鼎晖投资的执行董事商晓君主题演讲:企业与PE资本的结合

大家好！今天能够代表鼎晖投资参加论坛非常荣幸。今天在座广东省金融界领导和专家非常多，鼎晖投资是中国比较早成立的私募股权投资基金之一，我想跟大家分享一下关于私募股权投资的理解，也分享一下鼎晖投资这几年发展的情况。

    私募股权投资或者是PE，是现在大家特别火的话题，但是什么算是私募股权投资呢？如果我们将投资理财的产品，按照它预期的汇报和它所承担的风险来细分为几个产品类型的话，可以看到一条很有意思的曲线，这就是最左上角，对于企业特别早期种子期的股权投资，它是属于特别高风险，也应该带来特别高回报的一类投资产品。随着企业不断的发展壮大，到了发展期有所谓的晚期创业投资、成长期的投资和并购、不良资产和次级债。在长方形框里的投资产品，我们都归为广义的私募股权产品。相对回报比较低的就是银行贷款了。狭义的私募股权投资包括晚期和成长期的私募投资并购。前一段在美国金融危机时，有一些金融机构出现了几乎崩盘的情况，巴菲特或者是一些金融机构出手，将一些保险公司或者是银行挽救过来，这就是典型的重振资本的案例。私募资本也可以进行上市前的投资，这样的情况往往是因为私募投资看到虽然这家企业上市了，但是上市的价格还是非常合理的，而且企业在上市之后，未来的几年能够给投资人带来比较高的回报，这样的情况下我们也可以投资一个马上要上市的企业。另外还有就是上市后的私募投资，我们投资的对象已经是上市的企业。当然这一块目前在境外的中国上市企业的案例比较多，国内的还比较少，这包括一些中国企业在国外的私有化，或者说它发可转债。现在很多企业上市之后，如果说它的价值被低估的话，往往价值可能比目前国内的私募股权投资的价格看起来更诱人。有的投资人将房地产投资也归到私募股权投资里。

    鼎晖目前涉足的，椭圆形框都有涉及，另外最近涉及到次级债业务，这也算是广义的私募股权投资的产品了。这条曲线大家可以看到（见图），越往上越高，风险产品看起来回报是越高的，高风险是不是一定带来高回报呢？这个问题我先不直接回答大家，看到后面大家自然会有答案。我们认为优秀的股权投资基金是一定能够给投资人带来丰厚的回报，分析起来可能原因有这样几个。私募股权投资是非常耐心和长期的钱，我们投资的时间短则四五年，长则六七年，甚至是八年、十年。如果我们可以选择一个合适的切入点，比如说是在波动性产业低谷时，或者是宏观调控，企业真的钱紧时，能够进行价值投资，投资于一些优秀企业，并且长期持有股份，那么大家可以想象，在资本没有摊薄的情况下，这些企业每年可以获得30%的增长，那么我的回报就有30%以上。选择退出的渠道，上市或者是出让再取得一些溢价，那么回报就会超过25%、30%。

    品牌的优势方面，现在国内的PE基金也越来越多了，我们在竞争项目的时候，好的品牌使得基金能够在企业界和监管部门树立起比较好的口碑，那么在竞争优质项目的时候也会更加有竞争力。另外就是团队优势了，最优秀的人才一定会被最好的平台吸引，会加盟到最优秀的私募股权投资基金里。资源优势，大多数的私募股权基金，我们融资的钱是不能重复使用的，每次融资之后，投了企业之后回收回来的钱要全部还给投资人，私募股权基金要生存下去，每次融资要投入到好的企业，给投资人取得好的现金回报，后续的基金才能够生存下去。优秀的股权投资基金能够一轮一轮的成功融资、成功的投入到好的企业中去。如果股权投资基金经过若干轮投资之后，会汇集相当一批优秀企业的资源，这些企业家、企业上下游的合作伙伴、企业所在当地政府的资源，都会成为基金很好的资源，会对我们投的企业的发展有很好的帮助，缩短回报的周期。另外是公信力的优势，我们带着被投企业上市路演时，或者是带着他们融资时，的确发现如果是好的投资机构，它后面支持的投资企业，更能够被市场认可，价值更能够被大家认可。

    股权投资存在的价值。私募股权投资其实是在发达经济体里得到验证的一种重要的投资产品，也是一个非常有效的融资手段。它对经济和产业的发展能够起到积极的带动作用。私募股权投资是能够给投资人带来长期高回报的投资产品，这在欧美成熟的市场是得到了验证的，能够给大家带来高于股票市场的回报。私募股权投资包括对中国这一类的新兴市场的私募股权投资已经成为众多国际投资人在资产配置时不可缺少的一部分。国际上一般会进行资产配置的投资人包括四大类，首先是大学捐赠基金、家族基金，第二类是专业的投资机构，比如说母基金或者是保险公司，第三类是养老基金、股权基金，也包括一些大型的企业，另外就是高资产的个人了。我们私募股权基金除了给投资人带来回报，有时候还有他们提出的附加条件，比如说社会责任、环境保护，还有就是国家产业政策方面的要求。

    私募股权基金同时在发达国家也已经成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段，能够为企业提供长期、稳定的股本金。同时私募股权投资基本上都是完全市场化的运作，所以它在经济里能够让资本流向最优秀的企业、最优秀的团队，促进行业的整合。同时我们在中国运作私募投资，也发现应该说私募股权投资对于中国还不太完善的金融体制是一种非常好的补充，比如说我们投资的企业里有相当多是中小型的私人企业，他们的融资渠道可能相对要窄一些，还有就是在新兴服务行业、新兴经济类的企业，他们没有什么资产，这样的企业是非常难获得银行的贷款。

    私募股权基金同时也对被投的企业带来一些增值服务，还有一些非常良好的社会效益。比如说我们在投资之后，都会努力协助公司提升社会形象、引进人才，协助他们实现管理升级、加强公司治理、改善激励机制，协助公司迅速扩张、收购兼并，成功的走向资本市场，甚至是国际市场。如果我们投的企业迅速发展了，也必然会促进当地经济，提供就业机会，促进产业技术的升级。现在很多优秀企业可能会面临很多股权投资基金的追捧，企业在融资的时候可能会面对一个选择，如果你已经决定去融私募股权基金的话，如何选择好的合作伙伴，我想借这个机会给大家一些建议。

    有选择的条件下，大家还是要选择最优秀的股权投资基金，他们对于行业和企业的价值判断可能会更准确，同时他们才能真正为企业带来品牌、团队、公信力等方面的附加值，投资后的一些增值服务才更加有保证，能够成为企业长期的资金来源和合作伙伴。企业要考虑自身的发展阶段、文化、产业。企业处于种子期、创业期或者是发展期，适宜的投资人不同。与投资人双方的文化认同也是非常重要，投资人对于产业的理解应该与企业相吻合，如果你所在的产业有特定准入的门槛，那么投资人也必须要有相应的资质。企业在融资前其实要做非常多的准备工作，我们经常开玩笑说我们做私募股权投资，跟企业就像是结婚一样，企业要在思想上做非常充分的准备，因为大家在一起是要过日子的，家里财权物的处置，还有家里的事情怎么商量和解决，大家都要有一个协调的机制。企业在融资前，首先要在思想上做好准备。

    企业要在战略规划、商业计划上做好功课，很多企业可能觉得这一点无非就是找一个中介机构，让他们给我们一个故事、做一个很漂亮的PPT，包装一下进行融资。其实不是这样的，我们希望企业的管理者、关键人员，能够对自己所处的产业、所处的产业链有一个深刻的理解，能够制订一个切实可行的商业计划。而且这个计划不是老板自己写出来的，更不是第三方写出来的，而是企业所有关键人员参与认同的计划，最好是企业上下游的合作伙伴也能够认可的商业计划。你在制订这个商业计划的时候，能够很清楚的看到你的确有真的融资需求，你融了资本能够很好的利用资金的情况下，能够给你带来超常的增长，这样的情况你再去融资。

    在公司治理方面，现在股权投资基金进入公司时往往都会要求进入董事会，对于公司的预算、预算外的支出，对于关连交易、现金管理等等方面都会有各种各样的要求，也是为了企业未来成为一个高的公众公司打下一个良好的基础。这些方面企业在融资的时候都要有思想的准备。

    企业要在内功方面做好准备。短期的话就是马上要面对财务投资人对你在财务、税务、法律方面的净值调查，既然你是去融资，肯定有比较大的宏伟蓝图，企业准备进入一个更快的发展拓展阶段，那么你在财务管理、人力资源等等方面是不是已经做好了准备，或者说你可能还有一些资源是不具备的，但是要想办法，也可以跟投资人去商量，怎么去解决这些企业在管理中的短板问题，要有足够的思想准备。除了公司治理之外，企业一定要和投资人在企业未来的发展方向以及如何走向资本市场上达成共识。

    我们在投资的时候对企业进行净值调查，也会鼓励企业对于我们投资方进行净值调查。你们可以通过对投资团队的交往，也可以看到以往的投资业绩，也可以到被投企业和企业家的圈子里看我们的口碑如何，双向的选择是非常重要的。

    企业在融资的时候对于私募股权投资选择要注意什么，这是我刚才说到的，现在可以发现非常多的私募股权基金开始向越来越多的个人投资人进行募集工作，借这个机会，如果大家有可能成为私募股权基金的投资人的话，也给大家带来一些建议。发达国家的经验，美国的话，的确私募股权基金能够带来比股票市场更高的回报，但是这里有一个关键点，一般是排名前20、前25的基金赚了这个行业里大多数的钱，剩下的大多数基金有可能是不赚钱的，甚至是会为投资人赔钱的。大家一定要选择优秀的团队进行投资。历史的投资业绩大家一定要关注，像在中国这样的高风险投资市场，每年25%的回报是必须的，也是目前在中国做的比较成功的私募投资基金都能实现的回报。看基金的投资策略是价值投资还是投机，关注哪些产业、关注哪些投资机会，是否可以守住价值投资的机会，是否能够与时俱进，不错失好的投资机会。优秀的投资团队也是非常重要的一点，投资团队的质量和道德操守，因为在股权投资行业还是有一定的道德风险。团队的稳定性很重要，是否能够给团队提供市场化的激励机制，有好的激励机制才能保证团队稳定、人员不流失，同时与投资人的利益要一致，其中国外比较常见的做法就是团队的关键人员一般都需要跟投，因为光是嘴里说投资项目好是不行的，国外成熟市场中，行规是投资人员要跟投资人跟投1%以上，这样的话才能保证投资团队跟投资人的利益真正一致。

    优秀项目的来源，当然这跟基金的品牌、资源、网络、团队都是有关系的，现在投资人也越来越看重投资后的管理和增值服务了，的确，投了只是开始，投后资产的安全、增值、退出也是很重要的。风控方面也有很多制度，包括对单一项目的上限，对单一产业的整体上限，如果超出了上限如何处理，还有当出现利益冲突的时候，需要不需要请投资人的代表参与决策，这些方面都应该有合理的制度。最近在微博里我就看到有一个非常知名的美国基金的项目，咱们不点名了，他就是基金一、基金二投了一个项目，最后倒手卖给基金三。对于管理人来说这是左手倒右手，但是对于投资人这里面是有冲突的，基金三的投资人是否有话语权，是否参与了估值的评估，这是大家需要考虑的方面。投资人关系的管理，基金投资人的经理对您忽悠多，还是专业服务真诚一面更多，大家要有一个判断。历史的投资业绩，我想数字是不会撒谎的。同时在看业绩时，也要考虑到业绩所处的不同经济周期，还要参照它的历史业绩是否跟投资策略相温和。另外就是团队人员的流失率，现在现存的投资经理操作过什么样的成功案例，有什么样的成功经验。是否有一流的投资机构长期跟投，这也是大家可以观察的指标。另外给投资人提供的材料和报告内容是否详尽、各方面数据是否充分。最后一点，投资人和企业中的口碑，大家也可以去多打听打听。这是我给大家选择私募股权投资基金中的一些简单建议。

    鼎晖投资基金前身是中金公司的直投部，今年是我们10周年的纪念。目前已经成为中国最大的私募股权投资之一，管理的资产总规模超过460亿人民币，其中私募股权基金超过340亿。目前鼎晖除了私募股权投资之外，我们也有独立的创业投资，也就是VC，同时还有证券投资，还有地产投资。这是我们投资过的一些成功企业（见图），广东这边我们成功投过的有7家，包括百丽女鞋、泛华管理服务、美德、广东海大，另外我们还投资了晨光文具等。在投资机会上我们也是随着中国产业不断转型升级，在不同的阶段我们投的企业的确有一些不同的特色，比如说从最早期投资的消费品，多是在基础消费类的，随着中国GDP的不断增长，第二轮我们的投资进入差异化阶段，这时就出现了服装、鞋的品牌，百货、新媒体、零售业务等。第三波是进入了金融、现代服务和医疗，其中就有包括德邦物流、泛华保险服务等。未来我们主要的投资方向，我们会继续关注行业里的龙头企业和整合的机会，重点发掘行业包括六大产业，我们会继续高度关注消费零售业、能源，同时也会大力发掘医疗、金融、工业技术创新等方面的投资机会。

    谢谢大家。