演讲主题：
指数期货推出对资本市场发展的影响

演讲嘉宾：
台湾指数期货专家： 方世圣
国泰基金基金经理： 何江旭

报告会时间：
2007年10月20日星期六

 

【方世圣】：

    大家早上好，非常高兴来到广州地区跟大家介绍股指期货。

    现在市场上大概谈得最多的就是股指期货，种种迹象来看，包括从行政审批程序以及交易所准备的状况来看，的确是即将要开跑了，有可能在今年年底推出股指期货。但股价指数期货并不适合每一个投资者，一旦推出之后，对现货市场有一定程度的影响，怎么样的影响？在今天的报告会当中我将给大家做一下介绍。

    我本人从94年开始在台湾做期货，在05年4月份来到大陆加入一家期货公司，目前在东方证券的金融期货部担任高级顾问。一方面感谢国泰基金给我这样的机会，为支持国泰基金忠实投资者做回馈之外，也就中国金融期货交易所一再强调投资者的风险教育跟大家做一个介绍。

    大家可以看一下，全球市场发展的曲线也类似A股的曲线，全球期货市场在一些新兴的国家和地区股市在过去一段时间非常欣欣向荣。全世界来看，股价指数期货总是最容易入手，也是最容易吸引投资者关注的品种，因此造成整个期货市场的交易量不断上升。

    因为我来自中国台湾地区，可能我会经常讲到台湾，台湾自98年开始做股值期货，到目前是9年时间。从股价指数期货系列来看，台湾地区光是股价期权的产品排在全世界交易所第五名左右，所有的合并起来看，台湾大概是排名第16名。大家可能是从农产品、黄豆、玉米等从金融方面了解期货的。实际上，金融期货包含外汇期货、尤其是股价指数期货成长非常快速。我们统计一下2004-2005年的资料，大概金融类的期货商品都占到91%以上。所以，一旦股价指数期货推出之后，我们可以发现目前所有的期货公司也好，证券公司也好，大家都会把中心放在股价指数期货。这段时间期货概念股也涨得非常厉害。实际上，目前单一的期货公司全国大概有183家左右，全行业的利润在04年到达了一个巅峰大概是1300万，确实，比不上一家证券公司一年的利润，从行业来看，整体的利润并不是非常好。

    截至目前，中国大陆地区A 股市场总值已经领先香港地区，全球目前排名在第五名左右。举一个例子，为什么我们国家在这个时候推出股价指数期货的交易？当一个国家的股市市值规模小的时候，之前没有钱大家骑脚踏车，当国家市值发展到一定程度的时候，这个时候比较有钱，脚踏车换成开汽车了，速度快了。这个时候会发现汽车务必要有防护措施，否则不小心撞到要出人命。所以，当一个国家的股市规模扩展到一定程度时候，必然要推出缓冲措施，我一再强调股价指数期货是工具市场，绝对不是投资市场，期货是一个月到期一次，期货合约就消失掉了，没有办法像股票一样一路买到底，当股市规模大到一定程度的时候，大量资金追逐少数的筹码，资金不断进进出出，通常造成股市波幅度增加，这个时候有一个工具市场，有一个期货市场的话，通常来讲，不但不会增加股市的波动幅度，反而会平衡市场波动。

    举一个例子，境外国家和地区推出股价指数期货，大概是什么样的时空背景和条件？先看香港的指数期货。实际上股价指数期货发明出来是1982年，是美国堪萨斯州的交易所推出的。香港一直到目前为止都是全世界金融度最高的地区，在1986年5月6日推出股价指数期货商品。

    82年撒切尔夫人访华，当时香港回归的前景尚不明确，股市长达两年左右比较低迷，随后才开始往上走，那个时候才1000多点，现在是三万多点。86年5月6日推出恒生股指期货，也曾经历经多次系统性冲击，之前SARS的危机，股指期货都提供了良好的避险功能。金融大鳄为首的索罗斯攻击英镑，从这次战役当中赚取了非常的利润。亚洲地区在日本、韩国、泰国、马来西亚、新加坡金融大鳄在这些地区做的攻击都非常成功，赚取非常大的利润，在香港台湾地区就不是非常的成功，当时香港政府也非常灵活运用股价指数期货，一方面在现货市场买进股票，一方面买进股价指数期货去支撑市场，也让国际金融大鳄没有办法再获得成功，反而赔了很多钱，这是香港的状况。

    下面看一下日本的状况，日本是在85年“广场协议”达成的， 86年9月3日开始的。从日本国家来看，日元的汇率兑美金的汇率，经历过四次非常巨幅的升值，这次也就是广场协议之后比较厉害的一次升值，从240日元兑换1美金开始一路飙升。实际上，日本虽是发达比较早的国家，但金融政策一直到目前为止是非常落后的、保守的。我们经常开玩笑，当你看到日本基金投资哪个国家，大概那个国家股市最高点出现了，例如去年的印度，日本开始募集大量的资金投入印度，去年的印度股价最高点出现了。

    日本86年股价指数期货不是本土推出来，那时因为，日本本土是禁止做期货的，是在新加坡推出了的，当时叫QSAKA。新加坡国家因为太小，没有什么东西可以做，一直到前两年还是全世界唯一一个没有自己国家的产品的交易所，都是推别人的东西，最早推日本，也是创记录的。当时的日本人在新加坡输了非常多的钱，因为他们没有做过，输了很多钱给大型欧美的同行。基本上来讲，还是越做的人越厉害，至少有一段市场经验。日本人后来进步了，从韩国推出股价指数期货后就做得比较好了。但我们认为，日本的股价指数是非常不适合做期货的，因为是一个算术平均数，但是也经过一个调整。算术平均数225只权重是一样的，如果要操作市场，就要去买、打压高价股就可以了，也因此造成日经225指数被操纵非常厉害。

    下面看一下台湾地区，台湾股指期货上市的时间是1998年7月21日，到目前为止也有9年时间，台湾在94年的时候，就已经开始合法做国外期货的交易。1994年之前台湾经历了股市泡沫，大家对期货没有概念，很多香港人跑到台湾去，开了地下期货， 从94年开始，正式开始台湾期货的时代，我个人是94年的时候加入台湾第一家期货公司。台湾的时间和北京时间是一样的，9点台湾开盘，10点香港开盘、下午4点欧洲开盘，在凌晨美国收盘，美国还有冬令时间、夏令时间，没多久加上澳大利亚、日本的市场，所以每年就这样绕，那个时候我在期货公司24小时轮班，我刚开始是做后台的结算，也跟着大家一块轮班。台湾运行国外期货一段时间内并没有出过非常大的问题，但我可以很老实告诉大家，大部分的台湾人都输钱了，除非你很专业，但大部分的投资人都不是很专业。

    现在我在上一个电视节目，主持人常喜欢问我，其实这个问题有很多人都喜欢问，就是把台湾股市拿来跟中国目前的股市做比较，我个人认为是不可比的，台湾市场我们称之为浅碟的市场，水装不多，稍微动它一下，水花四溅，大陆基本是深桶的经济，台湾不过就2300万人口，沪深开户超过1亿多。所以，基本上来看是不可比较的，其经济规模是完全不一样的。当时的台湾为什么会造成泡沫，从1000多点涨到12000多点？这是有原因的，由于内需比较小，以出口为导向的地区，出口最多的就是美国，美国人通常都玩这种游戏，出口卖到其他国家，就是贸易倾销，用的唯一工具就是货币升值，我们现在也是一样的，压迫人民币升值。当时台币从40块钱兑1美金，一路狂升到24块钱兑1美金，我们台湾地区央行总裁受到美国压迫，台币要升值，两派人马竞争非常激烈，有一派人认为应该一步到位，这样可以杜绝国际投资炒家炒作汇率。另外一派就是认为缓升，最后缓升派获胜了。当时，我们央行总裁采取缓升，每天固定升1毛，这就好象买股票，我后面的图画好了，就看你敢做不敢做，后来造成了大量国际热钱涌入台湾。当时有一句话“台湾的钱淹到脚骨指”，可见，游资泛滥的程度是非常可怕，游资一泛滥之后大家就开始想买股票，所以股市就飞速上涨。现在有很多人说大陆股市有泡沫，我讲个故事给大家听，看一下台湾的泡沫到什么程度。台湾股票市场是经纪人制的，投资热要下单的时候就交给经纪人，经纪人就拿了你的单子给后面的马甲，当时开盘前下了一堆单子，开盘单子还没有拍完，客户经常给经纪人送礼，“拜托，拜托，我的明天一定要挂单”。

    台湾当时的股票是实体的股票，就是一张一张的股票，要卖股票就在背面要盖章转让给下一个人，配股就有零股。台湾股票有一个股票叫国泰人寿，当时从40块钱涨到2000块钱一股，台湾的股票一张是1千股，那张股票价值50万人民币，所以零股很值钱。那个时间后，有些人收盘以后去消遣一下，晚上到歌舞厅、卡拉OK，新台币不够花时，直接给零股，拿股票来消费，这个才叫泡沫。

    股票从8000多点，跌到4000多点，这发生了什么事情？台湾有一个财政部长让交印花税，什么叫印花税，就是指要交易就要交税，不管你是赚钱了还是输钱。现在全世界很少有国家实施这种税率了，大部分都是个人所得税，税的基本理念是有所得才要交税有损失还是可以补税的，但是中国，包含台湾在内，实施这种所得税比较困难，第一要自己申报，谁会那么老实得去申报，那就证券公司帮你申报，全国都没有连网，证券公司就不可能代报。当年，台湾股市在短短一年时间拉到8000多点，随后大盘又连续19次跌停，天天跌，到19次的时候，财政部长下台一鞠躬回家了，然后股市又涨到12000点，这时大家发现这是泡沫。

    台湾的股民和基民是勇于往里面冲的，我有一个同学念到大四被退学了，因为每天不去学校，而是去证券公司。当时，台湾银行股是涨得最厉害的，银行保险是涨落最厉害的。当时的台湾，政府手上有很多的持股，大量资金追逐少数的筹码，等这些公司上市太慢了，政府手上又有很多的筹码，就开始抛售，抛到最后9个月之内，从12000点跌到2000点，这不是跳水是跳楼了，郭晶晶跳水还是转两圈下去，现在不会转的，直接跳下去。

    说到这里，我个人认为国内不会发生这种的现象，这是我个人的猜测，像美国一些国际性大公司，每年有20%的成长，很多是来自于收购并购、本身公司并不赚钱，来自于购并，国内现在也大同小异，很多都是整体上市，资产注入这和国外公司购并是同样的意思，然后突然告诉你，今年年终增长100%，这就没有什么了不起。国内基本上不太可能发生台湾这样的状况，而且国内没有融资，台湾当时是可以融资的，一旦融资就和做期货一样，你买100块钱股票拿40块钱出来就可以做，证券公司借你60块钱，有句话“多杀多”我原来是持有股票，我被证券公司砍掉了，还好当时没有期货。这是台湾历史的状况。（中国证券报·中证网）