这边厢顺差锐减，那边厢外储激增，对冲流动性需寻找新路径

　　在所有人都还在为锐减的贸易顺差找原因的时候，最新的外储数据让大家又担心起来：据中国人民银行公布的数据，截至3月末，我国外汇储备已经突破了1.2万亿美元。外汇储备的高速增长意味着央行对冲流动性的压力增大，面对不断增长的流动性和由此引起的通货膨胀压力，央行迫切需要寻找新的对冲思路。

　　货币掉期有望走向前台

　　今年1-3月份，我国外汇储备增加了1357亿美元，同比多增795亿美元。粗略计算，1季度央行因为外汇占款被动投放的基础货币接近万亿，不难理解央行为何在短短的3个月时间内三度调高存款准备金率。

　　然而，尽管央行官员不断表示上调仍有空间，但存款准备金率的上调并非没有止境。最新的数据显示，3月末全部金融机构超额储备率为2.87%，比上月低0.62个百分点。申银万国证券分析师陆文磊表示，2.87%的超储率已经接近极限数据，这预示着央行调整存款金率的调控方式空间正在缩小。

　　在利率工具受制于传导渠道不畅和存款准备金工具上调空间受限的情况下，中央银行需要寻找全新的紧缩手段，货币掉期有望担纲重要角色。根据部分商业银行的年报数据可知，央行去年进行过规模可观的掉期交易，仅中行和国开行两家与央行的掉期交易名义本金便分别达到373亿元美元和200亿美元。

　　央行副行长吴晓灵日前表示，为适应流动性的动态变化和动冲操作需要，对冲手段也从最初的主要依赖发行央行票据，发展到综合运用存款准备金率、公开市场操作、货币掉期等多种工具。这是央行官员首次在公开场合将货币掉期列入对冲流动性的手段当中。

　　居民户贷款增速偏快值得注意

　　一个值得注意的现象是，今年1季度居民户贷款增速明显快于非金融性公司及其他部门。在前3个月新增的1.42万亿元贷款中，居民户贷款增加了3321亿元，同比多增加1578亿元，而非金融性公司及其他部门贷款增加了1.09万亿元，同比仅多增加了100亿元。从贷款需求来看，非居民户部门历来都是强于居民部门，居民户贷款突然快速增长的现象值得关注。

　　有业内专家分析指出，不能排除居民户通过贷款获取资金进入股市的可能。今年1季度，股市上涨的财富效应得以充分显现，股市存量资金和开户数都呈现爆发式的上涨，居民户进入股市的热情空前高涨。央行此前公布的1季度居民户调查报告称，选择投资基金和股市的居民数据创出历史新高。

　　该人士称，居民户贷款主要包括住房抵押贷款和汽车消费贷款，而这两项贷款的增速通常不应该出现快速上涨，今年1季度之所以出现这种状况，从股市吸引资金角度解释较为合理。

　　不排除使用行政方式控制贷款

　　一直以来，贸易顺差是我国外汇储备的主要来源。海关总署日前公布的最新数据称，3月份我国贸易顺差较2月份大幅缩减，仅有68.7亿美元，外界据此判断3月份的外储增长速度将会放缓，然而央行昨天公布的最新数据却显示，3月份外汇储备增加了447亿美元，同比多增233亿美元，大大出乎意料。

　　申银万国陆文磊推测，外汇储备超常规增长有可能与央行进行货币掉期有关。他表示，根据外汇占款计算的3月份外汇储备是295亿美元，而3月份外汇储备却增加了447亿美元，两者之间的差额可能是央行之前进行的一次货币掉期操作在3月份到期，冲回的外汇资金重新进入央行的资产负债表。

　　外储增长带来的流动性泛滥更加助长了商业银行的放贷冲动，虽然央行在今年1季度使出了力度空前的紧缩性政策，但如果仅从贷款增速来看，效果仍然不甚理想。历史规律表明，1季度通常是商业银行放贷的高峰期，接下来的时间内贷款增速可能会放缓。

　　不过业内专家还是建议，考虑到对冲压力加大和利率工具发挥作用空间有限，中央银行可以考虑多次使用窗口指导的调控方式，去年的调控经验显示，采用行政方式控制贷款仍然是行之有效的。（贾壮/证券时报）