有色金属价格由于受到经济周期的影响将持续弱势下行，各个品种的供需基本面将呈现先后一致性。而二季度之后，随着供需影响因素的逐步明朗以及全球铜市场供需周期的逐步转化，铜价在阶段性反弹之后仍将寻求在经济增速放缓下的价值平衡中枢。

　　从价格运行来看，2008年三季度及其之后出现的暴跌已彰显了有色金属进入熊市的特征，在此轮暴跌过程中，现货库存被大量抛入市场以避免库存减值等损失，10月交易所库存较9月末也出现明显上升。三季度由于奥运而造成的工业增加值增幅大幅放缓，以及经过了暴跌之后的有色金属市场，存在因库存减少而出现的补库需求。

　　从国家统计局公布的数据来看，金融风暴所引起的后续效应已开始侵入到我国的实体经济，主要表现在工业增加值增速持续下滑，月度发电量同比连续大幅下降，以及汽车产量和销量增速大幅放缓。

　　由于国际环境的突变导致中国出口受阻，提高出口退税对于拉动出口来看效果已经不大。对于以固定资产投资和出口为主要拉动经济的方面来看，如果要在后期维持GDP增速不继续放缓，加大基础设施建设，通过大型的固定资产投资项目来拉动内需应该是后期极有可能出台的措施。国内后期可能出台的刺激经济政策仍然可能偏重于固定资产投资，对于有色金属需求同样存在提振作用。

　　回顾历史上的CFTC基金持仓规模和方向，其和铜价的阶段性低点有着较为相似的地方。在基金净空达到一定规模之时，市场可能因为极度的看空而使得做空的动能有所衰竭，取而代之的是后续反弹能量的迅速聚集。从历史上来看，无论是1998年12月15日当周还是2001年11月6日当周，以及2007年2月6日当周的大幅净空，后期都出现了较为强劲的反弹。目前的持仓规模和上述周期较为类似，并且CFTC基金净空持仓已经开始缩减，是否和历史上走势雷同，我们拭目以待。

　　我们认为，短期内对于有色金属市场不宜过分悲观，市场在经历了持续的非理性杀跌之后，随着恐慌情绪的逐步缓解，商品属性必然回归，铜价有望迎来阶段性反弹。

　　（申银万国期货 李俊超）