中证网讯 由于金融危机的加剧，近来美元持续走强，不过目前来看有五方面因素决定美元难以持续走强。

    第一，流动性压力造成美元强势恐难持久。基于美元走强恰逢次按爆发造成流动性骤然抽紧的背景之下，美元短期内大幅走高，主要是全球金融机构面临巨大流动性压力（特别是美元流动性压力）之所致。虽然此前各国政府已向金融市场大量注资，一些信息透明度较高金融机构的面临的流动性紧张已先行有所缓解（比如银行），但诸如对冲基金之类透明度相对较低的机构，目前可能还未面临最为严峻的偿付压力。但岁末年初，后者到了不得不给投资者一个明白交待的时候，届时可能再出现一波流动性压力的高峰。这样，一直到今年末美元都会继续走强应该没有多少疑义。但是，一旦这波浪潮最终过去，也就是明年年中之后，市场可能难以继续看到强势美元。
    

    第二，避险需求推高美元不可持续。美国次按所造成的西方主要国家金融市场动荡、国际资本快速撤出诱发新兴市场不断增大的货币危机和经济减速风险，使得当前正经历一次史上罕见的全球“金融乱世”时期。乱世之中，人们往往极度厌恶风险，“流动性为王”成为奉为圭臬的信条！由此，占国际储备约60%、国际交易媒介约70%份额的美元，自然而然地成为了各方争相追捧的“流动性王者”。但是，随着目前各国政府纷纷不遗余力出台救市方案、不断谋求更为深入的全球统一协调行动，从最初的流动注入、到坏账收买、再到资本金补充和融资担保，愈发全面和具有针对性措施的陆续到位，一段时间之后金融市场可望逐步企稳。市场企稳意味着市场主体承担风险的能力逐步提高，前景的改善意味着市场主体承担风险意愿会逐步增强。这样，该观点认为，避险警报解除之日，可能就是美元开始转弱之时；而这个时点很可能会在2009年年中出现。

    第三财政赤字攀升削弱美元强势根基。在布雷顿森林体系之后，国际货币体系便彻底进入到了“不可兑换的纸币时代”。这意味着，一国货币之所以能众望所归地成为国际货币，其本质上取决于国际社会对该国偿付能力的信心。而一国持续偿付能力的唯一来源就是其财政状况。如果一国财政赤字规模不断攀升，想要持续维持国际社会对于该国货币的信心显然是不可能的。而目前次按诱发的金融动荡，使得美国政府不得不不断出钱救市。除了此前对金融机构的数百亿注资，美国国会还批准了7000亿美元的救市预算，占美国GDP约5%。而根据IMF的经验研究，在1970-2007年的历次银行危机中，在约76%的案例中，仅仅是对银行补充资本的平均支出就相当于GDP的6%；而对危机进行拯救的平均总成本甚至高达GDP的13.3%。如果按照这样的经验数据推算，未来美国为使金融市场恢复稳定的财政支出可能还需进一步增加。该观点由此认为，不断提高的债务赤字水平，已显示出美国偿付能力越来越没有保证，这种态势似乎不应该支持美元持续维持强势。因此，美元当前的强势只不过是反映了人们当前乱世中的权宜选择，而不大可能是一种在一段时间内可能持续稳定的趋势性行为。而对1985年以来的美国国债水平与美元指数之间相关关系的考察，似乎也的确显示：财政赤字较高的时期，一般也是同时是美元汇率较低的时期；反之亦然。

    第四，当年类似历史场景中美元先强后弱。人们通常认为，与当前正在经历的次按危机最可类比的历史场景，可能应该是图表2提供的1980年代中期到1990年代早期的美国储贷协会危机。而如果直接观察那时的美元汇率，其很明显地走出了一条小幅冲高回落的轨迹。果真那段历史可比的话，那就似乎就自然意味着当前的美元强势也无法持久。

    第五，经济基本面疲软无法维持美元强势。这种观点认为，一国货币走强必须建立在良好的经济基本面基础上，当前不断趋于疲弱的美国实体经济状况必然无法支撑起持续的强势货币。的确，最新公布的美国第三季度经济增长数据显示，其经济增速已只有-0.3%，明确显示该国经济已跌入衰退区间。根据通常的直觉，经济衰退与货币强势似乎并不匹配。