S三九（000999）迟到已久的股改方案，昨晚终于掀起盖头。

　　S三九昨晚发布的公告显示，按照初步的股改方案，将通过公积金转增、送股和派送权证，非流通股股东向流通股股东支付的对价水平相当于每10股送2.9股。

　　因为对价水平不及原市场平均水平，加上市场环境今非昔比，上述股改方案甫一公布即受到了来自股民和分析师的多方质疑。

　　股吧现联名反对帖

　　《股改说明书》显示，S三九用资本公积金向流通股股东每10股转增2.2股；非流通股股东向流通股股东每10股送出0.122股（其中新三九的送股量占68%）；新三九向流通股股东每10股免费派送1.952份认购权利和1.952份认沽权利，认购价与认沽价分别为15元和19元。

　　按上述方案计算，S三九股改的对价水平相当于每10股送2.9股，不及已股改上市公司大约每10股送3股的平均水平。

　　昨天18时许，该股改方案一公布，10余网民即通过股吧表达了不满情绪，“坚决反对”、“必须否”。上述方案亦难获分析师认同。

　　“这个水平比较差。”上海证券分析师蔡钧毅昨晚直言，整个方案中，非流通股股东直接送出的股份寥寥无几，对于目前控股S三九71.35%股权的新三九而言，目前对价水平恐难获认可。除非大股东是迫不得已，或准备实施资产注入等。

　　机构早已提前进驻

　　蔡钧毅的猜想也许正是S三九的“小算盘”。

　　此前，因原实际控制人三九集团处于资产债务重组中，清欠困难重重的S三九一直难以实施股改。去年7月，国资委由华润医药收购新三九并向其增资40亿元，以收购三九集团的有效资产。新三九正是国资委和三九集团债务委员会为三九集团重组而设立的整合平台。

　　作为获得控股权的代价，华润集团担任了S三九债务重组的“救火队长”，其与S三九一起于4月全面实施了后者的债务重组方案，为股改打开最难的一个环节。

　　另一方面，据媒体引述知情人士的话称，S三九已经被华润集团确定为品牌中药制造与销售业务的核心发展平台，将成为其医药业务最核心的主业之一。 

　　事实上，或许是看好S三九的前景，或许是为了搭上股改末班车。早在年初，以上投摩根为代表的基金公司已大举买入S三九。今年一季报显示，S三九的前十大流通股股东中，9个是基金，合计持股量占流通股总量的25%。其中，3只基金来自上投摩根。

　　股改钉子户还剩34家

　　股改方案虽存争论，但S三九股改的启动，无疑是又一标志性事件。

　　到昨天为止，两市尚有“S（未股改）”类上市公司34家。与去年底不同，其中因审批“卡壳”、情况复杂等原因而难以启动股改的公司数量大幅减少，目前主要是一些经营困难而又重组无门的绩差公司。

　　其中，S上石化、S仪化和S哈药颇为引人注目，它们已是市场人士眼中目前仅存的股改“钉子户”。对此，兴业证券分析师洪流的看法是，现在的主流是“抓大放小”，主要是要解决掉S上石化这类公司。