美元转强 货币从紧

　　2009年，美元或结束长达7年的漫漫熊市，加之中美两国为抑制通胀而采取紧缩货币政策，将共同推动大宗商品牛市实现理性回归。

　　紧缩货币抑制需求

　　从今年5月份开始，我国PPI、CPI出现倒挂现象，未来可能导致整体性通货膨胀趋势加剧。而且，目前受管制的商品价格或进一步放开，这必将引发从紧货币政策接踵而来，从而对原油等大宗商品需求形成抑制。

　　尤其是去年以来煤价持续上涨造成了国内发电企业普遍严重亏损，今年国内面临着严峻电力供应紧张局势，而成品油市场则因原油价格暴涨导致炼化企业全面大幅亏损，成品油特别是柴油供应十分短缺。目前国内煤电油价格还受管制，国内能源市场价格扭曲不仅影响到了国内供应，并且通过出口造成中国以一国之力补贴全球的怪现象。因而后期迫切需要理顺能源市场的价格结构和传导体系，逐渐放开电价和油品价格。随着6月份宣布上调成品油价和电价的影响逐渐明朗，后期国内应该会有新的举措出台，预计奥运后到明年上半年国内应会逐渐放开对物价管制，这将会直接推动国内通货膨胀的继续上升，并引发紧缩性货币政策出台，进而抑制对原油等大宗商品需求。

　　美元或迎来大级别反弹

　　今年是美国大选年，布什政府将努力保持经济稳定和低通胀之间平衡。因而下半年美联储可能小幅加息25-50个基点，2009年更以较快升息步伐来控制通胀。从历史经验看，利率要高于通胀2个百分点才能达到效果，因而预计后期美元利率水平将会远远高于上轮加息周期的高点5.25%，2009年可能会达到5%，而2010年则超过7%。在此情况下，随着美国不断提高利率，美元将会一改目前疲弱状态，并可能终结长达7年的漫漫熊市，展开一轮大级别的反弹。而商品市场在美元强劲反弹的拖累下，也将步入熊市。

　　通过对比近40年来美元利率和美元指数走势，笔者发现，利率上调往往要比美元走强提前将近半年时间。据此分析，下半年美联储可能逐渐上调利率，未来半年，美元将是一个震荡筑底过程。虽然美国经济仍表现不佳，但短期并未继续恶化，美元下跌空间有限，特别是目前美国加息在即，美元将会在目前水平得到强力支撑。

　　值得注意的是，目前美元面临着信心缺失及体系可能崩溃的可能，而对于占据全球结算市场80%份额的美元而言，这将直接影响到美国全球经济霸主地位，显然并不符合美国政治经济利益。因而维持强势美元政策增强美元信心将会是下届政府重要经济政策之一。

　　首先，美国面临着庞大“双赤字”压力，市场存在美元的强烈贬值预期，这也是2002年以来美元暴跌的主要推动力量。在这种情况下，美元反弹必然面临着沉重上行阻力。不过由于美元已经贬值了40%，动力逐步衰竭。而为控制通胀，美联储必须要保持从紧货币政策，这将有效缓解财政赤字的增长。

　　其次，从美国贸易状况看，主要进口大量原材料和初级产品，出口制成各类技术含量更高的机械设备（资本货物类）。对一般消费品、食品和汽车类产品的强大需求也是进口的主力。美国经济结构决定了其产业结构是以资本类货物制造和服务业为主，而2002年以来的大宗商品特别是原材料价格的上涨对美国进口带来不利影响，要高于美元贬值对其出口的促进。这就能解释为什么美元持续贬值对推动美贸易赤字并无特别明显的改善作用，而美元升值则会反过来促进其贸易状况的改善，至少也不会令贸易状况产生明显恶化。