目前股市疲弱，未能充分发挥其吸纳流动性的作用，为央行的货币政策分忧。基于这样的认识，我认为，目前“防通胀”已经超越了货币政策层面，是当前中国经济的头等大事。如果国内总需求继续推高CPI，加息恐怕在所难免。因为如果股市过于疲软，既不能有效地组织起资产扩容，又无法通过财富效应吸引资金参与，不足以承担和分流更多的流动性，那只能将更多的调控压力转向货币市场调控。在这种情况下，央行或更侧重于考虑股市的“分担力”不足而启动加息。

　　虽然目前汶川地震的具体损失尚没有完整的统计数据，而且受灾地域并非中国经济核心区域，但此次地震使市场机构对经济增长的预期不太乐观；虽然今年以来的每次灾害本身并没有体现出直接拉动经济的影响力，但接二连三的不幸，使人们对于未来不可测因素的担忧在逐步升级。更重要的是，面对更为复杂的经济局面，“防灾”将成为一个新的因素，纳入到中央政府的宏观调控决策当中来。

　　对央行而言，应制定出一套行之有效的货币政策，既能够实现对灾区建设的支援，将灾害损失降到最低，又不放松“防通胀”的工作。毕竟，在连续的自然灾害之后，急剧升温的CPI增速，有可能会得到进一步的刺激。虽然从汇率政策上着手，也能间接化解输入型通胀的压力，但人民币升值作为辅助性手段，当前已经得到发挥，加息几乎成为央行最后的选择。而从货币政策“救灾”的情况来看，央行“精确”地暂缓了受灾地区存款准备金率的上调，同时商业银行也执行了基准利率的下限，为灾区输送低成本的资金。换言之，即使是央行在加息之后，商业银行在执行贷款政策时，仍可以通过“灵活性”，为灾后重建提供成本相对较低的资金，而不会触动货币政策从紧的“原则性”。

　　从股市的角度来看，目前不是加息要顾及股市的承受力，而是股市并没有充分发挥出吸纳流动性的作用，为央行的货币政策分忧。实质上，如果股市能够展开“大扩容”，不仅能相对缓解“流动性过剩”问题，并且社会资源的市场化配置，也有利于改善经济局部过热的隐忧，加之财富效应的扩散，会间接提升居民的实际购买力，缓解CPI上涨的压力。但目前的股市行情，显然不足以发挥出这样的功能，使得加息的预期增强。因此，我认为股市的“自强”，不仅是为了自身，更是为央行的货币政策“施以援手”。 

　　(金融界证券研究部 严浩)