圆桌论坛：下半年投资是进攻还是防守？

2012年下半年投资策略：进攻还是防守？

主持人：下一场论坛开始，第一位是嘉实基金董事总经理黄一黎，第二位银河证券资产管理部总监赵胜利，第三位建信基金研究部副总监顾中汉。欢迎大家收看央视2012高峰论坛，我们本场论坛讨论的是具体关于股市的话题，在今年下半年的投资中是进攻还是防守。三位都是在投资界有着丰富投资经验的管理人，我想关于股市的话题，每年都有，说这个股市不能预测，无法预测，但每个人又希望预测，所以我们今天请大家一起跟三位预测一下下半年的行情。我还是通过选择题的方式引出话题。第一道选择题，现在A股市场是不是最差的时候？顾总。

顾中汉：我先向大家介绍一下我们在做投资决策的时候。

主持人：你先回答我的问题。

顾中汉：等我把话讲完，你大概就知道了。

主持人：还是让我们想。

顾中汉：这是我们一贯的体系，首先我们看到的是企业盈利趋势，这个是作为一个股票涨和跌的最根本的趋势，其次是市场预期的变化，第三个是估值。我们可以看2011年的季度到现在，整个经济的增长其实降幅不太明显，但是企业盈利我说几个数据，一个是规模以上的利润，从2011年的34降到年底的25，降到今年一季度的同比-1.3，这个速度是将的非常快的。企业盈利的变动远超于经济的波动。第二个是上市公司投的标的，非金融类的上市公司库存300亿，去年一季度的净利润增长不到24%，到今年一季度同比下降13%。我们有时候对经济一直很关注，但是经济给我们的感觉，波动性没那么大，但我们投资的对象，企业盈利的波动性非常大。背后重要的原因就是在这个过程当中，是生产的波动比PPI的波动更大，从2008年年底的低点，一个是铜，就是工业金属涨了一倍，原油涨了一倍，但PPI的总数才涨了11%，这个是对企业的利润起了一个比较大的作用。第二个就是劳动力，到现在经济是减速了，PPI是同比负增长，但并没有出现大规模的就业压力。从现在往后判断，现在还看不出来有明确的信号告诉我们，企业盈利已经到了一个低点，可能还要再观察几个季度，当然有一些很好的积极的因素，这是第一个体系。第二个体系是我们市场预期的变化。您也提到了，从我们的理论来讲股市领先于经济，如果是这样为什么股市表现的那么差？我个人理由有一个重要的原因，其实我们有一个经济处在一个减速的阶段，在这个转型的过程当中，大家对中期的经济增长实际上是没有一个共识的。在这个过程当中政府连续出台了几个政策，但从政策的出台到数据的见效可能有一段时间，到目前为止还没有看到，所以大家还在等着数据出来，这就是跟以往表现不一样的地方。

主持人：你的结论是？

顾中汉：从现在的信号来看，企业盈利、市场预期，包括估值，估值现在看是一个比较低的位置。从几个方面去看这个事情，第一个是从PB和PE的市盈率的角度，现在基本上是到了2005年和2008的位置。第二个是从利率，我们在2005年2.5%，2008年也是2.5%。如果考虑理财产品，其实现在可以有五个收益，我们的分红收益率是3%，考虑到今年会加大利率，没那么明显。还有一个影响估值的就是风险偏好，现在欧债今年以来一直是反复的，所以整体来看我的结论就是，现在的股市是最差的。但是如果按半年来看，我觉得这是一个底部区域。底部区域网络是一个时间范围，比如说是半年。

主持人：现在还没有见到。

顾中汉：至少从我研究人投资的角度来看，是没有。