央行近日以28天及以上期限正回购代替了7天、14天正回购操作

　　在迎来3月份天量到期资金之前，央行在公开市场操作中悄然停止了7和14天期限正回购，取而代之的是28天期正回购。市场人士在接受记者采访时表示，加强较长期限正回购的发行规模，显示央行深度冻结资金的意图，不过目前央行主要倚重的公开市场操作仍然是3年期央票的发行，其巨量发行有望成为常态。

　　正回购拉长期限

　　央行公告显示，昨日在公开市场发行了950亿元1年期票据以及690亿元28天正回购协议。其中1年期央票利率为连续第9周持平，显示市场投资者认同该利率水平，而目前一、二级市场央票收益率较为接近，也不太可能对发行利率构成调整压力。此外，这是自2月19日以来，第5个公开市场交易日停止发行7、14天期正回购，近期以来公开市场正回购操作一直集中在期限为28天、91天和182天的较长期限品种。

　　福州商行债券交易员林子君告诉记者，在目前大规模资金到期的情况下，短期限正回购无法真正回笼流动性，因其在7天或者14天以后就到期，这部分流动性会很快回归市场，央行则还需要继续回笼。他预计，央行有可能将加大较长期限的正回购发行规模，加强资金冻结。

　　高强度回笼有望延续

　　申万研究所固定收益分析师张磊表示，现在央行拉长正回购期限和加大3年期央票的主要意图是提高回笼效率，较长期的锁定资金。国泰君安固定收益分析师林朝晖认为，这主要是为了迎接本月的资金到期高峰，增加28天回购规模可实现本月到下月的滚动操作，属于央行公开市场操作上错峰填谷的安排。但申万研究所最新的3月份投资策略中显示，央行回笼力度的增强，反映出当前银行的流动性仍很宽裕，1月份信贷的异常反弹、贸易顺差的超预期以及热钱流入造成新增外汇储备将处于高位，该机构预计高强度的公开市场操作力度将会持续下去。

　　3年期巨量发行或成常态

　　张磊还指出，其实在3年期央票发行量急剧加大后，正回购的发行比例就缩小了，现在最主要的回笼手段还是3年期央票。张磊介绍称，今年发行的3年期央票要2011年到期，从现在来看2011年到期央票量仅为3000亿左右，规模仍然比较有限，所以他预计3年期央票的巨量发行很有可能会成为常态。

　　张磊告诉记者，如果3年期央票巨量发行成为常态的话，提高法定存款准备金率的可能性也会降低。这是因为，一方面法定存款准备金率的连续提高会对银行业产生很大的影响，特别是资金面并不是太充裕的中小银行；另一方面，3年期央票长期冻结资金的功能类似于法定存款准备金率，两者存在一定替代性。如果3年期央票巨量发行成为常态的话，调高法定存款准备金率的迫切性就会降低，这也为央行未来货币政策预留回旋的余地。不过，张磊也指出，在3月份到期资金量巨大的情况下，提高法定存款准备金率的可能性不能排除。