7 月10 日至16 日国投瑞银瑞福优先基金将进行每年一次的集中申购与赎回，面对即将到来的开放日，我们预计投资者申购瑞福优先将较为踊跃，为避免遇到提前终止申购申请情形，建议有意向者提早进行申购。

　　事项：

　　国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金(简称“瑞福分级”)成立于2007年7月17日。根据《基金合同》、《招募说明书》的规定，瑞福分级之瑞福优先在基金合同生效后每满一年时开放一次，接受投资者的集中申购与赎回。本次瑞福优先的开放日为2008年7月16日，集中申购与赎回期自7月10日起至7月16日止。

　　在开放日收市后，当瑞福分级的基金份额净值大于或等于基金份额面值时，瑞福优先的申购与赎回价格等于瑞福优先的基金份额参考净值；当瑞福分级的基金份额净值小于基金份额面值时，瑞福优先的申购与赎回价格等于瑞福分级的基金份额净值。

　　本次瑞福优先接受的申购申请上限为30亿元(含申购费、下同)。集中申购与赎回期内，若任何一天(含第一天)当日申购申请截止时间后，瑞福优先的有效申购申请预计接近、达到或超过30亿元时，基金管理人将于次日在指定媒体和公司网站上公告自即日起停止接受瑞福优先的申购申请，在此之前已经提交的申购申请仍可在集中申购与赎回期内的规定交易时间内撤消。

　　评论：

　　预计瑞福优先的申购与赎回价格将大幅低于参考净值，申赎之间盈亏悬殊巨大：截止2008年7月9日，瑞福分级基金份额净值为0.717元，而采用“虚拟清算”原则计算得到的瑞福优先份额参考净值为0.942元。根据国投瑞银瑞福分级基金《基金合同》、《招募说明书》的规定，假设该日为开放日，由于瑞福分级的基金份额净值低于基金份额面值(即1元)，所以，瑞福优先的申购与赎回价格将按照瑞福分级的基金份额净值0.717元确定。据测算，除非上证综指在未来5个交易日内大幅上升至4015点之上，瑞福分级基金份额净值同时上涨逾30%，瑞福优先申购赎回净值才能与目前的参考净值一致，否则，只能以“缩水”的净值计算申购和赎回。因此，如果瑞福优先的持有人选择此时赎回，就意味着净亏26.39%(含赎回费2.5%)；反之，投资人此时申购并持有4年到期，则未来静态收益率可达31%(申购费以1.5%计)，年收益率为7.75%。二者之间收益率的巨大反差揭示申购“空位”较少。

　　仅对持有到期人有效的补偿机制对赎回意愿具有较强的遏制作用：瑞福分级基金为瑞福优先的基准收益实现及其投资本金的安全提供基准收益差额累积弥补机制、强制分红机制、有限的本金保护机制三个方面的保护机制，但保护或者补偿只对持有到期的持有人有效。根据规定，该基金出现《基金合同》提前终止并清算的情形时，如果瑞福优先存在本金差额，其本金差额将不作弥补；在该基金《基金合同》存续期间内的任一开放日，如果瑞福优先存在本金差额，对于赎回部分的瑞福优先的基金份额，其本金差额也不作弥补。可以预见的是，让大量的现有瑞福优先持有人放弃到期的有限保本权利，在以参考净值计算本金几无损失前提下，用模拟到期清算的净值“折价”赎回，造成事实亏损26.39%的可能性很小。

　　“折价”申购瑞福优先具有较高的安全边际：根据国投瑞银瑞福分级基金《基金合同》、《招募说明书》的规定，投资者成功申购的瑞福优先基金份额将继承对应同等赎回份额的收益分配权，享受本基金为瑞福优先的基准收益实现及其投资本金安全提供的有限保护。因此，我们可以模拟计算申购瑞福优先后，当瑞福分级基金净值在极端下跌或大幅上涨时的收益率情况。 

    (1)极端下跌情景。以2008年7月9日净值0.717元计，当瑞福分级净值以每10%幅度下调至50%时，以0.717元申购并持有到期的瑞福优先收益率分别为21.38%、11.38%、1.38%、-8.62%和-18.62%，假设瑞福分级股票仓位均为80%(基金股票配置范围60%-100%中值)，在净值跌至50%时，上证综指业已跌至1095点，跌幅62.5%。因此，即使上证综指再次跌破千点，申购瑞福优先亏损额也仅在20%以内。

　　(2)大幅上涨情景。与上述(1)种情况相反，当瑞福分级净值以每10%幅度上涨至90%时，以0.717元申购并持有到期的瑞福优先收益率分别为31.87%、31.87%、31.87%(瑞福分级净值超过0.7205元至1元之间，之前获得的“补偿”需“回吐”给瑞福进取，此时瑞福优先收益不变)、44.45%、46.06%、48.06%、50.06%、52.06%和54.06%，以80%股票持仓计算，在净值涨幅85%时，上证综指达到6023点，涨幅较2920点增加106%。需要说明的是，当上证指数超过4363点、瑞福分级净值到达1元面值后，申购收益率在跳升近8个百分点后增速减缓，主要是模型设置的收益补偿较低所致。据此，申购瑞福优先可以在有限下跌风险前提下实现稳健收益。

　　建议稳健的投资者积极申购并提早实施：根据2008年6月30日公布的《瑞福优先份额的集中申购与赎回公告》，本次瑞福优先接受的申购申请上限为30亿元(含申购费、下同)。集中申购与赎回期内，若任何一天(含第一天)当日申购申请截止时间后，瑞福优先的有效申购申请预计接近、达到或超过30亿元时，基金管理人将于次日在指定媒体和公司网站上公告自即日起停止接受瑞福优先的申购申请。同时，该基金以瑞福优先的有效赎回申请为基准对瑞福优先的申购进行份额限制。如果经确认有效的申购份额大于赎回份额，则以赎回份额为基准，对全部有效申购申请按比例进行成交确认；如果经确认有效的申购份额少于或等于赎回份额，则申购申请全部予以成交确认。根据上述分析，我们预计投资者申购瑞福优先将较为踊跃，为避免遇到提前终止申购申请情形，建议有意向者提早进行申购。