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国投瑞银6月策略:风险偏好连降 大盘价值相对收益凸显

国投瑞银

  4月底我们的基金组合报告提出“金融监管趋严,市场风险偏好下降”,5月A股市场风格分化,上证50、沪深300收涨,创业板指、中证500等大幅下跌。

  展望6月,我们认为投资者风险偏好仍将继续下降,建议降低A股风险暴露,增加港股权益配置。同时可预见的未来货币市场利率将维持高位,货币基金短期优于债券基金。

  基金投资策略方面,6月我们推荐的组合是国投策略精选(000165)、国投中国价值(LOF)(161229)和国投瑞银货币A/B(121011/128011),参考配置比例为20%、20%和60%。截至5月30日,我们的基金模拟组合5月内累计收益率约为-0.80%,同期市场股票基金和债券基金收益率分别为-2.5%,-0.40%;模拟组合自2017年以来收益率为1.16%,同期市场股票基金和债券基金收益率分别为-1.27%、-0.43%。

  一、2017年5月市场回顾

  A股市场

  5月份,市场风格分化,上证50、沪深300分别上涨5.29%和1.18%;上证综指、中证500、深证成指、中小板指和创业板指分别下跌1.41%、6.04%、3.67%、2.98%和4.92%。

  行业结构方面,28个申万行业几乎全线下跌,国防军工、综合、农林牧渔、建筑建材、建筑装饰、电气设备等行业月跌幅超过7%,其中国防军工跌幅超过15%,仅银行、非银金融、食品饮料和家用电器月线收涨。

  债券市场

  债券市场方面,中证全债指数、长期国债指数、中证转债和中证信用债指数分别跌0.77%、1.39%、1.95%和0.74%。

  除俄罗斯外,欧美市场全线上涨,道琼斯、纳斯达克、标普500分别上涨0.67%、2.69%和1.33%,法国CAC40、富时100和德国DAX分别上涨1.24%、4.77%、1.54%。俄罗斯RTS、日经225和恒生指数分别下跌2.57%、上涨2.51%和上涨4.41%。

  人民币兑美元、英镑、日元、港币有一定程度升值,美元指数继续下跌,本月跌幅1.57%。

  大宗商品

  铁矿石、螺纹钢分别下跌12.86%和上涨4.01%;LME铝和铜上涨1.77%和下跌1.27%;ICE布油和NYMEX原油分别上涨1.33%和1.38%;COMEX黄金和白银分别上涨0.07%和0.70%。

  股票基金和混合基金分别下跌2.50%和1.30%,债券基金和纯债基金分别下跌0.40%和0.23%,货币基金收益为0.27%。

  二、2017年6月市场策略

  宏观数据

  1、中国数据

  4月财新PMI及统计局PMI分别至50.3(3月:51.2)和51.2(3月:51.8);CPI略升至1.20%,PPI拐点已现,连续第二个月下降至6.4%;M1、M2分别下降至18.5%和10.5%;工业企业主营业务收入和利润开始随PPI回调,增速分别为13.5%和24.4%;工业企业存货、产成品存货同比数为至9.7%和10.4%,随着库存周期进入下半程两项数据将在未来数月开始下行。我们判断,PPI、库存周期变化对工业企业利润、A股盈利的拉动力将逐渐减弱,A股整体盈利增速或将跟随下行。

  2、美国数据

  美国数据方面,3月PCE及核心PCE显著下滑至1.83%和1.56%,4月CPI及核心CPI下滑至2.2%(2/3月:2.8%/2.4%)和1.9%(2/3月:2.2%/2.0%);4月新增非农就业数据21.1万人,失业率已下降至2007年以来的最低点4.4%。我们维持对美国经济乐观的判断不变。

  市场策略

  国债关键期限(1Y,3Y,5Y,7Y,10Y)利率均接近或超过3.50%;10Y-1Y国债利差也已低于0.20%,债券熊市特征显著,且利差已接近历史最低位。对于负债驱动型投资者,利率和部分信用债已出现配置价值,但监管变量而非经济基本面仍是未来数月影响利率定价的主要因素。

  货币市场利率方面,银行间回购自2015年中开始触底回升,2017年初开始加速上升,5月内日均R001、R007、R014至2.79%、3.27%和3.98%;上交所GC001、GC007、GC014短期走势波动更大,17年以来未见显著上升趋势,5月至2.99%、3.26%和3.58%;SHIBOR1M、3M、6M分别达4.05%、4.43%和4.40%。我们认为,压缩银行同业业务对仍将短期影响货币市场利率,货币市场基金收益较债券基金或有相对优势。

  从2016年中以来市场风格分化明显,低估值大盘股表现显著优于高估值小盘股,这也是10年以来低估值大盘股的持续时间最长的行情。从当前中小盘、创业板的估值来看,已处于历史低位,但受限于未来中小公司成长性(在外延成长受限)和当前监管政策趋势(2017年2月定增受限,2017年5月末股东、董监高减持规定)对风险偏好的影响,我们认为价值股(以PEG而非传统估值定义的价值股)仍将在可预见的未来跑赢小盘成长股。

  贵金属市场方面,受美元指数持续下调、美10年期真实国债收益率窄幅震荡的影响,黄金价格持续回升至1265美元/盎司,而白银的相对收益低于黄金,黄金白银比高于2010年以来均值。从中期视野下,由于对美国经济看好,我们维持美元真实利率回升、贵金属价格承压的观点不变。

  三、2017年6月FOF推荐组合

  组合介绍

  基金投资策略方面,6月我们推荐的组合是国投策略精选(000165)、国投中国价值(LOF)(161229)和国投瑞银货币A/B(121011/128011),参考配置比例为20%、20%和60%。

  6月推荐组合比例

  截至5月30日,我们的基金模拟组合5月内累计收益率约为-0.80%,同期市场股票基金和债券基金收益率分别为-2.5%,-0.40%;模拟组合自2017年以来收益率为1.16%,同期市场股票基金和债券基金收益率分别为-1.27%、-0.43%。(注:该组合为模拟组合,根据对市场的判断会对组合里的基金做出调入或调出。数据来源:国投瑞银,WIND,截至2017年5月30日)

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