马蔚华：收购机会难得

　　“这是一次控股权的收购，甚至可能是100％股权的收购。在香港市场上这种机会很少，以后会更少。自2001年星展银行以54亿美元收购道亨银行之后，这是7年来第一次。”招商银行行长马蔚华昨日对市场极为关注的焦点——招行收购香港永隆作出回应。

　　他认为，5月30日，招商银行与永隆银行控股股东伍氏家族成员代表正式签署了协议，招行对香港永隆银行的收购事件最终落定。收购永隆银行，不仅是该行历史上第一次真正意义上的并购，同时也是国内银行第一次标的在40亿美元以上直接进行控股权的并购。

　　马蔚华认为并购永隆银行是招行致力于国际化发展的一个重要里程碑，其战略意义巨大，归结为五个方面：

　　第一，香港市场是招行海外业务的桥头堡，收购永隆银行有助于招行拓展香港市场，深入推进国际化战略。虽然招行在香港设有分行，并拥有全资投行机构——招银国际，但在香港市场份额有限，影响力较小。永隆银行作为历史悠久的香港本地银行，拥有稳定的客户群及一定的市场基础。2007年底，永隆银行资产总额、存款总额、贷款总额在香港市场占比分别为0.9％、1.2％和1.5％。并购永隆银行能够直接利用其已有的市场信誉、客户基础、营销网络以及长期构建的运营模式与人才体系，有助于招行迅速打开香港市场，拓展业务网络，推进业务国际化进程，为深入实施国际化战略奠定坚实基础。

　　第二，永隆银行业务经营多元化，2007年末非利息收入占比超过36.3％，已经接近国际先进银行水平。同时，零售业务尤其是按揭业务具有较强市场竞争力，占香港按揭市场3％的份额，稳居香港中型银行领先地位。并购永隆银行对招行经营战略调整及保持零售银行业务优势具有积极作用，有助于优化招行的业务结构，推动经营战略调整。

　　第三，有助于招行加快综合化经营步伐。香港金融业实行混业经营，永隆银行是典型的银行控股集团，旗下包括证券、信托、期货、财务、保险等多家全资子公司。并购永隆银行能够一举获得多个金融业务牌照，并通过其子公司开展相关业务运作，有助于招行在香港市场实现混业经营目标，为以后全面开展综合化经营储备人才、积累经验、积蓄力量。

　　第四，有助于增强协同效应，发挥香港与内地联动优势。招行和永隆银行网点的互补性、业务和客户的互补性都很强。基本没有网点重叠，客户重复也较少，并且地域和文化比较接近。并购能使双方充分发挥协同效应，有效弥补网点不足，增强交叉销售，提高服务及创新能力，更好地为客户服务。同时，并购永隆银行有助于招行扩大资产规模，巩固市场地位，赢得良好声誉，提高综合竞争实力。

　　第五，此次收购的机会十分难得。

　　据悉，招行在2005年发行H股时就表示，要寻找机会收购，但机会不易。“现在永隆的规模、业务等各方面对我们来说正合适，有控股权，又近在身旁。”

　　光大证券认为收购永隆银行具有战略意义，虽中短期内难有利润贡献，但对于银行规模扩张和功能建设有战略意义。

　　收购价格据股息折算法计算

　　招商银行6月2日公告显示，招行将以每股156.5港元的价格收购永隆银行1.23亿股，相当于永隆银行2007年的27倍PE、2.9倍PB，2008年一季度的3.1倍PB。这一收购价按市净率计算，较香港上市银行的平均水平有39％的溢价，按市盈率计算则有97％的溢价。

　　对此价格，市场认识产生分歧。6月3日，高开低走，收于29.69元，与停牌前(29.66元)几乎持平。6月4日卖出招行基金数量明显增加，G31058净卖出1.6899亿元，G31096净卖出9457万元，G31558净卖出7294万元，G31159净卖出6081万元，G31201净卖出5728万元，G31025净卖出4582万元，G31178净卖出4035万元，G31122净卖出3710万元。6月5日，基金仍在卖出招行股票，不过卖的基金数量相对减少，其中，G31418净卖出1.13亿元，G31290净卖出4264万元，G31383净卖出2851万元，G31464净卖出2436万元。昨日，继续跌停，收于25.31元。与收盘前29.66元相比，跌幅已近15％。

　　招行对此回应，收购价格是根据尽职调查的结果，招行使用了股息折算法、可比交易先例分析法和控股权溢价法等多种方法对永隆银行进行了估值，根据上述各种方法得出的结果，经过深入研究、慎重考虑与反复谈判，招行决定最终报价为每股156.5港元，即永隆银行2007年底的净资产的2.91倍。该报价略低于含有协同效应下股息折现法的低端，也低于可比交易先例分析法得出的估值范围。招行对永隆银行的最终报价是在考虑了诸多相关因素后确定的，包括历史股价表现、过往相关交易、对永隆银行未来表现的预计以及潜在的协同效应来源。

　　汇丰银行认为收购将带来协同效应，短期可能对盈利有负面影响，长期可有助于盈利增长。

　　已成立专门整合小组

　　KIMENG认为收购价格合理，不过须进行永隆银行的业务重组。毕竟，除了价格，并购的成败其实更多取决于整合。

　　对此，招行回应：招行非常认可永隆银行的品牌影响，并高度重视永隆银行现有管理层和员工队伍的稳定性，在未来将继续保持永隆银行业务发展的持续性。目前，招行已成立了专门的整合小组，收购完成后，招行将在内地和香港监管制度允许的框架下采取稳妥的步骤，有计划地进行对永隆整合，进一步完善永隆的公司治理结构，扩大目标客户群，积极发展各项业务。

　　而对另一个关注的资本充足率问题，招行称，在完成永隆银行53.12％的股权收购之后，招行的资本充足率仍保持在8％以上。招行计划通过自己内部的资源完成此次收购，并准备选择通过发行国内次级债、国际次级债、国际可转债，来提高资本充足率。根据测算，此次对永隆银行的收购交易对招行的每股盈利不会有负面作用。