□光大证券首席宏观分析师 潘向东 　　

　　从７月中旬开始，美元汇率开始出现明显攀升趋势，美元指数由72点上升到77点，涨幅接近7%。但8月中旬之后，又经历了一段时间的短期回调，上周五美元指数盘中探至76.11后开始大幅反弹，26日再创新高。

　　近期来美元出现攀升，并不是来自美元方面的好消息，而是非美元货币区域经济出现了更多的坏消息。数据显示，二季度欧元区经济出现了-0.2%的增长，同时由于进口增加而海外投资收入减少，欧元区6月经常账赤字扩大为82亿欧元。这些数据表明，欧元区经济形势恶化，经济增长陷入下滑态势。日本6月份的出口和消费同样出现大幅下滑，2季度经济负增长2.4%。

　　美元的短期（未来1-3个月）走势将处于“胶着”的状态，上涨的幅度有限，下跌的幅度也非常有限。

　　从美国经济的走势看，目前并没有走出低谷。虽然经历了历次降息，但美国的房地产并没有出现复苏的迹象，6月份成屋销售环比下降2.6%，建屋许可7月份相对于6月份又出现下降。房地产的萎靡使美国经济短期内很难走出困境，同时还会进一步加剧美国的信用危机。

　　从美国的信用危机传导看，2007年主要爆发在次级债，今年上半年开始传导至Alt，下半年最为担心的是传导至优质贷款。主要原因是，美国就业状况开始恶化的时候，信用卡消费仍然在高位，随着未来就业状况的进一步恶化，这方面的坏账将会加大，导致从事优质贷款业务的中小银行面临财务状况的恶化。

　　从美国的货币政策取向来看，上个世纪90年代以来，美国货币政策主要在反通缩方面显得异常强硬，但在反通胀方面较为谨慎。1991年至1993年，美国的通货膨胀一直处于上升期，但美国并没有启动加息程序，相反1992年9月还继续的降息，直至观察1年半之后，才在1994年2月份启动加息程序。2000年至2004年这种政策取向更为明显，2002年下半年美国的通货膨胀开始攀升，多数经济学家预测美联储会启动加息程序，但2003年6月美联储却继续降息50个基点，远超市场预期，直到2004年6月在通货膨胀不断上涨的时候才启动了加息。由此来看，随着原油价格和粮食价格的企稳，未来的通胀压力有望减缓，美联储很可能采用进一步降息的措施来挽救它的房地产市场和下滑的经济。这些都会导致美元短期内难以出现强势上升。

　　但从非美元货币区域经济体的经济状况来看，美元下跌的空间又被锁住。控制通货膨胀的紧缩政策以及外需的减缓，导致了非美元货币区域经济体经济增长出现大幅下跌。由于目前通货膨胀仍然相当严重，紧缩的政策仍在延续，未来这些经济体的经济进一步衰退将会加速，这支持了美元短期的坚挺。

　　美元的中期（未来1-2年）走势，将出现趋势上涨。

　　非美元货币区域的欧盟和日本要走出目前的衰退通道似乎还需要时间，1-2年内还很难修复。这两大经济体对通货膨胀的承受力远小于美国，目前他们很难采用扩张性的货币政策或财政政策去控制经济的进一步下滑。假若经济的恶化没有积极的政策去化解，将延缓经济衰退的时间和程度。短期美元的回流，在一定的时滞之后会有利于美国经济的复苏，当美国经济开始出现复苏，而其他的经济体还在恶化，将导致美元的进一步回流，也就更有利于美国一些产业的复苏，从而使美元走出强势。

　　美元的长期（未来2年之后）走势，目前还很难判定趋势性的方向。随着美国产业的修复完成，其他的经济体也开始步出泥潭，这时美元要进一步走强，就需要有经济增长的亮点。

　　目前美国的财政赤字仅占GDP的1.9%，未来通过减税拉动经济增长的空间仍然较大。假若下一轮美国经济增长还是依靠高消费，那么美元将出现重新掉头往下。因为美国的高消费会导致美国贸易逆差加大，同时使欧盟和日本这两大区域体的出口加快，加快他们的经济复苏，这会使美元走弱。

　　假若像上个世纪90年代一样出现技术进步引领经济快速发展，美国下一轮经济增长将继续支撑美元强势，但到目前，我们尚未看到能支撑起经济快速发展的产业和技术出现。