近半年来，全球金融市场的动荡，世界经济前景的阴霾，将各国政府的调控政策推向了前台，这其中最令世人关注的，莫过于美国货币政策的调整。 

　　在全球股市、汇市投资者的翘首企盼中，今年美国最后一次议息会议召开了。美国东部时间12日下午2点15分，美联储宣布了利率决议，决定降低联邦基金利率25个基点，至4.25%，同时将再贴现率降低25个基点，至4.75%。 

　　这一降息幅度是略低于市场预期。受此影响，美国道琼斯指数在降息决议公布后的几分钟内下跌了200多点，最终全天以下跌294.26点报收，跌幅2.14%。 

　　为什么美联储选择了25个基点的降息幅度？为了理解美联储此次利率决策背后的考量，我们不妨从为什么选择继续降息，以及为什么不大幅度降息这两个角度来分析。 

　　之所以美联储选择了继续降息，是因为美国经济巨轮正在减速。美联储在会后声明中表示，近期数据显示美国经济增长正在放缓，反映住宅市场调整力度加强以及企业与消费者支出出现了一定的疲软，而且，最近几周金融市场的紧张局面进一步加剧。可见，今年第四季度开始美国经济出现深度减速已在所难免，选择降息理所应当。 

　　之所以美联储没有选择大幅降息，则是因为担心通胀的压力。美联储在会后声明称，尽管核心通胀形势有所改善，但能源与大宗商品价格上涨等因素或将带来通胀压力，当前形势下通胀风险依然存在。上周公布的密歇根大学消费者情绪调查显示，受访者对未来的通胀预期在近两个月出现显著提高，对未来1年和5年的通胀预期分别升至3.5%和3.1%，均创今年以来的新高。 

　　这表明在油价高企、基准利率不断降低的背景下，美国居民对未来物价上涨的期望不断强化。通胀预期的日益强烈，会让人们对名义工资有更高的要求，在当前就业市场尚未表现出宽松迹象的情况下，这种压力很可能将直接转化为产生成本的上涨，进而导致通胀预期的自我实现，正是这一点制约了美联储货币政策的空间。 

　　在两难选择中求取平衡，这是美联储在当前环境中所面临的选择。目前的美国经济，正同时面临着经济下行风险和通胀上行风险的考验，这样，以促进充分就业并保持物价稳定为己任的美联储，就处在了两难的困境中。大幅降息可能刺激国内居民对通胀业已紧张的神经；然而经济的疲软，可以适度缓解居民的通胀预期，给降息留下些许的空间。由此我们预计，未来3个月内美联储还将继续跟随经济减速的趋势，小幅多次降低基准利率。 

　　然而，仅仅依靠利率政策并不足以挽救美国经济。降息对于缓解金融市场资金紧张固然能起到一定的作用，但在金融机构遭受巨额亏损、导致借贷意愿降低，以及市场风险溢价恐慌性飙升的背景下，小幅降低基准利率的效果是很有限的。能否力挽狂澜，还要倚重美国当局的干预。 

　　当前，美国经济存在下行风险的根本原因在于住宅市场危机向金融领域的蔓延。因此，一个治本的途径在于遏止住宅市场按揭贷款违约率的进一步提高，减轻金融机构面临的损失，从而平复市场惜贷的情绪，并使市场逐步摆脱对风险资产的过度恐惧。在这方面，政府的干预和协调(包括一些非市场化的举措)能起到积极的作用。 

　　我们已经看到，上周在美国政府的努力下，出台了包括冻结部分次级抵押贷款利率5年的拯救计划。但是，该计划尚不能完全抑制次贷违约率的继续攀升。可以预见，在美国政府的积极协调下，未来还将有其他令市场感到意外的稳定计划面世。(作者为申银万国宏观策略部分析师) （袁宜/第一财经日报）