演讲主题：
指数期货推出对资本市场发展的影响

演讲嘉宾：
台湾指数期货专家： 方世圣
国泰基金基金经理： 何江旭

报告会时间：
2007年10月20日星期六


【方世圣】：

    我想把上面的东西总体归纳出来有几点：

    一，股市市值的增加。开始的时候已经和大家介绍过。

    二，外资的投资增加。从国内来看，政府还是有一些限制在里面。

    三，货币升值。外资进来只会买两种东西，一个是股票，一个是房地产。

    四，本土的指数期货在境外上市。我们A股新华富时50指数已经被新加坡抢先推出了，在去年8、9月份推出的。现在包含美国CMA交易所、芝加哥交易所，是上市公司，在美国一股是600美金。

    五，急需避险工具。

    另外关注的焦点，一旦股价指数期货推出之后，对市场到底有什么影响？同样归纳了四个市场。

    两个牛市和两个熊市。这是香港的状况，恒生指数是在一个牛市的时候推出来的，在做了一段时间盘整之后，宣布股指期货推了，指数开始往上涨，高点出现在股价指数期货推出来的后一天，大概差不多一个半月左右的时间。

    看一下日本，之前是往上涨，推出前几天最高点，开始往下回涨，然后回到原来的牛市轨迹。

    看一下熊市，这是韩国股价指数期货，宣布推出的时候，做一个反弹，推出之后前几天，然后再开始往下跌，然后继续走一个熊市。

    现在来看看台湾，台湾也是在熊市的时候推出的，市场走势类似韩国。

    看了上面四个市场，我们发现一个共同特征，推出前涨，推出之后就开始往下跌，我们中国大陆会怎么样？

    我的答案是不知道。目前市场上很多人基本上把股价指数期货看成大的利空消息，所以我个人认为宣布的时间会早一点，极有可能会是这样的状况，一宣布的时候先往下走一段，然后开始拉升，为什么会造成类似的状况，我可以告诉你，第一个这种游戏很多是外资在玩，在投机的外资掌握对指数话语权，这个时候会做一个什么样的动作，是买进权重股，指数是会往上涨的，在股指期货市场上面会买空，另外一手把权重股卖掉，卖掉之后会怎么样？指数一定会下来了。     抛掉之后赚了期货的钱，这是外资最喜欢玩的游戏。但是一般来讲基金公司会不会做这种事情，今年卖股票之后市值缩水，正常公募基金就是长期持有。目前来看，外资要进入中国市场，合法的渠道是QFII，目前额度是300亿美金，真正进来的只有100多个亿美金，另外的额度还没有正式进来，以这几天的交易量大概不够三分之一，所以，外资不太可能在国内玩类似这样的游戏。但是会不会对H股股指期货和H股的现货影响，这是有可能的。我们先在研究方向上面可以去参考一下，一些在香港也好，在美国也好，推出一些中国与衍生品相关的变化，我想会有类似这样的状况。但绝对不会改变大盘的走势。不是说今天牛市牛的好好的，一路牛到6000点，结果未来推出股价指数期货现场就牛变熊市了，去整容还需要一段时间，从其它国家和地区来看，绝对不会，原来是牛市还是牛市，短期的波动会增加是有可能的。

    归纳一下上面的几个市场，有一个波动度的问题，刚刚讲到股指期货出来以后，现货市场的波动反而会变小，就拿基金公司做为一个例子，基金公司充分利用避险，今年6000点，假设基金公司法人机构这个点位是比较危险的，比较高的点位，觉得要跌了，但是还没有办法卖股票，因为仓位太大了，如果今天卖股票，大量卖出的话，会造成什么现象？会造成市场快速下跌，大部分的法人机构观点是非常类似的。比如说某家基金看跌，很多都是看跌的，大部分的基金公司在卖出股票的时候，市场通常会快速下跌，如果有了股价指数期货可以怎么走？6000点的时候会回到5000点，但是又不太好说卖股票：

    第一，可以先去放空期货，锁好了之后，再慢慢卖股票，甚至说你不需要卖股票，如果今天真的跌了这么多，现货也只损失1000点的价值，所以，你在这两个点的净值是一样的，并没有损失。

    在避险之后，是不是相对来讲，可以少卖一些股票，不太需要很用力卖股票，卖股票卖得比较少，是不是这个股市波动就会相对比较稳，也就是因为如此，股指期货推出实际上是对现货市场非常有利的东西，千万不要认为今天股指期货就是罪魁祸首，包括我在上海电视台的节目当中，也接到很多观众的来信，说股指期货推出股票就是要跌了，实际上并不见得是这样的。

    第二，波动幅度不见得增加，但也有特殊情况，像NK225是非常容易操纵的，H股股指期货推出了市场下跌是因为基本面的改变（东南亚金融危机），台湾股价指数期货、美国的推出都是让现货市场变得比较平缓的。

    第三，长期趋势是绝对不会改变的。

    另外，我想给大家做一个参考，实际上市场很多人在流传，一旦股指期货推出之后，很多人不做股票了，跑去做期货了，这个时候会不会影响到现货市场资金量，我告诉你这是不会的，我们从其他的国家和地区来看，例如台湾，什么叫合约总价值？假设沪深300是6000点，它的合约总价值就是180万，但是只可以拿10%的保证金就可以做。如果用合约总价值来算，台湾地区最高不会达到现货市场的93%，（香港大概差不多现货市场两倍左右，比较夸张的是日本5倍，）从另外的角度上看，台湾实际上这样的，一旦推出股指期货之后，现货市场成交量是跟着上来的，为什么会跟着上来？尤其是外资公司，之前在买股价股票时候，没有任何保险的工具，一旦有了避险工具之后，相对来讲就可以放心大胆买股票了。为什么呢？拿我举一个例子，我来国内常常到处演讲坐飞机飞来飞去，在机场买保险费，我就办了一张白金卡，我以前坐飞机的时候好紧张，我现在坐飞机一天到晚希望它掉下来（笑），那样就可以给我钱了。为什么呢？有保险之后你就比较有恃无恐。所以，也就因为如此原因，一些投资机构法人机构也更敢加大胆买入持有现货仓位，尤其是外资。所以台湾的经验，一旦推出股指期货之后，实际上现货和期货市场共同成长，两者的成交量都是增加的，大家不需要过于担心。

    介绍完股指期货状况之后，肯定现场很多投资者听了跃跃欲试，想试试看，我想接下来跟大家介绍一下在做期货的时候投资的策略。我们先来看一下投资的策略：

    股价的三大策略投机、避险、套利，大家都不希望听投机这个字，讲到投机的时候，大家都觉得不太对，不过我可以告诉你，一般来讲所谓投机性交易，就是方向性的交易，就是看涨看跌。投资投机有的时候字面上意义不是很好听，很多投资人跟我讲，我是投资。所以投机交易的时候最重要要注意哪一点？在做投机交易最重要就是注意止损。不过两个方向而已，很好看，最重要一点看错时候要止损，我上次在一个节目当中，请了一些期货公司的老总。请每个人用短短一句话去解释一下股价指数期货到底是什么东西？每个人讲的天花乱坠，甚至有人讲股价指数期货是投资最高端的行为，大家都已经不懂了，你还讲那么复杂，股价指数期货最简单就是借钱来买指数。这是一个指数型的产品，沪深300涨你就赚钱了，跌你就赔钱了，很简单的。

    实际意义上，不是真正跟人家借钱的。你买100块钱的指数价值是100块钱，只要拿10块钱出来买就OK了，我们假设用十分之一的保证金比较好算，当然有可能会是15%，10%比较好算，我先拿这个数字做个例子，在100块钱的时候只要拿10块钱就可以了。如果赔钱的话是先赔我的钱，如果10块钱不够赔我还要拿到10块钱出来了，总不能要借你钱的人替你拿钱出来赔。很多人说方老师我就试一把，我拿100万为止，输光了我就不玩了。这又是股价指数期货风险最大的地方。你当然是抱着这样的心态拿100万出来玩一下，我赔光了就算了，如果行情不利于你的话，有可能赔300万。举个例子，股价指数期货可以充分利用所谓资金杠杆效应，在一个波段行情比较确认的时候，可以充分利用股价指数期货资金杠杆的效应，加大获利的倍数，万科当时是10.45，在这个地方买进4700股，这个大钱花了49000块左右了，钱当时是以10%来计算保证金，一路往上拉，恭喜你赚了将近1倍，投资报酬率是85.7%，前提是不计算税和手续费的。同时买进股价指数期货，当时点位是1627点，这是沪深300指数，花了48000多块钱的保证金，在卖出万科的同一天，卖出了这一个股价指数期货2393点卖出，赚了钱，投资报酬率将近五倍，这也是股价指数期货最迷人的地方，这叫以小博大。当行情很顺利的时候，这样做是没有错的。

    再来看看相反的情况。股价指数期货基本上所谓的零和游戏，你买的话一定是我卖给你才有可能成交，假设你是买方，我是卖方的，我就一路往上扛，到最高点的时候，我的钱被砍掉了，我赔了22万多，这个钱都是自己拿出来的，不是说我赔光了，期货公司帮我赔。

    这个说明什么？说明止损的重要性，假设1627点我是卖方，因为市场上很多人，我是卖的人，我发现不对的时候，我立刻止损出场，这个时候你算算看，我之前把我输掉的钱全部赚回来，还超过很多，很多人会问我，要怎样做止损？假设你是会看技术面分析的人，很多人讲的头头是道。有人说，我真的不会看技术分析该怎么办？那用资金管理的方式设止损，假设不要把它看成做期货，就把它看成赌博，简单一点，就赌买大买小而已，赌10次赢5次，输5次。假设赢一次赢10块钱，输一次输10块，最后结果是什么？一定是输。我怎么设止损，通常在做股票的时候，我们先去问，我的朋友很棒，跟他买之后就对了，30块钱买进来之后涨了一，二块就赶快卖。如果是这样你永远都在换股票当中，永远都活在后悔当中，好像大部分人是这样的。

    正确的止损做法是，比如今天10块钱买的股票，进场的时候把止损设在8块钱，当股票拉到12块钱的时候，我把止损拉10块，涨到14块的时候，我就拉到12块，在往上涨的时候，我就一路慢慢移，你怎么知道他不会到26、36、106，所以这个时候就会赚大赔小。

    巴菲特在卖什么？中石化，当中石化在香港市场的市盈率超过12倍就开始卖，之前已经卖过一次了，巴菲特给中石化的合理估值就是12倍，没有什么了不起，所以不论在做股价指数期货也好，做股票的时候也好，都需要用类似这样的方式做炒作。我再强调一点做止损的重要性，我希望给所有投资者做比较好的风险教育。

    台湾市场风险的最经典案例的就是319抢劫案，2004年台湾地区领导人，陈水扁拿了两颗子弹放在肚子里面，就当选了。当时蓝军气势比较猖狂，选前两天还是连战比较有把握，又涨上去一些，发生了319抢劫案，第一天跌停板，一开盘就锁死了。这个时候发生一件什么事情，期货公司万箭齐发，原来买多的人，因为跌停板了，保证金已经不够了，台湾那时候保证金差不多收到9%左右，一个停板只挣两成的钱，大量的卖单涌现在市场上，经销商品最可怕风险是什么？怎么涨怎么跌都没有关系？最可怕的风险是流动性风险，没有流动性的时候风险出来最可怕。当时发生这样的状况，大盘跌停板没有相对的买单出来，第一天砍不掉第二天接着砍，又是万箭齐发。期货市场比现货市场早15分钟开盘，晚15分钟收盘，开盘之后跌停，一直到现货市场开了，现货还是跌，现货价格比期货高了200多点，期货反向买单才出来了，为什么会有反向买单，期货到期变现货，期货和现货是一模一样的。

    到期的时候要交割的就是和现货一模一样的，用现金算结算价，如果今天是空方赚了7%，第二天又赚了7%，我已经多赚200多点，先获利了解。所以，就先获利停仓。相对的买盘才出现，把这些大量消化光。当时，就是最低点，这次在台湾市场上面发生非常大的系统性风险，这是一个风险的案例。

    在这个地方提醒大家以后做投机操作比较重要的东西，那就是在做的时候顺势而为，方向性交易的时候人要顺势而为，大消息出来之前千万不要随便去赌它，等到确定之后再去做。

    期货市场常常会在周五的时候，持仓量是缩小的，周五的时候是平仓的，周六周日不愿意去赌它。越是风险大的投资必须要保持理性、客观的态度，谨慎做好每一次入市之前的投资规划。

    避险交易，刚刚和大家已经解释过了，就不多讲了。

    最后看一下套利交易，知道现货的沪深300指数涨跌是受到A300个股因素的影响，由300只股票经过公式计算之后，算出来的指数，而这300只股票随时涨涨跌跌，现货沪深300指数受到很多因素影响计算出来的指数，相对来讲期货的指数就是指数，就是市场，大家在做买进、卖出的时候都是针对这个指数，所以，这两个东西是不同步的。期货通常涨得比较快，因为是300只股票，常常会有这样的现象发生，但是当期货指数跟现货的指数背离程度高到某一个程度以上的时候，我就会做套利机会，怎么样做？假设现货是6000点，期货拉到6200点，这个时候放空期货，买进现货指数，这个时候不管你的盘是怎么涨怎么跌，和我一点关系都没有，我刚刚提到，期货到期变现货，200点一定要靠拢，期货往上涨，现货也一样往上涨，期货往下跌，期货会赚回来，时间到了两个200点靠在一起，同一个时间我已经买进，卖出了。

    现货指数没有地方买卖，小投资人可以利用ETF50，我们的网站每天计算ETF和大盘的相关性，一些比较大的工程可能买进一篮子股票，通常会选50只股票，当这个东西靠在一起的时候，我就是赚中间200点，记得一件事情，这个时候对现货会有影响。假设这个东西是股票涨上来的，价差收敛，不一定要买到最后结算，有的时候盘中就可以收敛，两个市场波动不一样，这个时候我是不是要平仓，我要怎么做？同时买进期货，把股票怎么样卖掉？所以，尤其是权重的股票。本来是价差比较大的，通常现货的股票会受到慢压，所以投资者要稍微注意一下，以后一旦股指期货出来之后，很多股票买进和卖出并不是因为看好这只股票，完全是套利性的目的。

    要学会怎么样判断，随时关注现货和期货价差的走势和变化，但是一些比较复杂的东西我就不讲了，这个必须经过复杂的金融工程方面的公式运算，才能够判断出来的整体来看我强调一点，基本上股指期货推出并不会改变整个大盘走势，也只是一个工具市场，股价指数期货不是适合所有人投资，适合什么人？适合能够承担风险的投资者。所以，我想借机会也呼吁各位投资朋友，如果说你认为自己是一个适合承担风险的投资人，要去做一下股价指数期货，我觉得这是非常好的，但是如果你觉得个人不适合承受这么大风险，千万不要去做。
今天的介绍到此结束，非常感谢大家的聆听，谢谢大家！（中国证券报·中证网）