的一个新阶段，我们面临的形势复杂多变，遇到的问题盘根错节，急需我们加强金融研究，大力提高金融研究水平。
我们不满足于对现行政策的解释和评论，要加强系统的理论研究，深入探讨我国金融的发展规律。
我们不满足于国内问题的讨论，要加强对国际金融市场变化的比较研究，努力探索中国金融的发展模式。
希望理论工作者和实际工作者共同联手，跟上时代的变化，接好中国地气，扎扎实实做学问，拿出实实在在的有份量的研究成果。谢谢大家。
廖理：请刘老师留步，下面有请教育部鲁昕副部长，人民银行刘士余副行长，银监会王兆星副主席，证监会姚刚副主席，保监会周延礼副主席，清华大学陈吉宁校长，谢维和副校长，蔡鄂生，吴晓灵院长，理事上台共同见证清华大学国家金融研究院的成立。
（成立仪式）
廖理：谢谢各位嘉宾。
今天我们共同见证了清华大学国家金融研究院的成立，希望在我们的努力下，在社会各界的关注与支持下，把清华大学国家金融研究院建设成为中国金融改革与发展做出重要贡献的金融智库，成为清华大学建设世界一流大学的重要组成部分。
变革呼唤创新，创新推动进步，2014年是全面贯彻落实党的十八届三中全会精神，全面深化改革的第一年，多项重大的改革举措都将陆续推出，本届论坛的主题“定位改革发展新征程”，希望本届论坛能产生观点的交流、思想的激荡，共同见证并推动中国经济的发展的新征程。本届论坛为期两天，设置了一系列全体大会、主题论坛、夜话、内餐研讨会等等，欢迎大家积极参与。下面邀请清华大学国家金融研究院联席院长李剑阁先生主持今天的全体大会，有请。
李剑阁：尊敬的各位嘉宾，女士们，先生们，朋友们，受论坛组委会的委托，接下来的全体大会的环节由我来主持，我是本届清华大学五道口全球金融论坛的主席，清华大学国家金融研究院的联席院长李剑阁。
首先，请允许我代表清华五道口全球金融论坛组委会向全体来宾表示诚挚的欢迎。
中国经济持续30多年的高速增长，创造了世界发展上的奇迹。当前，中国经济步入中高速增长时期，潜在增长率有所下降，已经进入转型发展阶段，经过过去十年的改革和发展，我国的金融体系又站在了新的起点上。去年11月的十八届三中全会宣布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，为未来十年全面改革勾画出了思路和方向，其中，金融体制改革作为加快完善现代市场体系的重要组成部分，以完善金融市场体系为纲，对金融业的开放、金融市场体系的建设、汇率形成机制的改革，以及人民币可兑换方面做出了具体的部署。
最近一个时期，很多金融改革的重大举措密集出台，表明金融改革已经从理论层面全面进入行动的层面。在人口、土地等要素红利日渐萎缩的环境下，金融改革有望引领中国经济迅速渡过经济结构的转型期、体制改革的阵痛期、刺激政策的消化期，打造中国经济发展的升级版。因此，我们在这关键的时候举办这样一个海内外学界、业界、高端人士共同参与的金融论坛，就是要共同见证并推动中国经济发展新的征程。
金融监管作为一个重要的改革举措，引起诸多关注，金融监管改革如何推进，改革将以什么样的先后顺序进行，以及改革过程如何处理好稳增长、调结构、促改革的关系，可能是摆在我们面前更为重要的课题。寻求这些问题的答案，我们也许能从接下来将要出场的几位中国金融界的重量级嘉宾那里得到答案。
首先，我们有请中国人民银行副行长刘士余先生发表主题讲演，谢谢。
刘士余：各位老师，校友，金融界的各位同仁，大家上午好，非常高兴参加清华大学国家金融研究院的成立大会和五道口全球金融论坛的首次论坛。
第一，我们尊敬的吴老师昨天下午还跟我谈支付和清算在新的金融市场环境下的重要性和她对这个问题若干从政策到技术的思考。刚才剑阁主席讲的“三期”叠加，经济增长的增速换档期，改革阵痛期和多种前期刺激政策的消化期或者说矛盾凸显期的时候，是我们当前经济金融运行的一个阶段性的特征。这个阶段性的特征在金融上有非常明显的表现，我们银行业资产质量，不良资产比例在增加的势头，在某种程度上可能我们长周期、大跨度的顺周期带来的金融效应可以进入一个明显的转折点。大家看到2013年公布的15家上市银行的年报，核销大量不良贷款，再加上一些区域性的金融风险问题，可能去年核销的不良贷款还要多。无论如何我们应当按照党的三中全会深化改革的决定，特别是发挥市场在资源配置中的决定性作用，来把金融市场的发展设计好。
第二，一个健康有效的金融市场是通过识别风险、分散风险，或者说防范风险三足鼎立的架式来把实现资源有效的配置。金融市场的发展在当前仍然是处于深化金融改革的基础性的地位，甚至各项金融制度的设计都得经过市场的检验，都要表现为市场的有效的健康的运行，某种程度上脱离市场的金融规则是不存在的。但是当前的金融市场也有两类扭曲的现象。
第一个扭曲，是大家常说的宏观经济当中的M2跟GDP的比值，这个来讲至今为止很难说在经济学上有什么权威的解释或者它有一个内在的经济函数、金融市场参数就能推测出、推导出M2跟GDP有一个安全的比例区间，我觉得在金融学上、金融工程上找不到这个答案。但是有一个经验数据的横向比较可能会有一定的参考意义，我们这个数字还是比较高的，刚才我说经济学上这个数高和低跟风险没有必然的联系，但是总的来讲高了总不如低一点儿好，而且这几年我们是在力求想调整直接融资跟间接融资的比例，但是调整的效果非常不理想。所以，整个融资结构以间接融资为主的状况近几年在某种程度上还是有些恶化的，这种结构对国民经济的可持续发展是非常不利的。大家知道在市场经济当中，资本还是一切信用的核心，这种融资结构的扭曲，或者说股本性融资比例在整个融资的比例始终低于15%的时候，也就是间接融资，或者外部融资的风险溢价会体现在高融资成本上。大家关注的，现在融资成本高，这里面跟我们金融体系结构的扭曲，跟间接融资对经济体系风险溢价的体现是分不开的。
第二个扭曲是金融市场主体行为的扭曲，突出的表现在各类金融机构同业业务、理财业务，也表现在实体经济自身的运行上。实体经济大家说行为扭曲体现在什么地方呢？我的思考至少有这么几个方面。
一是对资金的价格信号反应极其迟钝。一个健康的经济体系对18%的融资成本应当是厌恶型的，但是我们这个成本居然能出的去，本身说明我们实体的行为有扭曲的现象。
二是搞办金融热、担保热或者广义金融，一个社会如果大家都想办金融的时候，可能就是高烧已经影响到大脑思考能力的一种状态。
三是有些大型企业本身的财务公司本来要发挥智库职能，但是也加入了追逐利润，对集团内部加强资金管理的同时，以利润为中心，做法上我还是比较担忧的。
再就是现在的金融创新，有些方面实际上是逃避监管，包括风险拨备，保险资本约束，包括信贷指引，包括税收这些方面，一味的讲究创新，甚至把存款搬家也当成一个简单的创新，我觉得这对全社会经济金融结构的调整和劳动生产力的提高没有正向贡献的这些创新可能还是值得思考。
第三，我想思考的就是金融市场发展和创新的一些重点。
1、围绕党的十八届三中全会强调的健全多层次资本市场，多渠道推进股权融资，提高直接融资比例，这都是三中全会决定当中的原话，这也是对我们金融工作一个最底线的要求。我理解对资本市场一个是要健康，一个是要全面，一个是要多层次。所以，纵观金融市场体系当中存在的诸类的问题，核心或者说解决这个问题的牛鼻子还是要把中国多层次的资本市场发展起来。非常高兴昨天晚上3.0版的国九条正式公布，这意味着中国股市资本市场会进入一个新的发展阶段。但是还是要在政策上下工夫，比如像大家公认的一些制度安排，还是要举政府和市场，国际和国内，境内和更外多种力量，多种资源，在中国还是要打造出几艘航母级的投行，无论是保险行业、证券行业还是银行业，一个国家的金融体系没有几支支柱，在这个行业里没有靠得住的大型的骨干，占有一的市场集中度的，实践证明还是不行。所以，我觉得中国资本市场的发展，姚刚主席是权威，我从外行看，应当要有“航母”。同时，要扩大我们资本市场融资的能力，光再融资不行。
2、金融市场创新发展的重点还是债券市场。我想说的是这几年发展很快，发展很快的基础就是政府部门、金融部门、中央银行和金融监管当局之间有高度共识，推进了债券市场健康的发展。什么时候部门之间有高度共识，什么时候中国的金融市场就会发展的快一些。同时，当前大家对地方债务、融资平台的风险关注的比较多一点儿，我的体会这个问题解决的好还是要靠债券市场的发展，对当前的地方债务和融资平台的风险的管控的问题不能不问青红皂白一概的予以妖魔化，我反复测算认为我们的政府债务，包括中央政府的负债，地方政府的负债，包括融资平台的债务，不会现有的你把它消化掉也消化不掉，将来还是要增加。大家记住总书记在今年的经济工作会议上对今年的经济形势已经做出了非常科学的预判，就是叫消费是基础，也有一定的消费的饱和的地方，投资还是关键，外需是支撑，在当前国际市场变幻不定的情况下，和国内消费特定的阶段性特征，投资可能仍然是关键，加大铁路投资，加大保障房棚户区改造的投资，这些方面很大程度上要依靠金融市场和债券市场，包括下一步的市政债都还是依托于债券市场和企业融资结构的调整，债券市场还是关键。
3、我认为要下决心整顿金融的同业业务和各类的理财业务，否则的话，极易把我们的投资者，包括社会公众导向追逐短期高利，不追求长期回报，对资本市场的发展产生极大的溢出效应。比如公众拿钱到一家银行购买8%的理财产品，这家银行再加三个点，11%走通道，通道的特权机构再加三个点，就进入实体，14%左右，这还算不错的成本，但这种层层加水，每个环节都扒皮加码的做法直接抬高了实体经济的成本，对劳动生产率的提高是毫无贡献的，而且是会把一个民族，把一个国家的金融体系带入极其带有赌博心态的短期行为，在这种情况下不太会有人拿钱去买股票，因为股市有风险，买这个通道的理财、同业是稳赚不赔的，因为大家都知道有些时候，特别是银行的理财，一旦出了风险，好像各方面的压力就是叫刚性兑付，这个结果是非常糟糕的一个结果。
整治前面讲的扭曲行为的时候，还有一个我们的实体经济，我们现在有些上市公司也搞所谓的理财，搞所谓的上下游的产业链金融服务，这个问题是非常值得推敲的。实际上那种理财就是在放高利贷，我觉得这跟实体公司本身的行为是非常不稳洽的。
4、大力发展资产证券化，如果没有资产证券化，我们银行的资产负债表会越做越大，企业的资产负债表也会越做越大，这对资本的需求只能水多加面，面多加水，这是老生常谈的一个题目，说了好多次了，也就是说在我们执行巴塞尔3的国际标准之后，我们这么多大银行上市，如果没有资产证券化会在股票市场对实体经济的融资产生极大的溢出效应。
第四，长期下去是非常不好的一种形势，但资产证券化和重要的一个方面就是有一个衍生品，就是CDS要跟上，这个方面还需要我们监管部门达成共识，就是CDS要和金融机构的资本消耗统筹考虑。一家银行持有和ABS相应的CDS的时候，资本的消耗上应该给予充分的考虑和扣减的，否则交叉持有资产证券化业务，以及对社会公众购买证券化业务都没有太大的积极性。但是我们不赞同搞ABS、CDS产品，以及适于混合物的N次方，这些方面都带有不太好的因素，容易误导社会公众，以及误导金融市场创新的方向。但是最基础的ABS+CDS还是一个金融市场健康发展或者结构校正的不可或缺的重要的金融工具，这方面希望我们各方面能够进一步研究，达成共识。
第五，支持贷款市场转让市场的发展，贷款转让市场还是有利于减少金融信贷机构的资本消耗，也有利于把更多的社会资本引导到多层次的资本市场上来。将来贷款转让同样可以和CDS结合起来，和CRM这些资本缓释工具结合起来，这样各种多层次的功能定位，明确的市场层次和功能明确的市场工具相互组合就非常有利于多层次资本市场的发展，只有多层次资本市场发展以后，我们金融业的资产负债表才能变的稳健，整个社会的融资成本也可以在金融市场和股权市场的引导下做一些适当的降低。
我讲的还不只是宏观的方面，非常感谢剑阁邀请我做这个演讲，祝本次论坛取得圆满成功，祝在座的各位精英取得更大的学术成绩，挣更多的财富。谢谢。
李剑阁：谢谢刘行长发挥的精彩发言，现在有请中国银行业监督管理委员会副主席，清华大学五道口金融学院理事王兆星先生做主题讲演。
王兆星：大家好，非常荣幸被邀请参加今天的全球金融论坛，同时也非常荣幸在这里再次见到我们的一些老前辈、老领导、老朋友。同时，也在这里能够果识更多的新朋友，新同学。
我的发言非常简短，不会像士余行长那样存在很大的不确定性，因为我只有一个稿子。今天我们上午论坛的主题叫改革发展的新征程，所以，突出了一个“新”字，那就是我们进入了一个新的历史的起点。所以，我在这里也想借题发挥，想从一个金融监管者的角度来谈一下我们所处的新时期面临的新挑战和我们应该承担的新使命。
首先，我们要清楚地认识到我们已经进入了一个新的历史时期，这样一个历史时期我认为至少具有这样几个非常重要的特征。
首先，我们进入了一个后金融危机时期。这场金融危机持续时间之久，影响之广，破坏之重，以及它所带来的变革之深刻，都将是历史上所少有的。
这场危机摧毁了巨大的物质财富，但是它也给我们带来一些值得珍惜的，非常重要的精神财富、理论财富、制度财富和实践财富，这场金融危机所带给我们的反思，所带来的理论上的变革和制度的变革，以及带来的世界经济金融的新格局，都将对未来一段时期全球经济发展的格局和趋势产生非常重大而深远的影响。
第二，我们所处的历史时期是一个治理金融危机和促进经济复苏这样一个并重的时期。金融危机之后，国际社会，包括G20，包括巴塞尔银行监管委员会，以及各个国家的政府、央行监管当局都采取了一系列的改革措施，来治理这场危机，来加快这场危机的结束。同时，也采取了一系列的带有一点刺激性、激进性的财政的金融政策，来促进经济的快速复苏。所以，在未来一段时期，治理危机和促进经济的健康的复苏仍然是我们国际社会和各个国家政府当局所面临的重要的历史的任务。全面的恢复信心，全面的恢复在金融危机所遭受重创的信心，来为未来经济的健康和持续发展奠定坚定的基础仍然任重而道远。
第三，我们所处于的时期也是一个财政政策、货币政策发生重大调整的时期，金融危机之后以美国为代表的政府及中央银行采取了超常规的货币投放、量化宽松来刺激经济复苏的政策。日本、欧盟也同样都采取了刺激性的财政和货币政策。应该说这些带有刺激性的政策，带有点儿强心剂的这样一种处置方案，对于迅速的结束金融危机，恢复市场的稳定，加快经济的复苏，应该说发挥了很重要的作用。但是，这些政策它也会必然产生短期、长期、潜在和现实的负作用。同样这些国家所采取的政策，特别是财政和货币政策，同样在未来一段时期将面临着这些政策如何退出，何时退出，而这种退出对本国经济，对全球，对未来将产生哪些连锁的反应。所以，仍将面临着非常艰难的抉择。
第四，我们所处的时期也是一个金融监管制度规则的重大变革时期。国际金融危机之后，为了尽快的恢复信心，也为了防止下一次危机过早的到来，国际社会对监管制度、监管标准、监管规则都进行了重大的改革。第三版巴塞尔协议构建了全球新的资本和流动性的监管标准，同时也构建了宏观审慎和微观审慎监管相结合的新的监管的框架。同时，也正在研究探索如何处置危机，如何解决太大不能倒的道德风险问题，来探索新的金融机构的恢复、处置制度和相关的机制。各个国家也在变革自身的监管的制度和结构。应该说监管的深度和广度都在进一步扩展。影子银行、金融衍生产品的交易、金融消费者的保护等等，都已纳入到新的监管制度的框架之内。
第五，我们所处的新的历史时期也是一个金融结构发生重大变化的时期。30年代大危机之后，金融业从混业走向了分业，70年代的放松管制，金融的自由化，金融又从分业进入了混业的时代，而这种混业不可避免的带来了非常明显的复杂性、关联性、传染性和系统性。所以，金融危机以后，我们要对这样一种金融机构又进行了新的反思。美国的沃克尔规则、英国的栅栏原则，以及欧盟出台的新的监管的方案，都是力图将各类风险不同，对金融稳定和实体影响不同的金融业务、金融行业以适当的各类方式来使他们各行其道，来最大限度的防范可能引起的这种跨市场，跨行业，跨系统所带来的全面的金融风险。所以，现在可能我们又进入了一个新的时期，金融结构新的发展态势，那就是既不是过去的那种严重的混业，也不是泾渭分明的分业，可能会走一条中间的路线。
第六，我们所处的历史时期也是一个金融发展模式发生重要转型的时期。这场危机也证明金融的自我创新，金融的自我循环，金融的自我膨胀，必然造成金融的严重泡沫，必然会造成全面的金融危机。所以，危机之后，我们一个深刻的反思和教训那就是金融必须要回归金融的本源，要回归金融的基础的功能，金融要回到为实体经济服务这样一条根本的可持续发展的轨道上来。所以，我们必须要对危机前的金融发展模式进行反思，进行变革，要抑制过度的金融投机、金融的自我膨胀。
第七，我们所处的新的历史时期也是一个对金融创新进行重新反思，进行重新调整的时期。金融创新是金融活力、金融效力，提高金融竞争力和服务实体经济能力的不可缺少的或者是一个不竭的动力。金融创新永无止境，但金融创新也必须要有度，必须是在一种法律法规和有效监管及高度的透明之下来进行。
我不反对金融创新，也不反对金融衍生工具，更不反对资产的证券化。刚才刘行长也在倡导要发展资产的证券化，但我要反对那些没有监管，缺乏透明的，是金融自我循环的那种更加复杂的那种金融创新，那种金融衍生产品和那种自查的证券化，它必将带来的是金融大厦的倒塌，不会给实体经济带来更多的益处。
我们所处的新的历史时期同时也是一个金融全球化重大的演变时期，我们也要对金融全球化进行新的反思，进行新的调整，但进入全球化是大势所趋，但是我们应该看到，这次危机之后，从金融业务的全球化，金融规则的全球化，金融风险的全球化，金融危机的全球化，到危机应对的全球化，我们进入了一个新的全球化的阶段。
这就是我要跟大家讲的，我们处在了一个新的历史时期。在这样一个新的时期，我们将面临一系列新的挑战，这就是我要讲的我们的新挑战。
首先，我们面临的挑战之一是目前各个国家的经济发展复苏的不平衡与货币政策的不协调同时并存的这样一种挑战。美国、日本、欧盟都处在一个经济复苏的不同的阶段，都面临着不同的抉择，新兴市场经济国家也面临着结构调整，经济减速，以及通货膨胀的压力，由此而带来这种经济发展和复苏的不平衡就决定了各个国家所采取的货币政策、财政政策的不同，也就带来了这样一种对世界经济恢复和发展带来的一种不同的影响和效应。各个国家将根据自己的情况、发展阶段来采取针对本国经济的财政和政策，而很难更多的考量其他国家对世界经济的外溢的效应和影响。这样就给世界经济和市场带来一种新的不确定性、新的波动的因素。
第二，正是由于西方国家采取的这些政策和这些政策的差异性，以及在退出过程中的不协调性，这样同时也带来了我们面临的第二个挑战，那就是新兴市场经济国家将面临货币贬值、资本外流和金融市场波动的挑战。前不久阿根廷、印度、土耳其、马来西亚等相关国家已经出现了货币贬值、市场波动、股票债券市场出现震荡，这很大程度上既是由于国内经济结构的影响，同时也是美联储量化宽松政策的不确定性和其他国家采取的不同政策所产生的效应所带来的一种反应。这些都会给发展中国家货币政策当局和金融监管当局如何来应对这种资本的外流，市场的波动，以及货币贬值，通胀压力带来新的挑战。
第三，金融风险这种跨国家、跨地区、跨系统、跨市场传染的挑战。
第四，我们所面临的挑战那就是在我们应对危机的过程当中，大幅度的提高了资本和流动性的监管标准。这样也会给金融银行体系支持实体经济的能力带来一定的影响。所以，我们将面临着如何提高资本的流动性标准，提高金融体系的稳健性、安全性和加强金融对实体经济的支持，促进经济的快速复苏之间如何寻找更好的平衡，面临非常艰难的选择，这也是我们面临的重要挑战。
第五，我们所面临的挑战也将会带来由于银行监管标准的提升和更加严格，也就会产生更多的影子银行的快速的发展，会产生更多的监管的规避和监管的套利，而这种影子银行在无监管、无透明的野蛮生长的情况下，它也会给金融的稳定，金融的安全带来严重的威胁。所以，如何在加强对银行体系监管的同时，同时更好的规范和监管这些影子银行，来最大限度的防范有害于金融和经济稳定的这样一个以金融创新为名的这样一种监管套利行为。
第六，除了这种全球形势，中国也处在一个自己独特的历史时期，面临自己独特的新的挑战，那就是我们进入了一个经济结构的调整，经济增速的减缓，产能过剩的压缩和对深层次矛盾的全面的改革。所以，无论是经济结构调整也好，经济的增速减缓也好，产能过剩的调整也好，还是进行利率市场化等改革也好，这些如果我们进行的非常顺利，将为下一步中国经济的健康发展奠定非常良好的基础，如果处理不好，它同样会聚集和放大金融风险，给金融体系的安全带来重大的冲击。
这是我们在新的历史时期面临的一些新的挑战。面对这些挑战，我们金融监管者应该勇敢的承担起新的时期所赋予我们的新的历史使命。
第一，对于一个金融监管者而言，维护金融体系的安全，维护金融体系的稳健，保护存款人的利益，这是我们首要的，最重要的历史使命。在这样一种前提之下，我们还将承担一些其他的重要的使命，那就是首先我们必须处理好增强银行体系的稳健性和支持实体经济的关系。
第二，我们必须处理好支持金融创新与维护金融安全的关系，要使得金融创新能够健康的发展，能成为支持实体经济，强化金融服务经济功能的重要的支撑，而不是应该成为威胁金融体系稳定和安全的重要的因素。
第三，我们要处理好放松金融管制与加强金融监管的关系。一方面，我们必须要继续放松金融管制，尽快解决和减缓金融压抑的状况，使金融发挥更好的功能来更好支持实体经济的发展。另一方面，我们也必须吸取金融危机的教训，维护金融体系的安全，所以，必须要进一步强化和完善金融监管。
第四，要处理好发挥市场功能与强化市场纪律的关系。让市场发挥配置资源的关键作用，就必须让市场的因素、市场的价格、市场的要素充分发挥作用，来更好的发挥市场机制调节经济运行和金融运行的这样一种作用。但危机也告诉我们市场并不万灵，市场也有缺陷，市场也有失败，所以，在发挥市场、强化市场的同时，也必须要强化市场的纪律，市场的约束。
第五，要处理好保护存款人金融消费的权益与防范金融道德风险的关系。金融危机之后，我们一个重要的改革就是把保护消费者权益纳入了我们监管的视野和监管的制度的范围，并已经建立了相关的法律制度，现在一行三会都设立了金融消费者保护局，在不久的将来，存款保险也将诞生，这对于维护金融市场的稳定，维护金融市场参与者的信心都非常重要，但是如果保护不当，存款保险制度的设计不当，它也会带来严重的道德风险，也会大大的弱化市场纪律的约束。所以，我认为对存款人，对金融消费者的保护，应该建立在法律法制的基础上，应该建立在公开公平公正的基础上，对金融投资不应有隐性担保，刚性兑付，应该最大限度的防止道德风险的发生，以及它对金融安全稳定的损害。
最后，我们也要处理好单体风险和金融系统性风险的关系。在这样一个高度的市场竞争当中，特别是一个高度的利率市场化的环境当中，金融机构的失败，金融机构的退出是必然的，是必要的、必须的，也是强化市场约束，防范道德风险所必须的，但关键是要防范这种单体的风险而引发为系统风险，所以，我们要始终坚守不发生系统性风险和区域性风险的这条底线，要不断增强对风险的识别，对风险的预警和对风险的控制的能力，要做到早发现、早识别、早预警、早隔离，早处置，增强监管的前瞻性。
女士们，先生们，各位老师，各位领导，各位同学，我们在这样一个新的历史起点上，面对新的挑战，我们要承担起新的历史的使命，以更大的勇气，更大的智慧，在更高层次上实现金融体系改革发展稳定的平衡，来支持国民经济健康协调可持续发展。同时，在这样一个过程当中来建设中国更加强大，更加具有国际竞争力的中国的金融业。最后，祝论坛圆满成功，谢谢大家。
李剑阁：非常感谢王兆星副主席内容丰富，观点鲜明，但是其实也不算简短的一个发言，下面有请中国证券监督管理委员会副主席姚刚先生讲演。
姚刚：各位来宾，各位老师，各位同学，大家上午好。非常荣幸能够参加今天的清华五道口全球金融首届论坛。我今天想跟大家分享非常具体的事情，关于多层次股权市场建设当中的“新三板”，学名叫全国中小企业股份转让系统。
昨天下午，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，我们俗称叫新的国九条，十年以前国务院也出台了一个意见，也是九条，现在叫老的国九条。新的国九条有这么一节，加快多层次股权市场建设，在这一节当中有这么一段话，新的国九条提出这个要求，要强化证券交易所市场的主导地位，充分发挥证券交易所的自律监管职能，壮大主板、中小企业板市场，创新交易机制，丰富交易品种，加快创业板市场改革，健全适合创新型成长型企业发展的制度安排，增加证券交易所市场内部层次，然后就提到了新三板，叫加快完善全国中小企业股份转让系统，建立小额便捷灵活多元的投融资机制，后面还有一句话，在清理整顿的基础上，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。
大家看了这段话以后，就可以理解到经过20多年的努力，中国所谓股权的市场基本上已经形成了一个多层次的格局，尽管刚刚开始形成，主要的就是交易所市场，交易所市场有二十多年的历史了，分开了主板、中小企业板，从事这个工作的人来看，上海的主板也好，深圳的主板，深圳的中小板也好，其实适用的是一个法律法规，适用的是一个上市条件，总体来讲这应该是一个板块。第二个层次就是创业板市场，它适用不同的法规，不同的上市条件，这和主板确实不一样，它是另外一个板块。所以，全国中小企业股份转让系统叫做“新三板”，大家都问为什么它叫“新三板”，而不叫“新四板”，主板、中小板、创业板到它不应该是新四板了？我认为主要是针对主板、创业板这样一个市场，它并不是我们过去常说的所谓场外市场，现在随着科技、互联网的发达，交易方式的多元化，场内、场外市场这种过去经常使用的概念在如今已经不是那么合适了。
想跟大家分享几点：
第一，市场的定位，全国中小企业股份转让系统，我们俗称的“新三板”主要为创新型、创业型、成长型中小微企业提供服务的这么一个场所，是弥补证券交易所的不足。大家可能不是特别关注这个市场，这个市场是2013年1月16号在北京揭牌运营的，当时运营的时候只是在北京、上海、天津、武汉四个高新园区当中的企业进行试点，到交易场所进行挂牌，去年的12月，也就是不到半年以前国务院发布了一个《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，这是一个国务院层面的行政法规，明确了全国中小企业股份转让系统是经国务院批准，依据证券法设立的全国性的证券交易场所。为什么这么强调这个事情呢？就是咱们公司法、证券法有一条规定，股份公司股权的转让只能在证券交易所和国务院批准的证券交易场所进行转让，如果不是这样一个场所，转让股份公司的股份，严格意义上来讲是违反了现在仍然生效的《公司法》和《证券法》。所以，国务院这个决定就定位这个市场是一个全国性的证券交易场所，主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业服务，境内符合条件的股份公司都可以到这个市场进行挂牌，并进行融资，进行股份公开的转让，可以进行资产的重组和债券的融资。国务院这样一个决定一是给这个市场很明晰的法律定位，也给这个市场一个很明晰的服务的定位，同时将试点从四个园区扩大到了全国。所以，现在全国只要是股份有限公司符合一定的条件，都可以申请到这个市场来挂牌。
截止到5月8号，在还不到半年的时间里，现在这个市场挂牌公司已经达到了740家，总市值已经达到了1434亿，已经初具规模。大家都知道，我们国家现在企业融资难、融资贵，刚才两位领导都谈到了这个问题，特别是中小微企业，特别是小微企业，得到的金融支持更是比较薄弱，比如股票市场，我们两个交易所已经二十多年的历史了，上市公司才有2500多家，也就是平均每年新上市公司大概100多家，2500多家的上市公司，相对于中国庞大的企业数量，那是非常之小的。所以，想靠证券交易所这个市场来达到提升或大幅度提升直接融资比重这样一个想法是不太现实的。据不完全统计，中国各类企业有1400万家，2500家上市企业在数量上可以忽略不计，尽管规模很大。所以，只有极少数的非常高端的企业才能进入到资本市场，这也不是中国的资本市场的特殊情况，全球市场也都是这样。这些中小微企业，特别是小微企业在获得贷款方面，获得间接融资的支持方面具有天生不利的地方，这也是大家都知道的。所以，它对于资金的需求是非常巨大的。
同时，资本市场有一类投资者叫私募股权投资资金也好，大家还赋予它各种各样的名字，天使基金、创投基金、私募基金、PE等等，各种各样的名字很多，这些基金是愿意承担风险，但是也在寻求高回报的这样一个股权投资的投资者，这两者需要对接，资本市场需要给它提供这样一个平台。
建立全国中小企业股份转让系统，建立这样一个平台，我想这是国家为促进创新型、创业型、成长型中小微企业的发展，推动国家产业结构调整和经济发展方式的转变，激活民间投资，发挥市场在配置资源中的决定性作用的一个非常重要的战略举措。
这个“新三板”是全国性的证券交易场所，在这个地方挂牌的公司在法律上纳入了非上市的公众公司，是公众公司就要满足信息披露的要求，但是它不是上市公司，所以，非上市的公众公司，这种公司的股份是可以进行公开的转让的。在这个意义上来说，这个市场在法律上的定位和两个交易所没有本质上的差别。但是差别在什么地方呢？差别主要在于服务对象不同，刚才我给大家汇报了，它主要服务于那三类的中小微企业，特别是小微企业，比如大家一听说深交所中小企业板，深交所创业板是不是都是中小企业，在那儿上市的企业，按照咱们国家官方对中小企业的定义来说那些企业都不是中小企业，都是大企业，这些地方可以为中小企业提供服务。所以参与这个市场投资者的结构不同。还有股份的转让方式不同。
交易所是资本市场，他们是股权市场顶层的市场，具有高度的公众化的特征，就是散户非常多，多到什么程度？多到我们证券交易所一年交易量的85%基本上是由散户投资者贡献出来的，中国资本市场的流动性是很高的，融资效率也还是比较高的，但是上市的标准也是很高的。
“新三板”为了一些还达不到上市的标准，可能股权转让的需求也不是那么强烈，大规模融资的需求也不是那么强烈的这一类的中小微的企业提供一个资本市场服务的平台，由于这一类企业可能成立的时间不长，商业模式还不是太固定，处于产业周期的不同阶段，风险比较高，大进大出的可能性是有的。所以，在这么一个市场里我们不希望像交易所那样引入大量的散户投资者进入这个市场，我们交易所市场散户投资者比较多，换手率比较高，投机氛围比较强，各种各样的毛病，被市场所诟病，“新三板”的市场里我们引入了比较高的投资者的门槛，比如注册资本金一千万以上的法人，个人金融资产500万以上的个人，所以，基本上算一个准机构间的市场。这些投资者具有比较高的风险的识别能力和风险的承受能力。所以，这个市场是一个风险外溢性比较小的市场，社会公众基本上没有参与，也正是在这么一个前提之下，这是很重要的前提，在这么一个前提之下，这个市场的制度才能做一些和我们证券交易所不同的一些安排。
这是想给大家报告的第一个内容，就是市场的定位。
第二，想跟大家汇报一下“新三板”的市场的制度安排是体现了现在中央国务院要求的简政放权，让市场在资源配置当中发挥决定性作用这么一个基本的理念。
一是最大限度的减少行政审批，要到这个市场来挂牌，要到这个市场来融资，你要是上市公司，大家都知道批评很多，审核很复杂，排队很长，经常还由于各种各样的原因停止发行股票，每次一说要恢复发行股票市场轩然大波，这两天媒体又报道5月份大量新股上市，于是乎股指承压怎么怎么样，交易所市场摆脱不了这个魔咒。很多人提意见那主要是因为政府审批太严的原因，管的太多的原因，审批权下方给交易所就好了。我们今天不讨论这个问题，在“新三板”这个市场上，中国证监会基本上豁免了所有的行政许可，而把审核的职能交给了市场本身。所以，申请挂牌，来申请融资，只要股份公司的股东人数不超过200人，这个200人是法律规定的，200人是公众公司和非公众公司的一个法律上的界限，只要不超过200人，中国证监会豁免行政许可，全部由场所来进行审核核准，挂牌公司什么时候进行融资，什么价格进行融资，完全由市场，由公司来决定，政府不干预，就是这么一个市场。由于在这个市场挂牌的企业大量是中小微企业，时间都不长，股东人数绝大多数都是200人以下，所以，实际上在这个市场的挂牌和融资证监会是没有行政许可这样一种安排。
还有并购重组，并购重组在上市公司当中是一个非常重要的安排，有诸多的法规和规章的限制，当然需要维护公众投资者的利益，在这个市场上由于社会公众参与的比较少，风险外溢性比较小，所以，在并购重组这个问题上没有对双方的定价做硬性的规定，双方可以自主定价，等等做了这些安排，就是在行政许可方面做了简化的安排。
二是大家也比较关心的，挂牌条件，上市公司上市条件设不设财务门槛，在“新三板”这个市场没有任何的财务的门槛，不管交易所主板、中小板和创业板，财务门槛是个非常重要的门槛，你这个企业没有一定的盈利，没有一定的持续盈利能力是不能上市的，不能融资的，在这个市场没有任何财务的门槛。从这个意义上来说，尚未盈利的企业也可以到这个市场来挂牌。大家批评很多互联网企业到了境外，不在中国内地市场上市，大家批评说为什么不来上市，是因为你上市的要求太高，你有盈利的要求，大量的互联网企业早期都是在烧钱的，都不盈利的，你这个市场没有包容性，其实互联网企业不能在境内上市原因很多，今天也不讨论这个问题，但是这也是其中的原因之一，“新三板”市场是没有财务指标的，但是你需要对你财务的状况，披露两年的情况，而且需要有资格的会计师事务所进行审计。
三是以信息披露为中心，我们现在讲公开发行审核也好，注册制的改革，注册制改革有一条，以信息披露为中心，就是政府审核部门不对企业的好、坏、价值做判断，而是要求企业把你的信息充分的披露给投资者，消除直接融资里容易产生的信息不对称的问题。
“新三板”是贯彻了这样一个基本的理念。同时，它还和上市公司不一样，上市公司是有一个模板，你必须披露什么，有很详细的要求，“新三板”对信息的披露除了有必须披露的要求以外，企业还可以根据自己所处行业的特点、区域的特点，所处发展阶段的特点自行披露信息，这种通用的信息和特质的信息相结合的信息披露制度，这样更利于这些专业的机构投资者进行筛选。
四是不同的交易方式。大家知道证券交易所就是一个交易方式，集中竞价交易，在这个市场里由于挂牌的企业规模小，股份数量不是很多，股权非常集中，这种家族企业，甚至夫妻两个人的企业，员工持股的企业都不在少数，所以，他们对股权转让的需求是不一样的，远远不同于上市公司。所以，在这个市场里提供了三种交易的方式，一个就是最原始的协议交易，张三和李四谈好了，我们可以通过协议转让。第二个叫做市商制度，目前咱们国家的交易场所里还没有用做市商这样一个制度来安排股份转让的。第三种就是对一些流动性确实很强，准备转板的公司可以设置集中竞价的制度。这三种制度今后会并行，由企业自主挑选，“新三板”本月就要系统切换升级，今年八九月份就能够正式的提供这三种转让的方式。
我上面跟大家报告的四个方面，“新三板”这个市场根据它服务对象和定位的不同，安排了一些和主板交易所市场不同的制度安排。
第三，也是最后一个方面，给大家分享一下对“新三板”几个认识的角度。
第一个方面，不宜用交易所的思维来看待“新三板”市场。刚才给大家报告了这个市场有很多特点，因为我们二十多年资本市场只有交易所，大家不管是投资者还是监管部门，包括我们在内都是这样，说着说着就说回到交易所市场里了，大家容易用交易所的观点或者交易所的指标来判断这个市场。比如前不久有篇报道说“新三板”挂牌，一家企业首日转让发生了一个价格，这个价格暴涨了700%多，“新三板”遭遇爆炒，重演交易所弊端，有这么一篇报道，其实这是完全两个概念，因为“新三板”的挂牌公司在挂牌的时候和交易所的上市公司不一样，上市公司在上市的时候它要先发行股份，然后再上市发行股份有发行价，上市成交有成交价，一般我们涨幅是说上市首日的成交价相对发行价涨了多少，我们国家很高，“三高”或者爆炒等等，咱们市场挂牌的时候绝大多数是不发行股份的，股份的转让也非常少。所以，第一天挂牌能有转让的实属罕见的企业，转让价格比如七块，股份的面值一块衡量的话那就涨了700%，也可能100万股，你就得出一个结论这个市场是被爆炒的，和实际情况相去甚远，因为它比较习惯用交易所过去的指标衡量，容易引起误解。
还有投资者关注能不能通过频繁的交易获得交易价格的价差，因为交易所市场每天那么多交易量，咱们国家两个市场交易量平均两千多亿，短进短出的非常多，大家都在博取价差，很关心这个市场是不是这样，然后说这个市场部行，太不活跃了，没有交易的机会，这种观点也是交易所市场的观点。实际上这个市场的挂牌主低它对股权转让的需求并不是非常的强烈，两个人的公司正在蓬勃发展，充满了创业的喜悦，价值还没有充分体现出来的时候，我把股权转让给别人需要认真考虑的，所以，用这种方式来判断这个市场是否成功，是否不成功我觉得都不合适，还是应该有一套适应这个市场的，判断这个市场的一到指标角度来加以评判。这是第一个方面。
第二个方面，也不宜仅用这个市场的挂牌公司是否转板上市了或者一次融资了多少来判断这个挂牌企业是否成功。我相信这个市场挂牌企业的数量会非常多，不到半年已经740家了，今年铁定超过1000家，会很快的速度超过两个交易所上市公司的总量，但它规模是非常小的，相信大量在这个地方挂牌的企业，今后都不会转为上市公司，因为上市公司有很高的门槛，有很高的成本，要得到投资者认可，这里面的很多公司可能会发生我们在主板市场看不见的大进大出，比如在交易所市场退市是个很困难的问题，在这个地方退市可能就比较简单，因为它风险外溢性是很小的，很多企业可能在挂牌过程中就被收购兼并掉了，很多已经被装到上市公司里，实现了间接上市，它的方式是多种多样的，不一定千军万马都要走上市公司这条路，也是不现实的，再有这个企业处于这种发展阶段，它对于稀释它的股权是很慎重的，不会像上市公司那样大量的发行股份稀释股权，因为主要股权是自己的，所以，每次融资几千万就是非常大的数额。很多人说三板也可能圈钱分流主板的资金等等，这些都是不正确的看法，不能用这种看法来判断这些挂牌公司它到底成功与否，实际上这些挂牌公司通过股份公司改制，健全公司治理，披露信息来提高本身的透明度和公司的信用来吸引这些PE，一些专业的投资者，甚至一些我们的银行，银行一般不愿意把钱随便贷给中小微企业，但是对于挂牌公司，由于这些公司有一定的外在监管的约束，我们几大行都跟“新三板”签订了合作协议，就是给你一定的授信额度，是可以给这些公司进行贷款的。所以，在这个平台上还实现了直接融资和间接融资的结合这样一个非常好的效果。
第三个方面，要把全国中小企业股份转让系统和区域性股权市场加以区分。刚才给大家报告的这个市场是一个全国性的市场，是一个可以公开转让的市场。所以，股东人数可以超过200人，搞企业的人认为这个很重要，股东人数超过200人，它的公众性就比较强了，风险的外溢性就比较强了，作为监管部门要纳入比较严格的监管。区域性的股权市场在法律上是非公开的市场，国务院专门有文件做了几条政策的限定，就是你不能搞集中竞价的交易，你不能向不特定对象转让股份，你不能转让以后股东人数超过200人，你的买卖，当天买不能当天卖，必须5天以后，著名的“T+5”，有一系列的安排，另外你挂牌的企业应该是区域性的，而不是无全国性的，等等，所以，“新三板”是一个公开性的全国性的市场。在区域性市场挂牌的企业如果希望进一步发展壮大，进一步引入全国性的投资者，进一步提高透明度和知名度，可以申请在全国中小企业股份转让系统来进行挂牌，这个道路是通的，也有人叫转板，也可以是通的。
第四个方面，对这个市场的监管也有一些误解，大家认为因为你放松了前端的管制，认为这个市场是没有监管的，会不会劣币驱逐良币，会不会骗子横行，其实这是不正确的，对这个市场我们采用了一个前端放松管制，加强事中事后监管的监管的方式方法，不管从媒体，从对中介机构的监管措施和处罚，以至于触犯法律我们的刑事追究这个市场都是健全的，今后中国证监会还会在《证券法》修改的时候，能够将和这个市场相对应的法律的罚则写的更清晰，进一步加强对这个市场的监管，特别是欺诈挂牌的情况。
最后是这个市场挂牌公司的低标准和投资者的高门槛这样一个矛盾很多人提出质疑，说这个市场的门槛太低了，什么人都可以进来，是不是把这个市场挂牌的主体搞的比较乱，是不是应该提高门槛，对于投资者来说，你把个人投资者金融资产提到500万，基本上只有极少数的人可以参与，市场参与者比较少，交易不活跃，是不是应该让散户进来。不同的看法。我们的想法正是因为我们有比较高的投资者适当性的安排，所以，才把挂牌的门槛放得比较低，让市场来筛选，而不是通过设置门槛来筛选。
以上就是给大家简要的汇报了一下“新三板”在多层次股权市场当中一个上接交易所市场，下接区域性股权市场这样一个承上启下的市场平台我们的一些基本看法，中国证监会有意在这个市场平台上做一些交易所市场现在还不太适合做的一些监管方面的探索，比如注册制的一些探索，在这个市场上因为有一些条件，我们去做一些尝试，我们会和市场的各个方面保持密切的互动，倾听大家的声音，也希望大家除了关注交易所市场之外，也关注这样一个市场，努力把全国中小企业股份转让系统建设成为一个充满活力，包容性强，富有特色的综合性的金融服务平台。谢谢大家。
李剑阁：谢谢姚刚副主席，他把昨天刚出来的国九条对新三板做了详尽的介绍，他说他的讲话题目比前两位领导的题目小，但是我觉得他新、细、实这三个是他刚才讲演的非常鲜明的特色，下面请中国保险业监督管理委员会副主席周延礼先生，他同时也是五道口金融学院的理事，谢谢。
周延礼：大家从银行可以借到钱，投资到资本市场可以赚到钱，但是谈到保险业，大家可能都比较关注要自己掏出钱来买保险，这样就比较难。保险有什么好处？大家知道保险有三大功能，在经济补偿、社会管理和资金融通，可以服务经济、保障经济的预期，也可以解决老百姓日常生活未来的安排，医疗、养老、社会保障、衣食住行、财富管理。这次论坛大家知道是以改革委主题的，党的十八届三中全会全面深化改革，提出了这方面的要求，我们这次论坛也是按照这样一个主题来推进。
推进我国的经济和社会的发展很重要的是要加大社会的共识，凝聚社会的力量，推动改革。大家知道金融是现代经济的核心，经济这盘棋活了，就主要靠金融这盘棋是否能搞活。如果金融发展的好，促进经济的发展就有基础。所以，推动经济的发展很重要的得把金融搞好，所以，推动金融发展有着切实的意义，我想作为保监会，也是立足于服务经济和社会发展的角度，我们综合做一个分析判断。
当前我们对国内的经济形势，以及在国际上复杂多变的金融和经济形势做出了五个并存的判断。
一是全球化的减速与区域化加速并存，随着WTO以及多哈回合谈判长达13年之久，越来越多的经济体都考虑姿势的利益考虑，正在加大双边和多边，甚至区域贸易协定的谈判。比如美国力推的TPP，就是跨太平洋伙伴关系协定，还有TTIP, 跨大西洋贸易与投资伙伴的协定，还有东盟和中国正在推动的地区全面经济伙伴关系的协定，等等，通过这些协定，谈判推进，我们也预示着WTO面对着巨大的挑战，甚至有被边缘化的风险，这是一个判断。
二是世界经济总体的复苏与地区的国别增长的差异。实体经济虽然已经度过了金融危机以来最困难的时期，但面临着不确定性，而且分化的趋势比较明显。美国经济逐步复苏，但是从一季度的增长数据来看，也表现出很多的隐忧，就业为未能真实客观的反映实情，欧盟经济有所平稳，但根本问题尚未解决，部分成员国家的经济缺乏竞争力，日本的经济虽然说已经走出了通缩的迹象，但潜在的债务风险非常巨大另外，一些新兴的市场国家由于受美国紧缩QE的影响，对资金的需求压力是巨大的。再加上地区政治和军事的冲突等原因，也出现了一些增长缓慢，资金外流和金融动荡的现象。
三是科技创新的整体的停滞和局部的突破并存发展。21世纪初IT泡沫破灭，科学技术大规模的革命性的突破相对的停滞，能持续推动经济增长的新兴产业不多，资金市场涌向房地产和虚拟经济，这也是引发国际金融危机的重要因素之一。同时，互联网，以及移动终端等广泛的应用，推动了相关产业，尤其是相关服务业的发展，并且催生了一些新的商业模式。
四是我国经济正处在调结构转型升级与提质增效并存的发展阶段。大家知道，改革开放以来，特别是加入WTO以来，经过十多年我们攻坚克难，因势利导，稳中求进，开拓创新，已经成为全球的第二大经济体。从我国的经济结构来讲，还不能完全适应经济发展的需要。虽然在这方面取得了一些进展，具体表现在出口产品的技术含量也逐步的提升，单位GDP消耗同比有所下降，第三产业增加值在GDP的比重有所上升，这些都是好的现象，但是产业过剩的问题也是脱离了经济发展。
五是传统金融和传统金融市场的竞争与新兴的互联网金融挑战并存。新技术使传统金融市场出现了一些新的变化，一些新兴的信息技术企业通过互联网渗透于传统的金融业，灵活便利的财富增值和资金支付，加速了市场利率化的催生，金融在某种程度上也出现了大众化的趋势。金融市场的参与者面临着传统的竞争和新兴的科技技术的挑战。我国三十多年来改革开放的实践也证明在复杂多变的形势下，要准确的把握机遇，顺利的迎接挑战，只有坚定不移的依靠改革，才能为经济社会发展注入强大的动力。
大家知道我国保险业每一轮新的发展都与改革开放直接相关的，比如说从恢复国内业务，打破独家垄断，允许外资的进入，产险、寿险分业经营，增加市场主体，开发新兴产品，开拓银邮渠道，推进费率和资金市场化改革，等等，这些都和保险业的改革直接相关的，也体现了时代的特征和中国的特色，这是通过改革推动了保险业的发展，也取得了一些值得称赞的成就。
一是在综合实力明显增强，大家知道保险业现在总资产已经近9万亿，有4家保险公司已经进入世界500强，一家保险集团入选全球9家系统重要性的保险机构之一，我国已经成为全球最重要的新兴保险大国。
二是市场体系逐步建立，现在共有保险法人机构171家，专业的保险中介机构2500多家，代理机构20多万家，营销员300多万人。
三是改革开放深入推进，国有保险股份制改造深入推进，七家保险企业在境外上市。有16个国家和地区的境外保险机构在华设立了55家保险公司。
四是服务能力日益提升。2013年我们支付的各项赔款达到6213亿元，保险业在服务现代金融、社会保障、农业保障、灾害救助、社会管理等五大体系中发挥了日益重要的作用。
过去保险业持续健康快速的发展主要靠的是改革，今后保险业开拓发展新征程关键还得靠改革。十八届三中全会通过的决定做出了使市场在资源配置中起决定性作用和更好的发挥政府的作用，重大的理论创新，并四次提到了商业保险，这从制度设计上为保险业创造了难得的发展机遇。保险业将从以下三个方面把握机遇，实现新的改革发展的新路径。
第一，运用现代保险机制，服务国家改革战略。保险业将按照国家五位一体的改革战略部署，积极主动，核心的是在完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化过程中发挥好保险市场这一机制作用，体现在在以下五个方面。
1、发挥经济的助推器作用，服务经济体制改革。保险业可以为经济发展提供稳定的资金来源，积极的消费信心，全面的风险管理，有效的贸易保障。
2、发挥财政放大器作用，服务政府转变职能。保险机制可以把灾害损失在全国，乃至全球范围内进行分散，减轻政府，包括灾害损失的负担，增强财政的可持续性。
3、发挥矛盾的缓冲器作用，服务社会体制改革。保险作为市场机制，可以在处理矛盾纠纷中起到创新方式、降低成本、提高效率的作用。比如在交通事故当中，保险机构可以比较快捷地处理一些道路的交通事故和矛盾纠纷。
4、发挥利益调节作用，服务生态文明体制改革。经济社会中的很多问题大多数最终体现为经济的利益问题，可以利用保险这一利益的杠杆来进行调节。
5、发挥市场三支柱作用，服务金融体系的改革。当前，我国保险业与金融市场三支柱之一的还是很不相配的，2013年，虽然我国保费收入占GDP只有3%，大大低于美国的8.2%，日本的11.4%，英国的11.3%的水平，保险资产在金融总资产中占比仅为6%，而在全球十大金融集团当中，保险集团只有6家，美国的保险资产为17.6万亿元，比银行业13.4万亿美元还要高，这样相比下来，我们还有很大的发展空间。
第二，保险业要推动市场配置资源，深化保险市场改革。保险业服务国家改革发展的战略，首先必须深化自身的改革，炼好内功，增强服务能力，核心是让市场在保险资源配置中起决定性的作用，同时，也发挥保险监管的作用，通过改革解放保险生产力，激发保险市场的活力和行业的内生动力，主要体现在以下三个方面：
1、深化公司治理制度的改革。近年来，我们推动保险公司的股份制改革，建立了现代企业制度，完善公司治理，取得了良好的效果。我们将继续加强政策引导和制度约束，支持保险公司公开上市，规范内控的监督和激励机制，完善董事会、监事会、独立董事等履职机制，健全信息通报和披露机制，提高保险经营的透明度，鼓励保险公司探索扁平化的管理和专业化的经营，精简链条，降低成本，加强行业基础设施建设，完善生命表、疾病发病率表、准风险损失率表、车行风险系数等基础数据，发挥中国保险信息技术管理公司的平台作用，提升保险经营管理的科学化水平。
2、深化市场机制的改革。近年来，我们以建立市场化的准入和退出机制、费率形成机制、资金运用机制为主要目标，大力深化改革，取得了明显的成效。
3、继续扩大对内和对外开放。保险业在金融业中开放最早，力度最大，开放取得了巨大的成就，促进了改革，我们将继续坚持对外开放不动摇，支持外资保险公司依法在华开展保险业务，促进保险产品、服务、管理、技术等创新，支持金融改革和自贸区建设，支持内地与港澳台的保险合作。
中国已经成为世界上第一大货物贸易国和第三大对外投资国，保险业将围绕着国家贸易和海外战略，加大对货物运输、贸易往来、海外投资等风险提供保障，拓宽我国经济发展的地缘基础，将继续加大对内开放的力度，支持社会资本准入，鼓励民营资本参与国有保险企业的改革，支持发展混合所有制保险企业，推动建立多层次多成份保险市场。
第三，更好的发挥监督作用，探索保险监管的改革。
近两年来，保监会着力于健全保险监管的法律法规制度，推进第二代偿付能力监管体系的改革，切实维护保险消费者的利益，在建设现代保险监管体系上迈出了坚实的步伐，我们将继续深化监管改革，核心是处理好监管与市场的关系，更好的发挥监管作用，构建中国特色保险监管制度，推进保险监管体系和监管能力的现代化。
1、监管理念的改革。强化改革意识，推进简政放权，分清监管与市场的边界，该放的要放到位，把该管的要管的住，管的好，减少监管对保险企业经营活动的直接干预，将监管重心转移到培育公平竞争的市场环境上来。
2、监管制度的改革。要按照抓服务，严监管，防风险，促发展的要求，遵循保险监管的基本规律，立足于我国新兴保险大国的实际情况，顺应当前保险监管改革的趋势，加强构建系统完备、科学规范、运行有效的监管制度。重点是加快建设中国特色，突出风险导向的第二代偿付能力监管制度，健全公司治理和保险集团的监管制度，完善消费者权益保护机制，积极的参与国际保险监管规则的制定工作。
3、监管机制的改革。要按照一是维护公平与促进效率，二是功能监管与机构监管，三是宏观审慎与微观审慎，四是顺周期监管与逆周期监管，五是原则性监管和规则监管等五个统一的原则，健全完善保险监管的运行机制，重点是强化全流程的监管，加强对产品、机构和市场监管的力度，促进监管的连续性和一致性，避免监管的真空和多重监管，改进市场行为的监管，强化法人机构的管理，提高违法违规的成本，完善保险监管的组织设置，优化监管的流程，注重整体风险的防范，提高监管的效率。
4、监管方式的改革。进一步的放开前端的机构、高管、产品、业务等行政审批，切实地加强后端的跟踪、分析、管理，重点是改革产品审批和备案制度，建立电子化产品监管底细，加快保险监管信息系统的建设，建立保险数据共享信息平台，提供非现场监管的效力，推进“12378”热线建设，完善保险纠纷调处机制，加强消费者权益保护，强化保险经营、保险服务和保险监管的信息披露，强化保险监管的透明度。
女士们，先生们，随着全面深化改革的推进，保险业有望于今年成为世界上第三大保险市场，成为我国风险管理的重要推动者和提供者，社会保障的重要参与者，居民财富的重要管理者。在推动经济发展和社会进步，促进改革中将会发挥更大的作用。
最后，预祝本次论坛能够取得圆满成功。谢谢大家。
祁斌：各位领导，我们下一个环节是讨论多层次资本市场，多层次资本市场是一个全球非常关注的话题，在昨天颁布的新国九条里也是非常醒目的，我们在研究多层次资本市场的时候做了很多国际比较，发现很多国家其实没有这个概念，但是美国的多层次资本市场发展的是比较成功的，我们探讨这个原因，最根本的还是因为美国是一个大国，是个大国经济，中国也是个大国，也是大国经济，所以，中国发展资本市场的需求也是非常迫切的。
我们今天请到几位业界的领袖和资本市场的一些领导，也是非常资深的专家，分别是来自深交所的宋丽萍同志，来自于中国金融期货交易所的董事长张慎峰同志，还有证监会的投资保护局局长李量同志，还有中信证券董事长王东明先生，有请他们几位上台。
刚才几位嘉宾为论坛做了非常精心的准备，刚才我们提到多层次资本市场是一个非常丰富的内涵，姚主席讲了“新三板”的建设，就是多层资本市场的一部分，准确说是多层次股权市场的一个组成部分，除了股权市场还有债券市场、期货市场、金融衍生品市场，慎峰总今天会给大家介绍，还有券商的OTC柜台市场，这也是一个多层次资本市场的组成部分。进入互联网金融时代，现在还出现了众筹、P2P，包括大量的VC、PE，他们其实也应该是多层次资本市场的组成部分，下面有请各位专家来阐释一下多层次资本市场非常丰富的内涵，也帮我们揭示和探讨建设这些市场过程中遇到的一些混淆挑战。
首先，请宋丽萍同志，宋丽萍同志早年在日本和美国留学，1992年参与证监会的组建，做过多个部门的主任，我记得我2000年回国的时候宋主任已经是发行部的主任，过去推动深交所建设和创业板建设中做出了很大的共，下面有请宋总发言，大家欢迎。
宋丽萍：谢谢祁主任，首先衷心祝贺清华国家金融研究院的正式成立，我觉得在清华成立国家金融研究院，它特别有意义，也能发挥清华的优势。我记得陈吉宁校长上任的时候就带队到深圳来调研，调研科技金融，如何利用资本市场来加快科技成果的转化，跟我们多次沟通，因为深交所大家知道，过去十年，今年是中小板十周年，创业板五周年，主要是为中国的中小企业服务和创新型、成长型服务，我们跟清华大学的领导们沟通的过程中就发现科技金融，我感觉大家非常重视，而且清华大学非常重视抓到点子上。
大家知道去年9月30号中央政治局集体学习的时候，首次在中南海以外的地方开会，大家记得在哪里开的呢？就是在中关村，把会议室搬到了中关村，中央提出来三链融合，围绕着产业链打造创新链，围绕着创新链打造金融链。所以，我认为我们多层次资本市场就是能为三链融合发挥难以替代的重要的关键作用。因此，清华大学成立国家金融研究院我认为是非常重要的，作为资本市场一名老兵能够看到科技金融在清华这样一个科技高地得到重视，继续能够深入的发展，表示非常高兴，今天也非常荣幸能参加这么高层次的一个论但。
谈到多层次资本市场，大家知道十八大报告里就已经强调了，要加快发展多层次资本市场，三中全会的决定里也明确了具体的部署。昨天晚上刚刚发布的国九条，促进资本市场健康发展的意见里又再次强调了主要的任务2020年要构建一个多层次资本市场，有具体的要求。如何能够实现这个目标，我觉得这是大家今天讨论的主题。
我们搞中小板搞了十年，创业板搞了五年，我体会首先要高度重视，现在中国经济社会转型过程当中，特别需要多重资本市场的服务，现在我们资本市场实际上是面临着服务能力不强，服务水平不高的这样一个巨大的挑战。
大家平常经常说的一些新产品，为创新企业量身订做一些资本市场融资的工具都很重要，我还想谈一些重点的薄弱的环节迫切需要资本市场的服务，比如“三农”，前不久国办又发了一个新文件，关于金融支持三农的意见，特别提出金融不光是资本市场，要全力以赴的支持农村金融的发展。这里面就提到涉农的资产证券化的问题，我们还是有一点而经验的，去年我们推出阿里小贷的资产证券化，这还是非常成功的，小额贷款。还有国务院支持三农的文件里还提出要进一步满足农业产业龙头企业的融资需求，这都需要多重的资本市场去服务，还有绿色金融，绿色金融我认为清华也有它的优势。绿色金融去年8月份国务院又发布了关于进一步发展绿色节能产业的意见，就是把绿色节能产业作为我们国民经济新的支柱，这是非常重要的。有研究表明，今后五年，每年大概要投入两万亿绿色产业，这些都需要我们金融的支持，也是我们金融业的机会，这里面我想我们都应该是从各个角度全力支持绿色产业的发展。
最后，普惠金融，央行有专门的研究，范围也比较广，我认为也是非常关键的。
从融资的角度来看，大家看有这么多的需求，如何把这些具体的需求转化为适合投资者投资的产品，这就是我们资本市场的作用，也就是我们多层次资本市场发展的目的。
我看一下如果这个过程最关键的是什么呢？
第一，最关键的实际上就是我们中介机构的作用，王东明董事长他代表的证券公司的中介的作用，一手有融资方，另一手是投资方，交易所是一个交易组织的平台，我们看投资方他可能会给大家具体展开。从我们交易所来看，我们110家会员单位、证券公司，他们有将近6000个营业部，所以，今年深交所决定要建立会员营业部之家，就是着眼于金融服务要向下沉，它的服务要向下延伸这样一个重要的任务来确定的，因为我们大家知道将近六千营业部遍布全国各地，绝大部分投资者，因为我们是以散户为主的，他们的交易占85%，他首先接触的是营业部，所以，我们营业部的水平实际上在某种程度上决定了我们投资者服务的水平。
我们谈到投资者保护，投资者保护的前提就是投资者服务的质量，没有高质量的投资者服务，你怎么能谈到投资者保护呢？保护的不仅仅是事后对他比如被欺诈行为，司法救济的问题，事前的他接触到金融产品的时候，投资决策的时候这种高质量的信息服务，这是非常重要的。为了实现这个目标，我们需要做什么工作呢？
我们就需要打造一个会员营业部之家，提供几个方面的服务，比如人才培训，营业部我想它特别想做好投资者服务，但是高质量信息从哪里来呢？去年我们走进营业部的活动搞的非常好，我们走进营业部之后就发现营业部的骨干如饥似渴的需要这种培训。比如昨天晚上国九条出来了，内容这么丰富，这么系统的政策，准确的解读我认为第一时间应该让我们营业部的骨干能够得到这种培训。比如新产品，刚才一行三会的四位领导都讲了一些他们的想法，怎么把它传导到我们营业部一线的骨干，只有把他们培训好了，他们才能把这些信息准确的传导给投资者，帮助投资者做出正确的选择。
再比如说前不久国务院国发14号文件，关于进一步优化企业并购重组市场环境的意见，这个意见非常重要，是国发文件，这里面就针对近些年来企业购并当中的几个障碍，比如跨所有制、跨地区、跨行业的三跨问题提出系统的对策，这些对策的落实对提升上市公司的核心竞争力，提升上市公司回报投资者能力非常关键，我们如何把这些正确的政策解读能够传导到营业部一线，使他们增强对市场的信心，这难道不是我们应该做的吗？还有我们全国有2400名分析师，刘鸿儒前主席非常重视分析师培训，2400名分析师实事求是讲确实水平参差不齐，我们如何请一流的高水平的分析师给我们营业部一线的骨干讲课，提高他们市场分析的能力，等等，人才培训是非常重要的。
第二，资料的备准备，我们讲投资者保护、投资者服务、投资者教育，不能让营业部自己开发，成本很高，水平有限，标准化的水平也不高，所以，我们积累了几年了，去年搞了一个“投知易”，容易接触的系统软件，我们带到营业部，跟营业部一起跟投资者分享，搞一些投资比赛，这个非常受欢迎，它为什么受欢迎？就是因为投知易这个系统支撑它的数据是我们深交所24年来实时的交易数据，真实的交易数据。所以，有些老的投资者就把自己以前投资过的再重演一遍，然后就发现自己属于什么样类型的投资者，是风险偏好型的，还有一种心理测试能测试出来你属于什么样的投资者，非常有意义。今年我们准备在进一步优化的基础上覆盖全国六千个营业部。
第三，产品开发。大家知道三中全会之后，证监会积极落实中央的政策在进行简政放权，简政放权之后很多的产品，证监会不再事前审批了，但是这个过渡，很多是备案，备案就需要发挥我们交易所作为市场组织者，又作为市场法定的自律监管组织这样一个公共平台的作用。所以，我们要组织专家进行评审，同类型的进行评审。总之，从各个方面我们继续加快多层次资本市场的建设，同时，高度重视对投资者多元化的服务体系。多层次资本市场我们认为一定也是以投资者为导向的，在这个过程当中，我们要特别注意到从目前以散户为主的投资者结构向以机构投资者为主的投资者结构转化的过程中，这是一个漫长的过程，对我们来说这是一个巨大的挑战，这也是我们工作的意义所在，我们有很多工作要做。谢谢。
祁斌：谢谢宋总，以普惠金融、农村金融这些深刻的命题，也谈到了建设多层次资本市场的基础是投资者保护和投资者服务质量的提高，还谈到产品从金融机构和交易所分别的定位，讲的非常好，下面有请张慎峰董事长给我们谈谈金融衍生品未来发展的趋势，张董事长是会里的老同志，老领导了，在他的领导下我们成功的推出了国债期货，下面有请张董事长，大家欢迎。
张慎峰：谢谢大家。
首先，非常感谢吴晓灵行长，李剑阁主席和主持人给我们提供了这样一个非常好的机会，中金所是多层次资本市场中的一个新兵，今天有机会做做广告是非常好的，因为在多数人的眼光中把多层次资本市场一般理解为多层次的股票市场，主板、中小板、创业板，包括今天姚主席做广告的“新三板”，很少把风险管理市场作为一级发行，二级交易，三级风险管理的重要组成部分之一，所以，今天非常感谢有这个机会给大家介绍一下。
第二，咱们中金所成立七年，开业四年来上了两个产品，这两个产品功能发挥的都非常充分。我举一个例子，股指期货，自从上市推出四年来使大盘同涨推跌每天超过2%的天数就比推出前四年下降了60%，也就是说极大的熨平了这么一个巨幅的波动，使广大的投资者在这个过程当中享受到了一个产品创新的红利，这是它的功能。当然从理论上来讲功能还有诸多。
同时，我们为了使社会上更多的人认识这个功能，我们还举办了一个全国高等院校金融衍生品知识大赛，这个大赛正在报名，今天在清华大学讲这个，我想有它的特殊的意义，到昨天为止已经有两万六千多名报名的，接近七百所高等院校，希望大家更多的认识到金融衍生品的功能。
第三，我想介绍一下我们金融期货市场发展的方向。应该说今天这个会议选的时间特别好，昨天晚上新国九条发布，围绕着金融期货的市场是这样阐述的，就说要发展金融期货市场，配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革，适应资本市场的发展需要，逐步丰富推出股指期货、股指期权、股票期权，逐步发展国债期货，进一步完善基于供求关系的国债收益率曲线。这几句话给点明了几个重要的任务，第一是配合利率市场化，加快推出利率期货、外汇期货。第二是期货服从服务于现货市场，以至实体经济和广大投资者避险的需求出发，尽快的丰富国债期货的品种，目前只有一个沪深300，现在正在仿真的有一个中证500和上证50，一是我们的核心超级大盘蓝筹，二是中小板指数，中盘指数。还有一个期权产品，就是沪深300期权，这几项产品准备得都非常充分，可以说万事俱备，只欠批准。
展期期货，目前我们只有一个产品，是五年期国债期货，现在我们产品储备已经储备了，从关键产品是十年期国债期货，还有三年期国债期货，同时研发成功了短期利率期货，我们相信随着金融改革步伐的加快，这些产品的推出也会日益加快。总的方向就是按照国务院的要求，积极平稳地发展金融期货产品，把我们中金所打造成一个社会责任至上，市场功能完备，治理保障科学，运行安全高效的一个全球人民币资产的风险管理中心。
谢谢大家。
祁斌：谢谢张董事长言简意赅，非常短的几分钟把金融衍生品的重要意义和中金所宣传了一下。下面有请李量局长，李量局长也是我们会里的老同事，做过创业板部的副主任，做过非公部的副主任，现在是投资保护局的局长。李量局长一个特点就是非常有热情，做什么事情都全身心的投入，另外，他对书法和诗歌也有非常深的造诣。
李量：今天在我们吴晓灵院长、剑阁院长给我们营造的这么一个清华氛围，恰逢我们进入了一个多层次，多样化，多选择，多机缘的历史时候，今天我们通过这样的一种理性的聚会思考了我们想要更加认清资本市场多层次发展，回归它的本质，正本清源。 大家知道2009年10月23号世界金融危机期间这边风景独好出了创业板，昨天国务院推出中国资本市场发展历史进程中的一个重要里程碑。新国九条，连通老国九条，为多层次资本市场描绘了蓝图，开拓了一个新境界。
多层次资本市场的本质应该就是多元、包容、富有弹性，生态自然，就像庄子所说的万物群生，草木遂长，也是像习总书记在联合国教科文组织所讲的中国文化的本色就像佛到中国来就蕴含了我们的道和儒 ，成为中国的包容文化。
多层次资本市场我在PPT里给大家做了一个概括，我认为是一个中国资本市场结构性变化和结构升级有十个方面的特征，我想它是从横向层次做宽做大，各种股权债券的市场，纵向层次做深做厚，就像刚才讲的有衍生品多种的品种。公司的结构将会推出一些以市民为特征的民营企业创新增长型企业主导的公司结构，投资者结构更加的多元化，我们除了普通投资者以外，各种专业的投资者将支撑这个市场的专业和风险管理。我们的中介服务也将是多元化的，基础设施的结构也是多元化的，我们诚信的保障也是多元化的，监管和自律也是多元化的，市场的服务也将会是丰富多彩，多元化的。投资者权益的维护和投资纠纷的解决也将是多元化的，这样一个多层次资本市场时代的到来应该是我们大家所翘首，我们应该去积极做贡献的时代。
这样一个资本市场多层次发展，我提出一个观点就是应该用资本金融的文明主导，金融刚才大家都听得很多了，我们M2/GDP的比重，现在的前景就是提升资本金融的比重，当然也是三中全会讲的直接融资的比重。
这个提升就需要我们来确立一个为多层次资本市场正本清源，我提出一个概念为资本立心，我们要为资本主入灵魂，这个灵魂就是要回归到我们资本市场实体经济，另外要回归到投资者权益的优化回报，服务的丰富和权益得到一种制度性、机制性和服务性的保障。这样的回归是我们资本市场根本的一种出路，否则只能是周期性的反复。
在这样一种回归的过程中有三大资本规律应该是立体运行。我们的公司产业模式导向应该是先进的公司要得到溢价，比如我们新兴的产业，我们的互联网金融，我们的高科技公司，该应该得到资本的青睐。另外，我们的价值回报的模式，不是一个简单的平均市盈率、平均盈利率的导向，而应该是更加的投资者的选择，公司的差异化。再有就是我们的资本文明一定要成为我们各项发展的一个核心的中心目标。围绕这个正本清源，我从投资者的视角介绍一下中国证监会在推进市场的转型，监管转型中更多的注重投资和融资的平衡，注重投资者和我们市场经营者的平衡，注重投资服务，投资需求和多元化的市场服务提供的平衡，就是所谓的三大平衡。因为现在多元化市场发展以后，我觉得一个本质的特征的变化就是由过去单纯依赖行政审批，行政处罚，行政监管到转向一个我提出的叫做民事化、契约化的导向。在这个方面，我觉得更多的是发挥我们市场主体的这么一种决定性的作用，来确立一个投资者权益维护，投资者回报优化，投资者的这么一种权利得到保障的导向。
具体我们在推这几方面的工作，跟大家报告一下。
第一，两个国九条的衔接，分解落实，大国九条是昨天发布的，小国九条是去年底发布的，都是三中全会讲资本市场，讲了两条，就两个国九条。
第二，我们修改证券法，使证券法成为一个体现大的投资者保护法，成为一个体现资本市场文明进步的一个根本大法。就像美国1933年证券法可以修改，但是学理、法理应该是永冠千秋的。
第三，围绕着优化投资的汇报，证监会采取多元化的措施，包括督促主体注重回报的能力，包括设施管理，包括多元化的回购分红等等措施，广义的回报应该包括服务的优化等等都包含在里面，这是第三个方面。
第四，我们正在建立投资者管理的体系，也就是把投资者进行适当性的分类，对产品和业务进行风险和专业的分级，建立我们机构的投资者适当性的底线的义务，在底线的基础上可以展开创新的想象，这是第四个方面重点的工作。
第五，我们要建立起保障中小投资者侧重的这么一条公司治理的股东行权的保障机制，国务院小国九条里讲了五项权利的组合，第一是全面推行网络投票，第二是我们累计投票制度，第三是征集投票权制度，第四是中小股东的投票单独计票制度，第五是重要股东会的第三方见证制度，这么五管齐下，确保我们的公司治理文明和中小股东的权利他的投票这种意识能够增强。
第六，治理与推进多层次的多元化的投资者服务体系，这个从多方面的投资者服务。
第七，来推进建立多元化的投资者诉求的解决机制，除了过去投资者有苦找政府，我们稽查，现在要推进核减，专业的调解，以及调解和仲裁和诉讼的结合，使投资者的诉求可以多元化、文明化的找到一种诉求解决的途径机制。
第八，推动投资者教育的工作体系，我们证监会作为ISF第八届委员会的委员，全球正在建立资本支持和投资者教育的全球的标准，证监会也积极参与这个标准的形成，这将推动我们国家资本文明基础性的建设。
最后，我再次回归到一个感谢，我们希望通过这样的一种研究，真正推动多层次资本市场投资者文化，资本文明，实现投资和融资更好的平衡，实现投资者跟机构更好的平衡，实现资本市场的一种多元化的投资者的需求和多样化的投资者产品服务的平衡，只有这三大平衡做好了，我们多层次资本市场是协调的健康的，是生态自然的，就会为我们实体经济带来更多的福利，为广大的投资者带来很多的期待。谢谢大家。
祁斌：谢谢给我们分享了对资本市场和投资者保护的哲学思考。最后一位嘉宾是王东明董事长，我们想分享一下东明董事长对创新，未来证券公司发展的一些思考，因为三中全会讲了市场主体是创新的主体，欢迎东明董事长。
王东明：我想跟大家分享关于新的国九条，特别是多层次资本市场这一块的发展很重要的一点就是怎么样解决我们对实体经济服务的问题。
我自己感觉原来有一个我很尊重的领导他提出来就叫实业兴百业兴，一个国家的繁荣昌盛最重要的是它有一个强大的实体经济，无论是今天上午发言的监管者，还有我们做实操的同志，很重要的我们作为金融，它是一个很重要的服务单位，这个服务的单位怎么让它促进整个实体经济的发展。一个国家的实体经济我觉得最重要的不在于它有多少个很大很出名的公司，它最重要的在于这个国家的中小企业的规模能有多大，中小企业规模的发展能有多好，因为只有中小企业它代表了整个国家就业的机会，代表了国家的税收，代表了国家创新的精神，没有这些东西的话，光靠到的公司很难实现这些东西。
作为金融工作者来讲，应该怎么去服务他们，从咱们国家这三十多年改革开放的历史来看，我认为从目前来讲，金融机构服务的能力现在越来越弱，你可以看到刚才士余行长的讲话里他也提到了，我认为现在大量的影子银行的出现，而且我们前一段儿温州情况的出现，大量人现在已经不愿意再做实体经济了，大量的人已经把实体经济赚来的钱逐渐的转向放高利贷，这样的话形成这么一个怪圈以后，咱们为什么出现了这么一个情况，我觉得咱们金融的制定者，金融政策的制定者应该好好反思一下为什么那么多的人不愿意去做，为什么大家都愿意做金融。这对我们来讲，现在实体经济逐渐在萎缩，金融这块越来越强大。那天我跟工商银行的杨行长讲，我说工商银行要报出来一年税后净利润能达到两三千亿的时候，全国人民都会骂你的。一个服务性的机构怎么能挣那么多的钱，它的钱都挣到了谁的身上？
这一点我是感觉到这次整体的多层次的资本市场，这个东西我认为不应该是政府来主导多层次的资本市场，把它区分开，有主板市场，有创业板市场，有中小板市场，比如刚才姚刚主席讲的三板市场，我们还有四板市场，五板市场。另外，现在从美国，我自己也注意到，去年美国通过了一个工作机遇法案，实际上也是美国政府意识到一定要把实体的中小企业，微小企业的企业活力激发起来，能够使它得到更广泛的融资的渠道。所以，也是经过多方的博弈之后，产生了工作机遇的法案，实际上就引发了大规模的众筹公司的兴起。
这些东西我觉得都是由于市场发展的结果，市场实体经济的需求造成金融服务你必须得跟上去，你得提供这些产品，提供这些东西，使得比如说刚才说的我们的PE资金，我们的这些其他的各种各样的资金能够进入到这个实体经济，因为资本都是逐利的，它进去以后肯定要找出口出来，经过很多，包括咱们各种各样市场的安排，都是根据这种方式来安排的，这样的话就使得有了一个很发达的实体经济，特别是有很发达的中小企业这么一个实体经济的话，我相信就有一个很发达的金融体系，如果没有的话，一边是一个完全政府控制的东西，另一边是一个完全市场发展的主体，两边对接我认为是很难。所以，我觉得咱们无论是三中全会定下来这60条，咱们目前证监会定的国九条，现在到2020年都要有一个交待。这个交待我认为现在七年，从现在到2020年一共七年的时间，七年的时间很重要的就在于能不能把改革开放的势头带起来，我认为第一件事儿是非常重要的，就是改革开放的这个势能不能起来，我觉得核心的问题，无论是三中全会也好，包括我们资本市场这块，重要的就是要理顺政府和市场之间的关系，更主观核心的问题你就要把政府的审批这一块把它尽可能拿下来，减少审批，放松审批，加强监管。因为我认为为什么改革很难，因为这一次的改革，无论是三中全会对于整个经济，整个政治、文化、经济体制的改革，还是中国证监会的九条的改革，很重要的一条就是你对自己要进行革命，你把自己手中的权力要交出去，你交出去了，市场就会有一个很大的发展。现在资本市场你从债券市场的短票、中票，银行间市场的改革，交易商系统的改革，还是我们前年创新大会以后，我认为整个现在资本市场还是在收着前年创新大会发出的改革开放的一种红利。我认为未来的改革，关键的问题，很重要的一点政府自身的改革，因为我认为本身市场的活力永远是存在的，我就说这些，谢谢大家。
祁斌：谢谢，讲的非常好。下面是提问环节。这周五要开券商创业大会，希望东总给我们提点儿建议，希望从创新大会我们怎么得到什么，当然有些是理念方面的，比如放松管制，还有一些具体的措施或者业务方面还有什么前瞻性的思考。
王东明：整个证券行业对于5月16号创新大会都抱着很大的期望，因为配合国九条的发布，券商大会，创新大会会更进一步在操作层面落实一些国九条的精神，还是这一条，因为我觉得现在实际上在国九条当中有些东西已经披露出来了，核心的问题我觉得就是理顺政府和市场之间的关系。另外，刚才姚刚副主席讲有1400多万家企业，只有2000多家上市公司，真正意义上就是在主板以外的公司，你怎么给它有一个融资挂牌交易的一个安排，这就是要大规模的发展，刚才所说的多层次的资本市场，只有这个方面发展了，你的资金进出的渠道才能火起来，因为我觉得咱们国家实际上为什么咱们的M2和GDP的比重这么高，大量的资金是被沉淀和浪费掉了，咱们国家银行的总资产140多万亿，近150万亿，咱们地方国有资产20多万亿，中央国有资产差不多40多万亿，加起来70多万亿，如果再加上医疗、教育、环保等等这些加起来差不多近200万亿的总的国家的政府控制的资产，这些资产是不是流通起来了，还是趴在那个地方，刚才士余也讲了，我们怎么样得把140万亿压在银行资产负债表里的东西把它盘活起来，但是讲了这么多年，没有发现有大的动静。我们的国有资产，200万亿的国有资产能不能通过各种各样的方式把它运动起来，中国人讲人挪活，树挪死，资产只有在交易过程中才能体现价值。
我认为咱们的不动产，差不多也近100万亿，同时咱们的存款也差不多100多万亿，这些东西都死在这个地方你怎么把它盘活？我认为这个就是我对于整个金融工作者，整个我们的金融体系的安排和金融工作怎么能够真正把这个东西弄起来，这些东西我一直认为市场的力量是巨大的，很活跃的市场，但是怎么把它组织好，一个是防范风险，金融最大的问题就是风险，一方面你把市场的能量释放出来，因为咱们国家整个证券行业不是一个真正意义上的都是银行业，它是一个通道的提供者，投资银行公司，特别包括金融企业，包括银行，实际上是一个市场的组织者，流动性的提供者，交易的对手方，就是这些东西才能真正把金融弄活，把水搞活，水搞活了，它才能整个盘活起来，对整个实体经济才能起到更好的作用。
祁斌：第二个问题问李局长，这个问题稍微有点儿挑战性，现在大家一方面呼吁稳妥打破刚性兑付，另外一方面我们要保护投资者，这两点之间怎么寻找一个比较好的平衡？
李量：咱们的市场容易找借口说投资者因为散户比较多，再一个不太成熟，风险能力比较差，我们好些事情就迁就式的保守，我觉得金融市场发展最重要的是要建立起真正的金融的纪律约束，这是铁的原则。对投资者的保护或者对客户利益的照顾，应该把它理解为是给它提供更加丰富的服务，多种选择，让它能够找到它自己的路径去实现它的利益诉求，而不是简单的靠脚投票，这是一个原则。
我们的散户，或者我们说的50万以下的资产在股票市场上99.4%的都是50万以下的投资者，对这样的我们的市场环境和土壤下来建设我们的资本市场，我觉得关键是要建立起一套制度安排，使投资者他能得到一种制度机制的保障，而不是说靠我们的一种施舍。投资者要对他进行适当性的管理，我们必须建立起来一般套机构来履行适当性义务的体系，使投资者投资能够舒适感、安全感、幸福感，多元的选择感，这一点我们这个市场也是一种义务。因此，投资和融资，投资者和机构，投资者需求和市场服务提供的平衡是一个非常艰巨，也非常具体的内容，我觉得我们不能回避，现在对投资者挖坑，对投资者设置一些制度性的机制性的服务性的陷阱，然后采取一种博傻的方式，赢得我们商业模式的创新，赢得东明讲的服务领域可以如此巨大的存贷款利差，这是不健康的，因此，必须消除障碍，消除一系列制度性机制性的陷阱，陷阱里的竹签子一定要取出来，这是多层次资本市场建设的重要的任务，但是必须要立即的着手，这就是投资者保护的义务。
祁斌：股指期货退出对熨平市场起到了很重要的作用，但是有人认为因此可能拖累了股指，请您给我们分享一下这方面的想法，描绘一下未来金融衍生品的路径图，谢谢。
张慎峰：自从到了金融期货交易所，见到生人熟人，大家都问我的基本问题都是你们这两年把现货市场拽下来了，其中最高级别的领导是保监会的主席，专门问，我后来就打了个比方，卖保险，领导不是太高兴，我再举个例子，打雷和闪电的关系。现代科学都证明打雷和闪电其实是发生在云层当中的正负电例子的相互摩擦产生的同样一种现象，只不过声音传递得和光速传递的不一样，我们看到闪才是听到雷，因为光速传导的快，我们的期货交易为了体现它的避险，以及价格发现的功能。所以，设计的就是反应比它快。在任何状态下，现货是本，现货是根，期货只是一个表象。
你刚才讲的金融衍生品发展的路线图，路线图现在是个很时髦的词，远的是规划，近的是计划，刚才已经给大家报告了，按照咱们新国九条中阐述的，我们金融期货交易所三条产品线，两条业务线，两个主战场。
三条产品线：
第一，权益类的，比如我们上了沪深300股指期货，现在仿真的还有上证50、中证500股指期货，将来市场发展成熟了还可能推出其他的，比如中小板、创业板，然后继续研发上市交易作为期货的期货就是期权，期权交易出来还会衍生出更为精准的我们金融市场压力剂的这么一种东西，叫波动率指数，在国外已经交易二十多年了，国外叫恐惧指数，是反映市场情绪指标的最为精准的一个前瞻性指标。现在CPI、PPI、GDP都是既往性的指标，只有恐惧指数是一个相对比较科学的前瞻性的指标。这是权益类的。
第二，利率类的，五年期国债期货，同时储备了三年期国债期货，十年期国债期货，一三五七十都可以，我们也储备了短期利率期货，而且通过合约的设计可以延伸到无限，也就是构成了人民币资产收益率的一条完美曲线，这个产品也已经储备完毕。
第三，汇率类的，新九条讲了汇率类的要配合我们的利率市场化改革，配合我们的人民币汇率形成机制推出这些产品。对我们影响较小的交叉汇率，欧元兑美元，美元兑澳元，美元兑日元，以及最重要上市的人民币直接兑美元的汇率期货。
两条业务线就是场内和场外，现在我们主要做的是场内，为了适应实体经济的需求，一些大宗交易、非标产品场内产品场外化，非标产品标准化，互换产品期货化的大背景下提供更多的满足社会各类主体需求的场外产品，对他们实施场外金融清算。
两个主战场的问题，现在主要是国内，将来真正的按照双向开放的模式走向国际市场。
祁斌：过去的一两年之内创业板得到迅猛了发展，确实来势汹涌，一方面大家认为这是一个非常积极的变化，这代表了中国经济转型的方向，大家对新兴产业的期望或者期待，另外大家也担心是不是个别板块和行业存在投机和炒作现象，我们想请教宋丽萍总您怎么看待创业板的发展，尤其未来发展的方向或者哪些举措？
宋丽萍：感谢大家非常关心创业板的发展，创业板是2009年在金融危机爆发之后，中国政府为了应对金融危机推出了一项非常重要的举措，将近五年来，379家上市公司，市值也不大，一万多亿，离初衷，从家数、规模来看还是有很大的差距，大家看排队的数量就能看到业界对我们的期待和市场对我们的期待。
为了进一步优化创业板的功能，我们还需要做长期的艰苦细致的工作，有些是基础性的工作，你比如说科技人员入股的问题，这是致命的问题，非常关键。创业板的初衷就是为了科技创新，实现2020年我们国家成为自主创新型国家这个目标而设计推出的，核心就是我们研究成果能够实现快速的转化，这里关键就是做出研发成果的人能够有制度保障，依据自己对研发的贡献能够得到自己那部分股份，但是就是迟迟落不了地。
2012年证监会和科技部联合推出了关于科技研究成果股权确认的意见，但是实施的效果确实不太理想，大家注意到前不久李克强总理到辽宁视察的时候，在沈阳视察科技型企业，就问研发人员说你有没有股份，说明领导同志也已经关注这样一个重要问题，这对我们也是个很大的鼓舞。
根据我们的走访调研，在我们很多一流的研究室里，科研单位，包括清华大学，有很好的先进的技术，就是转化不出来，我跟陈校长也沟通过，中间就是缺资本市场的作用，股权确认一定要在制度上、政策上有所突破，因为科研成果主要就是靠智力，所以，要给它一个相应的回报，没有这项制度支撑的话，我们创业板公司的持续成长确实会受到影响，这是一点。
第二，股权激励的政策配套的问题。股权激励现在积极实施的上市公司其实并不多，为什么？税收问题解决不了。跟国际比较来说，我们税收政策确实有不合理的地方，给的时候就要交税，还没得到收益的时候，祁主任当主任的时候也写了不少的文章，我们都希望股权激励配套政策、税收政策近期能得到解决，否则这么好一个工具落实不了，而且从全球来看，这项工具还是非常有效的。
还有一个近期的就是创业板的IPO修订后的办法，还有再融资的办法，已经公开征求意见了，业界抱以厚望，我们也相信近期能够推出来。因为，作为一个板块来说，上市公司上市以后，没有再融资政策支撑的话，也会影响公司正常的成长。
我在这里想强调一点，回顾创业板这些年来的过程，我觉得应该看到它积极的作用。这个作用就是创业板推出之前，大家可能关注PE研究的人，廖理院长就特别关注PE研究，那个时候我们接触的PE都是海外的，就是创业板推出来之后，境内的PE才蓬勃发展起来，据我们统计，累计资金16000亿，2000多家PE，它形成一个投资链条，这个作用还是非常重要的。当前我们认为是创业板发展最最关键的时期。所以，各项配套政策尽快到位的话，会有助于创业板进一步健康的发展。谢谢。
祁斌：谢谢宋总，非常感谢刚才几位领导和专家给我们分享他们的思考和智慧，我个人受益匪浅。昨天新国九条颁布了，我们在起草过程中参与讨论，包括颁布之后我们学习，体会比较深的就是国九条是以多层次资本市场为纲串起来的，多层次资本市场的建设正在经历一些深刻的变化，比如原来只注重交易所市场，现在向场外市场扩展，三板，四板，甚至五板，券商间的柜台市场，公募为主扩展到私募共同发展，比如PE、VC、众筹，原来更多的是从一个自上而下的发展路径现在更多的走向自下而上的发展路径。所以，我们期待多层次资本市场的建设会有一个新的发展阶段。
我一抬头看到一个横幅“培养金融领袖，引领金融实践，贡献民族复兴，促进世界和谐”，我想这可能是清华五道口提出的目标，实际上也应该是资本市场的目标和使命，我们相信随着这些深刻的变化，随着业界、交界所，还有监管机构大家共同的努力，相信多层次资本市场会实现一个比较快速的发展，真正能对国家的经济转型和民族复兴做出贡献。本次讨论就到此为止，谢谢大家。
时间：2014年5月10日（上午）
地点：新清华学堂
廖理：尊敬的各位领导，各位来宾，老师们，同学们，媒体的朋友们，大家上午好。首先，请允许我代表清华五道口全球金融论坛组委会向全体来宾表示热烈的欢迎。
经过长达一年的酝酿与准备，首届清华五道口全球金融论坛今日正式开幕，论坛由清华大学主办，清华大学五道口金融学院和清华大学国家金融研究院共同承办，并获得了刘鸿儒金融教育基金会的大力支持，论坛放眼全球，将理论探讨、形势分析、政策解读、建言实践融为一体，努力建成国内最权威，最具影响力的金融论坛。
首届清华五道口全球论坛得到社会各界，尤其是金融机构、业界人士的极大关注和热情支持，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、美联储、国际货币基金组织，以及众多金融机构倾力参与，海内外知名学者和享誉业内的权威专家应邀出席。今天我们还将共同见证清华大学国家金融研究院的正式成立，开启清华大学与一行三会紧密合作的新篇章。
下面请允许我介绍到场的嘉宾：
清华大学五道口全球金融论坛名誉理事长、中国人民银行原副行长，中国证监会首任主席刘鸿儒老师
教育部副部长，清华大学五口口金融学院兼职教授鲁昕女士；
中国人民银行副行长，清华大学五道口金融学院兼职教授刘士余先生；
中国银监会副主席、清华大学五道口金融学院理事王兆星先生；
中国证监会副主席姚刚先生；
中国保监会副主席、清华大学五道口金融学院理事周延礼先生；
中国银行业监督管理委员会原副主席、清华大学五道口金融学院学术顾问委员会委员蔡鄂生先生；
中国证监会原纪委书记、清华大学五道口金融学院学术顾问委员会委员李小雪先生；
刘鸿儒金融教育基金会理事长魏本华先生；
清华大学校长陈吉宁先生；
清华大学副校长，清华大学五道口金融学院理事谢维和先生；
清华大学五道口金融学院理事长兼院长，全国人大常委财经委委员吴晓灵女士；
中央汇金副董事长、孙冶方基金会理事长李剑阁先生；
清华大学五道口金融学院理事、五道口校友会会长，香港东英金融集团董事长张志平先生；
以及专程前来的美国原副国务卿，哈佛大学经济系教授库伯先生；
美国联邦储备委员会和国际货币基金组织的来宾们，美联储原副主席科恩先生正在飞往北京的飞机上。
下面让我们再一次对这些远道而来的嘉宾表示热烈的欢迎；
下面有请清华大学五道口金融学院院长吴晓灵女士致辞，欢迎。
吴晓灵：尊敬的各位嘉宾，老师们，同学们，大家早上好。
首届清华五道口全球金融论坛现在开幕了。首先，请允许我代表清华大学五道口金融学院的全体师生向出席论坛的各位领导，各位嘉宾，各位师生，各位媒体的朋友们致以诚挚的欢迎。
2012年3月29日，中国人民银行研究生部列入清华大学，成立了清华大学五道口金融学院，学院融清华大学百年学府的气度神韵，汇五道口与金融业界一脉相承的优良传统，以培养金融领袖，引领金融实践，贡献民族复兴，促进世界和谐为使命，遵循国际最先进的金融学科和商学院高等教育模式办学，锐意打造国内领先，国际一流的金融高等教育平台和金融学术政策研究平台,培养高层次创新型国际化的金融人才。
成立两年来，学院成功引进了多位享有国际声誉的全职师资，业内资深的兼职教授达到19名，兼职硕博达到118名，学校科研总体实力跃升到了新的水平，金融硕士、博士质量进一步提高，金融EMBA成为行业内翘楚，备受关注的金融MBA双学位项目，金融DBA学位项目都在加快建设，金融学院在提升教育教学水平，提高科研创新能力，扩大社会影响力等方面取得了长足的进步。
在未来的工作中，我们还将进一步探索如何深入挖掘这一模式的潜力，把五道口金融学院的各项工作推向新的高度。为助力中国金融改革与发展，清华大学依托五道口金融学院在一行三会的支持下创办了清华大学国家金融研究院，研究院将基于前沿理论研究成果和严谨的数据分析，在深化中国金融体制改革，健全现代金融体系，完善金融监管，推进金融创新，维护金融稳定等重要金融领域提供高质量有影响力的政策研究，致力于打造中国金融一流智库。
今天，清华大学国家金融研究院的正式成立使五道口金融学院踏上了为中国金融业健康发展提供智力和人才支持的新征程。
中国的经济社会发展正在走向新的时代，中国金融也的发展业面临新的机遇，近年来，我们看到我们的金融市场正在突破传统的模式，各项严格的金融管制正在逐步放开，利率和汇率的市场化，以及人民币的国际化进程正在有条不紊的向前推进。未来，我们会看到一个更有活力，更具创新的金融体系。一批拥有较高盈利能力、创新能力和风险控制水平的金融机构将脱颖而出，中国金融市场也会变的更为成熟和开放。
今天的清华五道口全球金融论坛将是五道口金融学院搭建平台，促进交流的一个良好契机，希望大家都能以开放的姿态，独到的见解参与进来，推动本届论坛成为一届圆满丰硕的盛会。谢谢大家。
谢维和：各位嘉宾上午好，我代表清华大学宣读清华大学关于成立清华大学国家金融研究院的决定，及任职决定。
经清华大学2013—2014学年度第十三次校务会议讨论通过，决定成立清华大学国家金融研究院，简称金融研究院。研究院是中国人民银行，中国银行业监督管理委员会，中国证券监督管理委员会，中国保险监督管理委员会支持我校建立的科研机构，挂靠在五道口金融学院。
希望金融研究院充分利用已有的工作基础，组织优势的科研力量，在金融领域进行深入探索，积极开展高水平的学术研究、政策研究及人才培养等工作，在推动金融学科的建设的同时，为国家金融领域的发展提供有力的决策支撑。
清华大学2014年3月20日
下面我宣读金融研究院的任职决定
聘请吴晓灵第十二届全国人大常委、人大财经委副主任委员、清华大学五道口金融学院理事长兼院长，为清华大学国家金融研究院联席院长；
聘请李剑阁，中央汇金投资有限公司副懂事，申银万国证券股份有限公司董事长，孙冶方经济科学基金会理事长为清华大学国家金融研究院联席院长。
宣读完毕，谢谢大家。
陈吉宁：尊敬的各位来宾，老师们，同学们，朋友们，值此五道口全球金融论坛召开，暨清华大学国家金融研究院成立之际，我谨代表清华大学向论坛的召开和研究院的成立致以热烈的祝贺，向各位海内外嘉宾、校友和媒体朋友们表示热烈的欢迎。
金融是现代经济的核心，经济运行的命脉，金融业的蓬勃发展有力推动了经济社会发展和人类生产生活方式的变革。当然，金融危机的爆发也令经济社会发展遭受重创，严格影响了人们的生产生活。因此，金融政策的设计和金融业的发展尤其需要汇聚智慧，坚守良知。当前，全球金融危机的阴云尚未散尽，我国经济稳增长的任务迫在眉睫，如何发挥好金融的力量，激发全社会的创造活力，有效推动经济转型升级是金融界的艰巨使命和光荣职责。
大学在此中的作用之一就是搭建一个高水平的学术平台，广邀政界、业界、学界的朋友碰撞思想，激发灵感，汇集智慧，凝聚共识，为金融业的改革发展贡献有价值的思想成果和政策建议。此次五道口金融学院筹备举办全球金融论坛，组建国家金融研究院的目的也正在于此。
经济金融学科在清华大学有着长期的发展历史和深厚的积淀。2011年，在中国人民银行研究生部的基础上组建五道口金融学院，是清华开启新百年征程的重要举措，标志着清华金融学科进入了一个新的发展阶段。
学院成立以来，继承发扬央行研究生部的传统和优势，依托清华的综合性学术平台，与多学科协同发展，培育出互联网金融、金融企业传承等多个新兴学科生长点。同时，积极探索金融、产业、科技相结合的新模式，引起业界的广泛关注。
这次论坛定位于探寻中国与世界良好互动，共同发展的未来之路，这不仅是中国金融界的一次风云际会，更是全球金融业的一场思想盛宴，将为清华金融学科和五道口金融学院的发展添上浓抹重彩的一笔。当前，我国已经进入全面深化改革的新阶段，探索改革举措，落实改革任务，在新的历史起点上推进政治、经济、文化、社会、生态文明各项建设的使命十分繁重，金融业的健康发展起到十分关键的作用。清华金融学科、五道口金融学院、国家金融研究院有责任为此做出应有的贡献。学校将继续创造更加良好的环境，大力支持五道口金融学院的发展，希望学院保持创业的劲头，创新的思维，在中国经济金融进一步开放包容的时代潮流中坚持培养金融杰出人才，引领金融理论实践，不断推进与全校各院系多学科的合作交流，与金融界及监管部门加强联系，树立产学研用相结合的创新典范，打造中国特色新型金融智库，努力贡献民族复兴伟业，促进世界和谐发展。
最后，我要对中国人民银行、银监会、证监会、保监会，以及中外金融界和媒体对清华金融学科的大力支持表示衷心的感谢，并期待着大家支持和参与清华大学国家金融研究院的建设发展，共同将其打造成推动中国金融改革发展的新型高端智库。祝愿我们的论坛圆满成功。谢谢大家。
廖理：谢谢陈吉宁校长，下面我们有请清华大学五道口金融学院兼职教授，教育部鲁昕副部长致辞。
鲁昕：各位嘉宾，老师们，同学们，朋友们，大家上午好，今天我很高兴与海内外的金融监管部门、业界、学界的各方人士共同商讨金融改革与发展的新征程，共同见证清华大学国家金融研究院的成立。在此，请允许我以清华大学五道口金融学院兼职教授的名义代表教育部对论坛的召开，研究院的成立表示热烈的祝贺，对各位嘉宾致以最诚挚的问候。
此时此刻，我带着历史和专业的感情回想起来两个曾经为中国改革开放培养了数以千计的财政金融硕士、博士等优秀的人才机构，这就是业界闻名的五道口研究生部和酒仙桥研究生部。这些优秀人才大部分已年逾花甲，但是在他们学习和工作的过程中记录着中国财政金融的理论创新、财政金融体制改革的辉煌历史。正是这些一大批优秀人才他们研究中国国情，借鉴西方经验，引进了财政金融理论的新理论、新概念、新体系、新制度、新机制，为市场趋向的经济管理体制改革做出了重要的历史贡献。
两年前，中国人民银行研究生部与清华大学站在创造世界一流金融学科的高度，研究生部与清华大学强强联合，共同建设清华大学五道口金融学院，开启了金融人才培养、科学研究、社会服务、文化传承迈向国际一流的新征程，创造了学科理论教育与业界改革实践紧密结合的国家示范。这次论坛的举办就充分展示了国家示范的实践效应。
这次论坛以“金融改革发展新征程”为主题，关注世界与中国金融改革发展的新思想、新趋势、新实践、新动力，聚焦中国与世界，改革与政策，学术与实践三个层面的问题，为中国全面深化各个领域改革，尤其是加快完善现代市场经济体系，完善金融市场体系的改革献计献策，其意义重大而深远。党的十八届三中全会对深化改革进行了全面的部署，提出了完善和发展中国特色的社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化的总目标，到2020年在重要领域和关键环节各方面改革上要取得决定的成果，形成系统完备，科学规范，运行有效的制度体系，使各方面制度更加成熟，更加定型，以完善金融市场体系为重点的金融改革，既是重要的改革领域，也是关键的改革环节。
改革开放36年，金融管理体制在各个历史阶段的改革为中国经济增长创造了良好的发展条件和政策环境，为经济总量跃居世界第二，进出口贸易总额跃居世界第一做出了历史性贡献。但是在当前的背景下，与金融治理体系、治理能力现代化的改革目标相比，还有一定的差距。金融领域存在的问题，比如金融体系不完善、金融功能不健全、金融结构不合理、金融监管不到位、金融服务不周全等等，仍然困扰着转方式、调结构、促升级，惠民生任务的顺利实现，面对未来，金融改革任重而道远。党的十八届三中全会对完善金融市场体系改革提出了11项具体的任务，尤其是扩大金融业的对外开放，健全多层次的资本市场体系，完善保险经济补偿机制，鼓励金融创新，完善人民币市场汇率形成机制，推进利率市场化，建立健全外债和资本流动审慎管理体系，落实金融监管改革措施和稳健标准，界定风险处置监管的职责，保障金融市场安全高效运行和整体稳定等等。
我相信这次论坛的举办，各位业界权威人士的参与一定会对上述改革任务给出思路和举措，大家知道人民银行五道口研究生部成立于1981年，恰逢改革开放第一个历史阶段，清华大学五道口金融学院成立于2012年，恰逢改革开放的第二个历史阶段，也就是十八大以后，中国进入了发展的新的历史阶段。
我寄予清华大学五道口金融学院三点希望：
一是继续发扬五道口研究生部理论联系实际的优良学风，在金融学科建设、金融理论研究、金融人才培养、金融社会实践中不断取得重大的创新成果。
二是借助清华大学百年历史积淀的文化优势和建设世界一流大学的目标，做好一流学科，一流人才，一流科研，一流创新的十年，乃至于百年规划，把清华大学五道口金融学院建设成国际一流的金融教育高地、金融科研高地。
三是充分利用清华大学各学科的优势，金融学院各方面的人才优势，以及业界各方面的人才优势，建设国内一流，国际领先的国家金融智库，为完善金融市场体系，创新金融理论和实践，服务国家改革与发展，实现国家金融治理体系和治理能力现代化做出应有的贡献。
最后，预祝论坛取得圆满成功，预祝清华大学国家金融研究院越办越好，谢谢各位。
廖理：谢谢鲁部长，下面有请清华大学五道口金融学院名誉理事长、中国证监会首任主席，我们尊敬的刘鸿儒老师致辞，大家欢迎。
刘鸿儒：刚才部长代表官方讲话，但是她是专家，著名的专家，对我们金融业这些事儿说得又清楚，又具体。所以，我们的工作就好做了。我作为民间的，代表金融界的理论工作者和实际工作者，代表刘鸿儒教育基金会对清华大学国家金融研究院的成立和全球金融论坛的召开表示热烈的祝贺。
在中国，金融改革与发展已经进入到了全面推进市场化、国际化的一个新阶段，我们面临的形势复杂多变，遇到的问题盘根错节，急需我们加强金融研究，大力提高金融研究水平。
我们不满足于对现行政策的解释和评论，要加强系统的理论研究，深入探讨我国金融的发展规律。
我们不满足于国内问题的讨论，要加强对国际金融市场变化的比较研究，努力探索中国金融的发展模式。
希望理论工作者和实际工作者共同联手，跟上时代的变化，接好中国地气，扎扎实实做学问，拿出实实在在的有份量的研究成果。谢谢大家。
廖理：请刘老师留步，下面有请教育部鲁昕副部长，人民银行刘士余副行长，银监会王兆星副主席，证监会姚刚副主席，保监会周延礼副主席，清华大学陈吉宁校长，谢维和副校长，蔡鄂生，吴晓灵院长，理事上台共同见证清华大学国家金融研究院的成立。
（成立仪式）
廖理：谢谢各位嘉宾。
今天我们共同见证了清华大学国家金融研究院的成立，希望在我们的努力下，在社会各界的关注与支持下，把清华大学国家金融研究院建设成为中国金融改革与发展做出重要贡献的金融智库，成为清华大学建设世界一流大学的重要组成部分。
变革呼唤创新，创新推动进步，2014年是全面贯彻落实党的十八届三中全会精神，全面深化改革的第一年，多项重大的改革举措都将陆续推出，本届论坛的主题“定位改革发展新征程”，希望本届论坛能产生观点的交流、思想的激荡，共同见证并推动中国经济的发展的新征程。本届论坛为期两天，设置了一系列全体大会、主题论坛、夜话、内餐研讨会等等，欢迎大家积极参与。下面邀请清华大学国家金融研究院联席院长李剑阁先生主持今天的全体大会，有请。
李剑阁：尊敬的各位嘉宾，女士们，先生们，朋友们，受论坛组委会的委托，接下来的全体大会的环节由我来主持，我是本届清华大学五道口全球金融论坛的主席，清华大学国家金融研究院的联席院长李剑阁。
首先，请允许我代表清华五道口全球金融论坛组委会向全体来宾表示诚挚的欢迎。
中国经济持续30多年的高速增长，创造了世界发展上的奇迹。当前，中国经济步入中高速增长时期，潜在增长率有所下降，已经进入转型发展阶段，经过过去十年的改革和发展，我国的金融体系又站在了新的起点上。去年11月的十八届三中全会宣布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，为未来十年全面改革勾画出了思路和方向，其中，金融体制改革作为加快完善现代市场体系的重要组成部分，以完善金融市场体系为纲，对金融业的开放、金融市场体系的建设、汇率形成机制的改革，以及人民币可兑换方面做出了具体的部署。
最近一个时期，很多金融改革的重大举措密集出台，表明金融改革已经从理论层面全面进入行动的层面。在人口、土地等要素红利日渐萎缩的环境下，金融改革有望引领中国经济迅速渡过经济结构的转型期、体制改革的阵痛期、刺激政策的消化期，打造中国经济发展的升级版。因此，我们在这关键的时候举办这样一个海内外学界、业界、高端人士共同参与的金融论坛，就是要共同见证并推动中国经济发展新的征程。
金融监管作为一个重要的改革举措，引起诸多关注，金融监管改革如何推进，改革将以什么样的先后顺序进行，以及改革过程如何处理好稳增长、调结构、促改革的关系，可能是摆在我们面前更为重要的课题。寻求这些问题的答案，我们也许能从接下来将要出场的几位中国金融界的重量级嘉宾那里得到答案。
首先，我们有请中国人民银行副行长刘士余先生发表主题讲演，谢谢。
刘士余：各位老师，校友，金融界的各位同仁，大家上午好，非常高兴参加清华大学国家金融研究院的成立大会和五道口全球金融论坛的首次论坛。
第一，我们尊敬的吴老师昨天下午还跟我谈支付和清算在新的金融市场环境下的重要性和她对这个问题若干从政策到技术的思考。刚才剑阁主席讲的“三期”叠加，经济增长的增速换档期，改革阵痛期和多种前期刺激政策的消化期或者说矛盾凸显期的时候，是我们当前经济金融运行的一个阶段性的特征。这个阶段性的特征在金融上有非常明显的表现，我们银行业资产质量，不良资产比例在增加的势头，在某种程度上可能我们长周期、大跨度的顺周期带来的金融效应可以进入一个明显的转折点。大家看到2013年公布的15家上市银行的年报，核销大量不良贷款，再加上一些区域性的金融风险问题，可能去年核销的不良贷款还要多。无论如何我们应当按照党的三中全会深化改革的决定，特别是发挥市场在资源配置中的决定性作用，来把金融市场的发展设计好。
第二，一个健康有效的金融市场是通过识别风险、分散风险，或者说防范风险三足鼎立的架式来把实现资源有效的配置。金融市场的发展在当前仍然是处于深化金融改革的基础性的地位，甚至各项金融制度的设计都得经过市场的检验，都要表现为市场的有效的健康的运行，某种程度上脱离市场的金融规则是不存在的。但是当前的金融市场也有两类扭曲的现象。
第一个扭曲，是大家常说的宏观经济当中的M2跟GDP的比值，这个来讲至今为止很难说在经济学上有什么权威的解释或者它有一个内在的经济函数、金融市场参数就能推测出、推导出M2跟GDP有一个安全的比例区间，我觉得在金融学上、金融工程上找不到这个答案。但是有一个经验数据的横向比较可能会有一定的参考意义，我们这个数字还是比较高的，刚才我说经济学上这个数高和低跟风险没有必然的联系，但是总的来讲高了总不如低一点儿好，而且这几年我们是在力求想调整直接融资跟间接融资的比例，但是调整的效果非常不理想。所以，整个融资结构以间接融资为主的状况近几年在某种程度上还是有些恶化的，这种结构对国民经济的可持续发展是非常不利的。大家知道在市场经济当中，资本还是一切信用的核心，这种融资结构的扭曲，或者说股本性融资比例在整个融资的比例始终低于15%的时候，也就是间接融资，或者外部融资的风险溢价会体现在高融资成本上。大家关注的，现在融资成本高，这里面跟我们金融体系结构的扭曲，跟间接融资对经济体系风险溢价的体现是分不开的。
第二个扭曲是金融市场主体行为的扭曲，突出的表现在各类金融机构同业业务、理财业务，也表现在实体经济自身的运行上。实体经济大家说行为扭曲体现在什么地方呢？我的思考至少有这么几个方面。
一是对资金的价格信号反应极其迟钝。一个健康的经济体系对18%的融资成本应当是厌恶型的，但是我们这个成本居然能出的去，本身说明我们实体的行为有扭曲的现象。
二是搞办金融热、担保热或者广义金融，一个社会如果大家都想办金融的时候，可能就是高烧已经影响到大脑思考能力的一种状态。
三是有些大型企业本身的财务公司本来要发挥智库职能，但是也加入了追逐利润，对集团内部加强资金管理的同时，以利润为中心，做法上我还是比较担忧的。
再就是现在的金融创新，有些方面实际上是逃避监管，包括风险拨备，保险资本约束，包括信贷指引，包括税收这些方面，一味的讲究创新，甚至把存款搬家也当成一个简单的创新，我觉得这对全社会经济金融结构的调整和劳动生产力的提高没有正向贡献的这些创新可能还是值得思考。
第三，我想思考的就是金融市场发展和创新的一些重点。
1、围绕党的十八届三中全会强调的健全多层次资本市场，多渠道推进股权融资，提高直接融资比例，这都是三中全会决定当中的原话，这也是对我们金融工作一个最底线的要求。我理解对资本市场一个是要健康，一个是要全面，一个是要多层次。所以，纵观金融市场体系当中存在的诸类的问题，核心或者说解决这个问题的牛鼻子还是要把中国多层次的资本市场发展起来。非常高兴昨天晚上3.0版的国九条正式公布，这意味着中国股市资本市场会进入一个新的发展阶段。但是还是要在政策上下工夫，比如像大家公认的一些制度安排，还是要举政府和市场，国际和国内，境内和更外多种力量，多种资源，在中国还是要打造出几艘航母级的投行，无论是保险行业、证券行业还是银行业，一个国家的金融体系没有几支支柱，在这个行业里没有靠得住的大型的骨干，占有一的市场集中度的，实践证明还是不行。所以，我觉得中国资本市场的发展，姚刚主席是权威，我从外行看，应当要有“航母”。同时，要扩大我们资本市场融资的能力，光再融资不行。
2、金融市场创新发展的重点还是债券市场。我想说的是这几年发展很快，发展很快的基础就是政府部门、金融部门、中央银行和金融监管当局之间有高度共识，推进了债券市场健康的发展。什么时候部门之间有高度共识，什么时候中国的金融市场就会发展的快一些。同时，当前大家对地方债务、融资平台的风险关注的比较多一点儿，我的体会这个问题解决的好还是要靠债券市场的发展，对当前的地方债务和融资平台的风险的管控的问题不能不问青红皂白一概的予以妖魔化，我反复测算认为我们的政府债务，包括中央政府的负债，地方政府的负债，包括融资平台的债务，不会现有的你把它消化掉也消化不掉，将来还是要增加。大家记住总书记在今年的经济工作会议上对今年的经济形势已经做出了非常科学的预判，就是叫消费是基础，也有一定的消费的饱和的地方，投资还是关键，外需是支撑，在当前国际市场变幻不定的情况下，和国内消费特定的阶段性特征，投资可能仍然是关键，加大铁路投资，加大保障房棚户区改造的投资，这些方面很大程度上要依靠金融市场和债券市场，包括下一步的市政债都还是依托于债券市场和企业融资结构的调整，债券市场还是关键。
3、我认为要下决心整顿金融的同业业务和各类的理财业务，否则的话，极易把我们的投资者，包括社会公众导向追逐短期高利，不追求长期回报，对资本市场的发展产生极大的溢出效应。比如公众拿钱到一家银行购买8%的理财产品，这家银行再加三个点，11%走通道，通道的特权机构再加三个点，就进入实体，14%左右，这还算不错的成本，但这种层层加水，每个环节都扒皮加码的做法直接抬高了实体经济的成本，对劳动生产率的提高是毫无贡献的，而且是会把一个民族，把一个国家的金融体系带入极其带有赌博心态的短期行为，在这种情况下不太会有人拿钱去买股票，因为股市有风险，买这个通道的理财、同业是稳赚不赔的，因为大家都知道有些时候，特别是银行的理财，一旦出了风险，好像各方面的压力就是叫刚性兑付，这个结果是非常糟糕的一个结果。
整治前面讲的扭曲行为的时候，还有一个我们的实体经济，我们现在有些上市公司也搞所谓的理财，搞所谓的上下游的产业链金融服务，这个问题是非常值得推敲的。实际上那种理财就是在放高利贷，我觉得这跟实体公司本身的行为是非常不稳洽的。
4、大力发展资产证券化，如果没有资产证券化，我们银行的资产负债表会越做越大，企业的资产负债表也会越做越大，这对资本的需求只能水多加面，面多加水，这是老生常谈的一个题目，说了好多次了，也就是说在我们执行巴塞尔3的国际标准之后，我们这么多大银行上市，如果没有资产证券化会在股票市场对实体经济的融资产生极大的溢出效应。
第四，长期下去是非常不好的一种形势，但资产证券化和重要的一个方面就是有一个衍生品，就是CDS要跟上，这个方面还需要我们监管部门达成共识，就是CDS要和金融机构的资本消耗统筹考虑。一家银行持有和ABS相应的CDS的时候，资本的消耗上应该给予充分的考虑和扣减的，否则交叉持有资产证券化业务，以及对社会公众购买证券化业务都没有太大的积极性。但是我们不赞同搞ABS、CDS产品，以及适于混合物的N次方，这些方面都带有不太好的因素，容易误导社会公众，以及误导金融市场创新的方向。但是最基础的ABS+CDS还是一个金融市场健康发展或者结构校正的不可或缺的重要的金融工具，这方面希望我们各方面能够进一步研究，达成共识。
第五，支持贷款市场转让市场的发展，贷款转让市场还是有利于减少金融信贷机构的资本消耗，也有利于把更多的社会资本引导到多层次的资本市场上来。将来贷款转让同样可以和CDS结合起来，和CRM这些资本缓释工具结合起来，这样各种多层次的功能定位，明确的市场层次和功能明确的市场工具相互组合就非常有利于多层次资本市场的发展，只有多层次资本市场发展以后，我们金融业的资产负债表才能变的稳健，整个社会的融资成本也可以在金融市场和股权市场的引导下做一些适当的降低。
我讲的还不只是宏观的方面，非常感谢剑阁邀请我做这个演讲，祝本次论坛取得圆满成功，祝在座的各位精英取得更大的学术成绩，挣更多的财富。谢谢。
李剑阁：谢谢刘行长发挥的精彩发言，现在有请中国银行业监督管理委员会副主席，清华大学五道口金融学院理事王兆星先生做主题讲演。
王兆星：大家好，非常荣幸被邀请参加今天的全球金融论坛，同时也非常荣幸在这里再次见到我们的一些老前辈、老领导、老朋友。同时，也在这里能够果识更多的新朋友，新同学。
我的发言非常简短，不会像士余行长那样存在很大的不确定性，因为我只有一个稿子。今天我们上午论坛的主题叫改革发展的新征程，所以，突出了一个“新”字，那就是我们进入了一个新的历史的起点。所以，我在这里也想借题发挥，想从一个金融监管者的角度来谈一下我们所处的新时期面临的新挑战和我们应该承担的新使命。
首先，我们要清楚地认识到我们已经进入了一个新的历史时期，这样一个历史时期我认为至少具有这样几个非常重要的特征。
首先，我们进入了一个后金融危机时期。这场金融危机持续时间之久，影响之广，破坏之重，以及它所带来的变革之深刻，都将是历史上所少有的。
这场危机摧毁了巨大的物质财富，但是它也给我们带来一些值得珍惜的，非常重要的精神财富、理论财富、制度财富和实践财富，这场金融危机所带给我们的反思，所带来的理论上的变革和制度的变革，以及带来的世界经济金融的新格局，都将对未来一段时期全球经济发展的格局和趋势产生非常重大而深远的影响。
第二，我们所处的历史时期是一个治理金融危机和促进经济复苏这样一个并重的时期。金融危机之后，国际社会，包括G20，包括巴塞尔银行监管委员会，以及各个国家的政府、央行监管当局都采取了一系列的改革措施，来治理这场危机，来加快这场危机的结束。同时，也采取了一系列的带有一点刺激性、激进性的财政的金融政策，来促进经济的快速复苏。所以，在未来一段时期，治理危机和促进经济的健康的复苏仍然是我们国际社会和各个国家政府当局所面临的重要的历史的任务。全面的恢复信心，全面的恢复在金融危机所遭受重创的信心，来为未来经济的健康和持续发展奠定坚定的基础仍然任重而道远。
第三，我们所处于的时期也是一个财政政策、货币政策发生重大调整的时期，金融危机之后以美国为代表的政府及中央银行采取了超常规的货币投放、量化宽松来刺激经济复苏的政策。日本、欧盟也同样都采取了刺激性的财政和货币政策。应该说这些带有刺激性的政策，带有点儿强心剂的这样一种处置方案，对于迅速的结束金融危机，恢复市场的稳定，加快经济的复苏，应该说发挥了很重要的作用。但是，这些政策它也会必然产生短期、长期、潜在和现实的负作用。同样这些国家所采取的政策，特别是财政和货币政策，同样在未来一段时期将面临着这些政策如何退出，何时退出，而这种退出对本国经济，对全球，对未来将产生哪些连锁的反应。所以，仍将面临着非常艰难的抉择。
第四，我们所处的时期也是一个金融监管制度规则的重大变革时期。国际金融危机之后，为了尽快的恢复信心，也为了防止下一次危机过早的到来，国际社会对监管制度、监管标准、监管规则都进行了重大的改革。第三版巴塞尔协议构建了全球新的资本和流动性的监管标准，同时也构建了宏观审慎和微观审慎监管相结合的新的监管的框架。同时，也正在研究探索如何处置危机，如何解决太大不能倒的道德风险问题，来探索新的金融机构的恢复、处置制度和相关的机制。各个国家也在变革自身的监管的制度和结构。应该说监管的深度和广度都在进一步扩展。影子银行、金融衍生产品的交易、金融消费者的保护等等，都已纳入到新的监管制度的框架之内。
第五，我们所处的新的历史时期也是一个金融结构发生重大变化的时期。30年代大危机之后，金融业从混业走向了分业，70年代的放松管制，金融的自由化，金融又从分业进入了混业的时代，而这种混业不可避免的带来了非常明显的复杂性、关联性、传染性和系统性。所以，金融危机以后，我们要对这样一种金融机构又进行了新的反思。美国的沃克尔规则、英国的栅栏原则，以及欧盟出台的新的监管的方案，都是力图将各类风险不同，对金融稳定和实体影响不同的金融业务、金融行业以适当的各类方式来使他们各行其道，来最大限度的防范可能引起的这种跨市场，跨行业，跨系统所带来的全面的金融风险。所以，现在可能我们又进入了一个新的时期，金融结构新的发展态势，那就是既不是过去的那种严重的混业，也不是泾渭分明的分业，可能会走一条中间的路线。
第六，我们所处的历史时期也是一个金融发展模式发生重要转型的时期。这场危机也证明金融的自我创新，金融的自我循环，金融的自我膨胀，必然造成金融的严重泡沫，必然会造成全面的金融危机。所以，危机之后，我们一个深刻的反思和教训那就是金融必须要回归金融的本源，要回归金融的基础的功能，金融要回到为实体经济服务这样一条根本的可持续发展的轨道上来。所以，我们必须要对危机前的金融发展模式进行反思，进行变革，要抑制过度的金融投机、金融的自我膨胀。
第七，我们所处的新的历史时期也是一个对金融创新进行重新反思，进行重新调整的时期。金融创新是金融活力、金融效力，提高金融竞争力和服务实体经济能力的不可缺少的或者是一个不竭的动力。金融创新永无止境，但金融创新也必须要有度，必须是在一种法律法规和有效监管及高度的透明之下来进行。
我不反对金融创新，也不反对金融衍生工具，更不反对资产的证券化。刚才刘行长也在倡导要发展资产的证券化，但我要反对那些没有监管，缺乏透明的，是金融自我循环的那种更加复杂的那种金融创新，那种金融衍生产品和那种自查的证券化，它必将带来的是金融大厦的倒塌，不会给实体经济带来更多的益处。
我们所处的新的历史时期同时也是一个金融全球化重大的演变时期，我们也要对金融全球化进行新的反思，进行新的调整，但进入全球化是大势所趋，但是我们应该看到，这次危机之后，从金融业务的全球化，金融规则的全球化，金融风险的全球化，金融危机的全球化，到危机应对的全球化，我们进入了一个新的全球化的阶段。
这就是我要跟大家讲的，我们处在了一个新的历史时期。在这样一个新的时期，我们将面临一系列新的挑战，这就是我要讲的我们的新挑战。
首先，我们面临的挑战之一是目前各个国家的经济发展复苏的不平衡与货币政策的不协调同时并存的这样一种挑战。美国、日本、欧盟都处在一个经济复苏的不同的阶段，都面临着不同的抉择，新兴市场经济国家也面临着结构调整，经济减速，以及通货膨胀的压力，由此而带来这种经济发展和复苏的不平衡就决定了各个国家所采取的货币政策、财政政策的不同，也就带来了这样一种对世界经济恢复和发展带来的一种不同的影响和效应。各个国家将根据自己的情况、发展阶段来采取针对本国经济的财政和政策，而很难更多的考量其他国家对世界经济的外溢的效应和影响。这样就给世界经济和市场带来一种新的不确定性、新的波动的因素。
第二，正是由于西方国家采取的这些政策和这些政策的差异性，以及在退出过程中的不协调性，这样同时也带来了我们面临的第二个挑战，那就是新兴市场经济国家将面临货币贬值、资本外流和金融市场波动的挑战。前不久阿根廷、印度、土耳其、马来西亚等相关国家已经出现了货币贬值、市场波动、股票债券市场出现震荡，这很大程度上既是由于国内经济结构的影响，同时也是美联储量化宽松政策的不确定性和其他国家采取的不同政策所产生的效应所带来的一种反应。这些都会给发展中国家货币政策当局和金融监管当局如何来应对这种资本的外流，市场的波动，以及货币贬值，通胀压力带来新的挑战。
第三，金融风险这种跨国家、跨地区、跨系统、跨市场传染的挑战。
第四，我们所面临的挑战那就是在我们应对危机的过程当中，大幅度的提高了资本和流动性的监管标准。这样也会给金融银行体系支持实体经济的能力带来一定的影响。所以，我们将面临着如何提高资本的流动性标准，提高金融体系的稳健性、安全性和加强金融对实体经济的支持，促进经济的快速复苏之间如何寻找更好的平衡，面临非常艰难的选择，这也是我们面临的重要挑战。
第五，我们所面临的挑战也将会带来由于银行监管标准的提升和更加严格，也就会产生更多的影子银行的快速的发展，会产生更多的监管的规避和监管的套利，而这种影子银行在无监管、无透明的野蛮生长的情况下，它也会给金融的稳定，金融的安全带来严重的威胁。所以，如何在加强对银行体系监管的同时，同时更好的规范和监管这些影子银行，来最大限度的防范有害于金融和经济稳定的这样一个以金融创新为名的这样一种监管套利行为。
第六，除了这种全球形势，中国也处在一个自己独特的历史时期，面临自己独特的新的挑战，那就是我们进入了一个经济结构的调整，经济增速的减缓，产能过剩的压缩和对深层次矛盾的全面的改革。所以，无论是经济结构调整也好，经济的增速减缓也好，产能过剩的调整也好，还是进行利率市场化等改革也好，这些如果我们进行的非常顺利，将为下一步中国经济的健康发展奠定非常良好的基础，如果处理不好，它同样会聚集和放大金融风险，给金融体系的安全带来重大的冲击。
这是我们在新的历史时期面临的一些新的挑战。面对这些挑战，我们金融监管者应该勇敢的承担起新的时期所赋予我们的新的历史使命。
第一，对于一个金融监管者而言，维护金融体系的安全，维护金融体系的稳健，保护存款人的利益，这是我们首要的，最重要的历史使命。在这样一种前提之下，我们还将承担一些其他的重要的使命，那就是首先我们必须处理好增强银行体系的稳健性和支持实体经济的关系。
第二，我们必须处理好支持金融创新与维护金融安全的关系，要使得金融创新能够健康的发展，能成为支持实体经济，强化金融服务经济功能的重要的支撑，而不是应该成为威胁金融体系稳定和安全的重要的因素。
第三，我们要处理好放松金融管制与加强金融监管的关系。一方面，我们必须要继续放松金融管制，尽快解决和减缓金融压抑的状况，使金融发挥更好的功能来更好支持实体经济的发展。另一方面，我们也必须吸取金融危机的教训，维护金融体系的安全，所以，必须要进一步强化和完善金融监管。
第四，要处理好发挥市场功能与强化市场纪律的关系。让市场发挥配置资源的关键作用，就必须让市场的因素、市场的价格、市场的要素充分发挥作用，来更好的发挥市场机制调节经济运行和金融运行的这样一种作用。但危机也告诉我们市场并不万灵，市场也有缺陷，市场也有失败，所以，在发挥市场、强化市场的同时，也必须要强化市场的纪律，市场的约束。
第五，要处理好保护存款人金融消费的权益与防范金融道德风险的关系。金融危机之后，我们一个重要的改革就是把保护消费者权益纳入了我们监管的视野和监管的制度的范围，并已经建立了相关的法律制度，现在一行三会都设立了金融消费者保护局，在不久的将来，存款保险也将诞生，这对于维护金融市场的稳定，维护金融市场参与者的信心都非常重要，但是如果保护不当，存款保险制度的设计不当，它也会带来严重的道德风险，也会大大的弱化市场纪律的约束。所以，我认为对存款人，对金融消费者的保护，应该建立在法律法制的基础上，应该建立在公开公平公正的基础上，对金融投资不应有隐性担保，刚性兑付，应该最大限度的防止道德风险的发生，以及它对金融安全稳定的损害。
最后，我们也要处理好单体风险和金融系统性风险的关系。在这样一个高度的市场竞争当中，特别是一个高度的利率市场化的环境当中，金融机构的失败，金融机构的退出是必然的，是必要的、必须的，也是强化市场约束，防范道德风险所必须的，但关键是要防范这种单体的风险而引发为系统风险，所以，我们要始终坚守不发生系统性风险和区域性风险的这条底线，要不断增强对风险的识别，对风险的预警和对风险的控制的能力，要做到早发现、早识别、早预警、早隔离，早处置，增强监管的前瞻性。
女士们，先生们，各位老师，各位领导，各位同学，我们在这样一个新的历史起点上，面对新的挑战，我们要承担起新的历史的使命，以更大的勇气，更大的智慧，在更高层次上实现金融体系改革发展稳定的平衡，来支持国民经济健康协调可持续发展。同时，在这样一个过程当中来建设中国更加强大，更加具有国际竞争力的中国的金融业。最后，祝论坛圆满成功，谢谢大家。
李剑阁：非常感谢王兆星副主席内容丰富，观点鲜明，但是其实也不算简短的一个发言，下面有请中国证券监督管理委员会副主席姚刚先生讲演。
姚刚：各位来宾，各位老师，各位同学，大家上午好。非常荣幸能够参加今天的清华五道口全球金融首届论坛。我今天想跟大家分享非常具体的事情，关于多层次股权市场建设当中的“新三板”，学名叫全国中小企业股份转让系统。
昨天下午，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，我们俗称叫新的国九条，十年以前国务院也出台了一个意见，也是九条，现在叫老的国九条。新的国九条有这么一节，加快多层次股权市场建设，在这一节当中有这么一段话，新的国九条提出这个要求，要强化证券交易所市场的主导地位，充分发挥证券交易所的自律监管职能，壮大主板、中小企业板市场，创新交易机制，丰富交易品种，加快创业板市场改革，健全适合创新型成长型企业发展的制度安排，增加证券交易所市场内部层次，然后就提到了新三板，叫加快完善全国中小企业股份转让系统，建立小额便捷灵活多元的投融资机制，后面还有一句话，在清理整顿的基础上，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。
大家看了这段话以后，就可以理解到经过20多年的努力，中国所谓股权的市场基本上已经形成了一个多层次的格局，尽管刚刚开始形成，主要的就是交易所市场，交易所市场有二十多年的历史了，分开了主板、中小企业板，从事这个工作的人来看，上海的主板也好，深圳的主板，深圳的中小板也好，其实适用的是一个法律法规，适用的是一个上市条件，总体来讲这应该是一个板块。第二个层次就是创业板市场，它适用不同的法规，不同的上市条件，这和主板确实不一样，它是另外一个板块。所以，全国中小企业股份转让系统叫做“新三板”，大家都问为什么它叫“新三板”，而不叫“新四板”，主板、中小板、创业板到它不应该是新四板了？我认为主要是针对主板、创业板这样一个市场，它并不是我们过去常说的所谓场外市场，现在随着科技、互联网的发达，交易方式的多元化，场内、场外市场这种过去经常使用的概念在如今已经不是那么合适了。
想跟大家分享几点：
第一，市场的定位，全国中小企业股份转让系统，我们俗称的“新三板”主要为创新型、创业型、成长型中小微企业提供服务的这么一个场所，是弥补证券交易所的不足。大家可能不是特别关注这个市场，这个市场是2013年1月16号在北京揭牌运营的，当时运营的时候只是在北京、上海、天津、武汉四个高新园区当中的企业进行试点，到交易场所进行挂牌，去年的12月，也就是不到半年以前国务院发布了一个《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，这是一个国务院层面的行政法规，明确了全国中小企业股份转让系统是经国务院批准，依据证券法设立的全国性的证券交易场所。为什么这么强调这个事情呢？就是咱们公司法、证券法有一条规定，股份公司股权的转让只能在证券交易所和国务院批准的证券交易场所进行转让，如果不是这样一个场所，转让股份公司的股份，严格意义上来讲是违反了现在仍然生效的《公司法》和《证券法》。所以，国务院这个决定就定位这个市场是一个全国性的证券交易场所，主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业服务，境内符合条件的股份公司都可以到这个市场进行挂牌，并进行融资，进行股份公开的转让，可以进行资产的重组和债券的融资。国务院这样一个决定一是给这个市场很明晰的法律定位，也给这个市场一个很明晰的服务的定位，同时将试点从四个园区扩大到了全国。所以，现在全国只要是股份有限公司符合一定的条件，都可以申请到这个市场来挂牌。
截止到5月8号，在还不到半年的时间里，现在这个市场挂牌公司已经达到了740家，总市值已经达到了1434亿，已经初具规模。大家都知道，我们国家现在企业融资难、融资贵，刚才两位领导都谈到了这个问题，特别是中小微企业，特别是小微企业，得到的金融支持更是比较薄弱，比如股票市场，我们两个交易所已经二十多年的历史了，上市公司才有2500多家，也就是平均每年新上市公司大概100多家，2500多家的上市公司，相对于中国庞大的企业数量，那是非常之小的。所以，想靠证券交易所这个市场来达到提升或大幅度提升直接融资比重这样一个想法是不太现实的。据不完全统计，中国各类企业有1400万家，2500家上市企业在数量上可以忽略不计，尽管规模很大。所以，只有极少数的非常高端的企业才能进入到资本市场，这也不是中国的资本市场的特殊情况，全球市场也都是这样。这些中小微企业，特别是小微企业在获得贷款方面，获得间接融资的支持方面具有天生不利的地方，这也是大家都知道的。所以，它对于资金的需求是非常巨大的。
同时，资本市场有一类投资者叫私募股权投资资金也好，大家还赋予它各种各样的名字，天使基金、创投基金、私募基金、PE等等，各种各样的名字很多，这些基金是愿意承担风险，但是也在寻求高回报的这样一个股权投资的投资者，这两者需要对接，资本市场需要给它提供这样一个平台。
建立全国中小企业股份转让系统，建立这样一个平台，我想这是国家为促进创新型、创业型、成长型中小微企业的发展，推动国家产业结构调整和经济发展方式的转变，激活民间投资，发挥市场在配置资源中的决定性作用的一个非常重要的战略举措。
这个“新三板”是全国性的证券交易场所，在这个地方挂牌的公司在法律上纳入了非上市的公众公司，是公众公司就要满足信息披露的要求，但是它不是上市公司，所以，非上市的公众公司，这种公司的股份是可以进行公开的转让的。在这个意义上来说，这个市场在法律上的定位和两个交易所没有本质上的差别。但是差别在什么地方呢？差别主要在于服务对象不同，刚才我给大家汇报了，它主要服务于那三类的中小微企业，特别是小微企业，比如大家一听说深交所中小企业板，深交所创业板是不是都是中小企业，在那儿上市的企业，按照咱们国家官方对中小企业的定义来说那些企业都不是中小企业，都是大企业，这些地方可以为中小企业提供服务。所以参与这个市场投资者的结构不同。还有股份的转让方式不同。
交易所是资本市场，他们是股权市场顶层的市场，具有高度的公众化的特征，就是散户非常多，多到什么程度？多到我们证券交易所一年交易量的85%基本上是由散户投资者贡献出来的，中国资本市场的流动性是很高的，融资效率也还是比较高的，但是上市的标准也是很高的。
“新三板”为了一些还达不到上市的标准，可能股权转让的需求也不是那么强烈，大规模融资的需求也不是那么强烈的这一类的中小微的企业提供一个资本市场服务的平台，由于这一类企业可能成立的时间不长，商业模式还不是太固定，处于产业周期的不同阶段，风险比较高，大进大出的可能性是有的。所以，在这么一个市场里我们不希望像交易所那样引入大量的散户投资者进入这个市场，我们交易所市场散户投资者比较多，换手率比较高，投机氛围比较强，各种各样的毛病，被市场所诟病，“新三板”的市场里我们引入了比较高的投资者的门槛，比如注册资本金一千万以上的法人，个人金融资产500万以上的个人，所以，基本上算一个准机构间的市场。这些投资者具有比较高的风险的识别能力和风险的承受能力。所以，这个市场是一个风险外溢性比较小的市场，社会公众基本上没有参与，也正是在这么一个前提之下，这是很重要的前提，在这么一个前提之下，这个市场的制度才能做一些和我们证券交易所不同的一些安排。
这是想给大家报告的第一个内容，就是市场的定位。
第二，想跟大家汇报一下“新三板”的市场的制度安排是体现了现在中央国务院要求的简政放权，让市场在资源配置当中发挥决定性作用这么一个基本的理念。
一是最大限度的减少行政审批，要到这个市场来挂牌，要到这个市场来融资，你要是上市公司，大家都知道批评很多，审核很复杂，排队很长，经常还由于各种各样的原因停止发行股票，每次一说要恢复发行股票市场轩然大波，这两天媒体又报道5月份大量新股上市，于是乎股指承压怎么怎么样，交易所市场摆脱不了这个魔咒。很多人提意见那主要是因为政府审批太严的原因，管的太多的原因，审批权下方给交易所就好了。我们今天不讨论这个问题，在“新三板”这个市场上，中国证监会基本上豁免了所有的行政许可，而把审核的职能交给了市场本身。所以，申请挂牌，来申请融资，只要股份公司的股东人数不超过200人，这个200人是法律规定的，200人是公众公司和非公众公司的一个法律上的界限，只要不超过200人，中国证监会豁免行政许可，全部由场所来进行审核核准，挂牌公司什么时候进行融资，什么价格进行融资，完全由市场，由公司来决定，政府不干预，就是这么一个市场。由于在这个市场挂牌的企业大量是中小微企业，时间都不长，股东人数绝大多数都是200人以下，所以，实际上在这个市场的挂牌和融资证监会是没有行政许可这样一种安排。
还有并购重组，并购重组在上市公司当中是一个非常重要的安排，有诸多的法规和规章的限制，当然需要维护公众投资者的利益，在这个市场上由于社会公众参与的比较少，风险外溢性比较小，所以，在并购重组这个问题上没有对双方的定价做硬性的规定，双方可以自主定价，等等做了这些安排，就是在行政许可方面做了简化的安排。
二是大家也比较关心的，挂牌条件，上市公司上市条件设不设财务门槛，在“新三板”这个市场没有任何的财务的门槛，不管交易所主板、中小板和创业板，财务门槛是个非常重要的门槛，你这个企业没有一定的盈利，没有一定的持续盈利能力是不能上市的，不能融资的，在这个市场没有任何财务的门槛。从这个意义上来说，尚未盈利的企业也可以到这个市场来挂牌。大家批评很多互联网企业到了境外，不在中国内地市场上市，大家批评说为什么不来上市，是因为你上市的要求太高，你有盈利的要求，大量的互联网企业早期都是在烧钱的，都不盈利的，你这个市场没有包容性，其实互联网企业不能在境内上市原因很多，今天也不讨论这个问题，但是这也是其中的原因之一，“新三板”市场是没有财务指标的，但是你需要对你财务的状况，披露两年的情况，而且需要有资格的会计师事务所进行审计。
三是以信息披露为中心，我们现在讲公开发行审核也好，注册制的改革，注册制改革有一条，以信息披露为中心，就是政府审核部门不对企业的好、坏、价值做判断，而是要求企业把你的信息充分的披露给投资者，消除直接融资里容易产生的信息不对称的问题。
“新三板”是贯彻了这样一个基本的理念。同时，它还和上市公司不一样，上市公司是有一个模板，你必须披露什么，有很详细的要求，“新三板”对信息的披露除了有必须披露的要求以外，企业还可以根据自己所处行业的特点、区域的特点，所处发展阶段的特点自行披露信息，这种通用的信息和特质的信息相结合的信息披露制度，这样更利于这些专业的机构投资者进行筛选。
四是不同的交易方式。大家知道证券交易所就是一个交易方式，集中竞价交易，在这个市场里由于挂牌的企业规模小，股份数量不是很多，股权非常集中，这种家族企业，甚至夫妻两个人的企业，员工持股的企业都不在少数，所以，他们对股权转让的需求是不一样的，远远不同于上市公司。所以，在这个市场里提供了三种交易的方式，一个就是最原始的协议交易，张三和李四谈好了，我们可以通过协议转让。第二个叫做市商制度，目前咱们国家的交易场所里还没有用做市商这样一个制度来安排股份转让的。第三种就是对一些流动性确实很强，准备转板的公司可以设置集中竞价的制度。这三种制度今后会并行，由企业自主挑选，“新三板”本月就要系统切换升级，今年八九月份就能够正式的提供这三种转让的方式。
我上面跟大家报告的四个方面，“新三板”这个市场根据它服务对象和定位的不同，安排了一些和主板交易所市场不同的制度安排。
第三，也是最后一个方面，给大家分享一下对“新三板”几个认识的角度。
第一个方面，不宜用交易所的思维来看待“新三板”市场。刚才给大家报告了这个市场有很多特点，因为我们二十多年资本市场只有交易所，大家不管是投资者还是监管部门，包括我们在内都是这样，说着说着就说回到交易所市场里了，大家容易用交易所的观点或者交易所的指标来判断这个市场。比如前不久有篇报道说“新三板”挂牌，一家企业首日转让发生了一个价格，这个价格暴涨了700%多，“新三板”遭遇爆炒，重演交易所弊端，有这么一篇报道，其实这是完全两个概念，因为“新三板”的挂牌公司在挂牌的时候和交易所的上市公司不一样，上市公司在上市的时候它要先发行股份，然后再上市发行股份有发行价，上市成交有成交价，一般我们涨幅是说上市首日的成交价相对发行价涨了多少，我们国家很高，“三高”或者爆炒等等，咱们市场挂牌的时候绝大多数是不发行股份的，股份的转让也非常少。所以，第一天挂牌能有转让的实属罕见的企业，转让价格比如七块，股份的面值一块衡量的话那就涨了700%，也可能100万股，你就得出一个结论这个市场是被爆炒的，和实际情况相去甚远，因为它比较习惯用交易所过去的指标衡量，容易引起误解。
还有投资者关注能不能通过频繁的交易获得交易价格的价差，因为交易所市场每天那么多交易量，咱们国家两个市场交易量平均两千多亿，短进短出的非常多，大家都在博取价差，很关心这个市场是不是这样，然后说这个市场部行，太不活跃了，没有交易的机会，这种观点也是交易所市场的观点。实际上这个市场的挂牌主低它对股权转让的需求并不是非常的强烈，两个人的公司正在蓬勃发展，充满了创业的喜悦，价值还没有充分体现出来的时候，我把股权转让给别人需要认真考虑的，所以，用这种方式来判断这个市场是否成功，是否不成功我觉得都不合适，还是应该有一套适应这个市场的，判断这个市场的一到指标角度来加以评判。这是第一个方面。
第二个方面，也不宜仅用这个市场的挂牌公司是否转板上市了或者一次融资了多少来判断这个挂牌企业是否成功。我相信这个市场挂牌企业的数量会非常多，不到半年已经740家了，今年铁定超过1000家，会很快的速度超过两个交易所上市公司的总量，但它规模是非常小的，相信大量在这个地方挂牌的企业，今后都不会转为上市公司，因为上市公司有很高的门槛，有很高的成本，要得到投资者认可，这里面的很多公司可能会发生我们在主板市场看不见的大进大出，比如在交易所市场退市是个很困难的问题，在这个地方退市可能就比较简单，因为它风险外溢性是很小的，很多企业可能在挂牌过程中就被收购兼并掉了，很多已经被装到上市公司里，实现了间接上市，它的方式是多种多样的，不一定千军万马都要走上市公司这条路，也是不现实的，再有这个企业处于这种发展阶段，它对于稀释它的股权是很慎重的，不会像上市公司那样大量的发行股份稀释股权，因为主要股权是自己的，所以，每次融资几千万就是非常大的数额。很多人说三板也可能圈钱分流主板的资金等等，这些都是不正确的看法，不能用这种看法来判断这些挂牌公司它到底成功与否，实际上这些挂牌公司通过股份公司改制，健全公司治理，披露信息来提高本身的透明度和公司的信用来吸引这些PE，一些专业的投资者，甚至一些我们的银行，银行一般不愿意把钱随便贷给中小微企业，但是对于挂牌公司，由于这些公司有一定的外在监管的约束，我们几大行都跟“新三板”签订了合作协议，就是给你一定的授信额度，是可以给这些公司进行贷款的。所以，在这个平台上还实现了直接融资和间接融资的结合这样一个非常好的效果。
第三个方面，要把全国中小企业股份转让系统和区域性股权市场加以区分。刚才给大家报告的这个市场是一个全国性的市场，是一个可以公开转让的市场。所以，股东人数可以超过200人，搞企业的人认为这个很重要，股东人数超过200人，它的公众性就比较强了，风险的外溢性就比较强了，作为监管部门要纳入比较严格的监管。区域性的股权市场在法律上是非公开的市场，国务院专门有文件做了几条政策的限定，就是你不能搞集中竞价的交易，你不能向不特定对象转让股份，你不能转让以后股东人数超过200人，你的买卖，当天买不能当天卖，必须5天以后，著名的“T+5”，有一系列的安排，另外你挂牌的企业应该是区域性的，而不是无全国性的，等等，所以，“新三板”是一个公开性的全国性的市场。在区域性市场挂牌的企业如果希望进一步发展壮大，进一步引入全国性的投资者，进一步提高透明度和知名度，可以申请在全国中小企业股份转让系统来进行挂牌，这个道路是通的，也有人叫转板，也可以是通的。
第四个方面，对这个市场的监管也有一些误解，大家认为因为你放松了前端的管制，认为这个市场是没有监管的，会不会劣币驱逐良币，会不会骗子横行，其实这是不正确的，对这个市场我们采用了一个前端放松管制，加强事中事后监管的监管的方式方法，不管从媒体，从对中介机构的监管措施和处罚，以至于触犯法律我们的刑事追究这个市场都是健全的，今后中国证监会还会在《证券法》修改的时候，能够将和这个市场相对应的法律的罚则写的更清晰，进一步加强对这个市场的监管，特别是欺诈挂牌的情况。
最后是这个市场挂牌公司的低标准和投资者的高门槛这样一个矛盾很多人提出质疑，说这个市场的门槛太低了，什么人都可以进来，是不是把这个市场挂牌的主体搞的比较乱，是不是应该提高门槛，对于投资者来说，你把个人投资者金融资产提到500万，基本上只有极少数的人可以参与，市场参与者比较少，交易不活跃，是不是应该让散户进来。不同的看法。我们的想法正是因为我们有比较高的投资者适当性的安排，所以，才把挂牌的门槛放得比较低，让市场来筛选，而不是通过设置门槛来筛选。
以上就是给大家简要的汇报了一下“新三板”在多层次股权市场当中一个上接交易所市场，下接区域性股权市场这样一个承上启下的市场平台我们的一些基本看法，中国证监会有意在这个市场平台上做一些交易所市场现在还不太适合做的一些监管方面的探索，比如注册制的一些探索，在这个市场上因为有一些条件，我们去做一些尝试，我们会和市场的各个方面保持密切的互动，倾听大家的声音，也希望大家除了关注交易所市场之外，也关注这样一个市场，努力把全国中小企业股份转让系统建设成为一个充满活力，包容性强，富有特色的综合性的金融服务平台。谢谢大家。
李剑阁：谢谢姚刚副主席，他把昨天刚出来的国九条对新三板做了详尽的介绍，他说他的讲话题目比前两位领导的题目小，但是我觉得他新、细、实这三个是他刚才讲演的非常鲜明的特色，下面请中国保险业监督管理委员会副主席周延礼先生，他同时也是五道口金融学院的理事，谢谢。
周延礼：大家从银行可以借到钱，投资到资本市场可以赚到钱，但是谈到保险业，大家可能都比较关注要自己掏出钱来买保险，这样就比较难。保险有什么好处？大家知道保险有三大功能，在经济补偿、社会管理和资金融通，可以服务经济、保障经济的预期，也可以解决老百姓日常生活未来的安排，医疗、养老、社会保障、衣食住行、财富管理。这次论坛大家知道是以改革委主题的，党的十八届三中全会全面深化改革，提出了这方面的要求，我们这次论坛也是按照这样一个主题来推进。
推进我国的经济和社会的发展很重要的是要加大社会的共识，凝聚社会的力量，推动改革。大家知道金融是现代经济的核心，经济这盘棋活了，就主要靠金融这盘棋是否能搞活。如果金融发展的好，促进经济的发展就有基础。所以，推动经济的发展很重要的得把金融搞好，所以，推动金融发展有着切实的意义，我想作为保监会，也是立足于服务经济和社会发展的角度，我们综合做一个分析判断。
当前我们对国内的经济形势，以及在国际上复杂多变的金融和经济形势做出了五个并存的判断。
一是全球化的减速与区域化加速并存，随着WTO以及多哈回合谈判长达13年之久，越来越多的经济体都考虑姿势的利益考虑，正在加大双边和多边，甚至区域贸易协定的谈判。比如美国力推的TPP，就是跨太平洋伙伴关系协定，还有TTIP, 跨大西洋贸易与投资伙伴的协定，还有东盟和中国正在推动的地区全面经济伙伴关系的协定，等等，通过这些协定，谈判推进，我们也预示着WTO面对着巨大的挑战，甚至有被边缘化的风险，这是一个判断。
二是世界经济总体的复苏与地区的国别增长的差异。实体经济虽然已经度过了金融危机以来最困难的时期，但面临着不确定性，而且分化的趋势比较明显。美国经济逐步复苏，但是从一季度的增长数据来看，也表现出很多的隐忧，就业为未能真实客观的反映实情，欧盟经济有所平稳，但根本问题尚未解决，部分成员国家的经济缺乏竞争力，日本的经济虽然说已经走出了通缩的迹象，但潜在的债务风险非常巨大另外，一些新兴的市场国家由于受美国紧缩QE的影响，对资金的需求压力是巨大的。再加上地区政治和军事的冲突等原因，也出现了一些增长缓慢，资金外流和金融动荡的现象。
三是科技创新的整体的停滞和局部的突破并存发展。21世纪初IT泡沫破灭，科学技术大规模的革命性的突破相对的停滞，能持续推动经济增长的新兴产业不多，资金市场涌向房地产和虚拟经济，这也是引发国际金融危机的重要因素之一。同时，互联网，以及移动终端等广泛的应用，推动了相关产业，尤其是相关服务业的发展，并且催生了一些新的商业模式。
四是我国经济正处在调结构转型升级与提质增效并存的发展阶段。大家知道，改革开放以来，特别是加入WTO以来，经过十多年我们攻坚克难，因势利导，稳中求进，开拓创新，已经成为全球的第二大经济体。从我国的经济结构来讲，还不能完全适应经济发展的需要。虽然在这方面取得了一些进展，具体表现在出口产品的技术含量也逐步的提升，单位GDP消耗同比有所下降，第三产业增加值在GDP的比重有所上升，这些都是好的现象，但是产业过剩的问题也是脱离了经济发展。
五是传统金融和传统金融市场的竞争与新兴的互联网金融挑战并存。新技术使传统金融市场出现了一些新的变化，一些新兴的信息技术企业通过互联网渗透于传统的金融业，灵活便利的财富增值和资金支付，加速了市场利率化的催生，金融在某种程度上也出现了大众化的趋势。金融市场的参与者面临着传统的竞争和新兴的科技技术的挑战。我国三十多年来改革开放的实践也证明在复杂多变的形势下，要准确的把握机遇，顺利的迎接挑战，只有坚定不移的依靠改革，才能为经济社会发展注入强大的动力。
大家知道我国保险业每一轮新的发展都与改革开放直接相关的，比如说从恢复国内业务，打破独家垄断，允许外资的进入，产险、寿险分业经营，增加市场主体，开发新兴产品，开拓银邮渠道，推进费率和资金市场化改革，等等，这些都和保险业的改革直接相关的，也体现了时代的特征和中国的特色，这是通过改革推动了保险业的发展，也取得了一些值得称赞的成就。
一是在综合实力明显增强，大家知道保险业现在总资产已经近9万亿，有4家保险公司已经进入世界500强，一家保险集团入选全球9家系统重要性的保险机构之一，我国已经成为全球最重要的新兴保险大国。
二是市场体系逐步建立，现在共有保险法人机构171家，专业的保险中介机构2500多家，代理机构20多万家，营销员300多万人。
三是改革开放深入推进，国有保险股份制改造深入推进，七家保险企业在境外上市。有16个国家和地区的境外保险机构在华设立了55家保险公司。
四是服务能力日益提升。2013年我们支付的各项赔款达到6213亿元，保险业在服务现代金融、社会保障、农业保障、灾害救助、社会管理等五大体系中发挥了日益重要的作用。
过去保险业持续健康快速的发展主要靠的是改革，今后保险业开拓发展新征程关键还得靠改革。十八届三中全会通过的决定做出了使市场在资源配置中起决定性作用和更好的发挥政府的作用，重大的理论创新，并四次提到了商业保险，这从制度设计上为保险业创造了难得的发展机遇。保险业将从以下三个方面把握机遇，实现新的改革发展的新路径。
第一，运用现代保险机制，服务国家改革战略。保险业将按照国家五位一体的改革战略部署，积极主动，核心的是在完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化过程中发挥好保险市场这一机制作用，体现在在以下五个方面。
1、发挥经济的助推器作用，服务经济体制改革。保险业可以为经济发展提供稳定的资金来源，积极的消费信心，全面的风险管理，有效的贸易保障。
2、发挥财政放大器作用，服务政府转变职能。保险机制可以把灾害损失在全国，乃至全球范围内进行分散，减轻政府，包括灾害损失的负担，增强财政的可持续性。
3、发挥矛盾的缓冲器作用，服务社会体制改革。保险作为市场机制，可以在处理矛盾纠纷中起到创新方式、降低成本、提高效率的作用。比如在交通事故当中，保险机构可以比较快捷地处理一些道路的交通事故和矛盾纠纷。
4、发挥利益调节作用，服务生态文明体制改革。经济社会中的很多问题大多数最终体现为经济的利益问题，可以利用保险这一利益的杠杆来进行调节。
5、发挥市场三支柱作用，服务金融体系的改革。当前，我国保险业与金融市场三支柱之一的还是很不相配的，2013年，虽然我国保费收入占GDP只有3%，大大低于美国的8.2%，日本的11.4%，英国的11.3%的水平，保险资产在金融总资产中占比仅为6%，而在全球十大金融集团当中，保险集团只有6家，美国的保险资产为17.6万亿元，比银行业13.4万亿美元还要高，这样相比下来，我们还有很大的发展空间。
第二，保险业要推动市场配置资源，深化保险市场改革。保险业服务国家改革发展的战略，首先必须深化自身的改革，炼好内功，增强服务能力，核心是让市场在保险资源配置中起决定性的作用，同时，也发挥保险监管的作用，通过改革解放保险生产力，激发保险市场的活力和行业的内生动力，主要体现在以下三个方面：
1、深化公司治理制度的改革。近年来，我们推动保险公司的股份制改革，建立了现代企业制度，完善公司治理，取得了良好的效果。我们将继续加强政策引导和制度约束，支持保险公司公开上市，规范内控的监督和激励机制，完善董事会、监事会、独立董事等履职机制，健全信息通报和披露机制，提高保险经营的透明度，鼓励保险公司探索扁平化的管理和专业化的经营，精简链条，降低成本，加强行业基础设施建设，完善生命表、疾病发病率表、准风险损失率表、车行风险系数等基础数据，发挥中国保险信息技术管理公司的平台作用，提升保险经营管理的科学化水平。
2、深化市场机制的改革。近年来，我们以建立市场化的准入和退出机制、费率形成机制、资金运用机制为主要目标，大力深化改革，取得了明显的成效。
3、继续扩大对内和对外开放。保险业在金融业中开放最早，力度最大，开放取得了巨大的成就，促进了改革，我们将继续坚持对外开放不动摇，支持外资保险公司依法在华开展保险业务，促进保险产品、服务、管理、技术等创新，支持金融改革和自贸区建设，支持内地与港澳台的保险合作。
中国已经成为世界上第一大货物贸易国和第三大对外投资国，保险业将围绕着国家贸易和海外战略，加大对货物运输、贸易往来、海外投资等风险提供保障，拓宽我国经济发展的地缘基础，将继续加大对内开放的力度，支持社会资本准入，鼓励民营资本参与国有保险企业的改革，支持发展混合所有制保险企业，推动建立多层次多成份保险市场。
第三，更好的发挥监督作用，探索保险监管的改革。
近两年来，保监会着力于健全保险监管的法律法规制度，推进第二代偿付能力监管体系的改革，切实维护保险消费者的利益，在建设现代保险监管体系上迈出了坚实的步伐，我们将继续深化监管改革，核心是处理好监管与市场的关系，更好的发挥监管作用，构建中国特色保险监管制度，推进保险监管体系和监管能力的现代化。
1、监管理念的改革。强化改革意识，推进简政放权，分清监管与市场的边界，该放的要放到位，把该管的要管的住，管的好，减少监管对保险企业经营活动的直接干预，将监管重心转移到培育公平竞争的市场环境上来。
2、监管制度的改革。要按照抓服务，严监管，防风险，促发展的要求，遵循保险监管的基本规律，立足于我国新兴保险大国的实际情况，顺应当前保险监管改革的趋势，加强构建系统完备、科学规范、运行有效的监管制度。重点是加快建设中国特色，突出风险导向的第二代偿付能力监管制度，健全公司治理和保险集团的监管制度，完善消费者权益保护机制，积极的参与国际保险监管规则的制定工作。
3、监管机制的改革。要按照一是维护公平与促进效率，二是功能监管与机构监管，三是宏观审慎与微观审慎，四是顺周期监管与逆周期监管，五是原则性监管和规则监管等五个统一的原则，健全完善保险监管的运行机制，重点是强化全流程的监管，加强对产品、机构和市场监管的力度，促进监管的连续性和一致性，避免监管的真空和多重监管，改进市场行为的监管，强化法人机构的管理，提高违法违规的成本，完善保险监管的组织设置，优化监管的流程，注重整体风险的防范，提高监管的效率。
4、监管方式的改革。进一步的放开前端的机构、高管、产品、业务等行政审批，切实地加强后端的跟踪、分析、管理，重点是改革产品审批和备案制度，建立电子化产品监管底细，加快保险监管信息系统的建设，建立保险数据共享信息平台，提供非现场监管的效力，推进“12378”热线建设，完善保险纠纷调处机制，加强消费者权益保护，强化保险经营、保险服务和保险监管的信息披露，强化保险监管的透明度。
女士们，先生们，随着全面深化改革的推进，保险业有望于今年成为世界上第三大保险市场，成为我国风险管理的重要推动者和提供者，社会保障的重要参与者，居民财富的重要管理者。在推动经济发展和社会进步，促进改革中将会发挥更大的作用。
最后，预祝本次论坛能够取得圆满成功。谢谢大家。
祁斌：各位领导，我们下一个环节是讨论多层次资本市场，多层次资本市场是一个全球非常关注的话题，在昨天颁布的新国九条里也是非常醒目的，我们在研究多层次资本市场的时候做了很多国际比较，发现很多国家其实没有这个概念，但是美国的多层次资本市场发展的是比较成功的，我们探讨这个原因，最根本的还是因为美国是一个大国，是个大国经济，中国也是个大国，也是大国经济，所以，中国发展资本市场的需求也是非常迫切的。
我们今天请到几位业界的领袖和资本市场的一些领导，也是非常资深的专家，分别是来自深交所的宋丽萍同志，来自于中国金融期货交易所的董事长张慎峰同志，还有证监会的投资保护局局长李量同志，还有中信证券董事长王东明先生，有请他们几位上台。
刚才几位嘉宾为论坛做了非常精心的准备，刚才我们提到多层次资本市场是一个非常丰富的内涵，姚主席讲了“新三板”的建设，就是多层资本市场的一部分，准确说是多层次股权市场的一个组成部分，除了股权市场还有债券市场、期货市场、金融衍生品市场，慎峰总今天会给大家介绍，还有券商的OTC柜台市场，这也是一个多层次资本市场的组成部分。进入互联网金融时代，现在还出现了众筹、P2P，包括大量的VC、PE，他们其实也应该是多层次资本市场的组成部分，下面有请各位专家来阐释一下多层次资本市场非常丰富的内涵，也帮我们揭示和探讨建设这些市场过程中遇到的一些混淆挑战。
首先，请宋丽萍同志，宋丽萍同志早年在日本和美国留学，1992年参与证监会的组建，做过多个部门的主任，我记得我2000年回国的时候宋主任已经是发行部的主任，过去推动深交所建设和创业板建设中做出了很大的共，下面有请宋总发言，大家欢迎。
宋丽萍：谢谢祁主任，首先衷心祝贺清华国家金融研究院的正式成立，我觉得在清华成立国家金融研究院，它特别有意义，也能发挥清华的优势。我记得陈吉宁校长上任的时候就带队到深圳来调研，调研科技金融，如何利用资本市场来加快科技成果的转化，跟我们多次沟通，因为深交所大家知道，过去十年，今年是中小板十周年，创业板五周年，主要是为中国的中小企业服务和创新型、成长型服务，我们跟清华大学的领导们沟通的过程中就发现科技金融，我感觉大家非常重视，而且清华大学非常重视抓到点子上。
大家知道去年9月30号中央政治局集体学习的时候，首次在中南海以外的地方开会，大家记得在哪里开的呢？就是在中关村，把会议室搬到了中关村，中央提出来三链融合，围绕着产业链打造创新链，围绕着创新链打造金融链。所以，我认为我们多层次资本市场就是能为三链融合发挥难以替代的重要的关键作用。因此，清华大学成立国家金融研究院我认为是非常重要的，作为资本市场一名老兵能够看到科技金融在清华这样一个科技高地得到重视，继续能够深入的发展，表示非常高兴，今天也非常荣幸能参加这么高层次的一个论但。
谈到多层次资本市场，大家知道十八大报告里就已经强调了，要加快发展多层次资本市场，三中全会的决定里也明确了具体的部署。昨天晚上刚刚发布的国九条，促进资本市场健康发展的意见里又再次强调了主要的任务2020年要构建一个多层次资本市场，有具体的要求。如何能够实现这个目标，我觉得这是大家今天讨论的主题。
我们搞中小板搞了十年，创业板搞了五年，我体会首先要高度重视，现在中国经济社会转型过程当中，特别需要多重资本市场的服务，现在我们资本市场实际上是面临着服务能力不强，服务水平不高的这样一个巨大的挑战。
大家平常经常说的一些新产品，为创新企业量身订做一些资本市场融资的工具都很重要，我还想谈一些重点的薄弱的环节迫切需要资本市场的服务，比如“三农”，前不久国办又发了一个新文件，关于金融支持三农的意见，特别提出金融不光是资本市场，要全力以赴的支持农村金融的发展。这里面就提到涉农的资产证券化的问题，我们还是有一点而经验的，去年我们推出阿里小贷的资产证券化，这还是非常成功的，小额贷款。还有国务院支持三农的文件里还提出要进一步满足农业产业龙头企业的融资需求，这都需要多重的资本市场去服务，还有绿色金融，绿色金融我认为清华也有它的优势。绿色金融去年8月份国务院又发布了关于进一步发展绿色节能产业的意见，就是把绿色节能产业作为我们国民经济新的支柱，这是非常重要的。有研究表明，今后五年，每年大概要投入两万亿绿色产业，这些都需要我们金融的支持，也是我们金融业的机会，这里面我想我们都应该是从各个角度全力支持绿色产业的发展。
最后，普惠金融，央行有专门的研究，范围也比较广，我认为也是非常关键的。
从融资的角度来看，大家看有这么多的需求，如何把这些具体的需求转化为适合投资者投资的产品，这就是我们资本市场的作用，也就是我们多层次资本市场发展的目的。
我看一下如果这个过程最关键的是什么呢？
第一，最关键的实际上就是我们中介机构的作用，王东明董事长他代表的证券公司的中介的作用，一手有融资方，另一手是投资方，交易所是一个交易组织的平台，我们看投资方他可能会给大家具体展开。从我们交易所来看，我们110家会员单位、证券公司，他们有将近6000个营业部，所以，今年深交所决定要建立会员营业部之家，就是着眼于金融服务要向下沉，它的服务要向下延伸这样一个重要的任务来确定的，因为我们大家知道将近六千营业部遍布全国各地，绝大部分投资者，因为我们是以散户为主的，他们的交易占85%，他首先接触的是营业部，所以，我们营业部的水平实际上在某种程度上决定了我们投资者服务的水平。
我们谈到投资者保护，投资者保护的前提就是投资者服务的质量，没有高质量的投资者服务，你怎么能谈到投资者保护呢？保护的不仅仅是事后对他比如被欺诈行为，司法救济的问题，事前的他接触到金融产品的时候，投资决策的时候这种高质量的信息服务，这是非常重要的。为了实现这个目标，我们需要做什么工作呢？
我们就需要打造一个会员营业部之家，提供几个方面的服务，比如人才培训，营业部我想它特别想做好投资者服务，但是高质量信息从哪里来呢？去年我们走进营业部的活动搞的非常好，我们走进营业部之后就发现营业部的骨干如饥似渴的需要这种培训。比如昨天晚上国九条出来了，内容这么丰富，这么系统的政策，准确的解读我认为第一时间应该让我们营业部的骨干能够得到这种培训。比如新产品，刚才一行三会的四位领导都讲了一些他们的想法，怎么把它传导到我们营业部一线的骨干，只有把他们培训好了，他们才能把这些信息准确的传导给投资者，帮助投资者做出正确的选择。
再比如说前不久国务院国发14号文件，关于进一步优化企业并购重组市场环境的意见，这个意见非常重要，是国发文件，这里面就针对近些年来企业购并当中的几个障碍，比如跨所有制、跨地区、跨行业的三跨问题提出系统的对策，这些对策的落实对提升上市公司的核心竞争力，提升上市公司回报投资者能力非常关键，我们如何把这些正确的政策解读能够传导到营业部一线，使他们增强对市场的信心，这难道不是我们应该做的吗？还有我们全国有2400名分析师，刘鸿儒前主席非常重视分析师培训，2400名分析师实事求是讲确实水平参差不齐，我们如何请一流的高水平的分析师给我们营业部一线的骨干讲课，提高他们市场分析的能力，等等，人才培训是非常重要的。
第二，资料的备准备，我们讲投资者保护、投资者服务、投资者教育，不能让营业部自己开发，成本很高，水平有限，标准化的水平也不高，所以，我们积累了几年了，去年搞了一个“投知易”，容易接触的系统软件，我们带到营业部，跟营业部一起跟投资者分享，搞一些投资比赛，这个非常受欢迎，它为什么受欢迎？就是因为投知易这个系统支撑它的数据是我们深交所24年来实时的交易数据，真实的交易数据。所以，有些老的投资者就把自己以前投资过的再重演一遍，然后就发现自己属于什么样类型的投资者，是风险偏好型的，还有一种心理测试能测试出来你属于什么样的投资者，非常有意义。今年我们准备在进一步优化的基础上覆盖全国六千个营业部。
第三，产品开发。大家知道三中全会之后，证监会积极落实中央的政策在进行简政放权，简政放权之后很多的产品，证监会不再事前审批了，但是这个过渡，很多是备案，备案就需要发挥我们交易所作为市场组织者，又作为市场法定的自律监管组织这样一个公共平台的作用。所以，我们要组织专家进行评审，同类型的进行评审。总之，从各个方面我们继续加快多层次资本市场的建设，同时，高度重视对投资者多元化的服务体系。多层次资本市场我们认为一定也是以投资者为导向的，在这个过程当中，我们要特别注意到从目前以散户为主的投资者结构向以机构投资者为主的投资者结构转化的过程中，这是一个漫长的过程，对我们来说这是一个巨大的挑战，这也是我们工作的意义所在，我们有很多工作要做。谢谢。
祁斌：谢谢宋总，以普惠金融、农村金融这些深刻的命题，也谈到了建设多层次资本市场的基础是投资者保护和投资者服务质量的提高，还谈到产品从金融机构和交易所分别的定位，讲的非常好，下面有请张慎峰董事长给我们谈谈金融衍生品未来发展的趋势，张董事长是会里的老同志，老领导了，在他的领导下我们成功的推出了国债期货，下面有请张董事长，大家欢迎。
张慎峰：谢谢大家。
首先，非常感谢吴晓灵行长，李剑阁主席和主持人给我们提供了这样一个非常好的机会，中金所是多层次资本市场中的一个新兵，今天有机会做做广告是非常好的，因为在多数人的眼光中把多层次资本市场一般理解为多层次的股票市场，主板、中小板、创业板，包括今天姚主席做广告的“新三板”，很少把风险管理市场作为一级发行，二级交易，三级风险管理的重要组成部分之一，所以，今天非常感谢有这个机会给大家介绍一下。
第二，咱们中金所成立七年，开业四年来上了两个产品，这两个产品功能发挥的都非常充分。我举一个例子，股指期货，自从上市推出四年来使大盘同涨推跌每天超过2%的天数就比推出前四年下降了60%，也就是说极大的熨平了这么一个巨幅的波动，使广大的投资者在这个过程当中享受到了一个产品创新的红利，这是它的功能。当然从理论上来讲功能还有诸多。
同时，我们为了使社会上更多的人认识这个功能，我们还举办了一个全国高等院校金融衍生品知识大赛，这个大赛正在报名，今天在清华大学讲这个，我想有它的特殊的意义，到昨天为止已经有两万六千多名报名的，接近七百所高等院校，希望大家更多的认识到金融衍生品的功能。
第三，我想介绍一下我们金融期货市场发展的方向。应该说今天这个会议选的时间特别好，昨天晚上新国九条发布，围绕着金融期货的市场是这样阐述的，就说要发展金融期货市场，配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革，适应资本市场的发展需要，逐步丰富推出股指期货、股指期权、股票期权，逐步发展国债期货，进一步完善基于供求关系的国债收益率曲线。这几句话给点明了几个重要的任务，第一是配合利率市场化，加快推出利率期货、外汇期货。第二是期货服从服务于现货市场，以至实体经济和广大投资者避险的需求出发，尽快的丰富国债期货的品种，目前只有一个沪深300，现在正在仿真的有一个中证500和上证50，一是我们的核心超级大盘蓝筹，二是中小板指数，中盘指数。还有一个期权产品，就是沪深300期权，这几项产品准备得都非常充分，可以说万事俱备，只欠批准。
展期期货，目前我们只有一个产品，是五年期国债期货，现在我们产品储备已经储备了，从关键产品是十年期国债期货，还有三年期国债期货，同时研发成功了短期利率期货，我们相信随着金融改革步伐的加快，这些产品的推出也会日益加快。总的方向就是按照国务院的要求，积极平稳地发展金融期货产品，把我们中金所打造成一个社会责任至上，市场功能完备，治理保障科学，运行安全高效的一个全球人民币资产的风险管理中心。
谢谢大家。
祁斌：谢谢张董事长言简意赅，非常短的几分钟把金融衍生品的重要意义和中金所宣传了一下。下面有请李量局长，李量局长也是我们会里的老同事，做过创业板部的副主任，做过非公部的副主任，现在是投资保护局的局长。李量局长一个特点就是非常有热情，做什么事情都全身心的投入，另外，他对书法和诗歌也有非常深的造诣。
李量：今天在我们吴晓灵院长、剑阁院长给我们营造的这么一个清华氛围，恰逢我们进入了一个多层次，多样化，多选择，多机缘的历史时候，今天我们通过这样的一种理性的聚会思考了我们想要更加认清资本市场多层次发展，回归它的本质，正本清源。 大家知道2009年10月23号世界金融危机期间这边风景独好出了创业板，昨天国务院推出中国资本市场发展历史进程中的一个重要里程碑。新国九条，连通老国九条，为多层次资本市场描绘了蓝图，开拓了一个新境界。
多层次资本市场的本质应该就是多元、包容、富有弹性，生态自然，就像庄子所说的万物群生，草木遂长，也是像习总书记在联合国教科文组织所讲的中国文化的本色就像佛到中国来就蕴含了我们的道和儒 ，成为中国的包容文化。
多层次资本市场我在PPT里给大家做了一个概括，我认为是一个中国资本市场结构性变化和结构升级有十个方面的特征，我想它是从横向层次做宽做大，各种股权债券的市场，纵向层次做深做厚，就像刚才讲的有衍生品多种的品种。公司的结构将会推出一些以市民为特征的民营企业创新增长型企业主导的公司结构，投资者结构更加的多元化，我们除了普通投资者以外，各种专业的投资者将支撑这个市场的专业和风险管理。我们的中介服务也将是多元化的，基础设施的结构也是多元化的，我们诚信的保障也是多元化的，监管和自律也是多元化的，市场的服务也将会是丰富多彩，多元化的。投资者权益的维护和投资纠纷的解决也将是多元化的，这样一个多层次资本市场时代的到来应该是我们大家所翘首，我们应该去积极做贡献的时代。
这样一个资本市场多层次发展，我提出一个观点就是应该用资本金融的文明主导，金融刚才大家都听得很多了，我们M2/GDP的比重，现在的前景就是提升资本金融的比重，当然也是三中全会讲的直接融资的比重。
这个提升就需要我们来确立一个为多层次资本市场正本清源，我提出一个概念为资本立心，我们要为资本主入灵魂，这个灵魂就是要回归到我们资本市场实体经济，另外要回归到投资者权益的优化回报，服务的丰富和权益得到一种制度性、机制性和服务性的保障。这样的回归是我们资本市场根本的一种出路，否则只能是周期性的反复。
在这样一种回归的过程中有三大资本规律应该是立体运行。我们的公司产业模式导向应该是先进的公司要得到溢价，比如我们新兴的产业，我们的互联网金融，我们的高科技公司，该应该得到资本的青睐。另外，我们的价值回报的模式，不是一个简单的平均市盈率、平均盈利率的导向，而应该是更加的投资者的选择，公司的差异化。再有就是我们的资本文明一定要成为我们各项发展的一个核心的中心目标。围绕这个正本清源，我从投资者的视角介绍一下中国证监会在推进市场的转型，监管转型中更多的注重投资和融资的平衡，注重投资者和我们市场经营者的平衡，注重投资服务，投资需求和多元化的市场服务提供的平衡，就是所谓的三大平衡。因为现在多元化市场发展以后，我觉得一个本质的特征的变化就是由过去单纯依赖行政审批，行政处罚，行政监管到转向一个我提出的叫做民事化、契约化的导向。在这个方面，我觉得更多的是发挥我们市场主体的这么一种决定性的作用，来确立一个投资者权益维护，投资者回报优化，投资者的这么一种权利得到保障的导向。
具体我们在推这几方面的工作，跟大家报告一下。
第一，两个国九条的衔接，分解落实，大国九条是昨天发布的，小国九条是去年底发布的，都是三中全会讲资本市场，讲了两条，就两个国九条。
第二，我们修改证券法，使证券法成为一个体现大的投资者保护法，成为一个体现资本市场文明进步的一个根本大法。就像美国1933年证券法可以修改，但是学理、法理应该是永冠千秋的。
第三，围绕着优化投资的汇报，证监会采取多元化的措施，包括督促主体注重回报的能力，包括设施管理，包括多元化的回购分红等等措施，广义的回报应该包括服务的优化等等都包含在里面，这是第三个方面。
第四，我们正在建立投资者管理的体系，也就是把投资者进行适当性的分类，对产品和业务进行风险和专业的分级，建立我们机构的投资者适当性的底线的义务，在底线的基础上可以展开创新的想象，这是第四个方面重点的工作。
第五，我们要建立起保障中小投资者侧重的这么一条公司治理的股东行权的保障机制，国务院小国九条里讲了五项权利的组合，第一是全面推行网络投票，第二是我们累计投票制度，第三是征集投票权制度，第四是中小股东的投票单独计票制度，第五是重要股东会的第三方见证制度，这么五管齐下，确保我们的公司治理文明和中小股东的权利他的投票这种意识能够增强。
第六，治理与推进多层次的多元化的投资者服务体系，这个从多方面的投资者服务。
第七，来推进建立多元化的投资者诉求的解决机制，除了过去投资者有苦找政府，我们稽查，现在要推进核减，专业的调解，以及调解和仲裁和诉讼的结合，使投资者的诉求可以多元化、文明化的找到一种诉求解决的途径机制。
第八，推动投资者教育的工作体系，我们证监会作为ISF第八届委员会的委员，全球正在建立资本支持和投资者教育的全球的标准，证监会也积极参与这个标准的形成，这将推动我们国家资本文明基础性的建设。
最后，我再次回归到一个感谢，我们希望通过这样的一种研究，真正推动多层次资本市场投资者文化，资本文明，实现投资和融资更好的平衡，实现投资者跟机构更好的平衡，实现资本市场的一种多元化的投资者的需求和多样化的投资者产品服务的平衡，只有这三大平衡做好了，我们多层次资本市场是协调的健康的，是生态自然的，就会为我们实体经济带来更多的福利，为广大的投资者带来很多的期待。谢谢大家。
祁斌：谢谢给我们分享了对资本市场和投资者保护的哲学思考。最后一位嘉宾是王东明董事长，我们想分享一下东明董事长对创新，未来证券公司发展的一些思考，因为三中全会讲了市场主体是创新的主体，欢迎东明董事长。
王东明：我想跟大家分享关于新的国九条，特别是多层次资本市场这一块的发展很重要的一点就是怎么样解决我们对实体经济服务的问题。
我自己感觉原来有一个我很尊重的领导他提出来就叫实业兴百业兴，一个国家的繁荣昌盛最重要的是它有一个强大的实体经济，无论是今天上午发言的监管者，还有我们做实操的同志，很重要的我们作为金融，它是一个很重要的服务单位，这个服务的单位怎么让它促进整个实体经济的发展。一个国家的实体经济我觉得最重要的不在于它有多少个很大很出名的公司，它最重要的在于这个国家的中小企业的规模能有多大，中小企业规模的发展能有多好，因为只有中小企业它代表了整个国家就业的机会，代表了国家的税收，代表了国家创新的精神，没有这些东西的话，光靠到的公司很难实现这些东西。
作为金融工作者来讲，应该怎么去服务他们，从咱们国家这三十多年改革开放的历史来看，我认为从目前来讲，金融机构服务的能力现在越来越弱，你可以看到刚才士余行长的讲话里他也提到了，我认为现在大量的影子银行的出现，而且我们前一段儿温州情况的出现，大量人现在已经不愿意再做实体经济了，大量的人已经把实体经济赚来的钱逐渐的转向放高利贷，这样的话形成这么一个怪圈以后，咱们为什么出现了这么一个情况，我觉得咱们金融的制定者，金融政策的制定者应该好好反思一下为什么那么多的人不愿意去做，为什么大家都愿意做金融。这对我们来讲，现在实体经济逐渐在萎缩，金融这块越来越强大。那天我跟工商银行的杨行长讲，我说工商银行要报出来一年税后净利润能达到两三千亿的时候，全国人民都会骂你的。一个服务性的机构怎么能挣那么多的钱，它的钱都挣到了谁的身上？
这一点我是感觉到这次整体的多层次的资本市场，这个东西我认为不应该是政府来主导多层次的资本市场，把它区分开，有主板市场，有创业板市场，有中小板市场，比如刚才姚刚主席讲的三板市场，我们还有四板市场，五板市场。另外，现在从美国，我自己也注意到，去年美国通过了一个工作机遇法案，实际上也是美国政府意识到一定要把实体的中小企业，微小企业的企业活力激发起来，能够使它得到更广泛的融资的渠道。所以，也是经过多方的博弈之后，产生了工作机遇的法案，实际上就引发了大规模的众筹公司的兴起。
这些东西我觉得都是由于市场发展的结果，市场实体经济的需求造成金融服务你必须得跟上去，你得提供这些产品，提供这些东西，使得比如说刚才说的我们的PE资金，我们的这些其他的各种各样的资金能够进入到这个实体经济，因为资本都是逐利的，它进去以后肯定要找出口出来，经过很多，包括咱们各种各样市场的安排，都是根据这种方式来安排的，这样的话就使得有了一个很发达的实体经济，特别是有很发达的中小企业这么一个实体经济的话，我相信就有一个很发达的金融体系，如果没有的话，一边是一个完全政府控制的东西，另一边是一个完全市场发展的主体，两边对接我认为是很难。所以，我觉得咱们无论是三中全会定下来这60条，咱们目前证监会定的国九条，现在到2020年都要有一个交待。这个交待我认为现在七年，从现在到2020年一共七年的时间，七年的时间很重要的就在于能不能把改革开放的势头带起来，我认为第一件事儿是非常重要的，就是改革开放的这个势能不能起来，我觉得核心的问题，无论是三中全会也好，包括我们资本市场这块，重要的就是要理顺政府和市场之间的关系，更主观核心的问题你就要把政府的审批这一块把它尽可能拿下来，减少审批，放松审批，加强监管。因为我认为为什么改革很难，因为这一次的改革，无论是三中全会对于整个经济，整个政治、文化、经济体制的改革，还是中国证监会的九条的改革，很重要的一条就是你对自己要进行革命，你把自己手中的权力要交出去，你交出去了，市场就会有一个很大的发展。现在资本市场你从债券市场的短票、中票，银行间市场的改革，交易商系统的改革，还是我们前年创新大会以后，我认为整个现在资本市场还是在收着前年创新大会发出的改革开放的一种红利。我认为未来的改革，关键的问题，很重要的一点政府自身的改革，因为我认为本身市场的活力永远是存在的，我就说这些，谢谢大家。
祁斌：谢谢，讲的非常好。下面是提问环节。这周五要开券商创业大会，希望东总给我们提点儿建议，希望从创新大会我们怎么得到什么，当然有些是理念方面的，比如放松管制，还有一些具体的措施或者业务方面还有什么前瞻性的思考。
王东明：整个证券行业对于5月16号创新大会都抱着很大的期望，因为配合国九条的发布，券商大会，创新大会会更进一步在操作层面落实一些国九条的精神，还是这一条，因为我觉得现在实际上在国九条当中有些东西已经披露出来了，核心的问题我觉得就是理顺政府和市场之间的关系。另外，刚才姚刚副主席讲有1400多万家企业，只有2000多家上市公司，真正意义上就是在主板以外的公司，你怎么给它有一个融资挂牌交易的一个安排，这就是要大规模的发展，刚才所说的多层次的资本市场，只有这个方面发展了，你的资金进出的渠道才能火起来，因为我觉得咱们国家实际上为什么咱们的M2和GDP的比重这么高，大量的资金是被沉淀和浪费掉了，咱们国家银行的总资产140多万亿，近150万亿，咱们地方国有资产20多万亿，中央国有资产差不多40多万亿，加起来70多万亿，如果再加上医疗、教育、环保等等这些加起来差不多近200万亿的总的国家的政府控制的资产，这些资产是不是流通起来了，还是趴在那个地方，刚才士余也讲了，我们怎么样得把140万亿压在银行资产负债表里的东西把它盘活起来，但是讲了这么多年，没有发现有大的动静。我们的国有资产，200万亿的国有资产能不能通过各种各样的方式把它运动起来，中国人讲人挪活，树挪死，资产只有在交易过程中才能体现价值。
我认为咱们的不动产，差不多也近100万亿，同时咱们的存款也差不多100多万亿，这些东西都死在这个地方你怎么把它盘活？我认为这个就是我对于整个金融工作者，整个我们的金融体系的安排和金融工作怎么能够真正把这个东西弄起来，这些东西我一直认为市场的力量是巨大的，很活跃的市场，但是怎么把它组织好，一个是防范风险，金融最大的问题就是风险，一方面你把市场的能量释放出来，因为咱们国家整个证券行业不是一个真正意义上的都是银行业，它是一个通道的提供者，投资银行公司，特别包括金融企业，包括银行，实际上是一个市场的组织者，流动性的提供者，交易的对手方，就是这些东西才能真正把金融弄活，把水搞活，水搞活了，它才能整个盘活起来，对整个实体经济才能起到更好的作用。
祁斌：第二个问题问李局长，这个问题稍微有点儿挑战性，现在大家一方面呼吁稳妥打破刚性兑付，另外一方面我们要保护投资者，这两点之间怎么寻找一个比较好的平衡？
李量：咱们的市场容易找借口说投资者因为散户比较多，再一个不太成熟，风险能力比较差，我们好些事情就迁就式的保守，我觉得金融市场发展最重要的是要建立起真正的金融的纪律约束，这是铁的原则。对投资者的保护或者对客户利益的照顾，应该把它理解为是给它提供更加丰富的服务，多种选择，让它能够找到它自己的路径去实现它的利益诉求，而不是简单的靠脚投票，这是一个原则。
我们的散户，或者我们说的50万以下的资产在股票市场上99.4%的都是50万以下的投资者，对这样的我们的市场环境和土壤下来建设我们的资本市场，我觉得关键是要建立起一套制度安排，使投资者他能得到一种制度机制的保障，而不是说靠我们的一种施舍。投资者要对他进行适当性的管理，我们必须建立起来一般套机构来履行适当性义务的体系，使投资者投资能够舒适感、安全感、幸福感，多元的选择感，这一点我们这个市场也是一种义务。因此，投资和融资，投资者和机构，投资者需求和市场服务提供的平衡是一个非常艰巨，也非常具体的内容，我觉得我们不能回避，现在对投资者挖坑，对投资者设置一些制度性的机制性的服务性的陷阱，然后采取一种博傻的方式，赢得我们商业模式的创新，赢得东明讲的服务领域可以如此巨大的存贷款利差，这是不健康的，因此，必须消除障碍，消除一系列制度性机制性的陷阱，陷阱里的竹签子一定要取出来，这是多层次资本市场建设的重要的任务，但是必须要立即的着手，这就是投资者保护的义务。
祁斌：股指期货退出对熨平市场起到了很重要的作用，但是有人认为因此可能拖累了股指，请您给我们分享一下这方面的想法，描绘一下未来金融衍生品的路径图，谢谢。
张慎峰：自从到了金融期货交易所，见到生人熟人，大家都问我的基本问题都是你们这两年把现货市场拽下来了，其中最高级别的领导是保监会的主席，专门问，我后来就打了个比方，卖保险，领导不是太高兴，我再举个例子，打雷和闪电的关系。现代科学都证明打雷和闪电其实是发生在云层当中的正负电例子的相互摩擦产生的同样一种现象，只不过声音传递得和光速传递的不一样，我们看到闪才是听到雷，因为光速传导的快，我们的期货交易为了体现它的避险，以及价格发现的功能。所以，设计的就是反应比它快。在任何状态下，现货是本，现货是根，期货只是一个表象。
你刚才讲的金融衍生品发展的路线图，路线图现在是个很时髦的词，远的是规划，近的是计划，刚才已经给大家报告了，按照咱们新国九条中阐述的，我们金融期货交易所三条产品线，两条业务线，两个主战场。
三条产品线：
第一，权益类的，比如我们上了沪深300股指期货，现在仿真的还有上证50、中证500股指期货，将来市场发展成熟了还可能推出其他的，比如中小板、创业板，然后继续研发上市交易作为期货的期货就是期权，期权交易出来还会衍生出更为精准的我们金融市场压力剂的这么一种东西，叫波动率指数，在国外已经交易二十多年了，国外叫恐惧指数，是反映市场情绪指标的最为精准的一个前瞻性指标。现在CPI、PPI、GDP都是既往性的指标，只有恐惧指数是一个相对比较科学的前瞻性的指标。这是权益类的。
第二，利率类的，五年期国债期货，同时储备了三年期国债期货，十年期国债期货，一三五七十都可以，我们也储备了短期利率期货，而且通过合约的设计可以延伸到无限，也就是构成了人民币资产收益率的一条完美曲线，这个产品也已经储备完毕。
第三，汇率类的，新九条讲了汇率类的要配合我们的利率市场化改革，配合我们的人民币汇率形成机制推出这些产品。对我们影响较小的交叉汇率，欧元兑美元，美元兑澳元，美元兑日元，以及最重要上市的人民币直接兑美元的汇率期货。
两条业务线就是场内和场外，现在我们主要做的是场内，为了适应实体经济的需求，一些大宗交易、非标产品场内产品场外化，非标产品标准化，互换产品期货化的大背景下提供更多的满足社会各类主体需求的场外产品，对他们实施场外金融清算。
两个主战场的问题，现在主要是国内，将来真正的按照双向开放的模式走向国际市场。
祁斌：过去的一两年之内创业板得到迅猛了发展，确实来势汹涌，一方面大家认为这是一个非常积极的变化，这代表了中国经济转型的方向，大家对新兴产业的期望或者期待，另外大家也担心是不是个别板块和行业存在投机和炒作现象，我们想请教宋丽萍总您怎么看待创业板的发展，尤其未来发展的方向或者哪些举措？
宋丽萍：感谢大家非常关心创业板的发展，创业板是2009年在金融危机爆发之后，中国政府为了应对金融危机推出了一项非常重要的举措，将近五年来，379家上市公司，市值也不大，一万多亿，离初衷，从家数、规模来看还是有很大的差距，大家看排队的数量就能看到业界对我们的期待和市场对我们的期待。
为了进一步优化创业板的功能，我们还需要做长期的艰苦细致的工作，有些是基础性的工作，你比如说科技人员入股的问题，这是致命的问题，非常关键。创业板的初衷就是为了科技创新，实现2020年我们国家成为自主创新型国家这个目标而设计推出的，核心就是我们研究成果能够实现快速的转化，这里关键就是做出研发成果的人能够有制度保障，依据自己对研发的贡献能够得到自己那部分股份，但是就是迟迟落不了地。
2012年证监会和科技部联合推出了关于科技研究成果股权确认的意见，但是实施的效果确实不太理想，大家注意到前不久李克强总理到辽宁视察的时候，在沈阳视察科技型企业，就问研发人员说你有没有股份，说明领导同志也已经关注这样一个重要问题，这对我们也是个很大的鼓舞。
根据我们的走访调研，在我们很多一流的研究室里，科研单位，包括清华大学，有很好的先进的技术，就是转化不出来，我跟陈校长也沟通过，中间就是缺资本市场的作用，股权确认一定要在制度上、政策上有所突破，因为科研成果主要就是靠智力，所以，要给它一个相应的回报，没有这项制度支撑的话，我们创业板公司的持续成长确实会受到影响，这是一点。
第二，股权激励的政策配套的问题。股权激励现在积极实施的上市公司其实并不多，为什么？税收问题解决不了。跟国际比较来说，我们税收政策确实有不合理的地方，给的时候就要交税，还没得到收益的时候，祁主任当主任的时候也写了不少的文章，我们都希望股权激励配套政策、税收政策近期能得到解决，否则这么好一个工具落实不了，而且从全球来看，这项工具还是非常有效的。
还有一个近期的就是创业板的IPO修订后的办法，还有再融资的办法，已经公开征求意见了，业界抱以厚望，我们也相信近期能够推出来。因为，作为一个板块来说，上市公司上市以后，没有再融资政策支撑的话，也会影响公司正常的成长。
我在这里想强调一点，回顾创业板这些年来的过程，我觉得应该看到它积极的作用。这个作用就是创业板推出之前，大家可能关注PE研究的人，廖理院长就特别关注PE研究，那个时候我们接触的PE都是海外的，就是创业板推出来之后，境内的PE才蓬勃发展起来，据我们统计，累计资金16000亿，2000多家PE，它形成一个投资链条，这个作用还是非常重要的。当前我们认为是创业板发展最最关键的时期。所以，各项配套政策尽快到位的话，会有助于创业板进一步健康的发展。谢谢。
祁斌：谢谢宋总，非常感谢刚才几位领导和专家给我们分享他们的思考和智慧，我个人受益匪浅。昨天新国九条颁布了，我们在起草过程中参与讨论，包括颁布之后我们学习，体会比较深的就是国九条是以多层次资本市场为纲串起来的，多层次资本市场的建设正在经历一些深刻的变化，比如原来只注重交易所市场，现在向场外市场扩展，三板，四板，甚至五板，券商间的柜台市场，公募为主扩展到私募共同发展，比如PE、VC、众筹，原来更多的是从一个自上而下的发展路径现在更多的走向自下而上的发展路径。所以，我们期待多层次资本市场的建设会有一个新的发展阶段。
我一抬头看到一个横幅“培养金融领袖，引领金融实践，贡献民族复兴，促进世界和谐”，我想这可能是清华五道口提出的目标，实际上也应该是资本市场的目标和使命，我们相信随着这些深刻的变化，随着业界、交界所，还有监管机构大家共同的努力，相信多层次资本市场会实现一个比较快速的发展，真正能对国家的经济转型和民族复兴做出贡献。本次讨论就到此为止，谢谢大家。