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2018年经济政策基调是防风险

作者:管清友来源:每日经济新闻2017-12-22 07:58
 

  2017年的中央经济工作会议是十八大以来最晚的一次,但却是最重要的一次。之所以最重要,是因为最特殊:

  第一,特殊的政治。每年的会议都会对下一年作一个定位,去年对2017年的定位是“实施‘十三五’规划的重要一年”,今年对2018年的定位显然高出了不止一个档次:“贯彻党的十九大精神的开局之年,改革开放40周年,决胜全面建成小康社会、实施十三五规划承上启下的关键一年”。四个时间节点叠加在一起,过去几年从来没出现过,而且个个都是大事。

  第二,特殊的经济。中央从来都是问题导向,以往几年的问题很清楚,政策布局也自然很清楚。比如2013年经济过热,政策就紧缩;2014年经济下行,政策就刺激;2015年经济企稳,政策就中性;2016年经济复苏甚至过热,政策就收紧;但今年特殊了,说好不好,说坏不坏,有的地方好得出奇,有的地方又比较差,归根到底,是中国经济结束了齐步走的一致性阶段,政策也很难一刀切,难度越来越大。

  第三,特殊的市场。2014年债券牛,2015年股票牛,2016年商品和房地产牛,2017年货币牛,十八大以来大类资产跟着经济周期轮动的逻辑非常清晰。但现在问题来了,一个完整的大类资产周期已经结束,再加上金融强监管,明年的投资方向似乎是近年来最不确定的一次。

  过去我们习惯给每年的会议一个定调。2013年是紧,2014年是松,2015年是松,2016年是紧,但2017年不一样。从三个特殊的实际情况出发,明年的政策基调既不是紧缩,也不是宽松,而是“防风险”。今年会议和往年最大的区别是,不只部署了未来1年的八个重点任务,还锚定了未来3年的三大攻坚战,其中排在第一位的就是:防范和化解重大风险。12月初政治局会议已经提前剧透,但很多人可能还没有意识到攻坚战的重要性。这不是短期内抑制资产泡沫那么简单,而是要在长期内“将防风险进行到底”。

  防的是什么风险?会议给出了明确的答案:金融风险。不管是房地产、实体还是金融机构内部的风险,根子都在金融,核心是管住不合理的杠杆。对企业来说,不要脱离了自己的能力范围,利用过度的杠杆支撑过于庞大的资产。对个人来说,不要用现金贷去买房,也不要滥用自己的信用,征信将更加严格。对金融机构来说,通道业务将成为历史,牌照将越来越规范,游离在监管之外的违法违规金融活动将被清理。对政府来说,不要变相融资,不要明股实债,不要承诺回购。

  一切的宏观政策也要为防风险服务,但防风险在不同的场景有着不同的含义。第一种场景:如果经济开启新周期,增长和通胀明显上行,那么防风险意味着政策收紧,抑制经济过热。第二种场景:如果经济回到老路,增长和通胀大幅下行,那么防风险意味着政策放松,维护经济底线。第三种场景:如果经济波动不大,小幅下行或者小幅上行,那么防风险意味着保持货币财政政策的定力,把重心放在监管和整顿上。不管从经济的客观情况还是这次会议的主观信号来看,第三种场景出现的可能性更大。

  这种场景对各类资产市场意味着什么?过去几年基本每年催生一个大类资产泡沫,2014的债,2015的股,2016的商品和地产,2017的货币,但现在投资会比较纠结,很难说哪一大类资产好,整体上是一种结构性的资产周期。

  从股票市场来看,既没有无风险利率大幅下行带来的“水牛”,也不是经济复苏带来的全局性盈利牛,行情依然是围绕两条主线展开的结构性牛市,一是传统行业的产能整合和集中度提升,定价权强的龙头企业(也就是这次会议所说的排头兵企业)受益。二是新兴产业的技术突破。除了这两类优质公司,其他的公司将更多地成为“僵尸股”。

  从债券市场来看,没有大的机构配置盘,没有大幅恶化的经济基本面,也没有宽松的金融监管,很难有趋势性机会,交易层面只能做波段,配置层面只能精选个券。

  从外汇市场来看,经历过一轮连续的下挫和升值之后,市场已经比较均衡,央行的态度也趋于平衡,真正的双向波动已经开始。全球来看,欧元英镑偏强,人民币强势稳定,美元日元偏弱。

  从房地产市场来看,总体处于紧缩周期,鲜有机会,但长期来看,核心城市(尤其是新一线城市)、核心地段的房产依然是保值资产之一,各个城市、地区的分化将进一步加大。

  (作者为如是金融研究院院长、首席经济学家)


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