近期，国家统计局陆续公布了7月份宏观经济数据。数据显示，下半年经济开局较好，主要经济指标同比增长较快，物价水平继续回落。央行公布的金融数据也表明，7月末广义货币供应量（M2）余额为44.64万亿元，同比增长16.35％，分别较上年末低0.39个百分点和上月末低1.02个百分点。不难看出，货币紧缩的政策效果正逐步显现，市场对下半年经济增长前景普遍比较乐观。

　　与此同时，国内外经济形势正悄然发生有利于“一保一控”目标的变化。一方面，油价持续大幅回落，在一定程度上减缓了输入型通胀的压力；另一方面，美元触底反弹，导致人民币汇率持续走低，进一步缓解了外向型企业的生存压力。

　　但在乐观之余，笔者依然抱有谨慎的态度。大致有以下几点原因：第一，上调纺织品出口退税税率及人民币贬值的影响还有待观察。7月份实现贸易顺差246.9亿美元，较上月增长33.4亿美元，主要原因为上半年出口的翘尾效应所致。当月出口1366.8亿美元，同比增长26.9％，较上月加快9.3个百分点。进口1114亿美元，同比增长33.7％，较上月加快2.7个百分点。即便如此，出口增速依然低于进口6.8个百分点，贸易顺差缩小的趋势并未逆转。而发改委宣布上调部分出口商品退税税率，执行起始时间为8月1日，人民币对美元汇率中间价的回落，也是从7月下旬才开始，上述因素对净出口的影响，目前尚无市场数据可验证。

　　第二，投资增速加快背后隐含了特殊因素。数据显示，前七月，全国城镇固定资产投资72160亿元，同比增长27.3％，增速较前六月加快0.5个百分点，较去年同期加快0.7个百分点。上述数字背后至少隐含了两方面的因素，其一，受投资惯性的影响，投资额的增长主要为在建工程的追加投资，而并非新开工项目增加所致。央行数据显示，7月份非金融性公司及其他部门贷款增加3328亿元，同比多增2116亿元。由此可见，信贷投放在季度初的翘首效应，直接导致了固定资产投资的加速。其二，固定资产投资价格大幅上涨，不可避免会助推固定资产投资的加速增长。上半年固定资产投资价格同比上涨10％，对应的工业品出厂价格涨幅（PPI）为7.6％。而前七月，PPI上涨至8.0％，对应的固定资产投资价格涨幅至少在10％之上。即便是相同的投资项目，固定资产投资额也会相应增长。

　　第三，消费增长仍然面临较多的不确定性。首先，剔除价格因素影响，实际增长并不明显。前七月社会消费品零售总额为59672亿元，同比增长21.7％，较上半年加快0.3个百分点，比去年同期加快6.2个百分点。扣除CPI后，前七月消费仅同比增长13％，较上半年加快0.49个百分点。其次，居民收入增速仍然偏低。抽样调查显示，上半年城镇居民人均可支配收入8065元，同比增长14.4％，扣除价格因素，实际仅增长6.3％；人均消费性支出5490元，实际增长5.7％，均显著低于上半年GDP10.4％的增速。最后，通胀预期并未消除。虽然7月份CPI继续回落至6.3％，但PPI已高达10.0％，通胀形势依然严峻。如果通胀预期持续存在，无疑会对消费增长产生负面影响。

　　不仅如此，工业生产增加值的同比增速回落，也似乎预示着下半年经济增长面临的巨大压力。7月份规模以上工业增加值同比增长14.7％，比6月份回落1.3个百分点。其中PPI与CPI的持续倒挂，正好解释了工业增加值的增速回落。目前，投资增长是否能持续，消费增长能否替代外需等问题依然值得我们密切关注。