□平安证券 肖征

　　美元大幅反弹、LME库存不断增长、对供给增长的乐观预期及对中国需求将继续走软的担忧，一度造就了铜市浓厚的看空氛围。不过，从上期所库存目前处于绝对低位可以判断，国内隐形库存今年已大量消耗，四季度和明年补库需求值得期待。

　　中国需求仍是关注焦点

　　全球前四大精铜消费市场分别为中国、西欧、美国和日本，根据CRU最新数据显示，四者上半年消费增长分别为10.7%、-11.1%、-1.4%和-6.1%。近几年，中国精铜需求占世界总需求的比重不断提高，2007年已达到25.7%，2000年—2007年中国对全球精铜增长的贡献率达到90%，中国需求已成为世界铜需求的主要拉动力量。

　　以美国为首的发达国家主要的用铜需求在于建筑业，2007年爆发的次贷危机严重影响了这些国家的房地产市场发展，导致其精铜需求大幅放缓。而中国超过50％的精铜需求在于电力行业，电力行业的增长较为稳定决定了中国的消费相对缺乏弹性。

　　“十一五”后期我国在电力行业的投资重点将是电网改造工程，根据中电联“十一五”电网规划调整报告显示，国网公司计划“十一五”期间电网投资11300 亿元，比2005 年原计划调高幅度31.6％，预计2008-2010 年我国电网建设和改造投资约在1 万亿元左右，年均复合增长率达16％，年均投资额约3300 亿元，电力行业的稳定增长将保证中国铜需求的稳定增长。

　　上期所库存低位徘徊

　　近半年中国精铜进口一直处于亏损状态，亏损额最高达到8000元/吨，但近期沪伦比值持续回升，已经使得目前精铜现货进口有少许盈利，精铜现货进口处于相对较佳时期。相信今后几个月中国精铜进口将会回升，LME库存增势也有望终止。

　　从近几年中国精铜净进口来看，03、05、07年为高峰期， 04、06、08年为低潮期，笔者认为，国储、生产商、贸易商的隐形库存的建立与释放造成了中国精铜进口大致为2年的循环周期，从上期所库存目前处于绝对低位判断，国内隐形库存在今年已大量消耗，四季度和明年补库需求值得期待。

　　此外，今年年初，ICSG等众多机构均预测2008年铜精矿产量将会出现较大幅度增长，ICSG甚至预期增长将达到10％。但实际情况是由于供给中断，今年上半年铜精矿产量较去年同期减少2.6%至751万吨，这样的情况近几年一直都在重复。

　　据此，笔者认为，困扰铜开采业的这些问题将继续限制精炼产量至2009年，因此对今明两年的供应增长较为谨慎。