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兴业证券-海信电器-2013年中报点评:收入表现符合预期
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来源:中国证券报·中证网  2013-08-19 09:00:00
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  【海信电器(600060)研究报告内容摘要】

  事件:

  海信电器公布2013 年半年报,报告期内,公司实现营业收入136.03 亿元,同比增长35.15%,实现归属于上市公司股东净利润8.11 亿元,合EPS0.62 元,同比增长40.94%。

  2013 年2 季度,公司实现营业收入67.34 亿元,同比增长34.46%,实现归属于上市公司股东净利润3.15 亿元,合EPS0.24 元,同比增长22.16%,略低于我们的预期。

  点评:

  1、2 季度内销收入维持快速增长,预计3 季度增速放缓

  电视机行业一季度的表现极为抢眼,二季度行业销量增速有所放缓。根据奥维咨询的监测数据,电视机行业一季度零售量同比增长41.5%,二季度同比增速为17.5%,其中,6 月份在节能补贴政策退出的影响下,零售量同比下滑25.7%。

  进入7 月份,随着补贴政策退出影响的逐渐弱化,零售量的下滑幅度有所收敛,预计7 月份的下滑幅度在10%左右。

  海信的销量表现与市场基本保持一致,根据奥维咨询的监测数据,一季度海信零售量同比增长44.7%,二季度同比增速放缓至16.9%。

  值得注意的是,海信电器较强的产品力在公司的提价能力上体现明显。根据奥维咨询的监测数据,2013 年上半年海信电器零售端平均提价7.1%,高于行业平均3.1%,并在此背景下维持了销量市占率的稳定。2 季度在零售量增速有所放缓的情况下,由于价格的提升,零售额依旧保持了较快增长。分销售区域来看,海信电器13 年上半年内销增长42.8%,且毛利率保持稳定(见表2),这主要受益于上半年良好的行业销售情况。同时,基于优秀的产品力,公司的收入表现以及盈利能力保持稳定。

  出口方面,行业整体的出口并不尽如人意,虽然海信获得了16.4%的收入增长,但毛利率同比下降明显,导致出口毛利额同比下滑40%。(见表3)2、成本端面板价格上涨的压力缓解,有利于提高海信下半年的盈利能力

  2012 年四季度不同尺寸面板价格同比增长4%-10%,而在此期间国内整机厂商为备货元春旺季也加大了面板的储备力度(海信2012 年年末原材料同比增加7.61亿元),对一季度出货产品的成本形成压力。但从2013 年一季度开始,面板价格已经开始环比下滑,且在二季度已经低于12 年同期的面板价格。面板价格的下降为海信电器接下来的盈利能力提供了保证。

  3、 资产负债表简述:资金充裕、整体稳健公司2013 年二季度末的资产负债表整体稳健,现金流依旧充裕,为提高资金利用效率,公司购买较多理财产品。应收与预收项目的同步增长反映公司的出货情况较好。公司二季末存货环比减少约6 个亿,也主要是由于产成品减少。公司2 季度由于停止跨境融资业务导致应付账款账期缩短,应付账款减少明显,也从而导致公司2 季度的经营活动现金流较少。盈利预测及投资建议:在5 月底节能补贴退出后,2013 年下半年行业销量增速预计将放缓。随着行业增速的放缓,行业的竞争压力会有所显现,价格端会有一定的压力。但同样由于电视机需求减少引起的下半年面板价格的下降将在一定程度上缓解行业的盈利压力。

  值得注意的是,公司领先市场的差异化产品使公司具备一定的竞争优势,能够获得一定的差异化溢价,从而提升净利率水平。公司4 月份在北京发布新品VIDDA,

  7 月正式启动全国范围内的VIDAA TV 在线升级。新品的不断推进保障了公司的盈利能力,我们维持公司2013-2015 年EPS1.50 元、1.64 元、1.77 元,同比增速分别为22.9%、8.8%及8.0%,对应目前股价的估值2013 年~2015 年分别为8.3 倍、7.6 倍和7.0 倍,维持对公司的“增持”评级。

  风险提示:海外经济不稳定致出口下滑;面板价格的大幅上升

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