今年上半年央行运用数量调控手段回笼流动性的力度在加强，但热钱流入的意外加快使得央行对于外汇占款的对冲比例有所下降。不过，考虑到财政存款增长所发挥的回笼作用，今年上半年仍实现了对于外汇占款的净回笼。 

　　央行对冲外汇占款比例下降 

　　从公开市场操作来看，今年上半年央行发行的央票和正回笼量大大高于去年同期，已接近去年全年的操作量，但净回笼量却较去年大大下降。 

　　万得资讯的统计显示，今年上半年央行共发行央行票据29440亿元，开展正回购23470亿元，总的回笼量达到52910亿元，比去年上半年的30710万亿元增加了70％多，已接近去年全年53026亿元的操作量。 

　　但今年上半年的到期资金量（包括到期央票和正回购）就达到了50010亿元，实际的净回笼量只有2900亿元。 

　　而去年上半年到期资金为23280亿元，净回笼量达到7330亿元。 

　　虽然公开市场操作力度减小，但存款准备金率在今年发挥的回笼作用则较去年大大加强。 

　　去年上半年央行共上调5次存款准备金率，累计2.5个百分点。今年央行也上调了5次，而上调幅度累计达到3个百分点。但由于存款基数较去年有了较大增长，今年上调准备金率冻结的资金量较去年同期大大增加。粗略计算，今年上半年商业银行上缴的存款准备金达到近1.23万亿元，而去年同期约在7500亿元左右。 

　　不过，相对于“热钱”流入速度在今年有所加快，今年央行的净回笼力度并没有显著加强。 

　　根据目前所获得的数据，今年1~5月份外汇储备累计增长了2689亿元，同期外汇占款增加了23025亿元人民币。其中5月份外汇储备增长403亿美元，增加的外汇占款可能达到3000亿元。 

　　如果保守估计6月份外汇占款增加在2000亿元左右，那么上半年外汇占款的增长将达到2.5万亿元。以此计算，央行今年上半年通过公开市场操作、存款准备金率上调对外汇占款的对冲比例仅为60％。 

　　而去年上半年外汇占款增加了1.55万亿，央行的对冲比例达到了95％，基本上完全对冲了外部资金流入所增加的流动性。 

　　财政存款增长回笼作用增强 

　　不过，分析人士指出，今年财政存款的快速增长则发挥了重要的回笼基础货币的作用。考虑到财政存款的增长，今年上半年仍实现了对于外汇占款的净回笼。 

　　渣打银行经济学家王志浩在发布的报告中指出，虽然财政存款并不是真正的回笼，但财政部不断增加在央行的存款，意味着这些钱不断从社会流通中抽出的，实际上起到了回笼基础货币的效果。 

　　今年财政存款的增长较去年大大加快。央行的数据显示，今年1~5月份财政存款增加了10222亿元。以今年来财政存款月均2000亿元的增长速度，如果6月份财政存款仍增长约2000多亿元，这将使今年上半年财政存款增长达到1.22万亿元，较去年同期增加了1.8倍。 

　　考虑到财政存款对于基础货币的回笼效果后，今年上半年不仅完全对冲了外汇占款，而且实现了对于外汇占款的净回笼，净回笼量可能达到2000亿元。 

　　去年上半年财政存款增长了4375亿元，考虑到财政存款的增长后，去年上半年净回笼量为3736亿元。