截至上周，代表大宗商品价格的CRB指数连续三周大幅下跌。此间，以基金为代表的投机资金在各主要商品类别中全面“收缩战线”。

　　与此同时，尽管仍受地产信贷危机困扰，美国及新兴市场股指近期均有回暖表现，美元两周以来也小幅攀升。虽然两者之间关系有多种解释，但当前市况依然为投资者重新思考调整资产配置发出了信号。

　　基金收缩商品战线

　　自7月3日以来，代表商品价格整体走势的Reuters/Jefferies CRB指数累计跌幅已超过13%，创出了今年5月5日以来新低。除了在指数中权重最大的原油期货外，农产品价格大幅下挫，加上基本金属和贵金属价格表现疲软都使得大宗商品市场在短短半个月内“风云突变”。

　　纽约原油期货价格从创记录的147.25美元下滑至目前的123美元附近，仅仅用了10个交易日。在市场消息层面上，伊朗核危机有松动迹象，使得市场对这一OPEC第二大产油国的供应忧虑得以缓解。同时还削弱了黄金价格中的“风险升水”。自7月15日至今，伦敦黄金现货价已累计下滑近6%。

　　有分析机构相信，在目前的油价条件下，沙特阿拉伯和伊拉克有供应增加的可能。而且，尽管目前美国原油库存依然处于低位，但馏分油和汽油库存却因为炼厂产能利用率的提高而快速上升。再加上高价汽油对于消费的抑制，有分析师认为，这有可能抑制炼厂生产，从然减缓原油消费。

　　在此基本面条件下，基金正在全面收缩对于原油期货的投资。CFTC上周末公布的截至7月22日当周的原油期货分类持仓报告显示，基金在当周大幅减持了11994张原油期货多单，同时增持了14028张空单。这使纽约原油期货上的基金头寸出现净空头寸，净空头量达到3640张。日本冈藤商事顾问黄瀚伟认为，即使基金在原油上不平多头，产油国也会在高位套保锁定利润，下跌会加速。

　　同样现象也出现在其他商品类别上。截至7月22日当周，基金在纽约商品交易所（COMEX）期铜上的净多头寸减少2196张合约至993张合约。铜市场的供求趋于平衡是最重要原因。

　　同期，芝加哥期货交易所（CBOT）玉米上基金减持31703张多单，增持1465张空单，净多单由前周的279236张减至246068手；CBOT大豆上基金削减多头头寸16213张合约至119152张合约，并增持大豆空头头寸1766张合约至32236张合约，当周持有大豆净多头86916张，较前一周减少17980张合约。显然投机资金对于美国中西部前期洪水的炒作也在降温。

　　资本市场再受关注

　　在大宗商品价格持续下滑的同时，美元汇率出现了回暖迹象。与此同时，资本市场，包括具有较高风险的新兴市场再度受到关注。

　　上周四，美元指数一度创出73.02的11个交易日新高，上周五公布的好于预期的耐用品订单数据支持了美元汇率维持于阶段高位。

　　而且，美国股市尽管受到了“两房”财务危机的困扰，但回暖迹象依然明显。纳斯达克指数上周五收升1.33%，自7月15日创出近4个月以来的低点后，反弹超过5%；标普500指数同期反弹超过5%。

　　有分析师认为，如果美国政府对于“两房”的财政援助能够帮助资本市场维持自身循环，而且美元和美国股市能维持回暖趋势，就相当于能腾出手解决能源价格高涨带来的通胀忧虑。黄瀚伟认为，如果美国因此进入加息周期，原油，黄金等龙头品种价格可能将大幅回调。

　　台湾期货交易所副总经理臧大年认为，油价下跌也能激励投资者重新买入相对高风险的资产，例如新兴市场股票。商品价格下滑也能减轻欧美经济体滞涨压力，同样将惠及新兴市场表现。