美国东部时间6月23日，黑石集团（Blackstone Group，NYSE：BX）登陆纽约交易所主板，当天一度创下38美元高价。两个交易日后，黑石跌破发行价31美元。6月29日（美国东部时间6月28日），黑石报收29.69美元。今年5月，筹备中的中国国家外汇投资公司斥资30亿美元，在黑石上市前夕购入其大约10％的股份。购入价约为29.605美元。 

　　导致黑石股价直线下落的原因，是该行业上市公司税赋可能从7月初起大幅上调。业内人士认为，此次税赋调整仅仅是私人股本公司和立法者之间的第一次交锋。但即便如此，包括凯雷集团在内的更多私人股本公司，仍然在谋求上市以保持竞争力。 

　　加税招致暴跌 

　　6月上旬，美国参议院金融委员会主席鲍卡斯和爱荷华州共和党参议员Charles Grassley联名提出议案，拟将上市的私募基金公司税负提高到普通法人公司水平。该议案极有可能在7月份开始执行。按规定，黑石集团现在仅须缴纳15％的税，而其他法人制上市企业税赋高达35％。 

　　“该行业表现非常强劲，即使调高税赋，也没有吓倒那些有强烈兴趣的投资者。”伊立诺斯大学法学教授VictorFleischer博士是建议提高杠杆收购公司和对冲基金税赋法律草案的主要起草人之一，他认为，自己的工作“将弥补法律的漏洞”。而当年制定这一税赋标准，目的是为了扶持金融创新。 

　　然而大多数分析师并不这么认为。“私人股本行业有着大量的泡沫，黑石集团是最大的那个。”晨星公司（Morningstar）分析师JeffreyPtak说，“过去，这是一个神话般的行业，它的经营模式近乎完美。但现在，它们已经到顶了。” 

　　公司结构亟须变革 

　　让黑石集团高层始料未及的是，首先遭到市场批评的，居然是黑石集团的管理层薪酬问题。信息披露显示，黑石集团创始人之一、董事长兼首席执行官Steven Schwarzman将获得6.77亿美元薪酬，并拥有价值75亿美元的股票。另一创始人Peter Peterson将获得价值31.8亿美元股票，并有可能将其中价值18.8亿美元的股份套现。与此同时，公众投资者将获得公司大约10％的股份，其初始价值超过40亿美元。但是，他们对公司的未来几乎没有发言权，从这一点上看，他们相当于没有得到股票。 

　　更为严重的是，如果黑石集团维持目前的有限合伙制公司架构，该公司就可以得到纽约交易所多项交易规则的豁免。例如，可以不需要在董事会中聘任独立董事，在公司高层的提名和薪酬委员会中可以不受公众投资者影响，黑石集团甚至不用召开年度股东大会，公众投资者对公司的影响几乎为零！ 

　　虽然晨星评级公司并没有对黑石集团的IPO进行评级，但是晨星给予类似私募股权投资公司的评价是一星，投资级别是最差的，比如Fortress投资管理公司，其股价从2月份上市首日近40美元跌到了目前的20美元附近。如果不进行改革，黑石集团也许就将步其后尘。 

　　带动更多PE上市 

　　如果国会通过了平衡性提高税赋的法案，私人股本行业的繁荣可能会因更高的税赋而结束。不过，Fleischer教授认为，“这有利于行业的长远发展，而且不会对行业造成过大的伤害。”他认为，“私人股本公司不能总是依靠特权活着，那只是一种表面的、肤浅和低级的繁荣。” 

　　最近三年，在高利润的诱惑下，私人股本公司吸引了大约4750亿美元资金。在过去的12个季度里，这类公司的收益超过了道琼斯工业平均指数、标准普尔500等主要指数的两倍。 

　　但正如绝大多数咨询公司所认为的那样，历史的成功并不意味着未来的表现良好。“这有可能仅仅是华盛顿希望规范这一行业发展的开始。”哈佛商学院投资银行学教授Josh Lerner认为，私人股本行业将会经历一轮监管冲击，这次冲击可能将包括从税赋提高到行业内防火墙的设立、从公司治理结构到投资行业的规范。 

　　不过，Harris Williams咨询公司常务董事Chris Williams认为，黑石集团IPO将带动该行业更多公司走上这条道路。在黑石集团首次公开招股当天，私人股本投资公司Kohlberg Kravis Roberts（KKR）公司也正在筹划上市。随后，凯雷集团相关经理人也公开宣称，他们也认为必须进行股票上市才能保持竞争力。 

　　截至5月1日，黑石集团共管理着884亿美元资产。过去六年，黑石集团管理的资产翻了四倍多。该公司旗舰产品“公司私人股本投资组合”自1987年设立以来取得了回报率年增长30.8％的骄人业绩。目前，黑石集团拥有和投资超过100家公司，其行业分布遍布消费品公司、军工企业、精密机械公司、旅游公司等各行各业。 （陈程/中国经营报）