建投能源：集团资产注入可期

　　 电力行业盈利大幅改善，电力体制改革加速。2013 年以来，国内电煤价格持续回落，火电行业受益于逆周期特性，盈利大幅提升。目前，秦皇岛动力煤（Q5500）价格已跌破600 元，且下跌趋势仍在延续，火电行业盈利处于上升通道。新一届政府执政以来，在诸多领域加快了改革步伐，涉及到电力行业诸多方面，我们认为，电力体制改革将加快推进，从而让电价反映资源稀缺程度和市场供求关系，从根本上解决煤电价格矛盾，利好行业长远健康发展。

　　公司现有资产优质，竞争能力突出。截至目前，公司共拥有6个控股电厂及5 个参股发电企业，可控装机容量为568 万千瓦，均为燃煤机组。公司是河北南网重要的电源支撑。公司电站地处中原区域，靠近京津唐负荷中心，地理位臵优越，周边资源丰富，工业产业发展迅猛，相对于其他电力企业，公司区域经济优势明显，机组质量良好，管理经验丰富，具备良好的竞争优势。

　　募投项目资产优质，增厚公司业绩。大股东注入资产包括宣化热电100%股权、沧东发电40%股权、三河发电15%股权。拟购资产预估总值约27.5 亿元。公司本次向大股东建投集团发行7.01亿股股份，拟向A 股市场非公开发行不超过2.42 亿股股票。后续配套募集资金将用于补充流动资金。收购完成后，公司控股装机规模由492 万千瓦增加至568 万千瓦，增速达到15%，明显增厚公司业绩。目前向大股东发行股份以及资产交割已经完成。 ?

　　公司盈利持续上涨，集团资产注入可期。2014 年一季度末，标煤价格为552 元/吨，再创新低，较2013 年全年平均价格下跌81 元/吨，跌幅12.8%。公司以燃煤电厂为主，受益于燃料成本的下跌，进入盈利持续上涨期，未来业绩预期良好。另外，作为大股东唯一的能源产业发展平台，建投集团已经出具承诺，火电资产区分不同资质条件，在三年或五年内注入上市公司。大股东目前仍有未上市电力权益装机346 万千瓦，这些资产的注入，将使得公司未来成长空间巨大。

　　主要风险分析。（1）目前处于煤电联动下调电价的时间窗口；（2）经济增长放缓，地区装机增长过快，将导致电力过剩的风险；（3）燃煤成本上涨的风险，使得公司盈利下降；（4）随着风电、天然气发电等技术的不断发展，公司火电资产还面临着其它能源的竞争；（5）随着环境保护标准日益提高，公司在污染物排放缴费、设施改造运行维护费等运营成本将加大。

　　盈利预测。预计公司2014 年和2015 年将实现归属上市公司股东净利润17.2 亿元和17.9 亿元，每股收益分别为0.93 元和0.97元（股份按照上限18.57 亿股计算）。给予“推荐”评级。