特别国债引发海外经济学家热议中国外汇市场干预模式由此转变

　　财政部拟发行特别国债15500亿元人民币，购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。海外投行的经济学家就其对股市及经济可能带来的影响展开了激烈讨论。

　　港股市场将率先受益

　　瑞士信贷经济学家陶冬表示，内地海外投资的首选——香港市场的银行及保险公司将受惠。而此次国债发行由央行票据转向特别国债，会对整体流动性起到收缩的作用，这会间接地影响流向股市的资金动向。他同时指出，A股的上升是流动性驱动的，因此很难预测其合理的估值，但他相信，只要实际利率是负值，只要大量的资金找不到除了房子和股票以外的其他投资渠道，只要政府不推出激进的调控措施，A股仍将继续攀升。

　　摩根士丹利前亚洲首席经济学家谢国忠也表示，外汇投资公司获得了如此庞大的外汇用于海外投资，未来对香港市场将是利好，因为由外汇投资公司直接投资的资金会首选香港市场，毕竟内地投资人对香港市场比较熟悉。

　　外汇市场干预模式有变

　　陶冬指出，此次国债发行由央行票据转向特别国债，标志着中国干预外汇市场模式的转变。过去几年，中国对外汇市场的干预权都是央行主导的，而这次是通过财政部。过去对巨额外汇的涌入，央行的对冲并不十分得力，最终的结果是国内资金流动性过剩，这已经体现在信贷失控、房地产价格失控和股市失控上。陶冬表示，针对这些弊端，中国政府选择通过财政部发债的“日本模式”，这种新的模式是否真的能够完全抹干过剩的流动性，将取决于下一步发行这些债券的对冲活动，其效果仍有待观察。

　　陶冬指出，发行特别国债会收紧银根，而且事实上国债长期收益率曲线已经变陡了很多。1.55万亿人民币的特别国债相当于目前整个央行票据的约1/4，这是一个极其庞大的集资活动。陶冬相信，利息税的取消已经箭在弦上；而在取消利息税的基础上，央行今年会将存款利率进一步上调108个基点，贷款利率则将进一步上升81个基点。

　　未改变商业金融体系资金余额

　　昨天公布的政策让关于中国外汇投资公司的投资规模和融资方式的猜想都找到了答案。但同时引出了一连串的猜想：相关的外汇交易将如何进行？其对流动性究竟会有多大的影响？是否会影响实体经济？和陶冬的观点不同，瑞银亚太区首席经济学家安德森的回答是，从宏观层面看，这不会对流动性产生太大的影响，因此无需担心宏观经济会受影响。

　　谢国忠也认为，该举措对国内的影响，将取决于央行的短期票据如何转换成金融体系中的长期债券。

　　目前，外汇投资公司的资产可以分为三部分：央行及外管局转移过来的外汇储备，金额为2000亿美元；中央汇金及其他投资机构的股权，规模估计在1000－1500亿美元；再就是未来为了对冲外汇流入发行新的债券筹集的资金，估计每月会有150亿美元的进账。

　　安德森指出，第二部分无需探讨，因为它并没有发生变化。其中的第一部分也不会对流动性造成影响。他说，乍看起来，似乎是发了近2000亿美元的债，但它只是财政部用15500亿人民币购买央行手上2000亿美元的外汇储备，这只是财政部和央行之间的交易，完全没有改变商业金融体系中的资金余额。

　　安德森认为，只有在财政部将这部分债券向商业银行或保险公司发行的时候，才算政府“下猛药”。因为这15500亿元的特别国债，将吸干整个银行体系的超额准备金，而目前银行体系的超额准备金已经处于历史低位。他认为，政府肯定不会走这一步棋。而第三部分，他认为也不会对流动性带来影响。（证券时报/郭蕾）