农银证券 郭信麟　　

　　A+H股概念是近两个月来牵动大市的上涨主要动因，但是从周二周三来看，内地市场与香港市场开始出现背离。

　　香港市场一直受到外围因素、本地因素与内地因素影响，本地因素随着越来越多的中资股上市后，加上内地经济的逐渐强大，已经变得次要。而外围因素（主要是美国因素）自从工行A+H上市后也开始有“退居二线”的感觉。内地因素的影响已经从经济政策转向以A股市场的波动来对港股形成直接影响。

　　A股市场一向被认为档次较低，原因是我们总是以老的眼光来看问题，投资者并没有觉察到内地市场素质的实质性提升，对内地投资者的冲动也估计不足。内地市场经过股权分置改革后，开始完全迈向市场化，今年最大的特点是与国际接轨。第一，投资群体从散户主导到机构投资者主导；第二，研究分析有长足进步，更加注重基本面的研究；第三，资金也从偏爱小盘股发展到以投资流动性较好的股票为主，最近一段时间指数的上升幅度非常大，但是主要是由大市值股票拉动。从这点看，我们尽管不能否认其泡沫存在，但是至少还是比过去理智很多。

　　近期拉动内地市场大幅上升的根本原因是供求失衡问题严重，经过多年的改革和开放，内地居民的财富大幅增加，而投资渠道小和少的问题并没有改善，房地产市场冷却令更多的资金流向股市，而股市的暴升形成的羊群效应也不应该忽略。从嘉实基金的创纪录发行量来看，内地居民的投资热情何其之高，但是起到“泄洪”作用的QDII依然遥遥无期。而另一方面，股票，尤其是大型股票的供应并没有跟上来，大型中资股如中石油和中移动等并没有适时上市。大型股的流通股比例太低，造成表面市值很大，而流通量则非常有限，不但令大资金容易将指数舞高弄低，而且新进资金被迫高价接货，而作为最大股东的政府，也没有一个适当减持国有股的机制。只要这种供求失衡存在，内地股市就只会反复向上，直到一个更巨大的泡沫爆破。因此我们相信加快H股和红筹公司加快在A股上市是大势所趋，而港股也会有不断的利好消息，同时由于内地投资热情高涨，“A+H效应”势必延续下去。

　　A股市场在2007年将更加主动，但是并不意味着从此以后H股市场的地位转为被动，相互影响的格局应是长期存在。A股市场对内地经济政策的阐释应该比香港市场更快更准确，而香港市场也是时候改变以外资传统眼光看待内地因素的习惯，这个现象在一定程度上反映中国在全球经济地位的大幅提高。而另一方面，对于外围因素和国际资金流向，港股市场无疑反应较为快捷，外围因素一样可以通过港股传导内地市场。因此，对于香港市场的参与者来说，新一个课题摆在我们面前。（中证网）