受诸多因素的影响，恒大地产在上月下旬不得不宣布中止香港上市计划。许家印由此成为2008年房地产资本市场的“悲情第一人”。

　　其实早在2006年10月，就有媒体曾报道了恒大旗下公司连续几年欠下巨额税款，当时所欠税额高达2800万元，据说这也导致该公司落选当年9月的“广州市优秀民营企业”。与此同时，资本市场上的恒大也是节节败退。2002年8月，许家印以5442.38万元买下的“琼能源”壳资源，后易名恒大地产。至2006年8月，以7889万元价格套现出手，恒大当时资金链之紧张可见一斑。

　　但就是在这种情况下，恒大突然间实现了“逆转胜”。从2006年11月开始，至2007年9月，恒大陆续与德意志银行、美林、淡马锡、瑞信等投行签订协议，投行们或认购恒大的可换股优先股，或向其提供巨额的抵押贷款。恒大于是开始大举买地。恒大的招股书显示，截至2007年底，恒大的土地储备为4580万平方米。

　　但问题也随之而来。恒大的资质、过去不尴不尬的运作等，机构投资者们不可能不洞悉，为什么还敢慷慨解囊、大胆放贷？

　　为什么他们选定的房企恰好是恒大，而不是找一些优质房企比如万科合做一些项目？答案很明了，万科一是不缺钱，二是即使有合作可能，万科也不会在利益方面作多少让步。许家印则不同，他一上来就是大手笔———出让约33%的股权，加上相关抵押，这等于是直接给投行送钱。投行们何乐而不为？

　　同时，根据恒大的招股书，机构投资者与恒大签订的协议非常苛刻，或者说，恒大给机构投资者承诺的回报率很可观：如果在2008年6月6日前上市，回报不少于40%；如果在2008年12月6日前上市，回报率不少于50%；如果在2009年6月6日前上市，回报率不少于60%；如果在2009年12月6日前上市，则回报率不少于70%。而恒大如若无法完成上市，恒大将以现行市盈率回购相关机构投资者的股份。

　　如果投行仅仅是“快进快出”，那么在3月20日恒大宣布上市计划搁浅后，就会设法自救，而不是越陷越深。事实上，他们或视此为新的契机，更进一步渗入恒大。据报道，恒大将可能以增发方式私募资金。这一新动向值得玩味：不排除机构投资者在权衡后决定继续为恒大输血，以博将来完成上市。但据恒大的招股书，恒大上市时间越晚，投行们得到的回报率越高，而恒大抵押的土地等资产均属优质资产；且通过私募增发新股，机构投资者占恒大地产股权的比重会进一步增大。

　　几年前国美并购永乐时，投行大摩就扮演了“天使魔鬼组合体”的角色：不断调高永乐评级推动其股价上升的是大摩，但解禁期一到马上减持，并且一面调低永乐评级一面增持国美并调高其评级的，也是大摩；大摩看着永乐难以达到与自已签订的对赌协议（所谓“对赌协议”，就是只赚不赔的“大馅饼”）时，更是展开系列环环相扣的资本运作，来了一把“破坏性开采”，结果赚了个盆满钵满。
　　现在的恒大，是不是有点像当年的永乐呢？