一个国家的金融强盛，不仅在于她拥有多少金融资产，而是在于她如何管理金融资产。30年前的中国经济同今天的中国经济相比，就自然资源和人口数目而言，差距并不太大。但是，人们的生活水平和国家的经济实力却有几十倍的增长。知识是财富的来源，创新是成功者同失败者的分水岭。同样的道理也适用于金融资产。

　　中国的经济实力与美国或欧盟的差距在不断缩小，不过，在金融创新和工具方面，在很多地方还处在同美国上一世纪80年代初相当的水平。

　　健全的金融体系不是靠零星地引进人才或者依靠外来机构就可以建立起来的。它要靠基础结构、中介机构和人才群体。在这些方面，建立股指期货市场都是建设完整的资本金融体系的一块铺路石。下面的文章将从投资观念的改变、金融市场的补缺和中介机构的建设三个方面来说明这一点。 

    金融资产的补缺

　　从微观上看，金融衍生品似乎只是一种可有可无的辅助工具。罗伯特·威利是杜克大学的金融学教授，也是金融衍生品方面首屈一指的专家。在他的2006年的《衍生品》这部巨著里，他就说过，衍生品合约之所以存在，是因为它们的交易成本低，而且可以绕过标的资产市场中的某些限制。由于这两种特性，再加上它们是重复资产，所以在管理预期回报和风险方面就成了极为强大的工具。不过，在这种意义上，如果不计较交易成本和运作效率的话，你可以直接使用标的资产而不是衍生品合约来管理资产。

　　从宏观上看，事情就不一样了。在今天的世界金融体系里，衍生品合约已经成为巨大的资产载体，代表着巨额的金融财富。衍生品是重复资产而不是虚拟资产。衍生品合约本身是没有价值，但是，它代表了合约双方以契约形式确认的标的物的价值。如果履约，合约的义务承担者就必须支付这样的价值。即使这些合约所代表的价值大出所有标的资产的价值总和，它们还是代表了实实在在的金融合约义务。美国的各种股票指数管理着15万亿美元的美国股市的市值，商业指数基金管理下的资产到2006年已经到达3700亿美元。许多指数基金的资产是以衍生品合约的形式持有的。这并不等于说这些基金客户持有的这部分资产是虚拟的。就拿美国最近金融风波中的以次级房贷为基础的衍生品合约来说。这些衍生品合约的履约使得有些投资银行亏损了几十亿美元，而有的对冲基金经理一个人就拿了37亿美元回家。这些都是实实在在的钱。世界上最大的金融衍生品其实是货币。货币本身是没有任何价值的，但是用货币进行交易的双方都承认它所代表的标的价值。如果从这样的角度来看问题的话，那么就可以看到，一个没有衍生品交易的金融体系在它的金融资产方面是有巨大空缺的。

　　衍生品合约所以能够构成这一个相对独立的世界，在很多情况下是因为这些财富只有用衍生品的形式才能捕捉得住。有的时候只能通过衍生品的交易才能进行风险和财富的转移。在美国的次级房贷风波之后，信用衍生品按理说应当是人人喊打的产品，可是，同这种预期相左，信用衍生品在全球的总持仓量仍然在持续增长，从前年年底的34万亿美元上升到去年年底的62万亿美元。这是因为信用领域里有的风险只有通过这类产品才能有效地得到转移。

　　在资本市场里，股指期货和期权也起到了相似的作用。股指衍生品捕捉住了两个没有这样的衍生品就无法具体体现的世界。一个是作为整体的股市；另一个是与股市相应的保险市场。

　　用指数来总结市场无疑是现代金融理论中最大的创新之一。股市作为一个整体，它的运动特征和风险属性并不等于将所有单股的运动特征和风险属性加在一起。也就是说，在这里，1加1并不等于2。股市作为一个整体，对新闻、政治和经济事件的反应，表现出不少用单股的集合体解释不了的特性。

　　夏普的“资本资产定价模式”（CAPM）至今仍然是为资金管理者普遍奉行的模式。这个模式的本质特征是将注意力集中在风险而不是回报上。在这个模式里，一个投资组合的风险取决于这个投资组合对市场作为整体的暴露面，而不是这个市场的可以分散化的个体构成部分的集成。

　　约翰·博格尔是诺贝尔奖得主保尔·萨缪尔森的学生，也是全球第一个指数共有基金“先锋基金”的创始人。他去年写过一本畅销书，叫做《用常识投资》。他在其中说道，如果你想要在市场回报中得到公平的份额，那么就投资在指数里。因为指数基金是所有股票构成最大的投资组合，它所面临的只有整个股市的系统风险。

　　无论是想把整个股市作为一个投资组合，或者是想要规避股市作为整体而面临的风险，都需要有可以代表整个股市的交易工具。在同一时刻买进或卖出所有的股票这种做法在实践上是不可行的。ETF是基于指数概念而产生的股票交易，不过，由于它的实物结算的特性以及不具备衍生产品上述的各种特性，在代表整个股市方面，它不具备股指期货和期权的概括力和灵活性。

　　股指期货市场作为一个整体，为股市作为一个整体提供了一个保险市场。将衍生品市场作为风险转移的手段，在成熟的资本市场已经成为一种常见的实践。在世界500强企业中有92%以上的公司是使用衍生品来化解风险的。克里斯多弗·卡尔普是芝加哥大学的金融学教授，也是诺贝尔奖得主默顿·米勒的学生与合作者。他在《风险转移：理论和实践中的衍生品》一书中指出，一个能动的完整的市场是一个具备有效的风险规避手段的市场。他甚至说，对一个公司来说，在应当使用衍生品的时候没有使用它们，这才是衍生品带来的最大风险。

　　股指期货市场是股票市场的保险公司。股指期货所以能够起到有效的套保作用，不但是因为有了股指期货，投资者可以持有同股市头寸相对应的对冲头寸，也不仅是因为股指期货的交易成本相对低廉，更重要的是。股指期货市场同股票市场之间在时间上存在有差异性。马融·舒尔兹是诺贝尔奖的得主（1997）。他指出过，“风险转移就是资产持有的一个时间序列，将资产、证券或者风险从现在移到将来。” 因为有了股指衍生品，股指的未来价值就有可能用物化的形式表现出来。没有这种对股指的未来定价，舒尔兹所说的风险转移是不容易实现的。