少点冲动 多点稳健

    卫保川

　　最近的市场“空”气弥漫。

　　首先是5月18日央行货币政策组合拳的出击。在汇率波动区间放大、经济景气存在由“偏快”转向“偏热”可能的背景下，存贷款利率的不对称调整多少意味着货币政策已经关注到“资产价格”——实质上就是股市泡沫。这一点并不会因为市场人士一厢情愿地善意解释而改变政策意图的本质。

　　其次是中国证监会基于自身“监管者”的功能定位，动作频繁，对市场参与者——无论是买方还是卖方——都加强了监管：分别于5月11日和23日发出了内容大致接近、侧重点有所不同的风险揭示文件；对卖方——上市公司的信息披露制度空前加强，对买方——基金的操作行为受到严格管制，短线和内幕消息交易被重点监控，其它投资者的交易行为也受到了空前的严格监管。

　　再次是不仅国际投行机构在踏空3000点以后联袂唱空，而且就连格林斯潘、李嘉诚、李兆基这样距离中国股市或远或近的财界大佬们也都明确地发出了看空大陆股市的声音。本土一向严谨的学者和惯于表演的经济学家们也以“空哥”或“空姐”的面貌发出了自己的声音。

　　大陆的股市正面临着从一致看多到多空对峙的转化局面。在这种对峙交锋中，多方目前依然占据着主导地位——在出现诸多利空的背景下，市场成交量继续放大，指数继续上涨。

　　进一步观察我们也会发现，市场不会出现牛市方向性的转折，但结构性泡沫短期内值得警惕。

　　首先，我国股市出现的泡沫是结构性泡沫，结构性泡沫的标志是题材股的大幅度上涨。而这正是中国式牛市的显著特征。它根源于我国的发行上市管理制度，更产生于大量国有资产存在的事实，用于能够进行资产重组的资源数量巨大，也符合国有资产管理改革的方向，而且多少也与发展和谐社会的要求有关。因此，这种泡沫在整体上虽然有一定风险，但其合理性是存在的。特别是在牛市气氛形成的情况下，缺乏熊市教训的新股民大量增加，理性不足勇气有加。今年以来的市场状况表明，对各种内幕消息不管真伪进行投资的勇气是赚钱与否的关键。你不用担心题材的真假，因为总有投资者比你胆大。这种投资赢利的“技巧”可能将要失效。其一，所有题材股的价格已经高高在上，失去了“题材股投机的根本是低价”这一前提；其二，无论你自己如何看待泡沫问题，监管层确实在加大对题材制造者和内幕操纵者的打击力度。

　　其次，之所以我们认为存在的只是结构性的泡沫而不是整体性泡沫，是因为蓝筹股在目前的估值不存在明显泡沫，从未来看还有一定的低估。从这个角度来看，蓝筹股不存在大幅度下跌的可能，即使出现回调，产生的也只能是买入的机会，估值洼地永远都是投资者的天堂。从中短期的情况来看，蓝筹股的投资机会正在增加：证监会对基金投资行为的严格监管正在使基金的投资方向出现对绩优蓝筹股的加仓；QDII作为疏导流动性的措施，可能被市场理解为利空，但如果出现对H股和红筹股的大量需求，那么蓝筹股的行情又是可以期待的。从业绩增长而不是题材的角度，房地产、石化、消费等行业的投资机会是值得关注的。

　　在市场分歧加大而牛市方向不会轻易改变的时刻，市场整体性的波动和个股更大的波动随时可能发生，减少一点投机冲动、增加一些抗击市场波动的理性投资可能是必要的。（中证网）