□Morningstar晨星（中国） 邵星
　　

　　近期美国次级抵押贷款危机不仅搅动了全球金融市场，同时波及到了股票型基金和债券型基金。虽然大部分基金尚能“明哲保身”，但也能随处可见一些基金确实受到了打击。对于债券型基金来说，问题的关键是它们是否持有政府级别担保以外的抵押贷款。

　　最近几年，放贷者一再延伸他们的借款标准以触及那些信用度更低的借款人，即所谓的次级贷款。它通常被归入资产担保证券类(ABS)，因为它与该类别中的其他债券，如信用卡应收款、汽车贷款等，结构类似。由于这种债券比代理抵押债券等其他种类的债券具有更高的收益率，同时借款人之前也都能够按时偿付，因此包含有此类贷款的证券几年来都表现良好，而持有这些证券的基金也是如此。

　　直接影响

　　虽然那些持有次级ABS的基金在2007年初的波动幅度不大，但是显然它们在最近几周遇到了更大的麻烦。触发点之一是贝尔斯登公司旗下两只持有次级贷款的对冲基金的破产。7月初，标准普尔和穆迪投资服务公司宣布对那些较低级别的次级ABS予以降级并发表警示通告。债券的级别越高，说明其现金流越充足，亏损的风险越小，因此级别较高的次级ABS此次所受的影响较小。在7月4日之后的一周里，标准普尔对大约500只次级债券进行了降级，穆迪降级了大约400只。这一数字在接下来的数周里继续扩大。

　　好消息是共同基金很少拥有那些被降级的证券。我们将7月12日标准普尔的降级名单和晨星数据库中所有基金的投资组合名单进行了核对，发现只有18只共同基金持有被降级的证券。这18只基金中包括富达超短债基金，虽然公司没有公布基金所持有的份额，但是披露了其确实持有评级较低，包括被评为A和BBB级的次级ABS。

　　而次级贷款对富达的影响远不止于此，因为它旗下的数只基金都通过一只类似于超短债基金的内部基金持有非常短期的债券。除去富达超短债基金，我们上述的18只基金中还有10只都隶属该公司，其中既包括像富达美国债券指数基金这样投资极其分散的基金，也包括富达清教基金(Fidelity Puritan)这样投资分散度适中的基金。债券指数基金一般都不会精准地复制它们的基准指数，因为基准指数所包含的债券数量通常比较庞大。像富达这只美国债券指数基金所追踪的雷曼兄弟债券指数所包含的债券就成千上万，该基金的基金经理福特·奥尼尔通过其他的途径为基金增值。除去投资于内部基金，富达通胀保护债券基金也独立投资于与次级贷款相关的债券。

　　持有被降级债券的基金中还包括百能投资公司(Putnam)的四只产品，两只SSgA的基金和一只摩根大通公司的债券型基金。百能投资公司持有的数额很小，并且宣布它已经退出了与次级贷款相关的市场。SSgA的两只基金分别是拥有2.91亿美元资产的债券市场基金和拥有5500万美元资产的中债基金。从近几周的业绩表现来看，这两只基金受到的影响较大，今年以来的收益率排在了中债类基金的底部。并且自6月底以来，这两只基金遭遇了大量的赎回。

　　间接影响

　　不太好的消息是抵押贷款所受的损伤正在扩大。减缓的房产市场和走弱的经济态势使得次级贷款领域中评级更高的债券也开始受损。追踪次级贷款价格的方法之一是观察ABX合约的表现。它是按照信用级别和期限的不同所划分的各类债券。比如“ABX He BBB- 07-2”就包含了成立于2007年，信用评级为BBB的债券，它们在8月13日的价格为38.45，远低于其在年初的97.47。而“ABX He AAA 07-2”，即成立于2007年，信用评级为AAA的债券，其下跌幅度就相对较小，但是8月13日其价格也从之前的99.33降至了92。

　　另外，次级ABS的成交量急剧下降，即使它们的评级是AA或者AAA，也乏人问津。一位基金经理告诉我们，目前评级为AAA的债券的买卖差价已经达到了10到20个基准点，而之前在通常情况下仅为2个基准点。而对于BBB债券，这一差价已经扩展到了1%(100个基准点)以上，意味着其市场流动性的严重不足。

　　这些因素将使共同基金的境况堪忧。以RMK精选高收益基金为例，其基金经理詹姆斯·克尔索称该基金将约15%的资金投资在次级ABS和MBS（抵押担保证券）中。其近几周的业绩严重下跌。巨额赎回的压力将致使基金不得不在如此缺乏流动性的市场以很低的价格抛售所持有的债券。截至8月9日，该基金今年以来已下跌了27%。

　　虽然还没有其他基金遭受类似于精选高收益基金的重创，但是一些持有次级ABS的基金也出现了亏损。例如，SSgA收益增长基金是一只超短债基金，因其持有的价格下跌的债券而受损，同时也面临着赎回的压力。

　　风波或将过去

　　债券市场危机的蔓延还不止于此，甚至一些代理抵押债券都被祸及。基金经理们正在对房利美(Fannie Mae)发行的证券买卖差价也在扩大议论纷纷。相对于次级贷款，更多的基金持有代理抵押债券，使得这一情况威胁更大。但是所涉及的基金面临的风险将是利率的变化以及再融资行为，而不是信用危机。所以这些基金的投资者可能只会在最近几周遭受几个基准点的损失，更大的灾祸将不会降临。

　　关于这场次级抵押贷款市场的风波将会持续多久，业内众说纷纭，多数基金经理预期它将会持续一段时间——他们预期房价将会继续减弱，借款者将会有更多的麻烦，评级机构将会有更进一步的行动。TCW总回报债券基金经理杰弗瑞是晨星2006年度“最佳固定收益基金经理”，他大胆地指出，债券的价格已经接近最低点，但是他也明确表明快速的反弹将不太可能发生。（中证网）