国家统计局前日公布2月份CPI数据，同比上涨8.7%，创下1996年5月份以来的最高月度升幅。而此前公布的2月份生产者价格指数？穴PPI？雪较上年同期增长6.6%，增速再创3年来新高。由此看来，我们必须做好与通货膨胀长期作战的准备，此轮通胀由国际输入型通胀、前两年货币增量发行、农产品等重新估值的内在需求共同作用而来，物价不可能在短期内下降。

　　通胀来了，世界资本市场如同一个散发熊味的大圈。虽然受3月11日美联储注资2000亿美元注入信贷市场的刺激，美股大举反弹，但熊味儿没变。越刺激说明经济越弱，与越加息说明通胀越严重一样。

　　周洛华先生曾经提出过著名的论断，通胀无牛市。中国股市就此与熊为伴？笔者并不认可。通胀无牛市是个理论判断，但在中国有可能变味，这顶洋帽子不尽符合中国的实际。

　　从历史上来看，与CPI上涨期叠加的通胀期，A股市场有起有落。我国政府的几次著名的政策救市的时间窗口反映了这一点：1994年救市，当时我国CPI为24.1%；1999年救市，我国CPI负增长；2001年救市，CPI为0.7%，2002年甚至陷入负增长。

　　可见，通胀是重要的影响因素，但不是主要因素，我国股市经历的恐惧与狂热周期加入了政策的变量。在股市大挫之前，基本上伴随着无休止的由泡沫恐慌症而引发的挤泡动作。1993年金融整顿，收紧银根，经济软着陆；1997年5月1日证监会公布50亿新股额度，5月12日印花税从千分之三提高到千分之五；2001年则是著名的国有股减持，大规模的融资与再融资贯穿其间。政府打压股市的原因十分简单，股市狂热如密西西比闹剧重演，市场估值过高，垃圾股鸡犬升天，这与目前的市场非常相似。

　　笔者认同以下观点：通胀是个货币现象，背后的实质是劳动生产率的下降，劳动生产率的普遍下降，将换来从实体经济到虚拟市场的普遍下挫。在通胀期最好的降低风险的手段，就是储存实物资产和大宗商品保值，而不是购买股票，也就是说，石油比石油股值钱，特别是那些不具备定价权与找油能力的石油股。但同时必须指出，中国股市在通胀期之所以股市还能上升，是因为一些企业的劳动生产率战胜了通胀率。

　　中国股市的上升是中小股民的钱与企业的效率共同打造的，前者的资金是其经济价值的体现，后者则能够利用资金创造更多的价值。股市的作用是大浪淘沙，筛选出能够创造长期价值的公司，而不是有融资巨胃的公司。我国的股市之所以基础不牢，正是由于资金通过政策之手流向了巨胃公司，为这些低效公司支付成本，造就了通胀的格局。责怪投资者狂热是在混淆视听，古今中外，投资者永远狂热，但各个市场的命运截然不同。

　　货币政策在股市的影响是中性的，汇率升值预期是利好，通胀与加息是利空，并存于A股市场。股市的真正危险在于，继续在为大股东买单：一是国内缺乏竞争力的低效上市公司，他们以各种借口圈占人民币，由于低效配置，导致资源错配与股市的低效，结果是在股市下挫去泡的同时，导致货币数量上升；二是持有美元的美国人，美国的经济疲弱通过弱势美元强行转嫁给全世界美元使用者，只要用美元计价的商品价格全部上涨；三是持有美元的国际投资者，A股市场的定价权通过H股市场的传导，间接掌握在国际资本手中，他们需要保持一块资金洼地，作为享用人民币汇率国际化过程中的升值窗口。A股市场不得不让他们享用，这是强势货币与拥有定价权者的法则。

　　通胀后面未必跟着熊，资源错配后面一定跟着熊。要让中国资本市场自杀很容易，给低效大企业源源不断融资就行了。