□国泰君安证券 张文洁

　　

　　2007年-2008年是移动运营商在3G前夜的黄金岁月，移动用户的强劲增长和资费下降背景中良好的话音弹性，驱动移动运营商盈利持续增长。尽管2007年3季度电信行业收入增速低于2季度，但相关统计数据仍显示电信行业未来收入增长具有可持续性。

　　我国移动资费尤其是漫游费预计仍有较大下调空间。我国通讯支出占人均GDP的比重为6.2%，英国、日本、韩国分别为1.3%、2.1%、3.2%，美国漫游费是白天0.026美元/分钟，晚上、周末免费。我国信产部正研究漫游费上限调整方案，预计12月将公布。

　　资费下降的直接影响是移动用户的持续快速增长。我们认为，这种增长趋势在未来3年仍将持续。2007年前三季度，我国月均新增移动用户达到691.7万户，其中，9月新增移动用户数764.6万户，同比增长35%。目前我国移动用户渗透率为39.9%（2006年35.3%），接近全球平均水平，但与发达国家比仍相差甚远，且地区发展极不平衡，北京、上海、广州等达到75%-100%，而安徽、贵州、湖南等地只有20%左右。我们保守估算，中部、西部地区将达到50%的渗透率，按月增700万用户计算，预计高增长还将维持32个月。

　　资费下降、用户增长，导致从2006年下半年至今移动电话通话时长保持35%以上的增速。2007年3季度移动通话时长5992亿分钟，同比增长37.9%；9月单月移动电话通话时长2059亿分钟，是2006年2月的2倍。我们注意到，中国移动的价格弹性大于1，即价格下降带来了用户通话分钟数的提高，对中移动业绩的影响是正面的，通话时长增长快于资费下降的速度。

　　我们仍看好处于黄金岁月的移动运营行业。我们认为，在重组和3G发牌前，中国移动具有绝对优势，分享了移动运营行业成长的绝大多数成果。其前三季度新增用户市场份额达80%，实现收入2584.7亿元，同比增长21.5%，占整个电信收入的48%。重组和3G发牌后，我们看好中国电信的行业地位、背景及营销、布网能力。中国移动、中国电信两大巨头将分享移动运营行业发展成果。

　　由于重组及3G发牌预期不明确，2007年3季度电信投资完成额仅495亿元，同比下降14%。而2007年上半年电信投资同比增长21.8%。预计4季度仍是电信投资的高峰期。我们认为，3G牌照将在2008年奥运会之后正式颁发的可能性较大，未来3年电信投资仍将保持15%左右的较快增长。

　　光进铜退计划推动2007年前三季度新增固定长途电话业务电路同比增长1409%、新增光缆线路长度116万公里，同比增长595%。由于国际铜价飞涨、农村电缆盗割频繁，网通计划耗资150亿元在3-5年内完成光进铜退改造。其他运营商也面临同样的状况。经历行业洗牌后，光纤光缆制造企业将迎来收入增长、规模效应显现的发展机遇。目前光纤光缆制造业估值水平较低，我们给予该行业2008年30倍PE的估值，中天科技目标价15.3元，增持；亨通光电目标价22.2元，增持；烽火通信目标价13.6元，谨慎增持。