一端是为低风险偏好投资者设计的“有限保本”模式，另一端则是极度激进的杠杆模式，国投瑞银瑞福分级基金自问世以来，就成为市场的“话题基金”。或许是产品机制过于复杂，这只基金的两级——瑞福优先和瑞福进取此前一直遭遇误读尴尬。不过显而易见的是，今年的单边下跌行情中，瑞福优先在股票型基金普遍面临重挫时，参考净值仅下跌10%左右，而瑞福进取在市场极度恐慌时刻，市场交易价格仍然较净值溢价近50%，足以显示此类创新封基的积极意义和受欢迎程度。

　　7月16日是国投瑞银瑞福优先成立来的首个申购赎回开放日。对投资者来说，面对下跌的市场，此次放开赎回和申购，投资者是赎回还是持有？

　　三个净值的意义

　　对这只产品的剖析，还得从三个净值的含义说起。瑞福分级基金通过收益分配的安排，将基金分成了风格迥异的两级，分别是瑞福优先和瑞福进取。简单的说，瑞幅优先和进取两部分各募集30亿份，而后60亿份份额合并运作。在瑞幅优先的收益率到达“一年期利率＋3%”(将近7.14%)之前，60亿份基金份额所获得的收益将全部归优先持有人所有，而只有当优先持有人获得基准收益之后，优先和进取持有人才会按照1：9分配其余的收益。

　　举例来说，如果在去年的市场中，基金的实际收益率达到30%的话，那么优先的持有人可以获得11.4%的收益率，而进取的持有人则能获得48.6%的收益率，大大高于30%。这就是所谓的杠杆效应。同样的，在今年的市况下，基金净值下跌，优先的持有人由于拥有几重保护，损失也会比进取小很多。这就是典型的以风险换收益。

　　对优先来说，有限保本机制包括两个方面。其一是如果某年度优先的基准收益分配不足，形成缺口，那么一旦净值回升将进行收益分配时，这一差额将从进取这里扣除。另一方面，由于进取年初已经分红6.75亿元，以瑞幅进取分红金额为上线，在到期时优先可获得这部分本金保护，从进取这里扣除。

　　相应的，瑞福分级基金每日公布三个净值，即瑞福分级基金份额净值、瑞福优先基金份额参考净值和瑞福进取基金份额参考净值。

　　瑞福分级的基金份额净值常常被投资者忽略，但实际上这个净值是反映瑞福分级基金的整体运作情况，这个净值代表的是解瑞福分级基金的实际业绩情况。

　　另两个净值，也就是投资者通常看到的瑞福优先和瑞福进取的净值，是所谓的参考净值，就是把基金所附加的“期权”计算在内。瑞福分级基金的存续期是五年，每个交易日公布的两个参考净值，就是在模拟当日就到期的情况下，计算出的两级基金的估值，而不是基金份额持有人当期可获得的实际价值。

　　对于瑞福优先的投资者来说，目前的净值表现充分体现了其“优先”的特性。投资者可以看到，虽然大盘持续下跌，但从今年的3月10日到6月12日，瑞福优先的份额参考净值一直保持在0.946元，加上年初的分红，累积参考净值始终为1元。其后大盘虽然进一步下跌，但目前瑞福优先的参考净值仍维持在0.9元上下。这些都是瑞福分级基金的有限保本机制在起作用，用瑞福进取基金过往的分红，来弥补瑞福优先的本金损失。

　　同时，股市的深幅调整对瑞福进取也产生了很大的影响。基于杠杆效应，瑞福进取参考净值出现大幅的下跌。而且由于启动了有限保本机制，现在投资者看到的瑞福进取的参考净值，是将瑞福进取今年0.2元的分红金额进行了扣除，拿去补了瑞福优先的本金亏损。所以我们看到的瑞福进取的参考净值跌到了0.5元以下，但其实并不代表基金本身的业绩。很多人据此认为瑞福进取在所有基金中跌幅居首，这其实是一种误解。

　　目前投资者看到的瑞福进取低于0.5元的参考净值，并不代表进取投资者现在可获得的实际价值。实际上由于瑞福分级基金还有四年的存续期，只要将来瑞福优先不出现本金亏损，瑞福进取以分红来弥补瑞福优先损失的情况就不会实际发生。