陶荣辉：高端制造业机会可期

　　12月1日，在“2017年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”上海专场活动中，嘉实基金董事总经理、嘉实资本常务副总经理陶荣辉表示，展望2018年，去杠杆、补短板大概率是主线，未来看好消费升级和高端制造业投资机会，权益类资产依然值得配置。

　　去杠杆、补短板仍是关键词

　　在陶荣辉看来，近年来市场中一条较为明确的投资主线正是供给侧改革“三去一降一补”，即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。

　　陶荣辉表示，2016年去产能成为关键词，市场的特点就是剩者为王。在这个过程中，一些落后产能和周期性行业龙头获得更强的定价能力，催生了商品大年，并造就了股市的结构性机会，包括煤炭、有色、建筑等板块都有较好表现。到了2017年，市场主要围绕去库存进行，三四线地产大涨，同时消费升级也带来较好的投资机会。

　　“2018年，大概率去杠杆、补短板仍是投资重点。”陶荣辉说，“去杠杆的核心是控货币，继续健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控机制。相比之下，补短板或是市场中更核心的一环。补短板要提高供给效率和质量，供给侧改革从减法到加法，提高供给效率和质量的核心是从间接融资转向直接融资，大力发展资本市场。”

　　他进一步分析，假设2017年GDP增速为6.9%，从理论上说未来三年6.3%左右增速就可以实现2020年GDP翻番的目标，经济底估计在6.5%左右。而金融去杠杆、房地产严调控、环保高压等又决定了经济有顶，因此GDP增速预计将继续在6.5%至7%区间内窄幅波动。他判断，2018年财政政策更加侧重“积极有效”，货币政策稳健中性不放松；存量经济带来更多的是结构性机会，增量经济主要带来整体性机会。“在这一背景下，消费在促发展中发挥基础性作用，投资在优化供给结构中起关键性作用。未来看好消费升级和高端制造业投资机会。”陶荣辉说。

　　A股仍存结构性机会

　　对于四季度大类资产配置，陶荣辉认为，权益类资产有望取得较好的表现，其次分别是商品、现金类、信用债、利率债。

　　今年以来，全球股市表现可圈可点。A股方面，陶荣辉认为，尽管经济稳中放缓、货币政策中性，但A股盈利改善支撑股价，未来改革提速可能带来进一步投资机会。“从今年四季度起，经济面临下行压力，但经济质量在提升。反映到微观层面，企业的盈利还是不错的，所以A股结构性机会依然存在。”陶荣辉说。

　　境外股市方面，陶荣辉也表示总体看好。其中，美股尽管估值处于相对高位，但美国的全球竞争力将进一步提升。此外，美国科技股、金融股盈利扎实，所以从这个角度来看，美股仍有向上空间。

　　港股方面，在美股短期没有大幅调整风险的情况下，港股仍是不错的选择。虽然港股前期涨幅较大，但市场风险偏好提升、盈利改善继续支撑股价。特别是横向来看，港股依然是最便宜的市场，它的估值相对A股乃至亚洲其它市场，都处在相对较低的位置。从这个角度看，陶荣辉对港股依然持偏乐观态度。

　　对于日本股市也相对看涨，因为日本是唯一尚未退出量化宽松的国家，经济处于持续改善中。相比之下，欧洲股市的未来展望或相对中性。陶荣辉说：“欧洲股市是今年全球市场的亮点，因为欧洲经济复苏是超预期的，港股今年的上涨其实也离不开欧洲经济的表现。不过在持续大涨之后，欧股可能会面临阶段性调整，随着服务业PMI回调、出口指标放缓，四季度欧洲经济复苏持续性仍有待观察。”

　　警惕“预期差”

　　其他大类资产方面，陶荣辉认为，全球大宗商品中，原油在每桶40美元附近有较强支撑，原油反弹高度则受供给因素影响，基本震荡区间在40美元到60美元之间，波段性交易机会较多。相比之下，贵金属受全球实际利率中枢抬升影响，难有较好表现。不过，配置一部分黄金资产或能较好对冲尾部风险。

　　对于债券市场，陶荣辉看多欧美信用品种，尤其是高票息信用品种，相比之下，利率债则偏空。境内市场中，利率及高等级信用出现配置机会，但趋势反转仍需等待，对低等级信用品种高度谨慎。

　　全球汇率方面，陶荣辉认为，美元指数出现做多机会，四季度美元指数有望反弹。此外，波动率方面，坚定看好波动率放大的机会，因此期权投资正当时。

　　陶荣辉提醒到，市场或仍存在一定“预期差”，例如地产投资增速可能不会太差；PPI带动工业利润回升，或使部分限产行业复产；通胀可能超预期；美元或重拾升势等，投资者还需保持警惕。