万克仪：新思路 新征程 振荡前行―2016年投资策略
新思路 新征程 振荡前行――2016年投资策略
一、宏观经济形势分析
当前中国经济正在经历自2000年以来的新一轮产能周期末端。对于发展中国家而言，由于经济和产业结构未完全成熟，在一轮产能周期的末端，通常出现传统行业普遍产能过剩，需求出现结构性下滑，经济结构有待升级，新的产业群的出现尚需时日，稳增长和调结构成为这一时期经济的重要特点。与以往不同的是，本轮产能周期末端再叠加经济增速换挡，经济发展面临的人口和资源约束，改革的困难度以及所面临的国际经济形势都要复杂和严重得多，经济难以再回到高速增长时代，将逐步过渡到中高速增长时代。本轮经济的结构性下滑主要来源于受到人口结构转变和环境资源约束下，以房地产为下游需求，投资和重化工业为主导的经济发展模式不可持续，需要转向以消费，创新驱动和服务业为主导的经济。据我们测算，房地产链上相关投资仍占全社会固定投资的近一半，房地产投资占固定资产投资比重仍接近20%。
虽然当前经济结构调整取得积极进展，新的经济增长点正在形成，但尚不足以撑起整个经济，实体经济下行压力仍较大。进入2015年，实体经济更是出现一波较快速度的下滑，房地产投资和固定资产投资增速，工业生产和主要工业品产量降幅再扩大。上半年GDP实现7%增速主要得益于股市上涨，金融服务业对GDP拉动大幅攀升。三季度随着金融服务业对GDP拉动减弱，GDP增速跌破7%。在稳增长政策刺激下，四季度经济仍未见企稳迹象，11月份PMI创下自2012年8月份的新低，连续4月位于荣枯线之下，2015年全年GDP要实现7%的增长目标已不太可能。当前而言，经济下行压力仍较大。随着15-64岁人口占比在2010年达到顶峰后开始下滑，标志着2011年房地产长期拐点的到来。2011年房地产投资增速开始出现快速下滑，并带动以房地产为下游需求，投资和重化工业为主导的经济增速出现台阶性下滑。短期来看仍有下滑空间，商品房待售面积仍高企，同比增速随着投资增速下滑有所下降，但仍保持较高。
根据产能周期的历史经验，以及经济增速换档的国际经验来看，未来的至少4-5年内中国经济仍将处于结构调整和增速换档期，并且经济增速有滑落至4%-5%的风险，增速换档期后的经济发展中枢将在6%左右。我们预计中国政府将不会放任经济增速滑落至4%-5%左右的低点，过渡期发生深蹲起跳情形。十八届五中全会公告表示，十三五目标是经济保持“中高速增长”，2020年实现收入翻番目标。当前，剔除股市上涨，金融服务业对GDP拉动大幅上升影响后，实际经济增速已接近触碰政府6.5%的经济增长底线，预示实体经济下行空间将很小。政府将加大稳增长和宏观调控力度，为经济结构调整赢得时间，使中国经济实现平稳过渡。我们预计经济走L型的可能性比较大，出现深蹲后再起跳的情形，以及原地反弹的可能性较小。经济调控目标在于保增长，而非促增长。2016年政府稳增长措施和货币宽松力度将继续加大，实体经济预计将呈现逐步企稳态势，固定资产投资、工业增加值增速降幅，以及PPI同比下降幅度将有望收窄。GDP增速仍将延续下滑趋势，但是6.5%将是经济增速的底线，下滑空间已不大，预计全年在6.7%左右。
我认为国家为了实现在2020年较2010年翻番的总体目标，为了确保今后五年GDP增长速度在6.5％左右的底线，将进一步加大稳增长、调结构的力度，采取更为积极的财政政策和较为宽松的货币政策。由于实体经济下行的压力巨大，而且这种下行趋势是不容易立即扭转的，因此，将寻求在其他方面加大投入，刺激经济的发展，减少实体经济对GDP的影响。比如，加大基础建设方面的投资、环境保护方面的投资、加快对新兴产业的扶持力度，进一步刺激内需并提高服务业的贡献度等等，另外，稳增长的核心在于稳地产，因此，也不排除国家在这方面会有所松动，值得密切关注。整体上，我们相信政府调控经济的能力，对今后三至五年经济运行状况并不悲观，很有可能在国家进一步加大积极的财政政策和稳健的货币政策、保持较为宽松流动性的状况下经济维持在一个相对稳定的区间运行，实现中国经济的平稳着陆。
二、2014年以来市场上涨的理由
1、货币政策宽松背景下资金的保值增值要求
1）、为了缓解宏观经济下行的压力，央行通过降息降准等手段向市场注入流动性。自2014你11月央行第一次降息降准以来到目前已经进行了五次降息降准，从目前的情况看，由于一年期存款利率在1.5％，贷款利率在4.35％，可能今后降息的空间比较有限，但是存款准备金率仍然高企分别达到17.5％和15.5％，存在着较大的下调空间，我们认为16年继续降准是没有悬念的。
2）各类资金因不同的目的持续进入资本市场。由于实体经济不景气，在宽松的货币政策下，企业等资金也要寻找新的出路，而社会闲散资金由于可投资的渠道比较有限，也在积极寻找保值增值的途径。
2、证券市场长期低迷脱离中国经济的基本面，没有反映经济的现实发展状况，存在着较强烈的纠偏要求。中国近几年来保持相对稳定的发展，目前已经成为世界第二大经济体，但中国股市却没有反映这种积极的变化，还停留在五、六年前的水平，投资价值凸显。
3、中国经济的增长方式正在发生深刻的变化，赋予了市场新的投资机会。
我国经济增长方式已经由依赖粗放式的投资拉动逐渐向互联网金融、高端装备制造等方面转化，新兴产业发展势头迅猛，为市场提供了内在的上涨动力。从市场的表现看，上一轮牛市的上涨源于以投资拉动经济增长这一明确的主线，市场围绕这个主线展开行情，房地产、有色金属等成为市场上涨最重要的领导力量，但是在这些周期性行业成长期过后，市场进入了长达六年的调整，基本上又回到了起点，而这一次国家大力推动高端制造业、新能源新材料、推动“一带一路”建设，将这些作为中国稳增长的主要方向，同时，进一步深化国企改革，所有这些都处于起步阶段，具有很强的持续性。
三、影响2016年市场运行的主要因素
1、资金面继续宽松，降息降准预期强烈
可以肯定的是2016年国家为了实现稳增长，保持6.5％以上的增长速度的目标，将进一步向市场释放流动性，特别是存款准备金率将可能出现比较大的下调，我认为高企的存款准备金率无助于经济的稳定和企业的发展，回到15％以下是必然的，由于基数的增大，也必然释放更多的资金。证券市场的运行离不开资金的推动，这为行情的发展提供了较好的动力。
2、市场整体估值水平较低，具有较强的吸引力
2015年虽然出现了一波较大的上涨，但随后的下跌又使得市场回归平静，整体估值基本上又回到了行情启动初期的水平，而以大金融板块为代表的大盘蓝筹股估值已经处于历史的低位，尤其是证券板块业绩大幅度增长，股价却没有得到应有的反映，目前的估值处于历史上最低的区域，这些蓝筹股对资金的吸引力较大，也为2016年行情的发展奠定了基础。
3、新兴产业快速发展，为经济增长增添了新的动力，也为市场提供了更多的机会
新能源新技术和电子商务逐渐走向成熟和市场化，对于拉动社会投资、引导社会资本进入实体经济，产生新的消费领域和培育国民经济新的增长点将起到积极的作用。
4、加大投资力度和推进“走出去”战略进入快速发展阶段
为实现6.5％以上的增长目标，抵御经济下行的压力，适当提升投资增长的速度是政府的一种选择，只不过投资的方向跟以往传统的投资行为相比将明显不同。从现实来看，政府已经开始大力加强城际铁路、城市轨道交通、环境保护、新能源新材料、物流等基础领域的投资，同时，大力加快过剩产能和金融领域的对外投资，强化“一带一路”建设。
5、经济结构调整和各类改革将进一步深化
2016年仍然是经济结构调整和深化改革年。主要表现在：1）、产业结构调整将进一步深入，扶持和发展新兴产业，淘汰落后产能工作将进一步开展；2）、国企改革将进一步深化，将由央企改革逐渐向地方国企改革进行延伸；3）、金融领域改革进入实质运作阶段，立足于提升金融行业为国民经济服务的能力和水平，在证券行业，新股发行制度改革、注册制也将酝酿推出；4）、在二级市场上加快对内对外开放步伐，进一步培育机构投资者，推动市场逐步走向成熟。
6、“十三五”规划开局之年，有利于经济稳定和发展的各项政策就紧锣密鼓地推出。可以预见的是必然包括国企改革、环境保护、扩大内需、新兴产业推广、区域协同发展等内容，相关行业和区域板块将蕴藏较大的投资机会。
当然，2016年也面临着不少的挑战，国内经济的复杂性和世界经济的不稳定性以及我国周边环境的安全等问题都不能忽视，但就我国证券市场而言整体偏多的因素居多，有利于市场的稳定发展。
四、2016年市场运行态势分析
具体到2016年的市场运行，以上证指数为例，我认为主要的波动区域大致在3000－4500点，以反复震荡、缓慢上行为主。主要的理由是：
1、经历2015年的大幅度被动之后，证券市场已经改变了过去那种沉闷的局面，得到市场内外广泛的关注，自身的弹性将明显增强，以历史上指数运动规律和市场动能摆动原理分析，暴跌之后一定有反弹修复的内在要求。
2、明年国家将继续实行宽松的货币政策释放流动性，加上社保基金、保险基金的持续入市，深港通开通以及引进境外合格投资者的举措，证券市场的资金面相当充裕，市场一旦走好，资金追逐利益的本性将使得场内外资金蜂拥而至。
3、以银行、证券、保险为首的大盘蓝筹股估值处于历史的低位区域，对资金的吸引力较大，存在着估值修复的要求，有利于为大盘托底并向上拓展空间。业绩持续提升但是并没有反映在它们的股票价格上，这种现象是极不正常的，必然会出现与业绩运动相符的修复性运动。
4、战略新兴产业的发展、国企改革的推进、“十三五”规划的出台等为市场提供了新的投资热点和机会，将有利于人气的聚集，带动市场价值中枢的上移。
此外，政府在上一次市场出现系统性风险的时候于4000点附近救市，投入了大量的资金，从救市资金和救市品种的走势来看目前应该仍然处于被套的状况，这样，它们有着强烈的自救要求，因此，政府在客观上也希望股市上涨。但是，管理层为了证券市场稳定发展，加强了对杠杆资金的监管，打击过度投机炒作行为，说明也不愿意看到市场再出现今年上半年那样的疯牛走势。因此，因此，我认为市场在蓝筹股价值回归的带动下、在国企改革、新兴产业的推动下将呈现波段性的震荡上行，开启慢牛之旅！
五、2016年主要投资机会
基于对2016年市场的整体判断，我们认为稳增长和调结构作为当前经济的主体特征实际上决定了投资策略应该围绕这两方面来展开。总体上从培育新经济增长点、存量经济改革及区域整合三条主线出发，建议重点关注新产品(战略新兴产业)、新市场(“一带一路”规划)、新改革（国企改革与金融改革）、新规划（“十三五”规划）四大板块可能带来的机会。
1、战略新兴产业
战略新兴产业一方面将影响国家未来的发展，具有战略性；另一方面战略新兴产业是未来经济增长点。在宏观经济下行压力依然较大，传统产业效益下滑、产能过剩、增长乏力的情况背景下，加大对战略新兴产业这一朝阳产业的投资是重要的手段。
在战略新兴产业各细分行业中新能源、新材料、工业4.0、新一代计算机技术、互联网+、新一代通信技术、新电子消费品等行业容易得到政府产业政策的扶持，行业成长性较高，吸引资本进入的魅力较高。我们看好他们在2016年的表现，并长期看好他们的成长性。
从各新兴产业细分板块来看，我们认为新能源汽车产业链已具备最为明显的特征，新能源汽车产业配套设施逐步完善，其销量开始出现井喷式快速增长，逐渐向市场化转变，全产业链逐步成熟，资本市场也对其快速成长性做出反映。我认为2016年将是新能源汽车产业成长期的开始，其爆发力将超出人们的预期，这其中的上下游产业包括新能源汽车、充电桩、锂电池等产业将具备较好的中长期投资机会。
2、“一带一路”规划
今年3月中国政府出台了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，这是“一带一路”规划最具有纲领性的文件。该文件指明了未来发展的五个重点工作内容，即政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通。“一带一路”规划的沿线国家多以新兴经济体和发展中国家为主，据中经网预测其经济总量约达21万亿美元，占全球总量的29%。这些国家经济发展普遍处于的起点低、发展势头好的上升期，对国外技术、资金需求量大，特别是在我国擅长的基础设施建设领域更是如此。在“一带一路”规划框架内通过双边合作，国内部分行业的过剩产能可以顺利实现有效转移，提长相关行业的产业效益。加强沿线国家基础设施建设是“一带一路”战略的工作重点，在战略合作的过程中，我国可以向“一带一路”沿线国家输出国内优势产品，为国内优势产业找寻到新市场。
在“一带一路”规划中，我们看好核心区域的基础建设、物流行业带来的投资机会，此外，高端装备业和核电也是我们关注的重点。
核心区域如新疆、福建分别位于海上和内陆丝绸之路最重要的支点，具有其他区域无可比拟的地缘优势，其港口码头、仓储运输、物流、服务业为适应“一带一路”规划的要求将面临巨大的发展机遇。
高端装备业附加值较高，代表了一个国家的工业与科技实力，是中国制造业升级转型的方向。在高端装备领域内，我们看好以高铁和地铁为代表的轨道交通。未来高铁行业的看点主要集中在以下两点：其一，国内城际铁路的建设将进入快速发展期。中国高铁走出国门的步伐会越来越快，成为中国出口新名片，而“一带一路”规划则赋予了中国高铁发展借助国家力量的权利。地铁方面，据不完全统计，2015年我国地铁总里程将超过4000公里。到2020年，全国地铁总里程将达到9000公里左右，在今后5年内投资规模将超过5万亿。
核电已成为我国高端装备中继高铁之后的另一张名片。目前，在建核电机组规模居世界第一，预计2020年核能发电占比将达到5.5%，6年内新增投资逾5000亿元。这意味着国内核电产业在经历低潮期之后，正在重新步入快速发展期。
3、国企改革
2015年，随着《关于深化国有企业改革的指导意见》下发，国企改革的巨浪已经全面拉开序幕，我认为2016年将是改革步入深水区之年。从《指引》中我们可以看出，未来国企改革将围绕企业自身经营特性，通过混合所有制、资产证券化、并购重组等方式实现。
我认为，上市公司资产或利润占集团总资产或利润比例较低或有同业竞争现象存在的国有企业集团进行资产注入或实现整体上市的概率较高，存在较强的整合需求，这类企业国有资产证券化的可能性最大。
国企改革是本届政府经济工作的重中之重，目前正处于开始进入实质性运作的阶段，之后可以预见后续的动作将会越来越大，因此，国企改革所带来的投资机会必将贯穿于今后几年的行情之中，除了大型央企的整合之外，地方国企改革可能将更加富有魅力。在央企改革先行推进之后，地方国企改革必然会大大提速。地方国企相较于央企，整体资产证券化程度更低，掌控的上市资源更丰富，进行资源整合的要求更迫切，而且整合的方式也更加多样化，因此，带来的市场机会也更大。
金融资源配置的不合理要求我国加快金融改革，券商和创投板块是金融改革的最大受益板块，我看好这两个板块的前景：由于核准制的局限性，IPO制度向注册制转变，将更多的依靠市场的力量来调节资本市场的融资已成为整个市场的共识。券商盈利来源将逐步拓宽，各项新业务、新产品都在全面推进，同时监管层放松相关风控指标的各项措施有望陆续落地，11月6日证监会例行发布会上已宣布重启IPO，后续还将迎来包括注册制改革、深港通开通等多方面的利好，这都将大幅提升券商板块业绩。从估值角度看，板块有较高的安全边际，投资价值已显现，券商板块是二级市场上最具有投资价值的板块之一。
4、“十三五”规划与区域经济整合
五中全会对“十三五”规划制定出总体目标，涉及创新发展、协调发展、绿色发展、开放发展和共享发展等诸多维度。对未来五年及至更远未来的中国发展带来深刻影响，蕴藏了大量的投资机会，相信相关细则出台后将会引起市场更广泛的关注，为市场提供更多的投资机会。同时，鉴于目前我国区域发展水平仍然存在较大落差，地区间发展不平衡仍然较为突出，我们看好区域协调发展带来的投资机会，特别是长江经济带、京津冀一体化和东北老工业基地的振兴。
1）、长江经济带
长江经济带就是要以长江为纽带，将目前国内最发达的长三角城市群与中西部的两大城市群相联接，促进东中西部的区域协调发展，这是其他区域所无法比拟的。长江经济带方面，我们看好运输物流业理由如下：第一，长江航道是黄金航道，潜力远未完全发挥。长江经济带区域内的内河通航里程达到8.96万公里，占全国内河总通航里程的71%。区域内的水运量达到36.5亿吨，占全国水运总量的65%。长江沿岸各省市在海关区域通关一体化、“2+N”航务管理模式等方面稳步迈出步伐。我们认为这将促成长江航运的一体化进程，促进区域的对外开放程度和整体发展水平，必然会使长江运量出现更快的增长。第二，改善交通需要大量基础设施投资。根据规划，到2020年，长江高等级航道里程将达到1.2万公里，航运能力大幅提长。交通的升级与改善意味着对基础设施的投资必然大量增加。
2）、京津冀一体化
在东部的三大国家级城市群中，以京津冀为代表的环渤海城市群的整体发展，大幅落后于长三角城市群和珠三角城市群，我们认为这将成为中国经济增长的第三级。
我们预计规划纲要的重点可能包括：1、公共服务一体化。2、基础设施和交通网络的互联互通。3、产业升级与转移。4、环境保护。其中我们看好区域内的房地产板块和环保板块
随着京津冀一体化对区域交通的改善，河北城镇化水平（特别是京津周边地区）在“十三五”期间必然出现快速提升。经粗略测算，到“十三五”期末，河北省城镇化率将提升到60%的水平，新增1200万城市人口，预计将产生超过200万套住房需求，大约相当于北京目前库存的27倍。
环境污染早已成为当今社会发展中遇到的重要问题，其中京津冀地区显得尤为突出。根据统计，2015年上半年全国有98万平方公里面积的空气被污染，其中京津冀、中西部和东北地区是污染集中区域。根据环保“十三五”规划，中国环保产业投资有望高达17万亿，是“十二五”期间实际投资的5倍。投资力度的大幅增加将促进环保产业的快速发展，整个环保产业将在“十三五”期间进入井喷式发展，一些在行业内或区域内具有技术领先优势的企业将获得较大的发展机遇。
3）、东北老工业基地的振兴
《全面振兴东北老工业基地的若干意见》即将出台，这将是关于东北振兴的顶层设计方案。
我们认为东北振兴主要看点是：1、制造业升级；2、国企改革；3、农垦改革。我们看好东北制造业升级，这主要是因为：
东北地区是我国重要的制造业基地，特别是重要的机床、机械制造基地。中国“工业4.0”很多项目被放在东北地区，可以说东北将成为中国“工业4.0”的最重要受益地区，我们认为，随着“互联网+制造业”将大大加快制造业转型升级的步伐，随着互联网的不断发展，其向制造业的渗透速度会越来越快。东北地区制造业可以利用内外优势通过拥抱互联网，实现自身的产业升级和转型。