期权结构产品出师不利部分券商缓推期权结构产品

　　随着股市的下跌，目前市场上仅有的几只银证信三方合作推出的嵌入期权式创新结构产品出师不利，有的券商作为产品的设计者及主要风险承担者，不得不为这一保本产品的亏损买单。另有部分券商衍生产品原本整装待发，准备与银行信托合作推出类似的结构性产品，目前也暂缓推出。

　　期权结构产品出师不利

　　今年1月8日，中信银行推出一款挂钩境内股票市场指数的本金保障型银行理财产品———“中信理财之沪深300指数挂钩型1号人民币理财产品”，该产品收益直接与沪深300指数的平均表现挂钩。从中信银行的产品说明书可以看出，这款结构性产品分为A款（优先受益权）和B款（次级受益权）两个级别，其中，由中信银行面向普通投资者销售的都属于优先级，而次级则由中信证券认购，两者认购资金分别占理财产品总额的86.96%和13.04%。该产品共募集资金3亿元。

　　该产品承诺给投资者1%的保本收益率，另外沪深指数涨得越多，投资者收益率越高。然而，资料显示，这个产品前两个观察期披露的收益均为零。2008年4月7日为第一个观察日，由于挂钩的沪深300指数在当期期初值是4950.12，期末值为3845.82，意味着第一个观察期的期间收益率为-22.31%，因此记投资者获取的收益率为零。随着沪深300指数的进一步下跌，在2008年6月4日公布的第二个观察期收益率也难以摆脱同样的命运，期间收益率为-7.77%，投资者的收益率仍然为零。而该产品承诺给投资者的1%的保本收益率，则由享有次级受益权的中信证券承担，另外，中信证券还须承担投资股票所带来的损失。

　　当前理财市场上采用类似机制的还有光大银行2007年10月份发行的挂钩A股篮子股票的“同升15号”与挂钩上证50ETF指数基金的“同升16号”。数据显示，光大银行的同升15号表现也不容乐观，在第一个观察期末，该产品涨跌幅平均值为-7.09%；第二个观察期末为-24.72%。

　　部分券商暂停推出新品

　　券商设计的嵌入期权式结构理财产品出师不利，也给业内其他券商的期权结构衍生品创新敲响了警钟。据悉，此前筹备多时、即将与银行信托联合推出类似的创新产品的券商，目前已经暂时停止产品的推行。

　　一家不愿透露姓名的券商衍生产品部负责人解释说，暂停推出这类产品的主要原因在于当前的国际国内环境不允许。目前，源于衍生品创新的金融危机，带来的影响仍在继续显现，在衍生品风声鹤唳的今天，国内投资者对于嵌入期权的衍生品可能仍怀有恐惧心理，因此，即使产品推出怕也无人问津。

　　另外，该负责人还表示，国内目前尚无法做空，这使得产品设计受到较大限制，不能设计为做空的衍生产品，因而目前大多嵌入期权的结构性产品均为做多。市场走势一旦超出预期，呈下跌趋势，产品募集资金无论是投资指数基金、股票，都无法避免下跌带来的损失。当前对市场未来的走势尚不明朗，出于保守态度，该公司决定暂缓推出创新的衍生产品。

　　做空机制缺乏是主因

　　机构投资者发行结构性产品之所以出现大幅亏损，有业内人士认为，主要在于国内A股没有看空机制和期权交易，无法设计出一个稳赚不亏的对冲机制，因此不得不把本该购买期权的资金直接购买股票和基金，在挂钩标的大涨之时大赚一笔，而在挂钩标的大幅下跌之时，也就不得不自掏腰包为投资者保本。

　　同时，也有业内人士对挂钩A股的结构性产品表示怀疑：目前国内A股尚缺乏看空机制，设计方怎么来实现“对赌”呢？某证券公司金融衍生品部的负责人透露，国内券商在设计这类产品时，往往是将所谓购买期权的资金直接购买了股票、基金，不是真正的衍生产品。如此，创新的结构性衍生品能否真正实现风险对冲仍值得怀疑。