本周，投资者在牛市中再一次玩了一把“心跳”。股市犹如过山车一样，飞转直下。周二，在美国三大股指全线大跌的影响下，香港股市大幅下挫，恒生指数下跌1386.9点，跌幅深达5.37%，为港股历史上第三大点数跌幅；与此同时，亚太其他股指均集体跳水。近一个月来“特立独行”的A股市场也开始难以独善其身。上证综指继周二放量下跌150余点后，周三又下挫138.98点，两天累计跌去近300点。很多投资者近月来的盈利顿时蒸发。而引爆这次股市地震的始作俑者，依然是名叫“次级债”的资产证券化产品。

　　显然，次级债的窟窿，并不像几个月前很多经济学家预计的那样“影响有限”，从目前的情况看，这一窟窿似乎大有蔓延之势。

　　处在次级债风暴中心的全美金融机构可能正承受着最大风险的考验，在次级债上的亏损面也正日益暴露。美国最大银行花旗集团公布，受累于次贷危机相关资产冲减的影响，该行在去年第四季度巨亏98.3亿美元，为花旗有史以来最大的季度亏损，合每股收益-1.99美元。这一数据远低于之前市场预期的平均值-1.01美元，盈利表现也大幅低于预期。除花旗之外，近日多家美国金融业巨擘公布季度业绩，均差强人意。

　　《经济学家》预测，美国金融市场今年将面临更加恶化的信贷环境，不良债务将不仅局限于住房抵押贷款，并可能蔓延到信用卡消费、汽车贷款、助学贷款等各个领域。消费者购买力下降，进而导致零售业前景不理想，形成恶性循环，拖累实体经济。

　　此外，更多银行可能通过提高利率、吸引存款解决资金不足问题，但放出贷款所获利息并不多，盈利空间将大幅缩减。随着信贷紧缩，企业间的投资并购活动趋缓，投资银行今年业务量将随之减少。有统计显示，美国金融机构去年全年裁员15.3万人，其中8.6万人因为次贷危机失业。而2006年全年，美国金融机构裁员只有50300人。

　　而这一传导机制无疑正在向实体经济延伸。芯片生产商英特尔等制造业企业公布的业绩也已经明显低于市场预期；上周美国运通的声明显示，其信用卡客户消费支出开始降低，而违约率却在提升，这对整体市场信心是打击。去年12月，美国的零售数据下跌0.4%，是去年6月以来首次减少，显然，在房地产市场问题的影响下 ，美国人正在明显减少消费。

　　次级债的窟窿有多大，目前还无法具体量化估计，但是可以肯定，美联储以“阻止美国经济陷入萧条”为目标的大幅降息如果在本月底得以执行，那么，次级债问题就不仅仅是一个金融衍生品领域内的问题了。