2008 年以来，基金类QDII 曾经历了两次暴跌，但是，两次下跌的原因却并不相同。

　　此前海外市场的下跌，与美国去年的次贷危机带来的市场调整有关；而目前的“普跌”，则是受全球通货膨胀的影响，累及股市，并伤及QDII 产品的收益情况。

　　不过，在本刊统计的77 只基金类型QDII 产品“全线飘绿”，仅有“施罗德—商品基金”近一个月的累计收益达到了4.15%，成为本期唯一的不败QDII。

　　花旗、东亚再添烦恼：印度基金暴跌四成

　　2007 年，关于新兴市场的呼声一浪高过一浪，部分人士大发 “2008年看好新兴市场”的高论。

　　在本刊统计的77 只基金类型的QDII 产品中，有将近30 款产品投资于新兴市场，其中包括香港市场、印度市拉丁美洲、亚太地区以及多个新兴市场，而被国际投行誉为“金砖四国”的中国、印度、巴西和俄罗斯更是曾经受到银行QDII 的格外青睐，花旗银行就专门发行了针对这四个新兴市场国家的产品。

　　除此之外，受追捧的新兴市场还有，亚洲地区的韩国、新加坡、台湾地区、马来西亚，也有一部分QDII 产品投资扩大到了菲律宾、印度尼西亚、土耳其等地。

　　虽然2008 年以来，新兴市场曾经经历了“暴跌”，但从上期统计的数据来看，截止2008 年5 月20 日，投资新兴市场的QDII 近一个月的整体收益均出现了不同程度的反弹，上升幅度在 4%-7% 之间。

　　然而，好景不常在，兴衰就在一夜之间。

　　越南金融危机一棒打醒了众多“新兴市场投资机遇良好”的美梦，随着全球高通胀的到来，并未涉足越南地区的QDII 产品却躲不过全球通胀这一“劫数”。截止2008 年6月20 日，投资新兴市场的QDII 产品再次“狂跌”，“贝莱德美林”、“富兰克林邓普顿”系列新兴市场基金以及“施罗德金砖四国”近一个月的跌幅均在10% 以上。

　　作为新兴市场之一的印度市场成为真正的“重灾区”，QDII 基金中仅有的两只印度基金——东亚银行销售的“施罗德印度股票”和花旗银行销售的“美林印度基金”，其近一个月的累计收益分别达到了-17.20%和-16.00%，2008 年以来的累计收益更是重挫40%以上。

　　“印度是重要的新兴市场之一，自然也会受到通货膨胀的影响，据印度官方公布的数据，6 月6 日，印度的最新通货膨胀为8.24%，再创下13 年新高，另外，该国IT 外包产品受累于欧美经济衰退，经济增长面临放缓压力”渣打银行一位经济学家称，“不过，其长期经济增长前景仍值得期待。”

　　至于此前一直表现傲人的“拉丁美洲”基金也出现了不同程度的缩水，近一个月跌幅超过7%。不过，与其他新兴市场不同的是，兼有资源概念的拉美基金，其2008 年以来平均收益达到6.02%，近一年的平均收益更是达到了7.58%。

　　“通货膨胀是目前拉美经济面临的最紧迫问题，物价上涨成为拉美各国亟待解决的问题。2007年拉美国家平均通胀率为6%，创过去5 年来新高。今年以来通胀趋势仍不乐观，许多国家通胀水平已超出政府预期目标。”上述人士称。而巴西央行公布的数据显示，今年4月份该国通胀年率为5.04%，5 月份通胀年率为5.58%。该行的季度通胀报告还预测，今年第三季度巴西的通胀率可能将达到6.3%的最高点。

　　实际上，巴西正是“拉丁美洲”基金类投资配置比例最高的地区，另一地区是墨西哥。如“施罗德拉丁美洲基金”巴西占比65%以上，而第二大投资地区墨西哥占比也将近30%。

　　“拉美市场未来表现将出现分化，我们看淡巴西市场，因为通胀压力将促使央行加息，但去年表现相对落后的墨西哥股市预计将超越巴西，因为墨西哥央行倾向于减息以刺激经济。”上述人士同时表示。

　　该人士还称，“全球流动性趋紧，新兴市场资金流出较多，像目前处于金融危机状态下的越南，甚至周边的印度等股市下降幅度都很深。但也要看到新兴市场的另外一面，就是有些新兴市场有独特的商品资源，比如巴西有丰富的铁矿石等，俄罗斯有丰富的石油和天然气等资源。”

　　实际上，即使是投资于多个新兴市场的基金， 尽管其2008年以来收益回落，但就近一年的累计收益来看，仍有获利空间，比如，“施罗德金砖四国”的收益仍保持在11.19%。

    资源回调

　　过去两个月里，资源商品价格大涨，不管其他QDII 涨还是跌，资源类QDII 都异军突起，基本成为彼时最赚钱的投资品种。

　　但在本期，资源商品却掉头向下。根据统计的7 款“环球天然资源系列”产品，除“施罗德—商品基金”外，均出现了不同程度的下跌，其中“美林世界黄金基金”和“美林世界矿业基金”的跌幅较大，前者2008 年以来在资源类QDII 基金中跌幅为最大；而此前连续两期领跑QDII 的“美林世界矿业基金”，近一个月下跌近10%，仅次于前者。

 　　此外，主要投资石油、天然气相关企业的“施罗德环球能源基金”和具有绿色环保、新能源概念的“美林新能源”和“施罗德环球气候变化策略”小幅下跌，近一个月亦分别跌3.80%、3.31% 和3.38%。不过，这与其他市场动辄10% 以上的下跌幅度相比，跌幅还是比较小的。

　　另就近一年收益而言，资源类基金仍保持正收益，并且“施罗德环球能源”和“施罗德商品基金”更是高达30% 以上。

　平安证券的一位研究员称：“虽然大宗商品价格长期向好，但猛涨后，市场将经历一段调整期，商品价格将大幅回落，这是很自然的，尤其国际油价突破100 美元大观，大宗商品牛市可能将趋于衰退。”

　　值得注意的是，在包括资源在内的所有QDII 普跌的形势下，资源类基金之一施罗德商品基金却出现了小幅上涨：其6 月20 日的美元净值182.97，较5 月20 日173.4 的净值上涨4.15%，而近一年的收益更是达到了36.46%。

　　从“施罗德－商品基金”的说明书中可以略知一二：该基金主要投资于原油、天然气、玉米、铜与金，其中原油的投资比例高达30.8%, 而近期油价的飙升让这一基金在同类基金中着实“火”了一把。

    双面中东海湾：最抗跌的背后

　　在QDII 普跌的形势下，有一只基金的跌幅是最小的，那就是“施罗德”系列的一只投资新兴市场的基金——中东海湾，而东亚银行就推出了这只产品。

　　虽然被施罗德归类于新兴市场，但令中东海湾基金大放异彩的恰是其石油魅力。

　　2008 年6 月20 日，此基金的美元净值是11.98， 与5 月20 日的净值12.02 相比， 仅下跌了1.70%，而同样是投资新兴市场的其他基金，大部分基金的下跌幅度却在10% 以上， 如“ 邓普顿新兴市场” 甚至达到了-12.09%。不仅如此， 该基金近三个月的跌幅也只有0.01%，2008 年以来，该基金跌幅为9.25%，其他新兴市场类基金的平均跌幅为16.11%， 其中，“ 邓普顿新兴市场小型公司基金”跌幅最大，达到了-25.39%。

　　“中东海湾”基金的说明书显示：该基金于2007 年9 月成立，主要投资于包括地中海新兴市场在内的中东公司的股票，并亦可有限度的投资于北非市场。具体而言，除了较大比例的投资于以色列、土耳其和埃及外，亦投资于海湾合作理事会的成员国，即阿联酋、科威特、沙特阿拉伯、卡塔尔、巴林和阿曼。虽然有所侧重，其中对以色列的投资比重最大，并且对某一地区的投资比例均未超过25%。

　　“首先，资产配置比例的合理性，有效的分散了风险。另外，众所周知，中东国家拥有大量的石油和天然气，而油价的上涨带动了其经济的增长，中东的商机主要来自于油元和内需的双重动能。”

　　但是，也有专业人士称：“虽然油价飙涨，中东经济得以爆发性增长，今年以来股市更是逆全球动荡之势大涨，到处碰壁的投资者似乎看到了一丝希望，可当油价飙涨超过一定限度时，原油带来的将不是繁荣，而是过热和严重的通胀。”

　　官方数据显示，多数中东国家通胀率已达两位数，全球第一大石油出口国沙特，4 月总体CPI 同比猛增10.45%，为30 年来最高水平，阿联酋2007 年CPI 上涨11.1%， 为20年来最严重水平，卡塔尔3 月CPI 同比大涨14.75%，科威特3 月CPI 涨幅达10%，伊朗通胀更超过了25%，巴林压力相对较低，4 月CPI 同比涨6.2%。”

　　“油元太多了就大肆放贷，致使投资过热，加上美元贬值、进口物价上涨、通胀压力更是雪上加霜，越南危机的幽灵似乎正在中东市场上若隐若现，如此看来，过去数年相对于全球股市表现出显著‘低相关性’的中东市场，此次恐怕难成避风港，反而可能是下一个严重动荡的目的地。”花期银行的一位投资总监说。

　　不过，值得注意的是，由于中东国家属于相对封闭的投资市场，目前市场上出现的“中东基金”为数并不多。

    　苹果对比苹果之后　基金QDII投资能力露底

　　虽然吸取了首批QDII 建仓过快的教训而采取谨慎建仓的策略，但仍抵不过本月以来海外股市的大幅下跌，仅成立一个半月的“华宝海外中国成长”和成立一个月左右的“银华全球核心优选”两只QDII“新兵”即双双跌破1 元净值，截止2008年6 月20 日，净值已分别跌至0.946和0.990。

　　成立不久的“华宝海外中国成长”和“银华全球核心优选”仍然重蹈“老”基金的覆辙，也偏执于“中国概念股”。

　　“ 由于国际原油价格持续高企，以及内地A股连续下跌，目前的香港市场，受上述国际市场的影响，也出现了下跌，恒生指数从反弹至26000点，回落到目前23000点附近，这直接拉低了QDII产品的净值。”业内人士称。

　　尽管，相对于五只建仓满期的“老”基金来说，两只新QDII基金跌幅尚且小于“老”QDII基金，但华宝海外中国成长，其净值（0.946）已经低于今年早些时候发售的工银全球（0.952）。

　　在历经了一个月的反弹之后，早先发售的五只基金QDII又陷入了新一轮的下跌过程中。

　　据统计，截至6月20日，南方全球精选基金净值为0.789元，近一个月下跌8.04%；华夏全球精选基金净值为0.741元，下跌7.26%；工银瑞信全球配置基金净值为0.952元，下跌7.93%。

　　而同期的嘉实海外中国股票基金与上投摩根亚太优势基金跌幅都超过10%，前者6月20日净值为0.643元，近一月下跌12.52%；上投摩根亚太优势基金6月20日净值为0.652，期间下跌11.89%。

　　“ 这与资产配置、投资能力有关。2008年一季度，嘉实海外将79.89%投资于香港股票，香港和美国市场投资比例合计80.58%；而南方和华夏投资港股投资比重相对较小，南方仅为21.61%，而华夏也只有39.80%；另外，除香港外，华夏全球的投资地区还覆盖美国、德国、英国、日本、墨西哥、新加坡等17个国家，自然也达到了分散风险的作用。”

　　实际上，按照公募基金行业一贯推崇的“苹果与苹果”的对比法，基金QDII之本来面目更为清晰。

　　截至目前基金Q D I I中表现最逊的，一是上投摩根亚太优势，二是嘉实海外中国股票基金，但其在各自的投资市场，与同类的银行发售的海外基金相比，业绩并不算最坏。

　　比如，在投资于香港的所有QDII基金中，银行系QDII不仅构成主流，并且最优者和最逊者亦统统包揽，前期曾导致民生银行一款理财产品清盘的罪魁——霸菱香港中国基金其2008年以来跌幅已经超过34.61%；而嘉实海外中国股票基金，尽管其2008年收益跌幅也有26%，但各期收益率均为中游，并不算最糙者。

　　而备受争议的上投摩根亚太优势2008年以来跌幅超过25%，即使是在投资于亚太地区的QDII股票型基金中，表现亦属中下游。不过，知情人士透露，该基金的基金经理杨逸枫虽有多年海外投资经验，但该基金的主要投资决策仍旧为其外方股东摩根富林明操控，“该基金的表现更大程度上反映的是摩根富林明香港的投资判断与水平。”该人士称。

　　不过，作为基金Q D I I当中表现相对最好的组成，南方全球精选与华夏全球精选，尽管其2008年以来的投资收益亦沦落在同类中等水平，但在近三个月与近一个月的区间内，相对业绩提升明显，尤其在近三个月的区间内，分别为该区间内投资收益的第一、二名。

　　不过，也有部分银行人士认为：“与银行系QDII相比，基金系QDII投资范围规定往往更加广泛，除了中国香港外、还包括如美国、英国、法国、日本等成熟市场以及印度、新加坡等新兴市场共35个国家和地区，这将让其在获得更好分散风险的同时，也面临着更大的通胀风险。”

　　在这一背景下，QDII基金也试图寻找一些能源类和大宗商品类股票，从几家基金公司一季度QDII披露的信息，中国石油、中国海油等港股资源类股票均是这些QDII基金的重仓股。

　　在一季度，嘉实海外、华夏全球和上投亚太优势在能源类股票的仓位比较高，均超过了10%。其中，嘉实海外持有16.43%的能源类股票，上投亚太优势持有石油、天然气和消耗燃料业的比例达到14.03%，华夏全球能源类股票占净值比例为10.21%。