宏源证券：非经常收益下降致业绩低于预期

     昆百大A(000560)研究报告内容摘要】
     中报摘要。
     13 年上半年实现营业总收入8.75 亿元，同比增长13.69%；归属母公司净利润1145 万元，下降58.51%。
     扣非后归母净利润644万元，增长76.09%。上半年实现EPS0.07 元。
     上半年门店盈利能力受经济疲软影响较大，百货大楼收入、净利润双降。上半年公司经营受宏观经济影响较大，具体来看，百货大楼收入和净利润分别下降2.47%和16.82%；家电业务表现较为坚挺，收入增长4.85，净利润增长38.06%。此外，新西南收入小幅增长1.52%，净利润下滑29.63%；云上四季酒店外延扩张较快，收入增长29.81%，但出现333.59 万元亏损；家有宝贝儿童商场收入增长10.40%，但净利润小幅下滑1.18%；整体来看，上半年经营业绩低于预期。
     归母净利润下降主要原因（1）来自此前的股权出售，从而对核心门店持有权益比例下降所致，（2）非经常性收益下降。公司于2012年公司为了激励管理人员，向高管出让了核心门店子公司以及家电和家有宝贝子公司的部分股权，致使公司对子公司持股比例下降，少数股东更多地分享了公司的成长。同时，公司非经常性损益较去年同期大幅减少，12 年同期公司非经常收益2394 万元，13 年上半年仅501万元，大幅减少1893 万元。扣非后公司实际业绩增长76%。
     期待下半年呈贡新都会商铺销售结算贡献业绩。呈贡新都会商铺销售已经开始，预计下半年将结算部分利润，按照3 万/平米计算，如能出售1 万平米，则将贡献3 亿元收入和6000 万净利润，我们预计最快3 季度将有所体现。
     盈利预测和投资建议。公司明确战略，将以购物中心扩张为主，住宅地产逐步萎缩。保守计算公司13-15 年非地产EPS 分别为0.19、0.32、0.43 元。公司拟定股权激励草案，未来符合增速将达46%，未来地产保守可结算利润5 亿元，充分保障股权激励实施条件。但短期宏观低迷对公司近期业绩增速造成一定拖累，我们下调公司至“增持”评级。