周明剑：二次改革的巨大机会
主持人：谢谢向老师的演讲，改革给中国带来了新的增长机会，我们需要深入探讨未来二级市场的变动几率，挖掘可以改变的领域，下面演讲的嘉宾是周明剑先生，他是中国金融研究所的所长兼首席研究员，他的题目是未来的投资逻辑，市场化、再均衡和新动力，下面欢迎周先生演讲。
周明剑：尊敬的董事长，尊敬的彼特先生，尊敬的向松祚先生，王智慧先生，各位嘉宾，各位朋友，大家下午好。我今天要演讲的题目是未来的投资逻辑，市场化、再均衡和新动力。刚才向松祚讲了当前的宏观经济形势和未来的货币政策以及其他政策的走向，相对来说大家觉得比较感觉到有点沉重，因为我们向松祚的观点偏悲观一点，我个人稍微乐观一些。就说同样一个美女，我们向松祚看到的是雀斑，我看到的是美丽的一面。这个取向不一样，各有各的看法和价值。我们之前的董事长和向松祚都讲了一个问题，为什么这些年来，金融危机以来，我们2008年底到2009年有一个上涨，一直是慢慢熊途，全球都在涨，为什么中国不涨？经济增速下滑等等都不涨，这里面的逻辑是什么？为什么不涨？我觉得我们必须把这个问题解答了，然后我们才能够进入下一步研究，才能够看出未来的投资方向、投资逻辑。我认为是这样的，我们的经济增长，这是第一个判断，确确实实以往的高速增长不再了，因为我们原来的增长模式，是依赖低价劳动力，廉价的土地等等，这种大的方面，廉价的投入刺激经济增长，这种模式不可能存在、继续。未来我们土地价格、劳动力成本、环境成本都在上涨，所以这个不可能回来，但是若干年，我们的经济增速在全球都是相当高的，所以我们没有必要悲观，但是市场给的解答总是不上涨，那问题在哪儿？问题在于我们大多数公众，包括经济学家认为，未来能够确定的开展，经济能够确定，就是更直接点说，未来中国经济出现风险的概念，在这个基础上，大家对中国资本市场进行投资，会感觉到没有保护，不敢确定，所以我们的市场出现一个慢慢熊途。
那么这一次三中全会，这一次我觉得是一个观点，一个打破预期的观点，把我们之前的不确定预期改变了，我们可能因此对中国的经济更有信心。哪三个点呢？我觉得是市场化、再平衡、新动力。这一次全面深化改革的经济领域的核心就是市场化，我们未来的财税体制改革、土地制度改革等等，他的核心就是一个市场化，就是让市场在资源配置中起到决定性作用，因为以往的十年，我们这个市场，这个市场的力量也是逐渐加强，由于政府的管制和干预，所以说导致资源的错配，价格的扭曲，然后产业垄断等等，出现经济结构的失衡，经济增长也难以持续。
我们看到现在这种所谓阻碍经济增长的行政干预、垄断等等这些，特别是价格趋势，我们看到所谓企业贷款不一致，比如说央企能够很轻易的得到贷款，但是中小企业面临很大困难。我们看到温州的融资利率和现行的利率差额是非常大的，差不多有上十个百分点，这个原因是什么呢？不属于真正意义上的金融机构，而且利率是存在管制的，对所有制也存在管制。这两天我跟我们董事长一直在讨论这个问题，包括今天董事长也提出来，为什么货币供应量那么大，已经是超过了GDP的两倍，但是依然前方出现资金紧张，国债收益的飙升，银行拆借利率的飙升，已经超过了2007年、2008年，为什么？只要是2009年推出的四万亿的变化，就助长了地方土地平台和房地产的欲望，地方融资平台是一种软约束，没有硬的约束，能够忍受很多的成本，他形成一个资金和不断的吸纳，所以这两个领域的行业，就是一个地方平台和房地产，形成巨大的黑幕，而且他无法循环。这个钱给他，他回不来，所以他不断的吸纳资金，就形成一个黑洞，我们看到货币很多，但是都被他吸走了，别的行业没有办法吸回来，所以就是这个资金的结构性推动，就这么形成了，在这个情况下，整个金融结构更加扭曲，实体经济更加得不到支持，整个已经飙到最高了。
最后，很多企业家谈到，在中国你不要做长期投资的打算，因为你无法生存，所以就短期搏一把，选择移民，搞投资，不做长期投资，因为未来他们看不清楚，尤其是未来的十年，央企、国企的垄断，让民企失去了生存空间，民企都傍大款国企，所以不确定性太大了，隐性成本也太高。
行政干预就是价格管制等等限购的主要的领域是房地产、金融、交通、能源等等，这就是以往的十年出现的，这次三中全会，着重要突出市场化，解决这些问题。我们觉得这次的所谓打破价格管制，或者价格垄断等等，在金融领域里，就是汇率和利率市场化的改革，还有就是其他水电媒体，资源的价格改革，还有劳动力要素等等，那么大家看到的话，金融改革的内容，扩大资金等等，这个昨天也那个，证监会也公布了一个改革的措施，我也看了一下，也记得采访，我们认为新股改革的话，就是我从长期看，也是一个利好，因为毕竟来说，进入市场的基本面比以往更加真实可靠，就是说信息更加透明，不存在不对称，对不对称的现象在逐步的减少，短期会有一定的压力，但是整体来说新股发行的改革，长期来说对市场是支持，当然如果随之出来了退市的改革的话，一进一出的管理，对市场应该来说是更加利好的。我认为市场的利率改革和汇率改革，整个来说从短期来说，利率会出现上升，因为他会逐步向实际利率靠近，所以明年的货币政策，不可能再降息，觉得很难，不可能有降息的措施，加息也不太现实，因为经济在一个挑战的过程中。我们认为汇率的市场化会导致人民币从升值改成贬值，因为人民币已经出现了一个贬值，这个剪刀差越来越大。那么说而且就是人民币为什么会贬值？就是从2005年的汇改到现在为止，人民币已经升值了百分之三十几，那么伴随着外贸体制的改革，外贸企业也经历了很多的考验，应该说外贸企业是非常适合发展的。现在外贸企业的生存非常艰难，如果说再一次下行，很多的企业很难生存下去，未来的缺点，就是整个的市场改革，你必须使中小企业的模式有所调整，而且未来的整个外贸平衡的是一个积极的概念，而不是消极的。外贸平衡，是一个大开大放的贸易体，肯定会改变贸易顺差的局面，但是就是扩大进口的同时，也扩大出口，那么这些扩大出口，又争夺经济复苏市场份额的话，那么必须给外贸企业一定的机会，那么这种人民币不能升值的局面，对企业压力非常大，而实际上现在已经出现了贬值的趋向。所以这一点，随着汇率的市场化，汇率的波动范围的扩大，很可能会出现人民币不再升值，而是贬值的现象。因为只有这样做，才能使外贸企业有盈利，扩大盈利，这样的产业化给中小企业的盈利才能有所改善，我们的预期也有所改善，这边对房地产挤压，那边对中小企业的预期改变，那么整个未来的预期，会产生积极的影响。
这些打破垄断我就重点讲一下汇率和利率。讲一下垄断，因为我前两天和上海的国资委聊了一下，因为上海的国资委的改革是全国的一个试点，未来怎么改？他要准备几个方向，整体来说，第一个是由管企业点上管资本，第二点就是说，企业走上市场，包括什么？这个董事长要密集化，高管要被社会招聘，这个第三点就是整个国企的企业可以向社会资本放开，让股权，大概就是这么一些方向，当然还没有讲到是哪些行业，怎么可以彻底放开，目前还不到这个程度，但是基本上这三个方向是这样的。我们认为未来的货币政策，就是刚才老向讲的货币政策是稳健中偏紧，不能说从紧，目前的基本基调是稳健，稳健中偏紧，但是最多持续到明年上半年。因为现在的经济增速看，我们觉得到明年上半年，就是第二季节，经济增长却出现比较不好的态势。因为刚才老向讲了李克强的原话，7.2，李克强的底线是7.2，那么明年上半年，很可能会出现截止7.2，为什么说可以稍微放松一点呢？因为从整个来说，在结构问题没有得到一定的解决的时候，他是不敢这样做的。因为如果松的话，钱还是会流向房地产，继续加大扭曲，那么不可能这样做，他必须说房地产的平台，这些问题得到了一定的控制，有所缓解之后，经济增速出现了一个比较，他比较有理的下降，经济增速下滑过快，那么我们可以适度的放松，更多的也是加大银行金改，不是通过利率，因为利率敏感，我们按通货市场这个东西，也做不到，所以说只要靠准确金率的杠杆，就是加大银行的杠杆，杠杆一降低的话，资本经济就会缓解，那么你就会对实体经济进行支持，你必须配套货币政策，那么汇率一贬值，你可以从你的信贷条件下支持他，就是你可以有所选择，为什么你放眼望去，你没有企业敢贷款？你不敢贷，没有盈利，你找不到标地了，所以说我觉得一个逻辑的成立，就在明年下半年，一个主要的窗口是在哪里，经济增速已经在下滑，那么有些已经在基于外贸、服务性的企业开始起来了，那么从我这些贷款，我可以不贷给房地产等等，我有标地可以选择，这个情况下，如果后面再从紧，没有钱了，所以这时候可以放松，这个情况下，就是经济增速调整之后，这是一个刺激，涉及到回升，但是完全是不可能的，这可能是个漫长的过程。
所以说未来的经济基调、格调就是个再均衡，用我们前面的十年出现的问题就是整个不均衡，什么不均衡？三大需求、产业结构、区域经济都不均衡。三大需求，从投资和消费来讲，我们的经济主要依靠投资拉动，当然任何一个来说，我们的消费对经济增长做出了很大的贡献，因为我们那时候很穷，消费者没有消费，现在都放开了，民间的消费出现了爆发式的增长，然后最近这十几年来说，主要是靠投资拉动，政府的投资。那么在我们这个新兴国家，老百姓的收入还不是很高，未来依然老百姓的消费存在一个提升空间，如果解决了一个分配问题，老百姓收入增加的问题，未来的消费是有很大提升空间的，这就是说改变这个问题的话，可以不再主要依靠投资拉动，很可能是消费拉动，那么这三大需求，我们是消费、投资、外贸，那么这是个内部平衡，因为原来我们的外贸主要是管理的顺差，就是通过期货概念，通过大量的出口换取外汇等等，这个出口导向战略一直坚持下来，变成我们的大量的投资转化为出口商品，转移到国外去，就变成一个投资跟出口相互依赖，然后变成投资形成大量的生产能力，出口到国外去，如果国外的经济一旦有所波动，那么到底我们的投资会出现什么问题，这就是一个不均衡。那么未来的均衡在哪里？在国民经济不再依赖投资的时候，贸易部门实现一个平衡，就是我们不再追求贸易顺差，我们追求贸易的平衡，就是每年我们顺差就差不多为零，在这个左右范围内波动。但是这不是一个保守的认证，是更多的认证，是更多的参与国际社会的分工，更多的大进大出的平衡，就是我们会加大出口的力度和进口的力度，因为我们对国外的技术和设备，特别是资源的依赖性越来越多，未来的平衡是一个积极的扩大的进取的平衡，这种平衡必然要求我们人民币不能持续升值，必须给外贸企业有生存空间，是这么一个道理，这样的话人民币不再坚持强烈的升值，我们的外贸企业才能夺回原来的失地，扩大范围，才能够使外贸的中小企业，能够有自己的盈利空间，这样才能更多的吸纳劳动力，制造就业机会，同时也能够使金融棘轮机构，能够有形成一个良性循环。要不你现在金融机构，你想贷款也不敢贷，这是三大需求的不均衡。
然后是产业的不均衡，一个是盈利的不均衡，就是说从社会这个经济流动看，从经济学的高度来说，任何一个行业，不可能长期存在暴力，因为他一旦存在暴力，他进的企业会越来越多，我们有一些行业，是长期是暴利的，我们房地产、金融业，有些资源性的行业都是长期暴利，这就是跟资源管制和垄断有管理。那么由于政府主导经济，由于我们依赖基建和房地产，所以在不断加强的引导过程中，就导致我们的一些行业，他从需求方传来的信息就是我不断的加大生产，导致我们的钢铁水泥这些行业产能严重过剩，所有的这些政策导向是紧紧的跟政策干预机制和垄断绑在一起，导致这个信息传导，所有的一切都出现一种扭曲和误导。区域经济发展，我们知道有些地方，人均GDP比最高的地方，最高的天津是超过了九万，有的地方还不到三万，就是说这相当于不到三分之一，地区的发展差异非常大。也要初次分配，就是我们说的劳动的报酬，企业的盈利这三大块，这块是财政收入。刚才老向说为什么政府的财政收入上不来？就是说企业已经不再盈利了，老百姓的收入也不增加了，你成了无本之木，无水之源了，那么政府的财政怎么可能增加？就是这种政府与民政力，这种模式是不可能持续的，未来通过这次改革，我们看到三中全会的决定以后，很多地方确实超预期，未来政府也讲放权，不再追求发展，不再提任务了，这是个非常明智的手段，而且对政府的财政，也不再强调收支平衡了，只是对你的安排进行管理，收入进行要求。所以这正是改革力度，在均衡的过程中是力度很大的。离开三中全会，我们看看就是说明年的经济增长会怎么样？整体来说是实验室，我就觉得中国的经济增长是2007年的三季度已经建立了，那时候是14.7%，历史最高，再也回不来了。我们那种模式是不行的，你靠大量的土地投入、劳动投入等等不可能，而且我们看到，我记得我刚到北京的时候，请一个保姆几百块钱，那是1997年，现在北京请一个保姆，起码不低于三千块钱，这是相差很大的，十倍的价格，就是你再没有廉价劳动力了。这个建筑工队的小工，出现一天五六十块钱都没人干，他拿的工资比白领还要高，那么北京的保洁工等等，几乎看不到40岁以下的人，就是未来这些工种会更加紧缺，那么说他的稀缺性导致他的工资上升。就是从这个意义来说，包括土地的价格，也是越来越高，深圳几乎是没有可以开发的土地了，深圳不是今年，也不是去年，这是第一点，已经没有土地可以开发了，为什么？就是没有可挖的地，他只能把一些工程赶出去，换一些别的，一个土地价格上去了，所以以往这种模式是不可能采取的，未来就依靠制度创新、科技，依靠生产力的提高来加大经济的增长。
我们预计今年的经济增长速度是7.6亿左右，四季度的话，可能会回落一点，但是问题不大，我们预计明年上半年会趋缓，明年下半年可能在有些政策的支持下会回升一点，所以上半年可能会出现接近李克强的底线7.2，这种情况下，货币政策会放松，而且这种情况很可能出现。所以说我们认为，明年准备金放松的概念比较大，而且在下半年，可能会是两次，加起来就是一个百分点以上。
7月份以来，工业增加值在回升，我们的工业增加值是不可能再回到两位数的，原来百分之二三十的增长，确实将来不可能有了。但是我觉得我们需要换一个什么呢，就是说要看服务业，工业增加值很可能在我们未来做服务的研究里，可能不再是一个非常重要的观察手段，我们重点要观察的是服务业第三产业，第三产业的增速，当然第三产业的增速的体系，因为上次车老师也讲过，他说第三产业的体系不够完善，数据也不准确，因为工业数据是持续了六十多年，第三产业不准确，但是已经在完善，就是说未来我们要看到的是，工业增加值几乎可以到个位数以上，个位数的水平，但是第三产业是两位数以上，就为了经济增长要靠第三产业，所以这种情况下，克强指数也做修改，他的逻辑是什么？我们还是个工业进程的国家，后城镇化的阶段，工业化很重要，但是未来的结点，服务业第三产业肯定会追赶工业，甚至会超过工业，所以未来的观察，发电量越来越不重要，如果你把这看得很重要，就是你对中国的未来的经济模式有误会。其实整体来说，预期包括实际上的话，就是说还是比较好的，还是连续保持扩张的，当然官方的数据更为好看一些，汇丰的数据少一点，就是说我们可以得出一个结论，中小企业比大中型产业有差距，中小企业确实是比大中型企业有差距，就是我们的基本细胞，还是比较长的，就是我们前身的毛病，最小的细胞是比较差的，这样我始终认为，体现经济活力的最关键是看中小企业，而不是看大中型企业，因为大中型企业他更多的是政策一体，而不是市场经济自身的活力，要看资产自身的活力，还是看中小企业的经营状况和生存状况。
我们刚才讲了投资还是主力，贡献率还是最高的，但是未来的投资会怎么样？我们觉得就是说，因为李克强这个是政府可以控制的，为什么政府很多时候投资的比较少呢？他用起来比较顺手，包括李克强，他讲调结构，稳增长，他确实在调，但是他还是没有放弃这个投资的推手，他还是强调政府要花费投资中的作用，而且李克强一直强调城镇化，那么说我们预计，根据最近的政策，我们预计未来的2014年的投资增速，比今年的水平是持平的，还是会保证今年的数字。其中来说呢，其实这个中西部的很多城市的基础设施比较匮乏，那么机械投资也会有比较快的增速。制造业可能在下半年会有所回升，房地产这块呢，最近也确实是越来越大了。因为最近提出来什么房地产的常态化，这个我们过后再谈，不确定性很大。我们认为基建领域，明年还要稳定结构。
由于老百姓的收入没有明显的改观，所以说消费依然是疲软的，但是会出现一定的变化、分化，在哪些方面？我们觉得这个政府一直强调的，李克强强调的抓两个，那么中国出现了老龄化的养老消费、养老服务这两块，养老服务和信息消费，还有高端消费，因为中国人的消费已经出现了高档化，往上走的趋势，包括我们个人也出现了旅游、休闲等等，甚至文化的消费也越来越大。那么年轻人消费，也很多是我们不能理解的，我们很多人的手机费比我还多，他买设备啊，买装备什么的东西要钱，我们不能理解，但是确实有，我们用QQ等等是不花钱的，但是年轻人他花几百块钱做是很正常的，那么马化腾怎么盈利？他每天的信息流都很大，他主要是基于对年轻人的消费，所以这是未来的趋势。
外贸刚才讲了，我们在这个意义上讲的外贸不乐观，是一个比较保守的观点，实际上就是我刚才说的，未来的外贸格局是未来更加扩大的格局，我们一直在看通胀这个问题，我们很多朋友也讲，价格背离，所谓价格背离就是工业品的价格在下降，消费者的价格上升，那么是不是就预示着未来的价格上不去？不是这样，未来的通胀压力非常大。因为通胀归根到底是由货币推动的，而目前的工业品的价格上不去，PPI的价格上不去，是产能过剩造成的，PPI上不去，是伴随着很多产品过剩，所以说这个现象也是不能持续的，PPI的下降不能持续。而我们的服务产品，服务品的价格上升，劳动力成本上升，货币的上发会推动它，还有农产品连续十几年丰收，这个东西是不可持续的，背后有什么东西，也是不断的榨取土地的最后一份肥力，来获取丰收，未来农产品，价格肯定是上涨的趋势，现在是一个整理的阶段，未来怎么走不敢妄言，但是农村一定是一个上升的开始。以后那么多110万的货品堆在那里，为什么我们说地方的融资和房地产出现一个常态化，就是原来不是常态的，有问题的，处于过度投机的领域未来出现常态化，那么投资的那部分资金是不是得出来？货币是三个方向，房地产市场等等，因为货币都是客观存在的，110万亿是在那摆着的，这不讲，我们刚才老乡讲的，我们中国很多是过度投资的，北京四万这个价格，一般的能存在吗？我们很多都租不起房了，不是金融行业的更租不起了，像我们几千块钱一个月，我们的工资是租不起的，那么一旦房地产行业出现一个常态化，投机和投资让房地产市场撤回来，留下哪个市场，哪个市场都会出现很大的上涨。这就是我讲的，为什么房地产就会出现滞涨的信号？依然在涨，但是成交量下去了。成交量下降的非常快，就是量放不出来，购买意愿或者购买能力在下降，或者被控制，被限制了，对不对？因为你很多东西，什么财产公开啊，房产税啊，就是你日期越改变，对你房产税的推出，财产要公开，那很多意愿就开始弱化了，因为房地产这个很明显，还有统一分级的信息平台，这几块东西结合，就会使很多人对未来买房子的预期产生改变。第一我的信息被占用，第二我还被公开，第三我还得交税，那几块一想，买不买就有疑问了，这是大家的预期改变，所以我们看房子依然在涨，中介在引导这个价格，但是你接的电话越来越多，房地产的电话越来越多，但是成交量在下降，所以房地产是滞涨的。
而且有一个现象，我们曾经做了很长时间的追踪，我们从差不多是80年代底，80年代末，中国的货币增量，货币供应量一直保持非常高的速度，就是每年都是百分之十几的速度增长，但是我们1988年、1989年等等这几年恶性通胀之外，历史上再没出现过恶性通胀，就是为什么我们的货币增速，从80年代末一直保持高速增长，而通胀仅仅在80年代末和90年代上半期出现过，以后没有出现，这有个有意思的现象，就是我们1998年取消了福利分房，然后2004年实行土地的统一收储，这两个时点使整个房地产出现一个快速货币化的进程，就房地产这个行业，对我们快速增长的货币有一个非常强大的洗脑过程，这个过程持续了十几年，这十几年我们可以看出来，我们把房地产这个销售金额的增量，减去在整个货币增量下，减去房地产的销售增量，然后再算一个增速的话，这跟CPI就非常接近了，而且相关都是0.79%，如果出现这个，就会很矛盾，货币增速那么快，但是为什么不增长？这个起码是很相关的。那么第二个逻辑就来了，未来如果房地产继续强烈的话，那么他货币的吸纳就会弱化，这样的话你依然保持货币增速，那么你的通胀，很可能会非常猛烈。在这种情况下，所以说我觉得现在的货币政策，他在稳健中偏紧的长远思考也在这里，他不能再这样，未来货币市场会非常疯狂，但是我们可以货币总量可以控制，就是基础可以控制，为什么？就是我刚才说的，通过贸易基本平衡，一旦形成的话，那么说外汇债款在减少，那么老向说的我们的货币政策不会再被美元化了，不会被外汇占款左右了，那么我们的基础货币的发放，就会保持中性。那么更多的图什么呢？准备金，这可以放大或者缩小困难，在认为适度的情况下，可以稍微放大点困难，因为准备金不是特别大的，他一个点两个点不是特别大，是通过准备金来放大或者缩小，所以说我们认为，如果明年出现经济增速下滑的太快，那么会降低准备金，然后放大一下这个杠杆，因为我刚才讲了，这个利率已经不再敏感了，在改革中不敏感了，要用平滑的手段引起这个作用，因为利率你降息也不好，加息也不好，因为他本身信号就比较模糊，你降息不好，加息也不好，是因为明年有手段，如果有手段也是下半年。
从这个逻辑来说，未来我们要看什么呢？什么都是可以极大的改变我们的预期，极大的改变企业的盈利状况？就是制度红利也改革红利，首先先讲一下创新科技，未来的经济增长，不再依靠投资和出口，也不再依赖这个大量的要素投入，必须依靠要素的提高，必须依靠企业的技术创新，所以说创新的动力是非常关键的，而且较我们当前的时代来说，是存在很大的创新空间，因为移动互联网和生物技术，已经极大的改变我们的生活方式、生产方式，甚至我们的人际交往方式，甚至我们的这个经济交易方式。我们的交易成本在下降，我们的交易速度在极大的提高，就很多变化是不可思议的，而且已经发生。这些变化将来会渗透到我们生活和生产的各个领域、各个方面。所以说能够很好的利用这些创新的企业或者产业，他在未来是有很大的空间，这是说创新的动力，未来的企业，一定要结合我们的生产方式、生活方式的改变，来融入这个企业，改革红利或者制度红利，我现在主要体现这几个方面，就是说很多民营企业家聚在一起吃饭、聊天，在讲我们不走了，这个三中全会看起来有机会了，未来是可以大战一把的机会，记住，国企还是那么强势，但是民营企业的空间更大了，就是有些领域已经开放了，而且有些政策也对民营企业支持，所以民营企业有限度的获得了生存发展空间。
刚才老向讲了，这个农村的土地不是一下子的事情，是两年以后，所以我也说有希望，但是这个希望就是一种预期，这种预期也不能那么绝对，因为现在已经有地方在试点了，于是福建已经有试点了，我了解湖南有些地方也在试点，就是对农村土地的确权，然后再留下，当然现在有很多学者，甚至陈锡文他现在是农村领导小组的常务副组长，因为他是农村问题的权威，他非常强调这个农村家庭经营的这个基础性作用不能改变，大家还很多人，很多学者，甚至很多企业开始进入农村搞大农业、大产业，但是最后是给农村带来战略性的破坏。为什么？大企业进入农村，他们会在短短的三五年之内，极大的渣干土地的所有的肥力，就是最大限度的使用化肥和农药，然后等他们的资金撤出来的时候，这个土地就废了，这是最可怕的。所以中央现在依然强调农村家庭经营的基础性作用，这是非常有远见的。而且中国这种人多地少的局面，未来想通过大规模经营，那也是很不现实的，只能通过精耕细作的家庭式经营来持续下去，增加附加值的方式持续下去。土地的流转是已经在部分地区开始，未来两年之后，肯定是有希望的。财税体制的改革，地方政府特别对一般性的转移性支付，肯定会更加倾斜。对比较穷的地方政府，会有一定的支持。那么这个投资机会你看不出来，但是整个税后平衡，和财权税权的匹配，对其他的农村是有帮助的。农村的确权，包括农民的房屋、土地等等的确权，就可以进行担保、质押、转让甚至接待，这个对农民来说，可以盘活他的资产。
我们重点讲一下自贸，我们一定要理解，这个东西不要理解为原来的开发区、保税区，原来的税制优惠等等，跟这些东西是两码事。自贸区的概念就是，探索未来的经济改革模式的创新和贸易体制的创新，这是最关键的。据说所有的都是国民待遇，随着对另外企业的放开，然后政府的职能，更多的是什么？服务，而不是监控，这个是最关键的，就是说说到底，就是李克强想出了以点带面，实行全新的社会管理模式。
我们对今年的市场做一个回顾，以沪深300为代表的大数据股票延续了2012年以来的振荡下跌的格局。投资人在新一届领导人结构转型的预期，我们的创业板上半年涨得很凶，下半年也涨得可以，但是最近有调整。整体来看2013年的话，没有什么确切的机会，指数也是不错，但是呢，这个行业和风格的分化很大，有些基金，所谓雷总说的老基金遇到新问题，80后的基金经理比较激进，创业板呢以移动互联网为代表的新鲜行业随着这盈利比较大，往往老基金就比较稳健，可能盈利性差一些，还出现亏损。整个结构分化非常明显，这是今年的形式，是一个市场的风格分化非常明显，包括我们的机构投资者和个人投资者也是，很多老同志，老股民反而比较谨慎，反而动得比较少，而且也偏重传统行业，而年轻人呢更看好新兴行业，中小企业，创业板这些东西，所以整个不仅仅是机构投资人，甚至个人投资人也出现了投资曲线很严重的分化。
这个剪刀差是在2013年创业板和沪深300里面扩大的，截止到27号沪深300的估值为10.06，处于历史性的底部。在分配中银行业继续在历史底部徘徊，只有5.18了，持续产能偏低，房地产相关行业受压制，与之相对应的是，医药行业也有影响。整个水平下降了一个台阶，在2013年的同比增速只有11%，集中体现了现在目前企业盈资成本的较高，需求疲软导致的利润和社会水平的低迷，就是说企业盈利不是很乐观，我们也讲整个企业盈利的话，明年上半年不是说会更长，但是有可能会出现改变，但是股市的正当下行呢，其实跟整个基本面呢，应该说比基本面表现得更差，这种情况更多是由股民的市场情绪的更大的下挫带动的，据说我们这个市场出现一定的背离性，过于悲观，导致整个市场下挫的比预期更为严重。
基于我们上面讲的逻辑，我们认为未来的更大的预期改变是什么？不是说经济增速下滑，因为这是全球公认的，就是所有的投资者内心都接受了这个观点，大家更大的预期是什么？中国的经济增长会不会出现很大的风险？崩溃？那么这次三中全会的决定，在很大的程度上改变了这个预期，就是三中全会坚持改革的方向，市场化的方向，而且力度非常大，这种情况下，极大的改变了预期，我们看到股市也得到了一种反应，如果一直坚持这个方向，不可能出现崩盘和崩溃，就是说经济增速会有下降，但是依然会有增长，那么我们的问题如果得到解决的话，那么会看到伴随发展过程中良好成长的企业，包含上市公司，那么说我们有理由对市场乐观，有理由相信市场会好，那么具体到指标上看，明年上半年的经济增长速度会很徘徊，很摇摆，使大家加上传统两个蓝筹，银行和房地产，会出现很大的不确定性，所以大家会很悲观，但是明年下半年，随着货币市场的放松，大家的情绪会得到稳定，所以明年上半年，可能依然还是一个摇摆，但是下半年会出现上涨。整个区间我们认为是2000点到2600点。
然后这几个我们认为的投资逻辑，市场化、再均衡、新动力，我们认为市场化是几个文化、传媒、医疗等等，再平衡是信息化引起的心兴产业的投资机会，新动力是移动互联、生物技术等等。我们认为银行这个指标，不是盈利性而是关键点，如果能够使房地产这个行业进入常态化的发展，那么银行的风险也在下降，但是他的盈利性在估值偏低的情况下，只要风险下降，那么估值应该得到一定的修复，就是我们看银行，应该看扛风险能力。同时我们也关注环保、清洁能源等等，高收成长的空间，可能会带来中期上升的行情。大家看一下我们推荐的一些中信银行、平安银行等等，谢谢大家。