基金2008年二季报一出炉，三只基金持有云天化超过基金资产净值10%最高限制的问题，就引起基金业内的关注。

　　由于云天化自今年3月24日起长期停牌至今，基金其他股票资产大幅缩水，间接导致了北京、上海和深圳各有一只偏股基金持有云天化比例在10.8%到13.84%之间。

　　业内人士分析，云天化停牌期间股市暴跌超过25%，使得超限持有云天化基金面临流动性困境：一旦投资者一致预期云天化复牌大跌，竞相赎回基金，基金持有云天化比例就会更高，进一步引发赎回的恶性循环。业内人士分析，不排除相关基金公司动用基金公司风险准备金的可能性。

　　云天化之祸

　　有关统计显示，自今年3月24日云天化因重大资产重组事宜停牌至今，上证指数从3800点下降到最新的不到2800点，跌幅达到了26.8%；沪深300指数的跌幅刚刚超过30%；云天化所在的石油化工行业指数也下跌了27.5%，相当于连续3个跌停的下跌幅度。

　　尽管云天化停牌期间股市跌幅并不是最大的，但这一股票对基金的影响预计将会超过前期复牌暴跌的几只焦点股票，如宏达股份、S天一科和泸天化。因为单只基金持有这三只股票的比例较小，最多只有5%，直接带来的基金净值下跌幅度最大只有2%左右。

　　根据最新公布的基金二季报，北京、上海和深圳各有一只基金分别持有云天化达到净值的13.84%、11.22%和10.8%，都超过了10%的基金法定最高比例限制。有两只基金在二季报中对超限进行了回应，另一只基金则对超限只字未提。

　　其中一只基金的回应比较详细:“因证券市场波动、近期赎回压力等本管理人之外的因素导致本基金所持有的股票云天化的市值占基金资产净值比例于2008年3月19日超过10%，本管理人随后进行了减持，但自2008年3月24日起云天化持续停牌。本管理人承诺在云天化复牌后，在规定的时间内进行投资调整。”根据相关法律规定，基金应在10个交易日调整到位。

　　基金业内人士分析，超限持有云天化的基金还有被“狙击”的风险，所有投资者都知道某某基金在云天化复牌10天之内必须卖出，而卖出量最少也有800万股，占到云天化流通市值的4%左右，这样可能加剧云天化的下跌。

　　分红“自救”遭质疑

　　面对超比例限制持有云天化的困境，已有一只基金开始行动起来。

　　今年7月15日，该基金进行了2008年度的第1次分红，每10份基金份额分红4.2元，分红后基金单位净值下降到1.2到1.3元之间。基金公司对此次分红目的的解释是：“一方面为切实满足实现本基金优异业绩给持有人带来的丰厚回报，另一方面也是希望给偏好低价申购的投资者一个买入优质基金的机会。”

　　业内人士分析，该基金大比例分红想让更多投资者申购该基金、从而稀释基金持有云天化的比例。除此之外，该基金还同时重仓了和云天化同时停牌，牵扯到同一重组事宜的云南盐化，持有比例为5.72%，大批投资者的进入同时也可以稀释基金持有云南盐化的比例。

　　然而，这一分红“自救”行为遭到业内的质疑。如果大批投资者申购该基金，那么这些新进入的持有人则要承担云天化和云南盐化补跌的风险；如果很少投资者在分红后申购该基金，分红行为会让基金持有云天化的比例更高。

　　出路何在

　　对超限持有云天化的基金来说，最担心的投资者赎回造成恶性循环。由于基金不能及时卖出云天化，基金净赎回会让基金持有云天化比例越来越高，持有比例越高，预期云天化复牌大幅下跌的投资者赎回意愿就会越强。

　　某基金公司监察人员表示：“基金公司很难预测和控制持有人的投资行为，现在只能是寄希望于云天化的重组能有好消息，还有股市能够上涨一些，云天化补跌的幅度小一些。”

　　然而，今年4月以来重组股复牌的表现并不好，就连中国联通复牌后都大幅下跌。在现在的弱市环境中，重组要看实实在在的业绩提升，云天化重组到底能带来多大的业绩提升还很难说。

　　业内人士分析，超限持有云天化的基金在出现流动性困境的极端情况时，不排除动用基金公司风险准备金的可能性。但基金公司风险准备金规模是否足够处置云天化还有很大的问题。

　　据悉，基金公司的风险准备金提取已接近2年，其中从2006年8月到2007年9月按照管理费的5%提取，2007年10月开始按照10%的比例提取，去年8月有三家公司首次动用2200万元风险准备金弥补上电转债没有转股的损失。

　　有关专家预计，提取风险准备金最大规模为2亿元到3亿元。而上述三只基金持有云天化分别达到10.85亿元、9.24亿元和3.51亿元， 三只基金所在的公司中，有两家基金公司属于中小型基金公司，其提取的风险准备金更是无力弥补云天化可能出现的损失。